青岛啤酒筹资管理案例分析
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会公众公司普通A股 1亿股，每股7.87股，
筹集资金净额为
7.59元。
2. 2001年6月，青 岛啤酒股份公司董
事会计划回购H股股 份的10%，即 3468.5万股。
（一）增发新股的动因
1、融通资金，持续发展。
从资本运作角度出发，上市公司为了今后的可持续性发展，必须寻 找并培植新的利润增长点，这就需要大量的资金来保证企业项目的 顺利实施。上市公司通过配股筹资面临着困境，其主要原因是拥有 绝大多数股份的国有股持在者普通资金匮乏，无货币资金参与配股， 难以满足上市公司（特别是大股东）筹资的要求；再加上国家和法 人股不能上市流通，缺乏一个畅通的流通转让渠道，其参与配股的 积极性不高，如果放弃配股，又会使国在法人处于不利的投资地位， 甚至造成国有资产流失。因此，需增发新股。
2、调整了公有股司东的的持股股比权例结，同构时以。满足国家对绝 对控制和相对控制企业的目的，有利于建 立健全完善的公司治理结构。
3、提高了公司的融资效率。
上市公司增发新股大多采用上网定价发行方式，该方式发 行费用高，融资速度快，并且在中国发行失败的可能性极 小，通过股份回购可优化公司的资本结构，可使公司的筹 资成本最小化，两方面都对公司提高融资效率起到了积极 作用。
2001年2月5日至20日，青岛啤酒公司上网定价增发社会公众公司 普通A股1亿股，每股7.87股，筹集资金净额为7.59元。筹额效率 较高，其筹资主要投向收购部分异地中外合资啤酒生产企业的外 方投资者权，以及对公司全资厂和控股子公司实施技术改造等， 由此可以大大提高公司的盈利能力。2001年6月，青岛啤酒股份 公司召开股东大会，作出了关于授权公司董事分于公司下次年会 前最多可购回公司发行在外的境外上市外资股10%的特别决议。 公司董事会计划回购H股股份的10%，即3468.5万股，虽然这样 做将会导致公司注册资本的减少，但是当时H股股价接近于每股 净资产值，若按每股净资产值2.36元计算，两地市场存在明显套 利空间，仅仅花去了8185.66万元，却可以缩减股本比例3.46%， 而且可以在原来预测的基础上增加每股盈利。把这与公司2月5日 至20日增发的1亿股A股事件联系起来分析，可以看出，回购H股 和增发A股进行捆绑式操作，是公司的一种筹资策略组合，这样 股本扩张的“一增一缩”，使得青岛啤酒股份公司的股本仅扩大 约3.43%，但募集资金却增加了将近7亿元，其融资效果十分明显， 这种捆绑式筹资策略值得关注。
集团简介
公司类型：国有上市公司
成立时间：1903年
总部地点：中国青岛
产品：青岛啤酒、山水啤酒
青岛啤酒产自青岛啤酒股份有限公司，公司的前身是国营青岛啤酒厂， 1903年由英、德两国商人合资开办,是最早的啤酒生产企业之一。青岛啤 酒选用优质大麦、大米、上等啤酒花和软硬适度、洁净甘美的水为原料 酿制而成。原麦汁浓度为十二度，酒精含量3.52-4.8%。酒液清澈透明、 呈淡黄色，泡沫清白、细腻。
资本市场瞬息万变，而在具有中国特色的资本 市场中，企业更需要对自己筹资进行不断创新。 在尚不发达的资本市场中，企业要能够对自身 情况进行定位和分析，以便对症下药，充分利 用各种融资工具，达到优势互补，从而提高融 资效率。
股权结构的优化
国有股一股独大的问题依然存在，高集中度的 股权使大股东继续具备完全支配公司董事会和 监事会的可能性，治理结构的不平衡使中小股 东受损害的可能性依然存在。在后股权分置时 代国有股虽然被赋予流通权，但这种流通是以 一定限制为前提的，因此上市公司依然倾向于 股权融资，短期内尚难实现理性回归。
企业的经营目标是实现企业利润最大化及股东财富最大化。 股票回购不仅在选择分配过剩资金的方式上提供了灵活性，而且 在何时分配资金方面也提供了弹性，这一点对公司非常有利，因 为可以在股票价值被低估进进行回购。
