第四章企业并购
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员有很可能被解雇的风险。 2. 经理人员拥有的专属于公司的人力资本是无法转移的。 • 分散经营的作用： 1. 公司可能通过分散经营来降低公司收益和现金流量的易变
性，有利于降低企业的破产风险； 2. 分散经营可以使公司规模迅速扩大，使其变得不宜被其他
公司吞并，从而达到降低经理人员被解雇和失业的风险
三、市场势力论（市场力量）
• 对经理人员来说，自由现金流量的支出降低了管理者所控制的资源量， 从而削弱了他们的权利。
• 在企业并购活动中，自由现金流量的减少有助于化解经理人与股东之 间的冲突。因为管理者可能将自由现金流量用于收购和兼并其他企 业——而不管这一兼并能否增加股东财富。
“分散雇佣风险”假说
• 经营者面临的风险： 1. 雇佣风险：如果公司经营不善而破产或被接管，其经理人
财务协同效应理论
1. 混合企业相当于一个小型资本市场，它可以把属于资 本市场的资金供给和分配职能内部化，节省交易费用 。
2. 如果两个企业的现金流动情况并不是完全正相关，将 它们合并可以降低风险，减少融资成本。
3. 合并后的公司的负债能力要大于合并前两公司负债能 力之和，这将给公司带来节税收益。
4. 节省直接创建企业成本和交易成本。
效率。这一理论有两个基本点：
（1）企业的并购活动的发生有利于改进管理层的经营业绩；
（2）企业并购将导致某种形式的协同效应。
韦斯顿提出的协同 效应是指两个企业 组成一个企业之后， 其产出大于两个企 业购并之前的产出
之和，通常称为 1+1>2效应。
一、效率理论
NAV=[VAB-(VA+VB)]-(P+E) VAB——两个企业合并之后的价值 VA——A企业对自身价值的评估 VB——B企业股份的市场价值 P——为B企业支付的溢价 E——并购过程中发生的费用
单位：美元
按行业分
化工行业 消费品 技术 能源 金融服务 公用事业 其他服务 组织
平均工资
5 700 61 100 60 800 49 600 64 000 61 200 55 300
平均奖金
—— 7 500 6 300 —— 4 400 5 500 5 000
平均总收 入
55 700 68 600 67 100 49 600 68 400 66 700 60 300
案例：飞利浦·莫利斯公司对大众食品公司的收购
• 飞利浦·莫利斯公司是从事烟草经营的企业，但是烟 草业规模由于“无烟社会”运动的发起而逐渐缩小。 因而食品公司提供了成长的机会，将其资金投向食 品工业，特别是对于食品公司而言，新产品的开发 是其发展壮大的重要来源。这一成功的兼并使资金 流向了更高回报的投资机会，在合并后的企业中形 成了显著的财务协同效应。
• A公司收购B公司后，B公司的效率被提高到A公司的水 平，其效率通过并购提高了。
差别效率理论应用的两个基本条件： 1、收购方拥有剩余管理资源。 2、对目标企业而言，其管理是非效率的，其非效 率状态可由外部管理资源的介入得到改善。
2.非效率管理理论
• 由于既有管理层未能充分利用既有资源达到企业 的潜在绩效，另一控制集团（ControlGrouP）的 介入能改变目标公司的低效率状态。
1. 差别效率理论 2. 非效率管理理论 3. 经营协同效应 4. 财务协同效率理论 5. 价值低估理论
1.差别效率理论
• 现实中总存在着效率低于平均水平或者没有充分发挥 其经营潜力的企业；
• 高效率的企业具有对低于行业平均水平或未充分发挥 经营潜力的公司进行侦察，并懂得如何改善被收购企 业的经营业绩的能力；
信息不对称
• 含义：信息在交易双方分布不均衡，交易中具有信息优势的一方为 代理人，另一方为委托人。
事前机会 主义
逆向选择，即达成契约前，代 理人利用信息优势诱使委托人 签订不利契约
事后机会 主义
败德行为，代理人利用信息 优势不履行契约。
代理成本的范围——由于委托方和代理方之间存在不完
全信息，委托人为防止代理人背离自己的目标，会订立合 约来监督代理人行为，从而产生代理成本。
