模块1十大对冲基金策略分析
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§ （3）多类型交易。该交易策略要求同时买入并卖空同一 公司发行的不同种类的证券，如普通股、优先股等。
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_市场中性策略
§ 股票市场中性策略能够获得多头 和空头双向阿尔法（如图所示）
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图3-7 积极配置下多头头寸和基金配置下空头头寸阿尔法收益
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模块1十大对冲基金策略分析
什么是对冲基金
§ 对冲基金是以私人合伙或者离岸
有限责任公司组成的投资工具，以获得绝 对收益为目标
表1-1 对冲基金行业资本流量
养老基金
高净值人群与 家族办公室
第三方营销公司
银行
捐赠基金
对冲基金的基金
对冲基金
主权财富 基金 券商
审计师事务所
基金管理/托管人 监管机构
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模块1十大对冲基金策略分析
可转债套利
§ 可转债套利的主要原理： § （1）当可转债的转换平价与其标的股票的
价格产生折价时，投资者可以通过将手中 的转债立即转股并卖出股票 § （2）投资者可以立即融券并卖出股票，然 后购买可转债立即转股以偿还先前的融券 。 § 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路 是“做多可转债，做空对应股票”。
17%
17%
19%
股票多空仓
17%
22%
34%
事件驱动套利 11%
3%
4%
私人投资
16%
13%
1%
结构性信贷
91%
35%
17%
其他
12%
0%
0%
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
§ 贝莱德集团（BlackRock，Inc.，NYES： BLK）是一个全球最大的独立的投资管理 公司，总部设于美国纽约市，并在全球27 个国家设立了专业服务机构，客户遍及100 个国家
模块1十大对冲基金策略 分析
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2020/11/20
模块1十大对冲基金策略分析
介绍
§ 中国量化投资学会 理事长
§ 《量化投资-策略与技术》作者 § 《量化投资与对冲基金丛书》主编 § 东航金控 财富管理中心 总经理
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模块1十大对冲基金策略分析
内容提要
§ 十大对冲基金简介 § Bridgewater § 摩根大通 § 齐夫资本 § 贝莱德 § Baupost § 保尔森 § 安祖高顿 § 文艺复兴科技 § Elliot § 法拉龙
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模块1十大对冲基金策略分析
逆向投资
§ 逆向投资策略就是根据过去一段时间的股 票收益率情况排序，买入过去表现较差的 股票而卖出过去表现较好的股票，据此构 成的零投资组合，在未来一段时间内将获 得较高收益的投资策略。
§ 逆向投资最早是由戴维·德雷曼在对行为心 理学研究的基础上提出来的，其逻辑基础 是建立在一种简单而有效的思想之上，即 “当所有人想的都差不多时，有可能所有 人都错了”。
§ 信用事件包括违约事件以及评级变动。在计算整 个组合的信用风险之前，需要先计算单个头寸的 信用风险。。
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_CreditMetrics模型
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§ 图 CreditMetrics模型的基本框架
模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_CreditMetrics模型
图5-9 贝莱德零售及高净值投资者资产投资产品分布
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
§ （1） 泛亚机会基金Pan Asia Opportunities Fund
§ 贝莱德提供两种类型的积极的策略：那些主要依 靠基础研究和定量模型的策略，以推动投资组合 构建。2011年年底，长期积极策略管理资产下降 28亿美元至1.188万亿美元，资产分布为股票占 23%，固定收益产品占52%，多类资产占18%， 另类投资占7%。
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
1， 240， 164
1， 998， 854
其他
3， 701， 735
2， 576， 796
1， 300， 928
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模块1十大对冲基金策略分析
齐夫资本
表4-4 投资策略对OZ 母基金的收益贡献（2009年—2011年）
可转债套利
2011年 26%
2010年 10%
2009年 25%
逆向投资
§ 股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类 型。
§ （1）配对交易。在同行业或者相同类别的股票上同时构 建多头和空头头寸。当股票价格偏离正常价格区间后，构 建头寸，股票价格回归正常区间后平仓获利。
§ （2）同时买入并卖出母公司和子公司股票，当母公司持 有子公司股权比例与母、子公司市值之间出现偏差时，就 会出现这种投资机会。
§ （3）用950，000元购买精选的小盘股股票，可以打败小盘 股指数的收益。
§ （4）卖空价值950， 000元的小盘股股指期货来对冲小盘股 市场风险。
