风险度量视角下市盈率与β系数的比较

部门通过对市盈率水平合理性的分析，及时采取措施防止资
本市场股票价格与其实际价值的严重脱离带来的系统性风
险，促进股市的平稳健康发展。
但是就市盈率的定义来讲反映的是现时股价与过去业
绩的倍数关系，而现时股价的驱动因素是公司未来的盈利能
力。因此我们构造一般动态市盈率模型，固定增长的动态市
盈率模型来揭示不同类型市场，公司 P / E 大小的驱动因素。
的价格。市盈率实际上是市场对公司增长前景乐观反映。
由 Po = E1 / K + PVGO（ K 为投资者要求的必要报酬率） 推出：
Po E1
=
1 K
（
1
+ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
PEV1 G/ KO）
（ 1 － 5）
PVGO 与 E / K 的比可解释为公司价值中由增长机会贡
献的部分与现有资产贡献部分的比率。当未来增长机会对
公司价值贡献较大时，公司应该得到相对目前收益来说较高
未来收益
=
POA1
×
TA1 × N1
（
1
－
T1 ）
（ 1 － 3）
由（ 1 － 1） 和（ 1 － 2） 导出：
Po / E =
N1 × Po
POA1 × TA1 × （ 1 － T1 ）
（ 1 － 4）
由于股票价格受投资者所要求的投资收益率，股息支付
率，公司股利及其增长率，预期的总资产收益率，所得税税率
1． 一般动态市盈率模型。
Po / E = 现时股价（ Po） 未来收益
（ 1 － 1）
由戈登模型下的股票定价模型可知：
Po = D1 r－g
（ 1 － 2）
其中 Po 为上市公司股票价格，D1 为上市公司当期支付股利， r 为上市公司股票预期收益率，g 为上市公司股利增长率。由
于预测期每股收益取决于预测期的总资产收益率 （ ROA1 ） ， 所得税税率 T1 ，总资产额 TA1 ，流通在外的普通每股股数 N1 ， 则：
和总资产额的影 响，即 当 上 市 公 司 股 利 支 付 额 越 高，投 资 者
所获得的预期收益率就越高，进而导致资本市场中股票的定
价就越高； 总资产收益率和总资产额越高，股票价格也相对
较高； 股票价格的偏高，进而导致市盈率偏高。而所得税税
Industrial & Science Tribune 2012.（11）.68
要参考指标； 市盈率也常常被用作新股发行的重要参考标
准，从我国资本市 场 定 价 模 式 的 演 变 过 程 可 以 看 到 ，市 盈 率
指标在确定我国新股发行价格的过程中始终发挥着举足轻
重的作用； 市盈率作为判断股市动态的风向标，常常为政府
监管部门判断股 市 冷 热 程 度、泡 沫 程 度 提 供 数 据 支 持，政 府
【关键词】市盈率 ； β 系数； 风险管理； 比较分析 【作者简介】李娇（ 1991 ～ ） ，女，四川中江人； 青海大学财经学院； 研究方向： 会计财务管理
一、市盈率与 β 系数 （ 一） 市盈率。市盈率（ Price Earning Ratio，简称 P / E） 又 称为本益比，是每股股价和每股盈余（ EPS） 的比值，反映了投 资者愿意分享公司利润所支付的成本。我们可以从以下几 个角度理解市盈率指标的内涵： 首先，市盈率是 价 格 相 对 于 收 益 的 比 值，可 以 看 作 是 投 资者对公司每股盈余质量的一个评价，蕴含了市场对企业未 来盈利的预期，公司间不同的市盈率水平代表了投资者为了 分公司的利润所愿意支付的成本不同。市盈率越高，表示投 资者对每股盈率的质量估价越高。由于市盈率指标是基于 过去的收益计算的，因此不同的市盈率水平便代表了投资者 对公司未来盈利的不同预期。只有在预期公司盈利能力增 长强劲的情况下，投资者才会为获取公司未来的超额回报而 付出高额的代价。 其次，市盈率指标是投资分析中少有的将市场反应和企 业表现相联系的一种分析指标。许多分析指标要么只是单 纯地关注市场的反映，如市场价格、成交量等，要么只关注企 业自身的表现，如收益、投资报酬率等，这些指标很难真实地 反映股票在市场中的投资价值。而市盈率指标将股票的市 场反应和公司自身的表现相结合，从而比较完整和真实地反 映一家公司股票的内在投资价值，进而有利于投资者据此做 出比较正确的抉择。 再次，市盈率将股票的两大核心要素： 价格和收益，联系 在一起，蕴含了 投 资 的 风 险 性。 通 常 认 为 市 盈 率 越 高，股 票 的投资风险越大，因为在市价确定的情况下，每股收益越高， 市盈率越低，投资风险越小，反之亦然； 在每股收益确定的情 况下，市价越高，市 盈 率 越 高，投 资 风 险 越 大，反 之 亦 然。 这 也体现了风险和收益的对等关系，因为通常正是基于对未来 高收益的预期，才 导 致 较 高 的 市 盈 率，另 一 方 面 高 收 益 往 往 伴随较高的风险性。因此，投资者可以基于自身不同的风险 偏好，参考市盈率指标选择符合自身理财需求的股票。 在证券市场中，市盈率指标可以帮助投资者辨明市场风 险，把握投资价值最大的行业，识别价值被低估的股票，选择 不同风险和收益的股票。因而是投资者进行投资决策的重
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产业与科技论坛 2012 年第 11 卷第 8 期
率的提高会使股票价格下跌，从而使市盈率偏低。
2． 固定增长的动态市盈率模型 。Bodic，Kane 和 Marcus
（ 2005） 认为适当厂商的价值 = 零增长厂商价值 + 未来厂商
准备投资的净现值，即加上增长机会的现值（ PVGO） 。
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风险度量视角下市盈率与 β 系数的比较分析
□李 娇
【摘 要】在资本市场的理论与实践中，度量证券市场风险大小的指标主要有两个： 一个是市盈率，一个是 β 系数。这两个指标 一直是学术界和实务界关注的焦点。长期以来，学者专家分别对市盈率、β 系数的研究较多，如吴世农教授的《中国 股市 β 系数稳定性、时变性和影响因素的实证研究》和王剑，林斌的《论市盈率中的使用误区》等。但将这两个指标 进行对比研究的相对较少。市盈率和 β 系数的大小变化分别受哪些因素的影响？ 改变市盈率和 β 系数大小的共同 因素有哪些？ 两个指标之间有何联系？ 这些问题是本文研究的主要内容。