偿债能力分析指标选择

从负债率等看钢铁上市公司偿债能力作者：中国冶金报首席专栏作家李拥军
偿债能力指标的选取
偿债能力是企业偿还各种到期债务的能力，是判断企业财务状况的重要标准之一。

以变现性为衡量标准，企业的偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。

短期偿债能力是指企业以其流动资产支付在一年内到期的流动负债的能力。

如果企业短期偿债能力较弱，则表明流动资产对流动负债偿还的保障能力较弱，则企业的信誉会受到一定损害，企业的短期筹资能力也会被削弱，亦可导致企业筹资、进货成本的增长，企业的投资能力和获利能力会因此受到影响。

长期偿债能力是企业以其资产或者劳务支付长期债务的能力。

企业的长期偿债能力不但受其短期偿债能力的影响，而且受企业获利能力的影响。

因为企业增加流动资产和现金流入量的程度，最终取决于企业的获利规模。

速动比率
速动比率是企业速动资产（将流动资产中剔除存货、待摊费用、预付费用等变现能力相对较差的项目后所剩余的资产）与流动负债之间的比例关系，其计算公式如下：速动比率二速动资产/流动负债
速动比率是衡量企业现实偿债能力强弱的重要指标，反映企业在一定时期内每1元流动负债能有多少速动
资产可以作为支付保证。

一般来说，速动比率以1为宜，如果大于1,则表明企业有足够的偿还短期债务的能力；如果小于1,则表明企业将依靠出售存货或举借新债来偿还到期的债务，这就有可能给企业带来一定的负面影响。

资产负债率
资产负债率是企业负债总额与资产总额之间的比率。

其中，负债总额包括流动负债和长期负债，少数股东权益不在负债中体现；资产总额包括企业的流动资产、固定资产、无形资产、递延资产、其它资产和长期投资。

资产
负债率计算公式如下：资产负债率=（负债总额/资产总额）X 100%
资产负债率通过计算总资产中借债的比重，来反映企业长期偿债能力的强弱，也是衡量企业总资产中所有者权益和债权人所投资金比例是否合理的重要指标。

对债权人来说，资产负债率越小，说明负债占企业资产总额的比重越小，债权人的保障程度越高，风险越小。

对于企业经营者来讲，资产负债率是评价经营者理财能力和进取心的重要指标。

若企业负债额很大，超出债权人的心理承受能力，企业就借不到钱；若企业没有负债或比例很小，表明经营者对企业的发展前途信心不足，利用债权人资本进行企业经营和发展的能力较差。

从股东的角度看，企业通过举债筹措的资金与股东提供的资金在经营中发挥的作用相同。

因此，股东关心的是全部资本利润率是否超过借入款项的利率。

在企业所得的全部资本利润率超过因借款而支付的利息率时，股东所得到的利润就会加大。

一般来讲，资产负债率以不高于70汹适宜。

若资产负债率大于1,则表明企业
已经资不抵债，可能会有倒闭的危险。

现金流动负债比率
现金流动负债比率是在一定时期内，企业经营活动产生的现金流量净额与负债总额的比率。

其中，经营活动
产生的现金流量净额是指在一定时期内，由企业经营活动所产生的现金及现金等价物的流入量与流出量
的差额。

现金流动负债比率计算公式如下：现金流动负债比率=（经营活动产生的现金流量净额/流动负债）
x 100%
现金流动负债比率是基于现金流入和流出的动态视角下，对企业的实际偿债能力进行考察。

一般来说，现金流动负债比率越大，说明企业在日常经营中所产生的现金净流量越多，就越能为企业按期偿还债务提供保障。

但这并不表明该指标越大越好，数值过大则说明企业流动资金的利用率不足，获利能力不强。

上市公司偿债能力分析
上市公司速动比率比较。

2011年前三季度，35家钢铁行业上市公司（含普钢企业、特钢企业）的速动比率为0.44，27家主要钢铁上市公司中有17家达到或超过这一数值（分析共选择了35家钢铁类上市公司，
其中27家企业的钢产量在400万吨以上，详细名单见表）。

在这27家企业中，杭钢股份、新兴铸管等2家上市公司在这一指标中表现优异，超过行业平均值 1.4倍以上，且速动比率大于1。

（见表1）在10家低于行业
平均水平的上市公司中，武钢股份的速动比率仅相当于行业平均水平的36%
在这27家钢铁上市公司中，有13家钢铁上市公司的速动比率同比上升，上升幅度超过45%勺分别是柳钢股份、凌钢股份、八一钢铁、武钢股份。

