债券场外二级市场交易模式

“双向报价”：交易员可以同时报“买”和“卖”；对手方接到双向报价后， 可以在“买”、“卖”方向双击该报价，将“双向报价”转为：“对话报价”， 之后通过“对话报价”完成成交。
二级市场：流动性与交易量
• 二级市场的主要交易活动为回购，而非现券交易。 （2015年数据）
同业拆借 641487.45 9%
债券场外二级市场交易模式
债券场外交易机制
• 交易模式：询价与做市（双边报价、请求报价） • 询价： – Bid: 买方出价，买方愿意买入报价；Offer：卖方要价， 卖方愿意卖出的报价 – 国内主流询价途径： 路透RM；万得Messenger； MSN；QQ； 货币经纪公司：平安利顺国际货币经纪、上海国 利货币经纪；上海国际货币经纪；天津信唐货币经 纪；中诚宝捷思货币经纪 比较活跃的交易机构 ；
现券交易 856111.57 12%
回购交易 5661820.97 79%
二级市场：流动性与交易量
• 银行间市场： 利率债的交易量占比最大，约占60%，其中 金融债交易量占比约49%；信用债中短融交易量最大，其 次是中票。
二级市场：流动性与交易量
• 交易所市场：信用债成交量占比最大，其 中可转债占比超过一半。
中债收益率精度高：与市场收益率 偏差小
中债收益率与债券市场成交收益率偏差分布频率图
中债收益率与市场收益率关系
• 中债收益率与市场收益率变化具有同步性，即中 债收益率处于极值时，市场收益率也将达到极值， 两者之间并无领先-滞后关系。
• 当收益率上行时，偏差具有收敛的趋势；因此该 阶段的实际持有期收益将高于通过中债收益率曲 线的计算值； • 当收益率曲线下移时，偏差具有扩大的趋势，因 此该阶段实际持有期收益将低于根据中债曲线的 计算值。
点击成交报价及其成交方式
• 单边和双向点击成交报价：受价方双击报价，即完成成交； • 限价报价：指定了交易价格、数量等要素的报价，能与优 于或者等于该价格的点击成交报价（包括单边和双边报价） 自动撮合成交（价格优先+时间优先）。
请求报价及其成交方式
资金市场：询价交易方式
债券估值
• 债券交易特点：
– 场外交易为主，交易目的多样导致价格真实性 较差； – 流动性差，成交不连续；
• 国内债券估值以第三方机构为主；国外债 券估值则由各家机构自己估值为主； • 估值风险：虚幻的盈利
债券估值
• 银监会将中债收益率曲线作为银行业金融机构市 场风险管理及监管部门进行市场风险监管的计量 参考基准；
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中债收益率vs 市场收益率
• • • • 可靠性 公允性 稳定性 精准性
可靠性：中债收益率优于 市场收益率
连续n日波动方向相同的比例（n=2,3,4）
结论：中债收益率对市场交易数据中的噪声进行了有效的过滤，这 使其对短期市场运行方向的指导作用明显高于后者。
稳定性：中债收益率优于市场收益率
中债收益率与市场收益率的波动率
• 证券业协会将中债收益率曲线和由此推算的债券 估值作为证券基金投资银行间市场债券的公允价 值。 • 基金业协会2014年11月提出将交易所债券纳入估 值标准适用范围，引入第三方机构作为估值价格 提供机构。
债券估值
• 第三方估值机构：中债估值、中证估值；
– 收益率曲线模型: 中债hermite插值（节点一阶 导）；中证三次样条（二阶导） – 选取节点 – 选取债券评级信息 – 选取债券的收益率
询价及其成交方式
• 意向报价：非实价报价，表明交易意向；可以针 对特定或者非特定对手方或者群体发送；
• 对话报价：实价报价，针对一个交易员发送，必 须完整填写交易要素。格式化谈判需在约定的5轮 内完成。 • 成交方式：在对话报价下，当我方报价窗口显示 “收到”状态，说明对手方认可我方报价，愿意 与我方达成交易，此时发起方可以点击“成交” 来完成成交。最常用的报价和成交方式
中债估值方法
• • • • 现金流规则债券：到期收益率贴现法 现金流不规则债券：即期收益率贴现法 内嵌期权债券：远期利率判断法 浮动利率债券：预期现金流贴现法
债券场外交易机制
• 交易员的询价能力（人品+人脉）是债券业 务的重要影响因素。 • 通常单笔交易金额在1000万-1亿元； • 清算交割时间：
– 中国T+0和T+1。 – 美国（1）标准：国债T+1; 其他T+3；（2）其他 灵活的清算，比如T+0, 买、卖方期权交割（不 超过60天））
现券买卖：报价方式