某公司融资策划方案

• 美国是世界上最强大的经济大国和技术 大国。
• 美国的风险资本行业为保持高科技发展 起重大的作用。
• 美国发达的资本市场为风险资本行业的 发展提供了一个重要的基础。
• 设立创业板，使大量的资金进入追逐高 利润的游戏之中。
• 一大批中小企业将较容易获得资金的支 持。
• 较大的投资风险由一批有较高的承担能 力的投资者分散承担。
VC的特点——追求高回报
• 被投资对象主要是那些风险和预期利润 率都比较高的中小企业。这些企业通常 还未上市，还没法通过资本市场直接发 股票或者债券进行融资。
VC的特点——股权投资为主
• 风险投资机构通常以股权投资方式 参与一个项目。
• 希望投资对象未来有升值的前景。
VC的特点——分散投资
• 中小企业的成功率比较低，这也是对它们 的股权投资通常被称为风险投资的重要原 因。
• 创业者一般在某个方面有经验，有了一 个创业的计划以后需要筹措创业资金， 以设立公司，开始研发工作等等
早期投资阶段
• 公司开办后缺乏进一步的研发经费或市 场拓展费用，因此需要再一次对外融资 。处于这个阶段的公司已经有了较成熟 的产品，市场前景也已经比较明朗。
• 参与这个阶段的投资风险较“种子投资” 有所降低，因此，这个时候股权的定价 明显提高。
晚期投资阶段
• 这个阶段的投资也可以称其为“IPO前私 募融资”。处于这个阶段的公司已经有 了很成熟的产品，有了一定规模的市场 销售，而且已经有了盈利。
• 这个阶段进入的投资风险比上两个阶段 要低，而且离公司上市的时间也更近， 因此，投资成本更高。
风险与风险管理
Apple Computer, Cisco Systems, Starbucks，Yahoo 都是在风险资本的 支持下发展起来的。
企业成长与资本市场的支持
• 有人说，人类社会最近100年左右的时间内 所创造的财富，比人类以往几千年所创造 的财富总和还要多。
• 最近100年规模越来越大、制度越来越成熟 的资本市场对于生产力的支持也是不容忽 视的。
公司融资理论
现代西方金融理论中指导企业融资的重 要理论： 资本结构理论 莫迪格连尼-米勒定理 “啄食”理论
新浪、携程网、中星微电子等。
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美国风险投资的收益数据
单位: % Capital Association
Source：National Venture
风险投资的盈亏比例
成功
保本或微利
亏损
失败
净利润：+ （+10倍）
净利润：-
Yael Hochberg, Alexander Ljungqvist, Yang Lu （2007） 1980-1999年的16315个美国VC投资企业
6.25% 退出
1020个企业
7.74% 退出
764个企业
10.05%
退出 695个企业
10.99% 退出
526个企业
第一轮融资 16315个企业
60.53%
第二轮融资 9815个企业
70.00%
第三轮融资 6913个企业
69.17%
第四轮融资 4782个企业
67.71%
第五轮融资 3238个企业
33.22% 清盘 5420个企业
22.26% 清盘 2198个企业
20.77%
清盘 1436个企业
21.29% 清盘 1018个企业
Yael Hochberg, Alexander Ljungqvist, Yang Lu （2007） 1980-1999年的16315个美国VC投资企业
中国风险投资的经验数据
初创期
成长期
成熟期
成功率：成二败八 成功率：成五败五 成功率：成八败二
现代企业与资本市场
• 雅虎创业资金100万美元，如今的 市值多少呢？
• 万科1988年底1300多万股，IPO筹 集2800万元，今天的总市值多少 ？
地产界老大的成功之道
• 至2012年2月，公司总股本109亿 股，公司总市值约900亿元！
• 上市20年，分红约30亿元，募集 资金总额达到250亿元！
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FRANCO MODIGLIANI (1918-)
MERTON M. MILLER (1923-2000)
， Noble laureate (1985)
Nobel laureate (1990)