其中，柳钢股份、武钢股份均是在2010年前三季度较低水平基础上
的增长，尽管同比增长幅度较大，但速动比率排名依然靠后。

另外，有13家上市公司同比出现下降，下降幅度超过20%勺上市公司是首钢股份、河北钢铁、广钢股份、
攀钢钒钛、重庆钢铁、济南钢铁等6家企业，河北钢铁、攀钢钒钛、重庆钢铁、济南钢铁的速动比率的下降源于其流动负债的增长。

如河北钢铁的应付票据同比增长23.41%、其他应付款同比增长20.56%;攀钢钒钛的应
付票据同比增长113.14%、应付账款同比增长33.28%、短期借款同比增长92.01%;重庆钢铁的应付账款同比增长28%其他应付款同比增长37.94%;济南钢铁的应付账款同比增长245.3%;首钢股份、广钢股份的速动比率的下降则源于其流动负债同比下降幅度要远低于其速动资产同比下降幅度。

结合盈利能力指标数据可发现，这6家上市公司的盈利能力排名均属于中等偏下的水平，说明速动比率下降与上市公司盈利能力的偏弱具有一定的相关性。

上市公司资产负债率比较。

2011年前三季度，35钢铁行业上市公司（含普钢企业、特钢企业）的资产负债率为64.24%, 27家钢铁上市公司中有11家资产负债率指标要优于这一数值。

（见表2）在这27家企业中，鞍钢股份、首钢股份、宝钢股份、武钢股份等4家上市公司在该指标排序中位居前列，说明这4家上市公司有着较为强大的举债能力。

在16家低于行业平均水平的上市公司中，有14家上市公司的资产负债率在70%上下浮动，债务风险尚在可控范围之内；但华菱钢铁、广钢股份的资产负债率明显偏高，广钢股份存在着较高的债务风险。

据表2可知，有6家钢铁上市公司的资产负债率同比出现下降，其中沙钢股份的下降幅度达到39.93%; 有21家上市公司同比出现上升，上升幅度超过10%勺上市公司是马钢股份、酒钢宏兴、凌钢股份、新兴铸管等 4 家企业，除马钢股份外，其他3家上市公司的盈利能力排名均比较靠前，说明酒钢宏兴、凌钢股份、新兴铸管等3家上市公司正处于良性扩张阶段。

绝大多数钢铁上市公司资产负债率的上升，说明在2011年，多数钢铁
企业举债规模均有不同程度的上升。

上市公司现金流动负债比率比较。

按经营活动产生的现金流量净额的同比增长率进行排序，可得表3。

其中，有16家上市公司经营活动产生的现金流量净额同比出现增长；有8家上市公司经营活动产生的现金流量
净额为负值，其中重庆钢铁、柳钢股份的经营活动产生的现金流量净额负值均在10亿元以上。

2011年前三季度，35钢铁行业上市公司（含普钢企业、特钢企业）现金流动负债比率为 4.96%, 27家钢铁上市公司中有14家高于这一数值。

（见表4）其中，太钢不锈、济南钢铁、莱钢股份、包钢股份、韶钢松山、鞍钢股份等6家上市公司的现金流动负债比率均在15%^上，这一方面源于这6家上市公司流动负债规模相对偏低；另一方面源于这6家上市公司有着较好的回款能力，其中济南钢铁经营活动现金流出同比下降25.82%
在13家低于行业平均水平的上市公司中，武钢股份、南钢股份、三钢闽光、柳钢股份、杭钢股份、重庆钢铁、首钢股份、凌钢股份等8家上市公司的现金流动负债比率为负值。