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_可转移Alpha
§ 结果是顾客保持了其固有的36%的大盘 股投资比例（初始的26%加上后来的10%道琼斯 500指数期货），并且可以获得小盘股的可转移 阿尔法收益
§ 与风险为舞的贝莱德在1988年的诞生，源 自于一个现在看来并不陌生的概念：风险 管理
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
§ 2008年9月15日，雷曼申请破产保护成为 美国历史上规模最大的破产案，并迅速在 全球产生多米诺骨牌效应，很多金融企业 受到牵连。
§ 同一时期的贝莱德，处于一个极为有利的 市场位置上——两年前贝莱德就将那些风 险最大的债券清除出了自己的资产列表
模块1十大对冲基金策略分析
奥奇-齐夫资本
§1994年在Ziff家族的资助下，Danial Och建 立了Och-ziff（奥奇-齐夫）资本管理公司。 截至2012年4月1日，公司管理着295亿美 元的资产，是最大的十家基金管理公司之 一。
§Och-Ziff Capital Management Group的投 资策略具体包括股票多空仓策略、不良资 产投资（逆向投资）、可转债套利、事件 驱动套利（公司合并套利）等投资策ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ。
§ （3）不同信贷资产彼此变化的相关性 § CreditMetrics最终的目的是要计算整个信
贷组合的信用风险，为此必须要估计不同 资产之间的变化相关性，包括违约的相关 性和评级转移的相关性。在估计组合的信 贷资产风险值方面，相关性估计至关重要 。
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_市场中性策略
§ 可转移阿尔法是通过运用像期权、互换或 者期货等金融衍生工具对市场风险进行对 冲所得到的。
§ 在这种策略下，Alpha收益与Beta收益是完 全分离的。
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_可转移Alpha
§ 假如客户要保持其在大盘股投资比例（如36%） 的同时，增加所获得的收益。
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模块1十大对冲基金策略分析
齐夫资本
§ 现有OZ 母基金、OZ 欧洲母基金、 OZ 亚洲母基金、OZ 全球专项母基金4支基金。 这4支基金占了公司总资本的87%，分布于北美 、欧洲、亚洲的各个地区，
表 2009年—2011年Och-Ziff Capital Management Group旗下基金资本（美元）
律师事务所
其他
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模块1十大对冲基金策略分析
2012对冲基金排名
2012年排名 2011年排名
公司/基金
注册地
管理资产（十亿美元） 2012年 2011年 2010年
1
1
布里奇沃特联合基金 韦斯特波特 76.6
58.9
34.6
2
2
摩根大通资产管理 纽约
45
54.2 45.1
3
7
奥奇-齐夫资本
§ 小盘股的投资资金可以通过降低大盘股的资产比例（从36% 降到26%）获得，假设这10%的资产等于1，000，000元。 具体如下。
§ （1）投资经理把50，000元存到保证金账户，利用杠杆可以 买价值1，000，000元的股指期货，这意味着剩下950，000 元进行小盘股的投资。
§ （2）购买1，000，000元的标准普尔500指数期货，使大盘 股的投资比例重新回到36%。
2011年
2010年
2009年
OZ 母基金
20， 197， 522
19， 624， 979
15， 576， 929
OZ 欧洲母基金
2， 271， 540
2， 957， 675
2， 956， 936
OZ 亚洲母基金
1， 619， 742
1， 535， 082
1， 246， 149
OZ 全球专项母基金
975， 801
纽约
28.4 27.6 23.5
4
8
贝莱德
纽约
25.5
25
16.9
5
11
鲍波斯特集团
波士顿
25
23.4
21.7
6
4
保尔森公司
纽约
22.6 35.89 32.11
7
10
安祖高顿公司
纽约
21.23 23.6 20.8
8
17
文艺复兴科技公司 地址纽约 20
17
15
9
18
埃利奥特
纽约
19.2 16.8 16.09
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_可转移Alpha
§ 牛市中可转移Alpha策略案例
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater
§ 1996年BridgeWater创立了第二个对 冲基金（The All Weather Fund）
§ 核心理念是：风险平价。 § 通过资产配置，对低风险资产运用更高的杠杆，
10
12
法拉龙资本管理
旧金山
19.2 21.5 20.66
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater
§ 创立于1975年(Ray Dalio) § 是很多创新策略的先锋者：货币管理外包、分离
Alpha与Beta等。 § 目前管理者1200亿美金，过去十年资产规模每年
增长25%。 § 旗舰产品为‘Pure Alpha’，分为 § （1）Pure Alpha I（12%波动率，100亿规模） § （2）Pure Alpha2（18%波动率，230亿规模）
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通
§ J.P. Morgan（摩根大通）总部位于美 国纽约市，业务遍及50多个国家，业务 涵盖投资银行、金融交易、投资管理、商业金融 服务、私人银行等