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• 假定没有税收、破产成本、不对称信息 的因素，一个公司的价值不受公司融资 方式差别的影响——不管公司的资本是 来自于股权融资还是债务融资。 。
业绩增长与市盈率的关系
若投资者预期公司盈利增长率较高，则可 接受一些较高市盈率的股份。
举例：A公司的盈利很稳定（假设不增长） ，B公司的盈利处于高速成长期（假设每 年增长50%），估计那个公司的市盈率 比较高？
不同成长性动态市盈率比较
利率水平与市盈率的关系
• 市盈率的倒数可以理解为投资收益率（对于融 资者可以理解为融资成本率）
All Business is Show Business！
优秀的商业计划书的特点
• 简短 • 具有震撼力 • 非常有趣 • 与众不同 • 令人难忘
几个细节问题
• 重点谈管理层迄今为止取得的实际成就。 • 商业计划书没有达到完善和专业的效果，
尽量不要递交给投资人。 • 需要有引人注意的内容，具有足够的说服
某公司融资策划方案
蓝裕平 中 山 大 学 管 理 学 院 经 济 学 硕 士 新西兰梅西大学商学院 （杰出）商学硕士
融资策划之一： 风险投资与私人股权投资
融资策划之二： 股票市场融资策划
融资策划之一： 风险投资与私人股权投资
现代企业与资本市场 企业融资理论 VC行业概述 VC的经营模式 风险与风险管理 引进VC
商业计划书的重点
• 独特性 • 管理团队 • 利润呢？ • 为什么你的公司会成功？ • 为什么你公司的产品或服务比同类更好？ • 为何投资家偏偏会看中你的公司？
管理团队
• 管理团队有足够的商业经验？ • 企业家是成功者吗？ • 管理团队能完成商业计划中所提及的所有工作么
企业融资应遵循“先内源后外源，先债务 后股权”的顺序-即企业应首选内源融资 ；如果需要外源融资，则应先考虑债务融 资，然后再考虑股权融资。
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• 企业没有过往成功的经营记录； • 企业缺少可以用以抵押的资产； • 企业所从事的业务风险高； • 企业融资规模太小。
• 银行支持？ • 政府出面？
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力。
•
股权投资中的估值问题
市盈率的估值方法
• 市盈率PE = 每股价格P/每股盈利E
• 市盈率的倒数就是投资回报率
•
=每股盈利/每股价格
• 在目前的函数关系之下，假设上式中有 任何一个指标出现变化,都可以预测到对 其他指标的影响。
市盈率的估值方法
• 例：某只股票每股盈利6.5元；市价65元，市盈率 为10倍。假设市场认为该股的市盈率应该达到15 倍才合适，预期该股的价格变动目标为何？
• 派息率水平高的公司，很有可能成长性 就比较低，反之亦然；
• 派息率低的公司很有可能有较高的市盈 率水平
市盈率与流动性
• 高科技产业得到发展的同时，整个经济 体系和金融体系将变得更加安全。
风险投资的经营模式
风险投资的类型
• 按照风险投资机构对于项目的要求，可 以把这些风险投资机构分为三种：
• 种子阶段的风险投资 • 早期阶段的风险投资 • 晚期阶段的风险投资
天使基金
• 种子投资，又称天使基金
• 一个项目的种子阶段，通常就是在创业 者有一个比较成熟的想法，持着一份商 业计划书寻找资金的阶段。
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• 资本结构 （CAPITAL STRUCTURE）：资 本中使用股本融资与债务融资的比例关 系
• 杠杆比率 （LEVERAGE RATE）：债务在 公司总资本（股权与债务）中的比例
• 杠杆比率 = 债务 /（债务+股权）
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• 财务杠杆(Financial Leverage)可产生 杠杆效应（Leverage Effect），即债 务可以使企业在自有资本不变的情况下 扩大经营规模，并对股本收益率指标产 生影响。
？ • 如果投资人能用“出色”、“有经验”、“印象
深刻”来形容管理团队，融资成功的可能性很大 ！
利润
• 已经实现和预计的利润 • 已经实现和预计的收入 • 盈亏平衡点 • 未来发展的市场空间
退出机制
– 投资人能够通过什么渠道退出？ – IPO或者被并购的可能性 – 竞争对手的投资人主要的退出方式