除武钢股份、柳钢股份、重庆钢铁外, 其他5家上市公司的速动比率排名均比较靠前，从而较好地化解了现金流动负债比率为负值的风险。

而武钢股份、柳钢股份、重庆钢铁等3家上市公司的速动比率排名均比较靠后，说明这3家上市公司的短期偿债能力确实需要有一个较大幅度的改善。

广钢股份虽然在资产负债率、速动比率这两个指标排序中居后，但其现金流动负债比率指标排序却居于第10位，这在一定程度上化解了广钢股份的债务风险。

据表4可知，有16家钢铁上市公司的现金流动负债比率同比出现上升，其中广钢股份、安阳钢铁、河北钢铁、新钢股份、济南钢铁、华菱钢铁、沙钢股份、韶钢松山、八一钢铁等9家上市公司的现金流动负债比率
同比上升在100%U上，广钢股份上升幅度更是达到了638.52%,这说明广钢股份自身对其债务危机有着深刻的认识，并努力通过提高现金流动负债比率来降低债务风险；有11家上市公司同比出现下降，其中武钢股份、
三钢闽光、凌钢股份、首钢股份、杭钢股份、柳钢股份的下降幅度超过100%而且这6家上市公司的现金流动
负债比率均为负值，说明其在2011年前三季度回款情况不尽人意。

表1 钢铁上市公司2011年前三季度速动比率情况
排序指标名称速动比宰同比增长率
（％）
排序指标名称速动比率
同比增长率CM
1杭钢股份 1.12 2 8.8215鞍钢股份-1 1.47 2新兴铸管 1.06-8.6816宏钢不锈0.459.28 3凌钢股份0.^0 5 4.8017宝职股份0.44-0.11 4马钢股■（分0.7577718韶钢松山0.4021.93 5南钢股份0.62 1 2.2119河北钢铁0.36-21.25 6首钢股■份0.&1-20.9420柳钢股份0,36120.36 1酒钢宏兴0.55 1 3.3421童庆钢铁0.34-23.95 8八一钢铁0.5422.本钢板材0.33-14.&1 g莱钢股份0.53 3 0.7423华菱钢铁0.32-7.47 10沙钢股份0.53-10.2824广钢股份11.27-22.19 11安阳钢铁0.52-12.1225攀钢瓠钛|& 20-23.63 12包钢股份0.S1-7.1326济南钢铁0.18-28.76 13三钢阈光0,503^.3927武钢股份&.1646.06 14新钢股份0.482+.1S
表2 钢铁上市公司2011年前三季度资产负债率情况
排序单位名称瓷产员债率
(%)
同比增畏率
闔)
排序单位名称
壺产负债
$(%)
同比增长率
(％〉
1鞍钢股份 4 7.24Q.0515三钢闽光&9.56 3.83 2首钢股份16河北飙铁^9.75-1.18 3宝钢股份52.03 4.S3纤画钢宏兴71.3919.07 4武钢股份5Q.35-4.2Q18包钢股份72.16 4.83 5本钢板材3J119南钢股份72,29 5.60 6新兴铸管60.5723.2020八一钢铁74.200.65 7杭钢股份 2.5121柳钢股份74.50 5.27 8邃钢股份61.8119.S422率钢帆钛75.03 3.13 9沙钢股份62.55-39.9323济南钢铁76.460.17 10莱钢股饴& 2.58— 4.0324重庆钢铁77.34 3.38
1 1太钢不锈63.0125韶钢松山77.S7 3.33
12马钢股份65.65 1 L2726华菱钢铁 1.42 13安阳钢铁§6.84 1.3827广钢股份93.967.67 14新钢股份阿21 1.85
表3 钢铁上市公司经营活动产生的现金流量净额
表4钢铁上市公司2011年前三季度现金流动负债负债率情况
排序 指标名称
现金流动 價债比率（％） 同比 増长率
（％） 排序 指标名称
现金流动 伍债比率（%） 同比 増长舉
阱） 1 太钢不锈 23.33
105.01 15 马钢股恃 1J4
-1122
2 济南钢铁 20.92
275.21 U 攀钢机钛 13
3 莱钢股恰 20.72 107.41 17^ 本钢板材 1.3
4 -6S.32 4 包钢股份 18.38 33.97 18 新兴铸管 0.86 -63.71 5
昶钢松山 16.27 39.90 19 沙钢股份 0.6 -SL61 6 鞍钢股份 15.35 790
20 武钢股份 -0.55 -105.72 7
河北钢铁 M.47
21
南钢股檢 -2.04 51.54 S 安阳钢铁 10.66 382.76 22
三钢闽光
-6,14 -14335 g 八一钢铁 10.^7 1G0.58 盛;! 柳钢股份
-9.41 一彰7 一血 10 广钢股份 9.97 63852 24 杭钢股份 -10.36 -285.13 ii 新钢股份 9.94 299.20 25 重庆钢铁 -10.39 43.47 12 恋钢宏兴 7.59 —2.0$ 26
首钢股份 -15.19 -255.64 13
华菱钢铁 7.05 207,63
27
揍钢股份
-16.33
-177.%
14
宝钢股■份
6.32
— 66,61
同比
排序单磁称增昙亂排序单弦称增长命
2
安阳钢铁 169531.54 418.94
15
爺''庄钢铁
南钢股份 -139362 00 -35823.83
10.47
河北钢洪
70S87S.80 387.34
522300.00
4 新钢股份 1394^6.29
313.60
13
新兴铸管 11671.52
-48.00
济南钢鉄
3 59381.73
299.51
S75762.25
-S9.09
华潮铁
371172.64
237.8^
20
本钢板材
25059.37
-60.78
沙钢股饴
4163.33
222.29
21
攀钢帆钛
56484.13
-91.51
8 韶钢松±Ll 292176.59
145.20
22
武钢股份
-29885.78
-108.70
八一钢铁
87999.50
109.35
23
-54069.93
-153.15
10
個钢宏兴
201543.64 97.S6
24 凌赧份
-7^46.73
-205.33
11
12 14
太钢不诱 莱钢股■份
包磁1分
马钢股份
526020.97
127663.96
42^545.18
64247.^3
S3.ll
81.23 74.84 45.22
首钢股份
-UO41.49
-20707
26 杭钢股饴 -51561.44
-237.74
27
柳钢股1分
-381.60
广钢^分
观察
上市公司偿债能力综合评价
将上市公司偿债能力3项指标数据进行标准化处理后，代入主成分分析模型（模型描述详见本报2月11 日A2版）。