§ 信用计量模型（Credit Metrics）是J.P.摩根1997 年推出的风险管理产品。与1994年推出的量化市 场风险的RiskMetrics一样，该模型引起了金融机 构和监管当局的高度重视，是当今风险管理领域 在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
图 贝莱德管理资产增长
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
§ 截至2011年年底，贝莱德管理长期的 资产总额为3.138万亿美元，占管理资产总额的 89%。其中有50%的投资股权，40%的固定收益 产品，7%的多元资产和3%的另类投资产品。
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater
GAMut 投资
千禧年国际 （Millennium）
Bridgewater
标普500指数
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§ 图 Pure Alpha 累计收益率
模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_可转移Alpha
§ 可转移阿尔法是指零市场风险 （贝塔为0）的投资组合的收益。
模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_风险平价策略
§ 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近 的预期收益和风险。
§ 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债 券。
§ 通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品 种（如股票）。
§ 从以上的投资收益流中选出投资组合，使 其在任何经济环境下都不会与预期收益出 现偏差。
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_CreditMetrics模型
§ 从CreditMetrics模型技术框架看，该 模型主要包括如下三个关键环节。
§ （1）敞口或内部头寸
§ 头寸数据通常都保存在金融机构一系列的系统当 中，包括投资组合数据、交易账簿数据以及表外 项目数据等。
§ （2）信用事件所导致的单个敞口的价值波动
对高风险资产运用低杠杆，使得投资组合里所有 资产的预期收益和风险都接近相同。
§ 这种资产配置的方法，可以形成一个更优的收益 风险比率，因为分散化投资降低的风险比杠杆运 用增加的风险要多
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater
§ 图 All Weather投资组合风险对比
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_市场中性策略
§ 股票市场中性策略能够获得多头 和空头双向阿尔法（如图所示）
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图3-7 积极配置下多头头寸和基金配置下空头头寸阿尔法收益
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模块1十大对冲基金策略分析
什么是对冲基金
§ 对冲基金是以私人合伙或者离岸
有限责任公司组成的投资工具，以获得绝 对收益为目标
表1-1 对冲基金行业资本流量
养老基金
高净值人群与 家族办公室
第三方营销公司
银行
捐赠基金
对冲基金的基金
对冲基金
主权财富 基金 券商
审计师事务所
基金管理/托管人 监管机构
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模块1十大对冲基金策略分析
可转债套利
§ 可转债套利的主要原理： § （1）当可转债的转换平价与其标的股票的
价格产生折价时，投资者可以通过将手中 的转债立即转股并卖出股票 § （2）投资者可以立即融券并卖出股票，然 后购买可转债立即转股以偿还先前的融券 。 § 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路 是“做多可转债，做空对应股票”。
17%
17%
19%
股票多空仓
17%
22%
34%
事件驱动套利 11%
3%
4%
私人投资
16%
13%
1%
结构性信贷
91%
35%
17%
其他
12%
0%
0%
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
§ 贝莱德集团（BlackRock，Inc.，NYES： BLK）是一个全球最大的独立的投资管理 公司，总部设于美国纽约市，并在全球27 个国家设立了专业服务机构，客户遍及100 个国家
模块1十大对冲基金策略 分析
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2020/11/20
模块1十大对冲基金策略分析
介绍
§ 中国量化投资学会 理事长
§ 《量化投资-策略与技术》作者 § 《量化投资与对冲基金丛书》主编 § 东航金控 财富管理中心 总经理
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模块1十大对冲基金策略分析
内容提要
§ 十大对冲基金简介 § Bridgewater § 摩根大通 § 齐夫资本 § 贝莱德 § Baupost § 保尔森 § 安祖高顿 § 文艺复兴科技 § Elliot § 法拉龙
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模块1十大对冲基金策略分析
逆向投资
§ 逆向投资策略就是根据过去一段时间的股 票收益率情况排序，买入过去表现较差的 股票而卖出过去表现较好的股票，据此构 成的零投资组合，在未来一段时间内将获 得较高收益的投资策略。