5.价值低估理论
• 当目标企业的市场价值由于某种原因未能反映出其真 实价值或潜在价值时，并购活动将会发生。
• 企业价值低估的原因：
1. 企业的经营未能发挥应有的潜能，往往是由于无效率 管理造成的 ；
2. 收购企业拥有外部市场所没有的、有关目标企业真实
价值的内部消息；
3. 由于通货膨胀的原因，使得资产的市场价值与其重置
通过并购可以增强企业的市场控制能力， 用以指导企业并购。 • 横向兼并对市场势力的影响 • 纵向兼并对市场势力的影响： • 混合兼并对市场势力的影响
横向兼并对市场势力的影响
减少竞争者数量改善行业结构。 解决了行业整体生产能力扩大速度和市场扩大速
度不一致的矛盾。 兼并降低了行业的退出壁垒。
纵向兼并对市场势力的影响：
税务损失预提在两个方面对并购具有激励作用。
首先，有正利润的公司可以从目标公司的税务损失中发现价值，因为它可以冲 销公司的未来账面收入。
其次，利润为负的公司可以利用这种税务损失来收购其他有盈利的公司。
收购方不可能随心所欲利用税务损失预提为自己服务，必须满足“投资者连续 性”“公司连续性”的条件。此外，收购方还必须放弃通过调整“亏损公司”的 资产税基来获得税收减免的计划。
3. 如果接管没有收益或收益很小，只能这样解释：接管 现象是部分竟价者自以为是的结果。
“自由现金流量”假说
——多角化经营策略
• 自由现金流量（现金流量净值）：超过所有投资项目资金要求量和正 常周转所需的现金流量，且这些项目在以适用的资本成本折现后要有 正的净值。
• 在股东看来（1986年琼森提出），自由现金流量应完全支付股东， 以此降低经理人的权利，避免代理问题的产生，同时再度进行投资所 需的资金由于将在资本市场上筹集而再度受到监控。
65 900 51 800 51 900 50 600 62 400 60 300
平均奖金
5 700 6 400 2 800 4 900
7 200 3 600 2 200 8 500 4 300 5 700
平均总收 入
74 500 67 600 56 600 56 400
73 100 55 400 54 100 59 100 66 700 66 000
哪一种企业有可能进行并购？哪一 种企业有可能被并购？
为什么在某些时候企业的并购活 动比其他时期多？
第一节 并购理论
一、效率理论 二、代理理论 三、市场势力论 四、赋税效应论 五、财富重新分配论
效率理论的基本思想
• 效率理论认为企业并购活动能够给社会收益带来一个潜 在的增量，而且对交易的参与者来说无疑能提高各自的
第四章 公司并购
兼并 收购
吸收合并 A+B=A
我国《公司 法》中的企
业合并
新设合并 A+B=C
收购资产
取得其他公 司的控制权
股份的购买
目录
第一1节 主要并购理论 第二节 兼并与行业生命周期的关系
本章重点：公司并购理论、并购活动的时间性 本章难点：并购理论及其理解和应用
企业为什么会采取并购的方式而不是 自我积累的方式来寻求发展？
• 合并使它们能够将海运路线进行联合，提供更广阔 的产品和服务，包括更多的客轮、床位和路线，同 时降低了单位成本。
• 一个既定规模的销售队伍能够服务更多的客轮和路 线。
4.财务协同效应理论 ——支持混合并购
• 指在企业兼并发生后，通过将收购企业的低资 本成本的内部资金，投资于被收购企业的高效 益项目上，从而使兼并后的企业资金使用效益 更为提高。
（2）增加了企业的绝对规模，使企业拥有足够的财力， 实施低价格战略，迫使竞争者退出某一领域。
（3）扩展品牌的影响领域
四、赋税效应论
利用税法中亏损递延条款达到避税的目的 利用债券达到避税目的 以资本利得代替一般收入合理避税
利用税法中亏损递延条款达到避税的目的
亏损递延：如果一个企业在一年中出现亏损，该企业不但可以免付 当年的所得税，其亏损还可以向后递延，以抵消以后几年的盈余。 当企业严重亏损，往往会被考虑作为兼并对象，或该企业考虑兼并 一盈利企业，以充分利用它在纳税方面的优势。
• 为混合兼并提供理论依据。
应用无效率管理理论应注意的问题