依据模型计算结果，可以得出两个结论。

第一，钢铁上市公司偿债能力的3个指标的权重排序依
次是资产负债率、速动比率、现金流动负债比率；第二，偿债能力各指标之间的相关性存在两种现象：一是当部分上市公司速动比率、资产负债率这两个指标较为理想时，现金流动负债比率指标与之存在一定程度的负相关；二是当现金流动负债比率、资产负债率这两个指标较为理想时，速动比率指标则表现一般。

（见表5）
鞍钢股份、宝钢股份的偿债能力分别位于第一位、第五位，得益于其在资产负债率、现金流动负债比率等两个指标上的良好表现；新兴铸管、杭钢股份、首钢股份、凌钢股份等4家上市公司的偿债能力综合指标值位居前列，得益于其在资产负债率、速动比率等两个指标上的良好表现，但这4家上市公司在现金流动负债比率
的排名均比较靠后。

从偿债能力指标值看，柳钢股份、济南钢铁、攀钢钒钛、重庆钢铁、华菱钢铁、广钢股份等上市公司的综合偿债能力比较弱。

表5 前20家钢铁上市公司2011年前三季度偿债能力指标值
排序单位偿债能力分值排序单位偿债能力分值
1鞍钢脫份11本钢板材210.09
2新兴祷管262.7012安阳诩铁207.11
3杭钢股份260.2113武钢股份198.53
4首钢般份252 80H新钢股份195.87
5宝钢股份247 1815酒钢宏兴193 08
6凌钢股份238.9516包钢股份192.40
7萊钢股份17南钢股份191 18
8马钢股份223 7518三钢闽光189 83
g亦钢不锈219.5119紹期松山186 45
10 沙铠股份21698 20 八一搠汝184.70
出师表
两汉：诸葛亮
先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。

然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，
盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。

诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。

宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。

若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。

侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨
之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。

将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能
使行阵和睦，优劣得所。

亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。

先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨
于桓、灵也。

侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也。

臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。

先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。

后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。

先帝知臣谨慎，故临崩寄臣以大事也。

受命以来，夙夜忧叹，恐托付不效，以伤先帝之明；故五月渡泸，深入不毛。

今南
方已定，兵甲已足，当奖率三军，北定中原，庶竭驽钝，攘除奸凶，兴复汉室，还于旧都。

此臣所以报先帝而忠陛下之职分也。

至于斟酌损益，进尽忠言，则攸之、祎、允之任也。

愿陛下托臣以讨贼兴复之效，不效，则治臣之罪，以告先帝之灵。

若无兴德之言，则责攸之、祎、允等之慢，以彰其咎；陛下亦宜自谋，以咨诹善道，察纳雅言，深追先帝遗诏。

臣不胜受恩感激。

今当远离，临表涕零，不知所言。