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存在税收——债务成本可以在税前扣除, 因此负债经营比较合算;
存在破产成本——负债太高，财务风险加 大，破产可能性高，在破产中资产贬值 ，无形资产丧失，因此，企业家应尽量 避免破产；
存在不对称信息——外部投资人不清楚公 司的实际情况，可能对于较高负债率产 生疑虑，导致公司财务进一步困难。
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金融经济学家梅耶斯提出融资顺序理论（ Pecking Order Theory），又称“啄食理 论”：
VENTURE CAPITAL 市场化运作 股权融资
风险投资行业概述
什么是风险投资
创业投资是由专业投资者投入到创新的、高 成长的、核心能力强的企业中的一种与管理 服务相结合的股权性资本
——全美创业投资协(NVCA)
VC的特点——所有权与管理权分离
• 典型的风险投资是所有权与管理权分离的 ，资金募集后由专业人士进行操作和管理 。不过，通常管理团队的负责人本身也是 基金的发起人，而且很可能持有较大比例 的基金份额。
• 分散化投资可降低非系统性风险。 • 据统计, 美国的风险投资在2003年以前的20
年里，平均收益率超过20%, 种子阶段的风 险投资能达到24.5%，晚期阶段风险投资的 收益率18%。
VC的特点——兼顾长线投资与流动性
• 相对于专门投资于二级市场的证券投资 基金，风险投资机构通常着眼于较长线 的投资。因此，参与风险投资基金的投 资者也会有思想准备。
• 例如，某公司的市盈率10倍，代表该公司的投 资收益率为10%（1/10）;
• 在市场利率较高的情况下，投资者要求的投资 收益率也较高，因此，投资者接受较低的市盈 率水平；
• 在市场利率较低的情况下，投资者要求的投资 收益率也较低，因此，投资者可以接受较高的 市盈率水平，
派息率水平与市盈率的关系
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哈里·马科维茨-投资组合理论（PORTFOLIO THEORY）
威廉·夏普-资本资产定价模型（CAPITAL ASSET PRICING MODEL）
默顿·米勒-资本结构理论（CAPITAL STRUCTURE） 他们的贡献指导了现代金融理论与实践，也 奠定了现代金融/财务学的理论框架。
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• 牟顿.米勒，在在前人（主要是 MODIGLIANI）研究的基础提出了较完善 的公司理财理论以及关于金融市场对企业 价值的评价理论。
• 美国SEC为什么允许养老基金参与 VC?
• 系统性风险与非系统性风险 • 分散化投资可降低或者消除非系统
性风险
风险管理策略--分散化投资
风险管理策略--分步退出
• 保持流动性 • 降低风险
引进风险投资
• 公司所处行业及竞争情况分析； • 公司核心竞争力（技术、产品、服务）； • 公司管理层情况； • 公司盈利模式； • 投资预算及盈利预期； • 融资计划与投资要约 • 退出机制设置。
利 润
盈亏 平衡点
D轮 C轮
B轮
死亡谷 A轮 天使
时间
成功公司
回 报
失败公司
项目
不同阶段风险投资的回报率
• 据统计美国的风险资本在2003年以前的20 年里，平均收益率超过20%, 种子阶段的风 险投资能达到24.5%，晚期阶段风险投资的 收益率18%。
• 不同阶段的投资有不同的风险溢价
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风险管理策略--分散化投资
• 解：15 *6.5 = 97.5元 • 如果其他因素不变，市场预计该公司的下一年度
每股盈利增长30%，预期该股的价格变动目标为 何？
• 解：15*6.5（1+0.3）= 126.75元
静态与动态市盈率
• 静态市盈率：以目前的股价除以上一个 投资期的盈利
• 动态市盈率：以目前的股价除以本投资 期的预期利润
• 重视退出机制
• 中国经济高速成长导致资本存量和增 量的大幅度增长。
• 中国产业升级需要对高科技技术和产 业的更大投资。
• 中国人不乏追求高利润的勇气和进取 心。
• 那么中国还缺什么呢？高效率的资本 市场！
• 中国长期的国际收支顺差与人民币汇率 政策导致国内资金充裕，流动性过剩；
• 引导过剩的“流动性”流向高科技和农业 等。