理论假设：被收购企业的所有者无法更换他们自 己的管理者，必须通过代价高昂的并购来更换无
效率的管理者。 如果把替换不称职的管理者作为企业兼并活动的
唯一动因，那么可以把被收购公司作为一个子公 司来经营
3.经营协同效应——大于两个独立企业效应的算术和
1、 管理者主义 2、 “自大”假说 3、 “自由现金流量”假说 4、 “分散雇佣风险”假说
并购并不是代理 问题的解决方法， 它只是代理问题 的一种表现形式。
管理者主义
1. 1969年穆勒提出的假说，他用管理主义来解释混合 兼并问题；
2. 穆勒：管理者有扩大企业规模的动机。他认为代理人 的报酬是公司规模的函数，决定于企业规模，因此代 理人有通过收购使企业规模扩大而忽视企业实际投资 效率的动机。
1. 所有人与代理人的签约成本； 2. 监督和控制代理人的成本； 3. 保证代理人进行有利于委托人的最优决策，否则
将就次优决策的后果保证委托人得到补偿的契约 签订成本； 4. 剩余利润损失。
2. 代理问题的解决办法
1. 利用组织机制加以解决 2. 报酬安排 3. 股票市场 4. 接管市场
3、几种代理假说理论
3. 管理主义理论认为，收购并没有解决代理问题，兼并 活动只是与公司管理者低效率的外部投资有关的代理 问题的一种表现形式。
Hale Waihona Puke Baidu CEO的秘书
按经营额分
100亿以上 100亿~50亿 50亿~20亿 20亿以下
按地区分
纽约市区 北部中心区 东北区 南部中心区 东南区 西海岸
平均工资
68 800 61 200 53 800 51 500
经济。
经济规模：处于 平均成本最低时
的生产规模。
平均成本
最小成本
制造设备固定成本 的摊销；一般性管 理费用的分配；对 资本设备更有效的
利用。
平均成本 曲线
规模经济与非规模经济
产出
追求规模经济的海运行业并购案例：
• 1989年普林斯海运公司对斯特马海运公司的收购， 以及1994年雷迪森砖石海运公司与七海案海运公司
二、代理理论
1. 代理问题产生的基本原因及代理成本 2. 代理问题的解决办法 3. 几种假说
代理问题产生的基本原因
1. 管理者和所有者间的利益是不一致的。 2. 信息不对称 3. 大企业的所有者分散，代理问题更加突出。 4. 契约不完整。
斯密：“在管理股东财富时， 管理者很难像管理自己的财富 那样尽心尽力”。如果股权十 分分散，这种问题将更加严重。
“自大”假说（骄傲理论）
1. 在接管过程中，竟价企业认定一个潜在的目标企业并 对其价值进行评估，当估价结果低于（股票）市场价 格时，便不会提出报价，只有当估价超过当前的市场 价值时，公司才提出报价。
2. 管理者由于野心、自大或过分骄傲，在评估并购机会 时犯了过分乐观的错误，而实际上该项交易并无投资 价值。
成本之间有一个差异，用Q值来表示。
Q比率小于1时，购 买一个正在运营的 企业要比购买实际 资产再建一个企业 便宜得多。
公司股份的市场价值 Q=
代表这些股份的资产的重置成本
美国60年代到80年代持续的通货膨胀大幅度降低了美国企 业的Q比率。 1965——1981年，美国工业企业的Q比率从1.3降到0.5。 直到1982年开始，Q比率才开始回升。 这种有利因素极大刺激了美国企业从事兼并收购活动的积 极性，引发了美国企业收购兼并浪潮。
横向、纵向甚至混合兼并都能实现经营协同效应。
1.通过两个并购企业的优势互补实现。
• 例如，A公司擅长营销但不精于研究开发，而B公司正好相反时，如 果A公司兼并了B公司，那么通过两者的优势互补将产生经营上的协 同效应。
2.纵向一体化可以减少相关联络、谈判费用，也是一种协同效应。 3.协同效应可以使企业共享资源，降低成本，促进差别化、促进规模
• 纵向兼并是通过对销售渠道和用户的控制来实现企业 对市场的控制能力。
• 纵向兼并增强与供应商和客户讨价还价的能力 • 纵向兼并可以通过对原材料或销售渠道的控制有力地
控制竞争对手的活动。
• 纵向兼并有时即使不存在明显的经济效益但可防止被 竞争对手所控制。
