我国私募股权基金的投资回报分析

投 资周 期（ 年） 均值 标准 差
２ ５ ３ ｌ ＿ ８ ６
投 资规 模 （ 百万 美元 ） 均 值 标 准差
１ ３ ４ ５ ４ １ ． ８ ８
均 值 标 准差
ｌ ＿ ４１ ２ ２ ３
离散 系数
ｌ ＿ ５ ８
离 散 系数
０ ７ ４
是国外 ， 上 市退 出都有 许 多经典 案例 ， 例 如美 国 的苹果 、 微 软、 雅 虎等世界 一流企业 ， 以及 国 内的分众传媒 、 携程 网等 ， 这些企业的上市都 给私募投资者带来 了巨额 的回报 。从表 ３
均值
１ ． ２ ２
最小值
０ ０ ． １ ２ ０ ． Ｏ ｌ
离散 系数
３ Ｉ ｌ
本文主要搜集 ２ ０ １ ０年 到 ２ ０ １ ４年我 国私募 股权 退 出事
件相关数 据 ， 共计 ７ ６ ３起私募退出事件 ， 从 不同退出方式 、 不 同行业 、 不 同地区三个角度衡量我 国私募 股权基金 的投资 回 报。从收益和 风 险两 个角 度进 行 分 析 ， 采用 Ｔ ｈ ｏ ｍ ａ ｓ Ｍｅ ｙ ｅ ｒ （ ２ ０ ０ ５ ） 提出的以内部 收益率作为投资收益的衡量指标 ， 标 准 差和离散系数作 为投资风险 的衡量指标。 １ ．私募股权基金投资 回报 的整体分析
表 １ 私募退出事件 的整体 分析 最大值
内部收益率 投资周期 （ 年） 投资规模 （ 百万美元） ２ ６ ． ６ ６ Ｉ ２ ． ８ ８ ５ ７ ５ ． ４ ２
Ｉ ｐ ０
股权 转让 并 购
０ ２ ７ ０ ６ ３
０ ６ ２ ｌ ＿ ６ ７
Ｆ Ｉ Ｎ Ａ Ｎ Ｃ Ｅ＆ Ｅ Ｃ ＯＮ ＯＭＹ 金 融 经 济
我 国私募股权基 金的投资 回报分析
郑 宇
Hale Waihona Puke Baidu
（ 中国石油大学（ 华 东） 经济管理学院 ， 山东 青岛 ２ ６ ６ ５ ８ ０ ）
摘要 ： 本 文以 ２ ０ １ ０— ２ ０ １ ４年 Ｗｉ ｎ ｄ数 据 库 中 收 录 的 ７ ６ ３
表 ３ 不同退出方式的 比较
内部 收益 率
退 出方 式
起私募股权投 资基金 的退 出事件为研 究对 象 ， 按私 募退 出对 象所属行业、 地 区及 退 出方 式分类 ， 计算每 个类 别下 的 内部 收益率 ， 通过均值、 标 准差、 离散 系数 等指标地对 比说 明我 国 私募股权基金 的投 资回报情 况， 分析其 中存在的 问题 。 关键 词 ： 私募股权基金 ； 投资回报 ； 退 出方式
标准差
１ ． ７ ４ ２ ． ０ ２ ３ Ｏ ． ２ １
可 以看出 ， 上市退 出的内部收益率均值 １ ４ １ ％， 大大超出其余
三种退出方式 ， 由此也可 以解释投资者更青 睐上市退 出的原 因； 但从风 险角度看 ， 其内部 收益率标准差高达 ２ ． ２ ３ ， 也 是所 有退 出方式 中最高的 ， 说 明上市退 出投资 回报与其均值差 异 较大 ， 投资 回报分布较分散 ， 风 险较 大。 近年来 ， 随着《 并 购重组 审核 分道 制实施 方 案》 、 《 上 市 公司重大资产重组管理办 法》 等 政策法 规的推 出 ， 并购 市场 的活跃度大幅提升 ， 并购退 出成为继上市退 出后最受投 资者
ｎ ０ 已
ｎ１ ｌ
３ ． ３ ２
３ ． ０ ８
ｏ ． ９ ３
９ ． ８ ８ 】 ７ ４ ８ ｌ ， ７ ７
由表 ３可以看 出 ， 四种退 出方式 所取得 的投 资收 益 、 风
险 各 不 相 同 。首 先 对 上市 退 出方 式 进 行 分 析 ， 无 论 在 国 内还
６— ７倍 ， 体现 了我 国作为私募发展的新兴市 场所具备 的高成 长性高 回报的特征。标 准差 １ ． ７ ４ ， 说 明内部 收益率之 间差异 较大 ， 也凸显其 高风 险的特征 。
退 出， 且风险较 小 ， 由表 ３的数 据可 以看 出， 并购退 出的 内部 收益率均值 ６ ３ ％， 有较 高的投资 回报 。且 内部收益率标准差 约为 １ ． ６ ７ ， 与上市退 出的 ２ ． ２ ３相 比较小 ， 因此并购是更 为稳
青 睐 的退 出方 式 ， 主要 在 于并 购 退 出 的投 资 收 益 仅 次 于 上 市
２ ． ６ ｌ １ ４ ． ８ ８
表 １为对 ７ ６ ３起退 出事件的整体分析 ， 从 内部 收益 率 的
角度看 ， 最 大值为 ２ ６ ６ ６ ％， 均值 １ ２ ２ ％， 凸显 私募 股权投 资高 回报的特征 ， 且这一指标约为欧美等私募发展较成熟 国家 的
妥 的退 出方 式 。 ３ ．不 同行 业的 私 募 股 权 投 资 回报
从投资周期的角度看 ， 最 小值为 ０ ． １ ２年 ， 最大 值 １ ２ ． ８ ８
年， 均值 ２ ． ６ １ 年， 标准差 ２ ． ０ ２ ， 离散系数 ０ ． ７ ７ ， 说 明投 资周期 波动较小 ， 大多在 ２—３年左 右选择 退 出。这些 数据 远远低 于国外 的私募 股权 投 资周期 ， 美 国私募 投资 周期 均值 约 为
２ ． ３ ０ ２ ６ ５
２ ３ ４ ３ ． １ ｌ
２ Ｏ ２ ２ ． １ ６
０ ８ ６ ０ ６ ９
ｌ ６ ５ ８ ｌ ７ ６ ５ １ ８ ８ ８ ３ ９ ． ９ ８
ｌ ＿ Ｏ ６ ２ １ ２
股 份 回购
ｎ】 ８
从表 ２中可以看 出， 在所统计 的 ７ ６ ３起私募股权退 出事件 中， 上市退出共 ３ ９ ８起， 占比５ ２ ％左右 ， 是最主要的退出方式 ， 这 主要基于上市退出能带来较高的收益 回报。其次是股权转让 ，
共 １ ４ ０起 ， 占比 １ ９ ％， 并 购和股 份 回购各 占 １ ８ ％和 １ １ ％。