§ 逆向投资最早是由戴维·德雷曼在对行为心 理学研究的基础上提出来的，其逻辑基础 是建立在一种简单而有效的思想之上，即 “当所有人想的都差不多时，有可能所有 人都错了”。
§ 信用事件包括违约事件以及评级变动。在计算整 个组合的信用风险之前，需要先计算单个头寸的 信用风险。。
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_CreditMetrics模型
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§ 图 CreditMetrics模型的基本框架
模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_CreditMetrics模型
图5-9 贝莱德零售及高净值投资者资产投资产品分布
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
§ （1） 泛亚机会基金Pan Asia Opportunities Fund
§ 贝莱德提供两种类型的积极的策略：那些主要依 靠基础研究和定量模型的策略，以推动投资组合 构建。2011年年底，长期积极策略管理资产下降 28亿美元至1.188万亿美元，资产分布为股票占 23%，固定收益产品占52%，多类资产占18%， 另类投资占7%。
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
1， 240， 164
1， 998， 854
其他
3， 701， 735
2， 576， 796
1， 300， 928
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模块1十大对冲基金策略分析
齐夫资本
表4-4 投资策略对OZ 母基金的收益贡献（2009年—2011年）
可转债套利
2011年 26%
2010年 10%
2009年 25%
逆向投资
§ 股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类 型。
§ （1）配对交易。在同行业或者相同类别的股票上同时构 建多头和空头头寸。当股票价格偏离正常价格区间后，构 建头寸，股票价格回归正常区间后平仓获利。
§ （2）同时买入并卖出母公司和子公司股票，当母公司持 有子公司股权比例与母、子公司市值之间出现偏差时，就 会出现这种投资机会。
§ （3）用950，000元购买精选的小盘股股票，可以打败小盘 股指数的收益。
§ （4）卖空价值950， 000元的小盘股股指期货来对冲小盘股 市场风险。
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_可转移Alpha
§ 结果是顾客保持了其固有的36%的大盘 股投资比例（初始的26%加上后来的10%道琼斯 500指数期货），并且可以获得小盘股的可转移 阿尔法收益
§ 与风险为舞的贝莱德在1988年的诞生，源 自于一个现在看来并不陌生的概念：风险 管理
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模块1十大对冲基金策略分析
贝莱德
§ 2008年9月15日，雷曼申请破产保护成为 美国历史上规模最大的破产案，并迅速在 全球产生多米诺骨牌效应，很多金融企业 受到牵连。
§ 同一时期的贝莱德，处于一个极为有利的 市场位置上——两年前贝莱德就将那些风 险最大的债券清除出了自己的资产列表
模块1十大对冲基金策略分析
奥奇-齐夫资本
§1994年在Ziff家族的资助下，Danial Och建 立了Och-ziff（奥奇-齐夫）资本管理公司。 截至2012年4月1日，公司管理着295亿美 元的资产，是最大的十家基金管理公司之 一。
§Och-Ziff Capital Management Group的投 资策略具体包括股票多空仓策略、不良资 产投资（逆向投资）、可转债套利、事件 驱动套利（公司合并套利）等投资策ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ。
§ （3）不同信贷资产彼此变化的相关性 § CreditMetrics最终的目的是要计算整个信
贷组合的信用风险，为此必须要估计不同 资产之间的变化相关性，包括违约的相关 性和评级转移的相关性。在估计组合的信 贷资产风险值方面，相关性估计至关重要 。
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_市场中性策略
§ 可转移阿尔法是通过运用像期权、互换或 者期货等金融衍生工具对市场风险进行对 冲所得到的。
§ 在这种策略下，Alpha收益与Beta收益是完 全分离的。
PPT文档演模板
模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_可转移Alpha
§ 假如客户要保持其在大盘股投资比例（如36%） 的同时，增加所获得的收益。
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模块1十大对冲基金策略分析
齐夫资本
§ 现有OZ 母基金、OZ 欧洲母基金、 OZ 亚洲母基金、OZ 全球专项母基金4支基金。 这4支基金占了公司总资本的87%，分布于北美 、欧洲、亚洲的各个地区，
表 2009年—2011年Och-Ziff Capital Management Group旗下基金资本（美元）
律师事务所
其他
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2012对冲基金排名
2012年排名 2011年排名
公司/基金
注册地
管理资产（十亿美元） 2012年 2011年 2010年
1
1
布里奇沃特联合基金 韦斯特波特 76.6
58.9
34.6
2
2
摩根大通资产管理 纽约
45
54.2 45.1
3
7
奥奇-齐夫资本