混合兼并对市场势力的影响
（1）进入的往往是与他们原有产品相关的经营领域。兼 并的结果是扩大了企业规模，使企业对原有供应商和 销售渠道的控制能力加强了；
性，有利于降低企业的破产风险； 2. 分散经营可以使公司规模迅速扩大，使其变得不宜被其他
公司吞并，从而达到降低经理人员被解雇和失业的风险
三、市场势力论（市场力量）
• 对经理人员来说，自由现金流量的支出降低了管理者所控制的资源量， 从而削弱了他们的权利。
• 在企业并购活动中，自由现金流量的减少有助于化解经理人与股东之 间的冲突。因为管理者可能将自由现金流量用于收购和兼并其他企 业——而不管这一兼并能否增加股东财富。
“分散雇佣风险”假说
• 经营者面临的风险： 1. 雇佣风险：如果公司经营不善而破产或被接管，其经理人
财务协同效应理论
1. 混合企业相当于一个小型资本市场，它可以把属于资 本市场的资金供给和分配职能内部化，节省交易费用 。
2. 如果两个企业的现金流动情况并不是完全正相关，将 它们合并可以降低风险，减少融资成本。
3. 合并后的公司的负债能力要大于合并前两公司负债能 力之和，这将给公司带来节税收益。
4. 节省直接创建企业成本和交易成本。
效率。这一理论有两个基本点：
（1）企业的并购活动的发生有利于改进管理层的经营业绩；
（2）企业并购将导致某种形式的协同效应。
韦斯顿提出的协同 效应是指两个企业 组成一个企业之后， 其产出大于两个企 业购并之前的产出
之和，通常称为 1+1>2效应。
一、效率理论
NAV=[VAB-(VA+VB)]-(P+E) VAB——两个企业合并之后的价值 VA——A企业对自身价值的评估 VB——B企业股份的市场价值 P——为B企业支付的溢价 E——并购过程中发生的费用
单位：美元
按行业分
化工行业 消费品 技术 能源 金融服务 公用事业 其他服务 组织
平均工资
5 700 61 100 60 800 49 600 64 000 61 200 55 300
平均奖金
—— 7 500 6 300 —— 4 400 5 500 5 000
平均总收 入
55 700 68 600 67 100 49 600 68 400 66 700 60 300
案例：飞利浦·莫利斯公司对大众食品公司的收购
• 飞利浦·莫利斯公司是从事烟草经营的企业，但是烟 草业规模由于“无烟社会”运动的发起而逐渐缩小。 因而食品公司提供了成长的机会，将其资金投向食 品工业，特别是对于食品公司而言，新产品的开发 是其发展壮大的重要来源。这一成功的兼并使资金 流向了更高回报的投资机会，在合并后的企业中形 成了显著的财务协同效应。
• A公司收购B公司后，B公司的效率被提高到A公司的水 平，其效率通过并购提高了。
差别效率理论应用的两个基本条件： 1、收购方拥有剩余管理资源。 2、对目标企业而言，其管理是非效率的，其非效 率状态可由外部管理资源的介入得到改善。
2.非效率管理理论
• 由于既有管理层未能充分利用既有资源达到企业 的潜在绩效，另一控制集团（ControlGrouP）的 介入能改变目标公司的低效率状态。
1. 差别效率理论 2. 非效率管理理论 3. 经营协同效应 4. 财务协同效率理论 5. 价值低估理论
1.差别效率理论
• 现实中总存在着效率低于平均水平或者没有充分发挥 其经营潜力的企业；
• 高效率的企业具有对低于行业平均水平或未充分发挥 经营潜力的公司进行侦察，并懂得如何改善被收购企 业的经营业绩的能力；
信息不对称
• 含义：信息在交易双方分布不均衡，交易中具有信息优势的一方为 代理人，另一方为委托人。
事前机会 主义
逆向选择，即达成契约前，代 理人利用信息优势诱使委托人 签订不利契约
事后机会 主义
败德行为，代理人利用信息 优势不履行契约。
代理成本的范围——由于委托方和代理方之间存在不完
全信息，委托人为防止代理人背离自己的目标，会订立合 约来监督代理人行为，从而产生代理成本。
5.价值低估理论
• 当目标企业的市场价值由于某种原因未能反映出其真 实价值或潜在价值时，并购活动将会发生。
