我国石油石化上市公司资本结构与融资决策研究

企业资本结构 的研究 始于 ２ ０世 纪 ５ 代 ， ０年 随着 经济 环境的变化和研 究方 法 的改 进 ， 新观 点不 断 涌现 ， 主要 包
括 动 态 资 本 结 构 权 衡 理 论 、 场 择 时 理 论 和 基 于 市 场 微 观 市
结构的资本结构理论 。Ｂ ｎ ｕ ｅ ａｅ ｅ 等用 部分调整 模型 和面板 数据分析方法 ， 探讨 了英美 两 国企 业资本 结构 的动态 调整
摘要 ： 同行业 间的资本结构存在显著差 异， 融资 决策产 生较 大 的影响。介 绍石 油石 化行 业上 市公 司的资本 不 对
结构和 融资决策的现 状 ， 构建 多元 回归模 型， 分析影 响资本 结构的相 关 因素。分析 结果表 明， 主营业务 利润 率、
流动 比率和 资产担保 价值 与企业资产 负债率呈正 相关 关 系， 主营收入 增 长率、 总资产增 长率 与企业 资产 负债 率
资决策并不合 理。冯 玉梅 从市 场微 观结 构 角度 来研 究 资 本结构问题 ， 运用计 量方法实证 检验 了我 国股票 流动性 和 波动性对上市公司资本结构 的影 响 。
纵观国内外学 术界 关 于企业 资 本结 构 与融 资决 策 的
研 究现状 ， 以发 现 ， 可 现有 的研究集 中在 经济效果 、 治理效
的 问题 之 一 。
一
、
国 内外 研 究 现 状
讨， 较有代表性 的包 括 ： 惠文 主张 适度 控制 股本 规模 扩 斯
张， 适时进行股本 缩容 ； 东晖 强调 “ 施 发展 企业 债券 市 场 ， 严格配股 审批 制度 ， 完善 公 司治理 结 构”； 肖作平 、 连玉 君 和钟经樊利用动态 面板 数据模 型 ， 实证分 析 了我 国上市 公 司资本结构 的调整 成本 ， 发现在偏 离最 优水平 后 只能进 均 行部分调整 。张杰分析 了我 国上市公 司融 资决策 ， 以资本 结构指标 （ 产 负债 率 ） 因 变量 、 资 为 以公 司 内部 财务 因素
行 为 。 Ｌａｙ和 Ｒ ｂｒｓ 实 证 研 究 发 现 ： 整 成 本 对 公 司 ｅｒ ｏｅ ｔ的 ｒ 调
（ 资产 收益率 、 业规 模 、 净 企 企业 担保 价 值 、 股权 集 中度 和
企业成长性 ） 自变量 ， 为 采用 多元线性 回归方 法进行 分析 ，
并 与 西 方 发 达 国家 的结 论 进 行 对 比 ， 现 我 国 上 市 公 司 融 发
石化 和 中海 油 的 资 产 负 债 率 分 别 为 ３ ． ２ 、４ ０ ％ 、 ９ ０ ％ ５ ．６
５ ．６ 。相 比之下 ， ９７％ 我国 目前石油上市公司资产负债率偏
高， 在实施大规 模跨 国并购 时备 受 困扰 。优 化资 本结 构 ，
制定合理 的融 资决 策 已成为 石油 石化 上市 公 司亟 须解决
票流动性会影响公 司股票 的发行成本 。Ｌｐｏ ｉ ｎ和 Ｍｏｔ 运 ｓ ｒｌ ａ 用横截面 回归方法 ， 实证检验 了流动性 对资本 结构 的影 响 关系， 结果发 现股 票流动性 可 以解 释企 业财 务杠杆 的横截 面变化 ， 当股票 流动 性较 高 时 ， 企业 更倾 向于通 过股 权融 资增加 资本规 模… 。 国内方面 ， 近年来针对 资本结 构和 融资结 构方 面的研
庞
明 ， ： 国石 油石 化上 市公 司资本 结构 与 融资 决策研 究 等 我
（ ） 业 的 直 接 融 资 比例 偏 小 三 企
动态 融资行为有 重要 影 响 ； 而且 尽管存 在 调整 成本 ， 司 公
仍倾 向于优化 其资本 结构 。Ｔｔ ｎ和 Ｔｙ ｌ ｏ 出了连 ｉ ｍａ ｓｐａ ｖ提 ｋ
续 时 间模 型 分析 企业 动 态调 整 资本 结构 及 其投 资选 择 。 Ｈｏａ ｉｉｎ等的研 究发现 ， 司倾 向于 在公 司股票 价格 出 ｖｋｍ ａ 公 现显著 上 升后 发 行 新 股 。Ｇａ ａ 和 Ｈ ｒｅ 过 对 公 司 ｒｈ ｍ ａｖｙ通 Ｃ Ｏ的问卷调查发现 ， 时行 为在 企业 当 中很 常见。Ｂ ｋｒ Ｆ 择 ａｅ
２１ ０ ０年年报 显 示 ， 国外 五 大石 油公 司—— 壳牌 、 克 埃 森美孚 、 达 尔和 雪 佛龙 的资 产 负债 率 分别 为 ２ ． ８ 、 道 ２０％
９ 、４ ７ ％ 、． １ ， 国 内三 大 石 油 公 司— — 中 石 油 、 ％ ３ ．６ ６ ２ ％ 而 中
的公司 ， 投资银行 收取 的承 销费 用相 对 较低 ， 而证 实 股 从
经济 与管理
Ｔ ｏ ｌ ＆ Ｃｈ ｎ ｑ ｎ ｈｅ Ｗ ｒｄ ｏ ｇ ｉｇ
重庆与世界 ２１年第２ 卷第９ ０１ ８ 期
Ｖｏ． ８ Ｎｏ ９ ２ １ ２ 源自． ０１１ 我 国石 油 石 化 上 市 公 司资 本 结 构 与 融 资 决 策研 究
庞 明 ， 张 粤
（ 西安石油大学 经济管理学 院 ， 西安 ７０ ６ ） １０ ５
和 Ｗｕｇｅ 发现 ： ｒｌ ｒ 低杠 杆企 业是 那 些 当市场 价值 高 时筹集
资金 的企业 ， 而高杠杆企业是 当市场 价值低 时筹集 资金 的
应 和影响因素上 ， 涉及 石油石化 企业 的资本结 构 和融资决
收 稿 日期 ：０ １ ７— ２ ２ １ —０ ０
作者简介 ： 明（ ９ １ ） 女 ， 庞 １７ 一 ， 博士 ， 师 ， 讲 研究方 向 ： 财务管理 、 证券 投资。
呈 负相 关关 系 。
关键词 ： 油石化行业 ； 石 资本 结 构 ； 资 决 策 融
中图分类号 ：２ ５ Ｆ ７
文献标识码 ： Ａ
文章 编号 ：０ ７— １ １ ２ １ ）９—０ １ ０ １０ ７ １ （０ １ ０ ０ ０— ４ 企业 ； 场价 值 的波动 对 资本结 构具 有 较大 的影 响 ， 至 市 且 少持续 １ ０年 。Ｂ ｔ ｒ 的研究发 现 ， 于股 票流动 性较 高 ｕｌ 等 ｅ 对