§ 小盘股的投资资金可以通过降低大盘股的资产比例（从36% 降到26%）获得，假设这10%的资产等于1，000，000元。 具体如下。
§ （1）投资经理把50，000元存到保证金账户，利用杠杆可以 买价值1，000，000元的股指期货，这意味着剩下950，000 元进行小盘股的投资。
§ （2）购买1，000，000元的标准普尔500指数期货，使大盘 股的投资比例重新回到36%。
2011年
2010年
2009年
OZ 母基金
20， 197， 522
19， 624， 979
15， 576， 929
OZ 欧洲母基金
2， 271， 540
2， 957， 675
2， 956， 936
OZ 亚洲母基金
1， 619， 742
1， 535， 082
1， 246， 149
OZ 全球专项母基金
975， 801
纽约
28.4 27.6 23.5
4
8
贝莱德
纽约
25.5
25
16.9
5
11
鲍波斯特集团
波士顿
25
23.4
21.7
6
4
保尔森公司
纽约
22.6 35.89 32.11
7
10
安祖高顿公司
纽约
21.23 23.6 20.8
8
17
文艺复兴科技公司 地址纽约 20
17
15
9
18
埃利奥特
纽约
19.2 16.8 16.09
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BridgeWater_可转移Alpha
§ 牛市中可转移Alpha策略案例
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BridgeWater
§ 1996年BridgeWater创立了第二个对 冲基金（The All Weather Fund）
§ 核心理念是：风险平价。 § 通过资产配置，对低风险资产运用更高的杠杆，
10
12
法拉龙资本管理
旧金山
19.2 21.5 20.66
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater
§ 创立于1975年(Ray Dalio) § 是很多创新策略的先锋者：货币管理外包、分离
Alpha与Beta等。 § 目前管理者1200亿美金，过去十年资产规模每年
增长25%。 § 旗舰产品为‘Pure Alpha’，分为 § （1）Pure Alpha I（12%波动率，100亿规模） § （2）Pure Alpha2（18%波动率，230亿规模）
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摩根大通
§ J.P. Morgan（摩根大通）总部位于美 国纽约市，业务遍及50多个国家，业务 涵盖投资银行、金融交易、投资管理、商业金融 服务、私人银行等
§ 信用计量模型（Credit Metrics）是J.P.摩根1997 年推出的风险管理产品。与1994年推出的量化市 场风险的RiskMetrics一样，该模型引起了金融机 构和监管当局的高度重视，是当今风险管理领域 在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。
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贝莱德
图 贝莱德管理资产增长
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贝莱德
§ 截至2011年年底，贝莱德管理长期的 资产总额为3.138万亿美元，占管理资产总额的 89%。其中有50%的投资股权，40%的固定收益 产品，7%的多元资产和3%的另类投资产品。
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BridgeWater
GAMut 投资
千禧年国际 （Millennium）
Bridgewater
标普500指数
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§ 图 Pure Alpha 累计收益率
模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_可转移Alpha
§ 可转移阿尔法是指零市场风险 （贝塔为0）的投资组合的收益。
模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater_风险平价策略
§ 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近 的预期收益和风险。
§ 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债 券。
§ 通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品 种（如股票）。
§ 从以上的投资收益流中选出投资组合，使 其在任何经济环境下都不会与预期收益出 现偏差。
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模块1十大对冲基金策略分析
摩根大通_CreditMetrics模型
§ 从CreditMetrics模型技术框架看，该 模型主要包括如下三个关键环节。
§ （1）敞口或内部头寸
§ 头寸数据通常都保存在金融机构一系列的系统当 中，包括投资组合数据、交易账簿数据以及表外 项目数据等。
§ （2）信用事件所导致的单个敞口的价值波动
对高风险资产运用低杠杆，使得投资组合里所有 资产的预期收益和风险都接近相同。
§ 这种资产配置的方法，可以形成一个更优的收益 风险比率，因为分散化投资降低的风险比杠杆运 用增加的风险要多
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模块1十大对冲基金策略分析
BridgeWater
§ 图 All Weather投资组合风险对比
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