• 企业价值低估的原因：
1. 企业的经营未能发挥应有的潜能，往往是由于无效率 管理造成的 ；
2. 收购企业拥有外部市场所没有的、有关目标企业真实
价值的内部消息；
3. 由于通货膨胀的原因，使得资产的市场价值与其重置
通过并购可以增强企业的市场控制能力， 用以指导企业并购。 • 横向兼并对市场势力的影响 • 纵向兼并对市场势力的影响： • 混合兼并对市场势力的影响
横向兼并对市场势力的影响
减少竞争者数量改善行业结构。 解决了行业整体生产能力扩大速度和市场扩大速
度不一致的矛盾。 兼并降低了行业的退出壁垒。
纵向兼并对市场势力的影响：
税务损失预提在两个方面对并购具有激励作用。
首先，有正利润的公司可以从目标公司的税务损失中发现价值，因为它可以冲 销公司的未来账面收入。
其次，利润为负的公司可以利用这种税务损失来收购其他有盈利的公司。
收购方不可能随心所欲利用税务损失预提为自己服务，必须满足“投资者连续 性”“公司连续性”的条件。此外，收购方还必须放弃通过调整“亏损公司”的 资产税基来获得税收减免的计划。
3. 如果接管没有收益或收益很小，只能这样解释：接管 现象是部分竟价者自以为是的结果。
“自由现金流量”假说
——多角化经营策略
• 自由现金流量（现金流量净值）：超过所有投资项目资金要求量和正 常周转所需的现金流量，且这些项目在以适用的资本成本折现后要有 正的净值。
• 在股东看来（1986年琼森提出），自由现金流量应完全支付股东， 以此降低经理人的权利，避免代理问题的产生，同时再度进行投资所 需的资金由于将在资本市场上筹集而再度受到监控。
65 900 51 800 51 900 50 600 62 400 60 300
平均奖金
5 700 6 400 2 800 4 900
7 200 3 600 2 200 8 500 4 300 5 700
平均总收 入
74 500 67 600 56 600 56 400
73 100 55 400 54 100 59 100 66 700 66 000
哪一种企业有可能进行并购？哪一 种企业有可能被并购？
为什么在某些时候企业的并购活 动比其他时期多？
第一节 并购理论
一、效率理论 二、代理理论 三、市场势力论 四、赋税效应论 五、财富重新分配论
效率理论的基本思想
• 效率理论认为企业并购活动能够给社会收益带来一个潜 在的增量，而且对交易的参与者来说无疑能提高各自的
第四章 公司并购
兼并 收购
吸收合并 A+B=A
我国《公司 法》中的企
业合并
新设合并 A+B=C
收购资产
取得其他公 司的控制权
股份的购买
目录
第一1节 主要并购理论 第二节 兼并与行业生命周期的关系
本章重点：公司并购理论、并购活动的时间性 本章难点：并购理论及其理解和应用
企业为什么会采取并购的方式而不是 自我积累的方式来寻求发展？
• 合并使它们能够将海运路线进行联合，提供更广阔 的产品和服务，包括更多的客轮、床位和路线，同 时降低了单位成本。
• 一个既定规模的销售队伍能够服务更多的客轮和路 线。
4.财务协同效应理论 ——支持混合并购
• 指在企业兼并发生后，通过将收购企业的低资 本成本的内部资金，投资于被收购企业的高效 益项目上，从而使兼并后的企业资金使用效益 更为提高。
（2）增加了企业的绝对规模，使企业拥有足够的财力， 实施低价格战略，迫使竞争者退出某一领域。
（3）扩展品牌的影响领域
四、赋税效应论
利用税法中亏损递延条款达到避税的目的 利用债券达到避税目的 以资本利得代替一般收入合理避税
利用税法中亏损递延条款达到避税的目的
亏损递延：如果一个企业在一年中出现亏损，该企业不但可以免付 当年的所得税，其亏损还可以向后递延，以抵消以后几年的盈余。 当企业严重亏损，往往会被考虑作为兼并对象，或该企业考虑兼并 一盈利企业，以充分利用它在纳税方面的优势。
• 为混合兼并提供理论依据。
应用无效率管理理论应注意的问题
理论假设：被收购企业的所有者无法更换他们自 己的管理者，必须通过代价高昂的并购来更换无
效率的管理者。 如果把替换不称职的管理者作为企业兼并活动的