2、改善股权结构，使公司符合绝对控制企业 （股权比例底线为30%）的规范。
通过回购并注销国有股，能迅速有效地降低国有法人股在全 部股本中的比重，改善股本结构。
上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资 建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19个省、市、 自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的 战略布局。
1991-1993年 分别在比利时布鲁塞尔和新加坡的评比大赛 上获得金奖；
1997年获得23届国际金星奖——“杰出公司形象和质量金 奖”；
上市公司股权融资具有筹资最大、 财务风险小、筹集资金质量高等优
（三）捆绑工筹资策略点，的通财过上务述筹效资果组合策略，在市 盈率较高的资本市场上发行股票， 公司既可以筹集大量资金，又没有 增加公司的分红压力，可以说是一
1、取得了生产经营及扩半张两规得。模所必需的资金。
中国上市公司股权结构设计极不合理，非 流通股份占绝对控制地位，通过增发社会 公众股和回购非流通股，可以大大降低国
5、优化了财务杠杆，提高了企业竞争能力， 增大了其他公司收购的成本，进而有效防止 了被其他公司恶意兼并或收购。
6、从纳税的角度考虑，股利应征收20%的个 人所得税，而资本所得税的税率远低于股利 所得税率，将股份回购看做是一种替代现金 股利的股利分配形式，无疑会受到投资者的 青睐。
多元化。多样化的筹资策略
青啤公司2010年累计完成啤酒销量635万千升，同比增长7.4%，实现 主营业务收入人民币196.1亿元，同比增长10.4%，实现净利润人民币 15.2亿元，同比增长21.6%，继续保持利润增长大于销售收入增长，销售 收入增长大于销量增长的良好发展态势。 青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴 西、墨西哥等世界70多个国家和地区。全球啤酒行业权威报告Barth Report依据产量排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。
牌的融入
2
3
兼并带来的企 业文化的冲突
问题
强大的资金压 力接踵而来
“加快资本运作，选择适当的时机 回购H股和增发A股，为公司发展 募集资金，调整股本结构，维护在 资本市场的形象。”
——彭作义在青岛啤酒公司2000年总结表 彰大会上的讲话
“去年是青Biblioteka Baidu做大的高峰，今年是做强的开始”
——彭作义2001年3月面对媒体的讲话
1903年8月由德国商人和英国商人合资在青岛创建的 日耳曼啤酒公司青岛股份公司，2008年北京奥运会官方 赞助商，跻身世界品牌500强。
1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易 所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。同年8 月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成 为了中国首家在两地同时上市的公司。
告” 2010年 入选“中国500最具价值品牌”
事件背景
2001
1999年到2001三年时间 并购了近40家企业，除 美国思科公司外，青啤 的并购案世界少见。截 止至2000年底，青啤公 司下属的啤酒生产企业 总数已达42个，总生产 能力已经超过300万吨。
1
由排外心理所 导致的当地市 场阻力——品
内部融资
