国企改革案例研究之中国建材集团(2015年第3期)

国企改革案例研究 2015年第3期Fdklsdf

国企改革案例研究之中国建材集团

目录

创新研发部

2015年11月

目录

我们在国企改革案例研究第一期和第二期分别以中钢天源和南北车为例，分析了以上市公司作为平台整合和强强合并的央企改革案例。央企混合所有制改革作为央企改革的一种重要方式，在央企第一批试点时就已明确提出，本文将通过重点分析中国建材集团截止到目前的混改案例，为我们理解央企第二批混改的可能路径和相应投资机会提供借鉴。

一、中国建筑材料集团有限公司

中国建筑材料集团于1984年经国务院批准成立，2003年成为国务院国有资产监督管理委员会直接监督管理的中央企业。公司为我国最大的综合型建材产业集团，目前集团资产总额超过4100亿元，员工总数超过18万名。中建材目前控股的A股上市公司有五家，为北新建材、中国巨石、洛阳玻璃、方兴科技和瑞泰科技。规模最大的中国巨石目前市值超过200亿元，市值最小的瑞泰科技市值在50亿元左右。自中建材进入央企改革第一批试点名单以来，目前资本市场运作大多集中在上市公司层面。

中建材集团作为第一批央企改革试点企业，从目前来看，其改革路径主要体现在旗下上市子公司层面，目前方兴科技、中国巨石、北新建材和洛阳玻璃都公布了其资产整合方案，其中方兴科技和中国巨石已获得证监会并购重组委审核通过；洛阳玻璃已获得国资委批复通过。

(一)方兴科技：以换股形式收购产业链下游民营企业，做强国企同时提升运营效率

2014年4月，方兴科技发布定增预案，拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买欧木兰等15名国显科技股东持有的国显科技75.58%的股份。待收购完成后，国显高科将直接给方兴科技带来业绩增量（2015-2017年扣非后净利润不低于7000、8750和10500万元）；此外，本次收购国显高科有助于方兴科技实现产品互补，向产业链进一步延伸，进一步做大做强公司，打造综合竞争实力的新型显示器件产业平台；最为重要的是，通过换股的形式进行收购，国显原有股东将整体成为公司第二大股东，这将加强国企和民资之间的利益捆绑关系，提升上市公司运营效率。

(二)中国巨石：利用社会资本加大海外业务拓展和对国内生产线进行技术更新

中国巨石为我国玻纤行业龙头企业，目前资产负债率接近80%，与方兴科技对产业链下游企业进行收购不同，中国巨石利用资本市场的融资功能，进行海外业务拓展和国内生产线技术改革，2015年5月公司发布非公开增发预案，拟引进不超过10名战略投资者，募资约48亿元。玻璃纤维作为一种新型材料，下游需求主要来自建筑、基础设施、汽车与造船及风力发电等领域，2014年，中国巨石海外业务占比达到48%，海外业务生产线项目建设和我国一带一路战略持续推进将会进一步提升公司海外市

场的竞争力和规模；国内方面，我国政府已提出“中国制造2025”概念，这和德国工业4.0和美国工业互联网如出一辙，全球范围内都将迎来制造业升级的趋势，中国巨石为我国玻纤行业龙头，公司拟利用社会资本进行技术革新，逐步探索玻纤行业的工业4.0模式。

表格1：中国巨石定增募投项目

(三)洛阳玻璃：与控股股东资产置换后聚焦高端产业，避免同业竞争

洛阳玻璃于2015年1月发布资产重组置换方案，拟与旗下五家子公司的股权和相应的债权置换洛玻集团持有蚌埠公司100%股权进行等值资产置换，差额部分由公司向洛玻集团发行股份购买。本次资产置换完成后，公司业务将聚焦高端产业，本次重组前，洛阳玻璃主要产品包括普通浮法玻璃和超薄玻璃基板等，重组后，公司将主要生产超薄玻璃基板，实现了从普通玻璃向电子玻璃转型的转型，盈利能力和公司竞争力将会得到显著提升；其次；资产重组完成后将解决公司和中建材集团的同业竞争问题，根据中建材集团于2014年6月出具的《关于解决同业竞争承诺的重新规范》函，中建材“将通过切实可行的业务和资产管理重组等方式，把普通浮法玻璃业务从本公司玻璃出去。经过本次重组后，公司将不再生产普通浮法玻璃业务，未来将以超薄玻璃基板为主营业务，从而解决与中建材其他玻璃板块的竞争问题。

三、关键点分析和投资建议

（一）盈利能力较差、产能过剩较严重的行业为央企资产重组的重点领域提升国企经营效率和盈利能力为本次国企改革的重要主线，中建材旗下上市公司洛阳玻璃通过资产置换，把优质资产注入上市公司，提升上市公司的盈利能力，这将使中建材更好的利用上市公司的资本平台进行融资，以此扩大业务规模和提升经营效率。目前，我国盈利较差和产能过剩比较严重的国企主要集中在煤炭和钢铁领域，从2015年中期整体业绩来看，央企和地方国企都处于亏损状态，而民企却有小幅盈利，这从侧面反映国企的经营效率和盈利能力目前相较民企要低一些，钢铁行业的数据也反映出这一点。我们认为，钢铁和煤炭等产能过剩较为严重或盈利能力较差的行业相较其它竞争性领域，国企改革的紧迫性相对要强一些，除在集团内部进行资产重组外，还极有可能在不同央企层面进行兼并重组，如中国建材集团和中材集团、中国神华和中煤能源、以及武钢和宝钢，需要我们重点关注。

图表4：煤炭和钢铁行业不同类型企业净利率（2015年中期）

（二）混改第一批试点央企旗下上市公司股价走势相对强势

自我国政府9月15日发布国企改革顶层设计文件《关于深化国有企业改革的指导意见》后，9月24日，国企改革第一份配套文件《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》出台；11月4日，国务院又发布《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》，国企改革“1+N”中的N正在逐一亮相。在此背景下，市场普遍预期今年底央行第二批试点企业就将出台，从第一批试点的中建材集团、国家开发投资公司、中粮集团、中国医药总公司、中国节能环保集团公司和新兴际华集团有限公司六家央企旗下上市公司资本市场表现来看，自第一批试点公布后，相关上市公司之后一年平均股价涨幅为154.5%，明显强于沪深300指数88.45%的涨幅。

图表5：央企第一批改革试点公布后相关上市公司股价表现（%）