唯一动因，那么可以把被收购公司作为一个子公 司来经营
3.经营协同效应——大于两个独立企业效应的算术和
1、 管理者主义 2、 “自大”假说 3、 “自由现金流量”假说 4、 “分散雇佣风险”假说
并购并不是代理 问题的解决方法， 它只是代理问题 的一种表现形式。
管理者主义
1. 1969年穆勒提出的假说，他用管理主义来解释混合 兼并问题；
2. 穆勒：管理者有扩大企业规模的动机。他认为代理人 的报酬是公司规模的函数，决定于企业规模，因此代 理人有通过收购使企业规模扩大而忽视企业实际投资 效率的动机。
1. 所有人与代理人的签约成本； 2. 监督和控制代理人的成本； 3. 保证代理人进行有利于委托人的最优决策，否则
将就次优决策的后果保证委托人得到补偿的契约 签订成本； 4. 剩余利润损失。
2. 代理问题的解决办法
1. 利用组织机制加以解决 2. 报酬安排 3. 股票市场 4. 接管市场
3、几种代理假说理论
3. 管理主义理论认为，收购并没有解决代理问题，兼并 活动只是与公司管理者低效率的外部投资有关的代理 问题的一种表现形式。
Hale Waihona Puke Baidu CEO的秘书
按经营额分
100亿以上 100亿~50亿 50亿~20亿 20亿以下
按地区分
纽约市区 北部中心区 东北区 南部中心区 东南区 西海岸
平均工资
68 800 61 200 53 800 51 500
经济。
经济规模：处于 平均成本最低时
的生产规模。
平均成本
最小成本
制造设备固定成本 的摊销；一般性管 理费用的分配；对 资本设备更有效的
利用。
平均成本 曲线
规模经济与非规模经济
产出
追求规模经济的海运行业并购案例：
• 1989年普林斯海运公司对斯特马海运公司的收购， 以及1994年雷迪森砖石海运公司与七海案海运公司
二、代理理论
1. 代理问题产生的基本原因及代理成本 2. 代理问题的解决办法 3. 几种假说
代理问题产生的基本原因
1. 管理者和所有者间的利益是不一致的。 2. 信息不对称 3. 大企业的所有者分散，代理问题更加突出。 4. 契约不完整。
斯密：“在管理股东财富时， 管理者很难像管理自己的财富 那样尽心尽力”。如果股权十 分分散，这种问题将更加严重。
“自大”假说（骄傲理论）
1. 在接管过程中，竟价企业认定一个潜在的目标企业并 对其价值进行评估，当估价结果低于（股票）市场价 格时，便不会提出报价，只有当估价超过当前的市场 价值时，公司才提出报价。
2. 管理者由于野心、自大或过分骄傲，在评估并购机会 时犯了过分乐观的错误，而实际上该项交易并无投资 价值。
成本之间有一个差异，用Q值来表示。
Q比率小于1时，购 买一个正在运营的 企业要比购买实际 资产再建一个企业 便宜得多。
公司股份的市场价值 Q=
代表这些股份的资产的重置成本
美国60年代到80年代持续的通货膨胀大幅度降低了美国企 业的Q比率。 1965——1981年，美国工业企业的Q比率从1.3降到0.5。 直到1982年开始，Q比率才开始回升。 这种有利因素极大刺激了美国企业从事兼并收购活动的积 极性，引发了美国企业收购兼并浪潮。
横向、纵向甚至混合兼并都能实现经营协同效应。
1.通过两个并购企业的优势互补实现。
• 例如，A公司擅长营销但不精于研究开发，而B公司正好相反时，如 果A公司兼并了B公司，那么通过两者的优势互补将产生经营上的协 同效应。
2.纵向一体化可以减少相关联络、谈判费用，也是一种协同效应。 3.协同效应可以使企业共享资源，降低成本，促进差别化、促进规模
• 纵向兼并是通过对销售渠道和用户的控制来实现企业 对市场的控制能力。
• 纵向兼并增强与供应商和客户讨价还价的能力 • 纵向兼并可以通过对原材料或销售渠道的控制有力地
控制竞争对手的活动。
• 纵向兼并有时即使不存在明显的经济效益但可防止被 竞争对手所控制。
混合兼并对市场势力的影响
（1）进入的往往是与他们原有产品相关的经营领域。兼 并的结果是扩大了企业规模，使企业对原有供应商和 销售渠道的控制能力加强了；