• 符合企业制度 发展规律，成 本小。但受到 企业盈利能力 的制约。需要 长期积累，短 期内部融资效 果不太明显， 融资比例低
债务融资
• 外部融资的主 要形式，短期 融资中银行到 款仍是首选， 但金融监管力 度使得贷款比 较困难
股票融资
• 发达国家主要 融资手段，在 美国证券融资 占到外部融资 的55%以上， 分为首发和再 发，再发又分 为配股和增发。
4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市 场价值，有利于实现企业价值最大化。
股份公司的每股盈余是衡量公司管理当局经营业绩的重要标准。通 过筹资组合扩大了企业经营规模，培育了公司新的利润增长点，提 高了企业的盈利能力。通过股份回购缩减了公司股本总额，两方面 都对增加每股盈余起到了积极的促进作用，其结果大大增加了每股 收益，吸引市场投资者作出积极的反映，推动股价的大幅上扬，在 投资者中树立了良好的市场形象，公司的发展前景也可被投资者所 认同。
质量体系认证证书
1987年青岛啤酒获得美国密西西比国际酒会质量金奖 1993年荣获新加坡国际饮品博览会最高荣誉金奖 1988年获中国
食品博览会金质奖 1988年荣获轻工部颁发的创汇先进企业奖 1984年荣获轻工部颁
发的质量金奖 2010年 荣膺“中国绿色公司百强企业” 2010年 荣获“首届中国绿金奖” 2010年 荣获“2010中国最佳雇主企业”称号 2010年 入选《财富》“2010最受赞赏中国公司” 2010年 荣获“2010中国最佳企业公民” 2010年 获得“受推崇知识型机构及卓越知识管理项目大奖” 2010年 荣获“2010年食品饮料行业A股上市公司最佳社会责任报
2、调整股权结构。
目前，中国大多数上市公司股权结构不合理，普通存在国有股比例 过大、社会公众股比例偏小的现象。形成事实上的“一股独占”或 “一股独大”。增发新股由于全部为社会公众股，相对提高了社会 公众股的比重，有利于发挥社会股东的监督和决策作用，有利于建 立健全完善的公司管理结构。
（二）股份回购的动因作用 1、实现经营目标。
thanks!
3、优化资本结构，增强盈利能力。
通过股份回购可以适当提高资产负债率，更充分地发挥“财 务杠杆”的作用，增强公司的未来盈利能力，从而提升公司 股价，使股东财富最大化，给公司股东更高的回报，同时增 大其他公司对本公司收购的难度。
4、增强上市公司的持续筹资能力。
从资本运营的角度出发，上市公司为了今后的可持续发展， 必须培育并不断加强公司持续的筹资能力，重视证券市场的 再筹资能力。
相关成本
股票融资
债务融资
股息率，股票发行的交 易成本，股利支付的税 收成本
主要是利息率，还有破 产威胁和到期还本付息 的硬性约束
所占募集 资金比率
2.42%
5.85%
1.股票融资成本较低 2.股权结构不合理（股票种类过多，股权高度集中且受限制不能流通）
1.2001年2月5日至 20日，青岛啤酒公 司上网定价增发社
资本运作的时代中，企业的筹资必要而且重要，市场 经济条件下，瞬息万变的市场要求企业不断地对自己 的筹资策略进行创新，并要合理解决筹资与效率效果 的问题。在中国由于现阶段金融市场存在的一些特殊 性，上市公司均以配股作为主要的融资手段，但处于 此大环境下的青岛啤酒股份有限公司却大但探索，勇 于创新，通过对市场及公司自身情况的详细分析，作 出了回购H股和增发A股捆绑式融资决策。其增发新股 突破了配股单一模式，完善了公司的股权结构，增强 了公司的盈利能力和筹资能力；股份回购实现了公司 股票价格的平稳和上扬，优化了公司的股本结构。二 者的捆绑操作达到了优势互补的效果，并给上市公司 带来了显著的财务效果，值得我们对现阶段中国企业 适用的筹资方式加以深思。
1999年中国大陆唯一入选 “亚洲五十大名牌”的企业； 2000年入选中国十大最具影响力企业； 2001年被评为“中国最受尊敬的企业”。 首届中国驰名商标1963年 全国酒评会上获得金牌奖 2008年青岛啤酒入选世界品牌价值实验室编制的《中国购
买者满意度第一品牌》，排名第十一。 青岛啤酒获得 DET NORSKE VERITAS（DNV）的ISO9002
筹集资金净额为
7.59元。
2. 2001年6月，青 岛啤酒股份公司董
事会计划回购H股股 份的10%，即 3468.5万股。
（一）增发新股的动因
1、融通资金，持续发展。
从资本运作角度出发，上市公司为了今后的可持续性发展，必须寻 找并培植新的利润增长点，这就需要大量的资金来保证企业项目的 顺利实施。上市公司通过配股筹资面临着困境，其主要原因是拥有 绝大多数股份的国有股持在者普通资金匮乏，无货币资金参与配股， 难以满足上市公司（特别是大股东）筹资的要求；再加上国家和法 人股不能上市流通，缺乏一个畅通的流通转让渠道，其参与配股的 积极性不高，如果放弃配股，又会使国在法人处于不利的投资地位， 甚至造成国有资产流失。因此，需增发新股。
2、调整了公有股司东的的持股股比权例结，同构时以。满足国家对绝 对控制和相对控制企业的目的，有利于建 立健全完善的公司治理结构。
3、提高了公司的融资效率。
上市公司增发新股大多采用上网定价发行方式，该方式发 行费用高，融资速度快，并且在中国发行失败的可能性极 小，通过股份回购可优化公司的资本结构，可使公司的筹 资成本最小化，两方面都对公司提高融资效率起到了积极 作用。
2001年2月5日至20日，青岛啤酒公司上网定价增发社会公众公司 普通A股1亿股，每股7.87股，筹集资金净额为7.59元。筹额效率 较高，其筹资主要投向收购部分异地中外合资啤酒生产企业的外 方投资者权，以及对公司全资厂和控股子公司实施技术改造等， 由此可以大大提高公司的盈利能力。2001年6月，青岛啤酒股份 公司召开股东大会，作出了关于授权公司董事分于公司下次年会 前最多可购回公司发行在外的境外上市外资股10%的特别决议。 公司董事会计划回购H股股份的10%，即3468.5万股，虽然这样 做将会导致公司注册资本的减少，但是当时H股股价接近于每股 净资产值，若按每股净资产值2.36元计算，两地市场存在明显套 利空间，仅仅花去了8185.66万元，却可以缩减股本比例3.46%， 而且可以在原来预测的基础上增加每股盈利。把这与公司2月5日 至20日增发的1亿股A股事件联系起来分析，可以看出，回购H股 和增发A股进行捆绑式操作，是公司的一种筹资策略组合，这样 股本扩张的“一增一缩”，使得青岛啤酒股份公司的股本仅扩大 约3.43%，但募集资金却增加了将近7亿元，其融资效果十分明显， 这种捆绑式筹资策略值得关注。
集团简介
公司类型：国有上市公司
成立时间：1903年
总部地点：中国青岛
产品：青岛啤酒、山水啤酒
青岛啤酒产自青岛啤酒股份有限公司，公司的前身是国营青岛啤酒厂， 1903年由英、德两国商人合资开办,是最早的啤酒生产企业之一。青岛啤 酒选用优质大麦、大米、上等啤酒花和软硬适度、洁净甘美的水为原料 酿制而成。原麦汁浓度为十二度，酒精含量3.52-4.8%。酒液清澈透明、 呈淡黄色，泡沫清白、细腻。
资本市场瞬息万变，而在具有中国特色的资本 市场中，企业更需要对自己筹资进行不断创新。 在尚不发达的资本市场中，企业要能够对自身 情况进行定位和分析，以便对症下药，充分利 用各种融资工具，达到优势互补，从而提高融 资效率。
股权结构的优化
国有股一股独大的问题依然存在，高集中度的 股权使大股东继续具备完全支配公司董事会和 监事会的可能性，治理结构的不平衡使中小股 东受损害的可能性依然存在。在后股权分置时 代国有股虽然被赋予流通权，但这种流通是以 一定限制为前提的，因此上市公司依然倾向于 股权融资，短期内尚难实现理性回归。
企业的经营目标是实现企业利润最大化及股东财富最大化。 股票回购不仅在选择分配过剩资金的方式上提供了灵活性，而且 在何时分配资金方面也提供了弹性，这一点对公司非常有利，因 为可以在股票价值被低估进进行回购。
2、改善股权结构，使公司符合绝对控制企业 （股权比例底线为30%）的规范。
通过回购并注销国有股，能迅速有效地降低国有法人股在全 部股本中的比重，改善股本结构。
上世纪90年代后期，运用兼并重组、破产收购、合资 建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19个省、市、 自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的 战略布局。
1991-1993年 分别在比利时布鲁塞尔和新加坡的评比大赛 上获得金奖；
1997年获得23届国际金星奖——“杰出公司形象和质量金 奖”；
上市公司股权融资具有筹资最大、 财务风险小、筹集资金质量高等优
（三）捆绑工筹资策略点，的通财过上务述筹效资果组合策略，在市 盈率较高的资本市场上发行股票， 公司既可以筹集大量资金，又没有 增加公司的分红压力，可以说是一
1、取得了生产经营及扩半张两规得。模所必需的资金。
中国上市公司股权结构设计极不合理，非 流通股份占绝对控制地位，通过增发社会 公众股和回购非流通股，可以大大降低国
5、优化了财务杠杆，提高了企业竞争能力， 增大了其他公司收购的成本，进而有效防止 了被其他公司恶意兼并或收购。
6、从纳税的角度考虑，股利应征收20%的个 人所得税，而资本所得税的税率远低于股利 所得税率，将股份回购看做是一种替代现金 股利的股利分配形式，无疑会受到投资者的 青睐。
多元化。多样化的筹资策略
青啤公司2010年累计完成啤酒销量635万千升，同比增长7.4%，实现 主营业务收入人民币196.1亿元，同比增长10.4%，实现净利润人民币 15.2亿元，同比增长21.6%，继续保持利润增长大于销售收入增长，销售 收入增长大于销量增长的良好发展态势。 青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴 西、墨西哥等世界70多个国家和地区。全球啤酒行业权威报告Barth Report依据产量排名，青岛啤酒为世界第六大啤酒厂商。
牌的融入
2
3
兼并带来的企 业文化的冲突
问题
强大的资金压 力接踵而来
“加快资本运作，选择适当的时机 回购H股和增发A股，为公司发展 募集资金，调整股本结构，维护在 资本市场的形象。”
——彭作义在青岛啤酒公司2000年总结表 彰大会上的讲话
“去年是青Biblioteka Baidu做大的高峰，今年是做强的开始”
——彭作义2001年3月面对媒体的讲话
1903年8月由德国商人和英国商人合资在青岛创建的 日耳曼啤酒公司青岛股份公司，2008年北京奥运会官方 赞助商，跻身世界品牌500强。
1993年7月15日，青岛啤酒股票（0168）在香港交易 所上市，是中国内地第一家在海外上市的企业。同年8 月27日，青岛啤酒(600600)在上海证券交易所上市，成 为了中国首家在两地同时上市的公司。
告” 2010年 入选“中国500最具价值品牌”
事件背景
2001
1999年到2001三年时间 并购了近40家企业，除 美国思科公司外，青啤 的并购案世界少见。截 止至2000年底，青啤公 司下属的啤酒生产企业 总数已达42个，总生产 能力已经超过300万吨。
1
由排外心理所 导致的当地市 场阻力——品
内部融资
• 符合企业制度 发展规律，成 本小。但受到 企业盈利能力 的制约。需要 长期积累，短 期内部融资效 果不太明显， 融资比例低
债务融资
• 外部融资的主 要形式，短期 融资中银行到 款仍是首选， 但金融监管力 度使得贷款比 较困难
股票融资
• 发达国家主要 融资手段，在 美国证券融资 占到外部融资 的55%以上， 分为首发和再 发，再发又分 为配股和增发。
4、提高了公司每股的收益并提升了公司的市 场价值，有利于实现企业价值最大化。
股份公司的每股盈余是衡量公司管理当局经营业绩的重要标准。通 过筹资组合扩大了企业经营规模，培育了公司新的利润增长点，提 高了企业的盈利能力。通过股份回购缩减了公司股本总额，两方面 都对增加每股盈余起到了积极的促进作用，其结果大大增加了每股 收益，吸引市场投资者作出积极的反映，推动股价的大幅上扬，在 投资者中树立了良好的市场形象，公司的发展前景也可被投资者所 认同。
质量体系认证证书
1987年青岛啤酒获得美国密西西比国际酒会质量金奖 1993年荣获新加坡国际饮品博览会最高荣誉金奖 1988年获中国
食品博览会金质奖 1988年荣获轻工部颁发的创汇先进企业奖 1984年荣获轻工部颁
发的质量金奖 2010年 荣膺“中国绿色公司百强企业” 2010年 荣获“首届中国绿金奖” 2010年 荣获“2010中国最佳雇主企业”称号 2010年 入选《财富》“2010最受赞赏中国公司” 2010年 荣获“2010中国最佳企业公民” 2010年 获得“受推崇知识型机构及卓越知识管理项目大奖” 2010年 荣获“2010年食品饮料行业A股上市公司最佳社会责任报
2、调整股权结构。
目前，中国大多数上市公司股权结构不合理，普通存在国有股比例 过大、社会公众股比例偏小的现象。形成事实上的“一股独占”或 “一股独大”。增发新股由于全部为社会公众股，相对提高了社会 公众股的比重，有利于发挥社会股东的监督和决策作用，有利于建 立健全完善的公司管理结构。
（二）股份回购的动因作用 1、实现经营目标。
thanks!
3、优化资本结构，增强盈利能力。
通过股份回购可以适当提高资产负债率，更充分地发挥“财 务杠杆”的作用，增强公司的未来盈利能力，从而提升公司 股价，使股东财富最大化，给公司股东更高的回报，同时增 大其他公司对本公司收购的难度。
4、增强上市公司的持续筹资能力。
从资本运营的角度出发，上市公司为了今后的可持续发展， 必须培育并不断加强公司持续的筹资能力，重视证券市场的 再筹资能力。
相关成本
股票融资
债务融资
股息率，股票发行的交 易成本，股利支付的税 收成本
主要是利息率，还有破 产威胁和到期还本付息 的硬性约束
所占募集 资金比率
2.42%
5.85%
1.股票融资成本较低 2.股权结构不合理（股票种类过多，股权高度集中且受限制不能流通）
1.2001年2月5日至 20日，青岛啤酒公 司上网定价增发社
资本运作的时代中，企业的筹资必要而且重要，市场 经济条件下，瞬息万变的市场要求企业不断地对自己 的筹资策略进行创新，并要合理解决筹资与效率效果 的问题。在中国由于现阶段金融市场存在的一些特殊 性，上市公司均以配股作为主要的融资手段，但处于 此大环境下的青岛啤酒股份有限公司却大但探索，勇 于创新，通过对市场及公司自身情况的详细分析，作 出了回购H股和增发A股捆绑式融资决策。其增发新股 突破了配股单一模式，完善了公司的股权结构，增强 了公司的盈利能力和筹资能力；股份回购实现了公司 股票价格的平稳和上扬，优化了公司的股本结构。二 者的捆绑操作达到了优势互补的效果，并给上市公司 带来了显著的财务效果，值得我们对现阶段中国企业 适用的筹资方式加以深思。
1999年中国大陆唯一入选 “亚洲五十大名牌”的企业； 2000年入选中国十大最具影响力企业； 2001年被评为“中国最受尊敬的企业”。 首届中国驰名商标1963年 全国酒评会上获得金牌奖 2008年青岛啤酒入选世界品牌价值实验室编制的《中国购
买者满意度第一品牌》，排名第十一。 青岛啤酒获得 DET NORSKE VERITAS（DNV）的ISO9002