股指期货论文

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摘要

股指期货是我国资本市场的一项重大制度创新，它能否在金融市场中的发挥其价格发现功能对我国金融市场资金有效配置和金融体系的完善有着举足轻重的作用。研究股指期货和股指现货价格之间的关系对金融投资和规避市场风险有重要的指导意义。本文立足于我国股指期货的发展现状，采用Granger因果检验分析沪深300股指现货和股指期货价格3月31日至4月28日每五分钟同步数据的联动关系，得出两个市场相互影响，互为因果。又通过E-G两步法协整检验分析得出二者存在长期稳定关系，进一步通过向量误差修正模型（VEC 模型）分析分别得出二者在短期内当价格偏离长期均衡价格时，受偏离长期均衡离差的影响较小。基于前面的实证研究，本文最后对稳健发展我国股指期货市场提出了几点政策建议。

关键词：股指期货，Granger检验，E-G协整检验，VEC模型

Abstract

Stock index futures is a major institutional innovation in Chinese capital market, it can play the role of directing spot price in the financial markets in the development of effective allocation of financial markets and sound financial system plays an important role. The study of stock index futures and index the relationship between spot prices of financial investment and to avoid market risks have important guiding significance. This paper is based on the current development of stock index futures, using Granger causality test of the Shanghai and Shenzhen 300 stock index and stock index futures prices that from March 31 to April 28 of the linkage between synchronous data, and obtained that the two markets have interaction. Then through the E-G two-step cointegration test we get that long-term stable relationship exists between the two markets. The vector error correction model (VEC model) analysis shows that both in the short run when prices deviate from the long-run equilibrium price, by the deviation from the long-run equilibrium difference was less affected. Based on previous empirical research on Chinese stock index futures market, we put up with several policy recommendations for developing sound.

Key words: Stock index futures, Granger test, E-G cointegration test, VEC model

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目录

摘要 ............................................................... I Abstract ........................................................... I 目录 .............................................................. II 一、股指期货价格的理论概述 .. (1)

（一）股指期货的定价原理 (1)

(二) 股指现货与股指期货的理论关系 (2)

（三）影响股指期货价格的其它因素 (3)

二、我国股指期货的发展历程及现状 (4)

（一）我国股指期货的发展历程 (4)

（二）我国股指期货上市后现状 (5)

三、沪深300指数与股指期货价格的实证分析 (7)

(一) 数据描述 (7)

(二) 实证分析 (8)

四、研究结论与政策建议 (13)

（一）研究结论 (13)

（二）政策建议 (13)

参考文献 (1)

致谢 (2)

II

沪深300指数与股指期货价格关系的实证研究

2010年4月16日，我国终于迎来了股指期货的上市，股指期货的推出，是我国资本市场的一项重大制度创新，必将对进一步完善资本市场体系和促进资本市场功能的发挥起到非常重要的作用。股指期货上市给我国衍生品市场带来了诸多发展机遇，促进了金融市场一体化、功能化，改变金融市场运行规律，促进市场拓展和深化，而且增进了中国经济的金融化，以期货市场为平台，为中国衍生市场发展培育人才和产业基础，提升了经济整体素质。股指期货作为新的投资和风险管理工具，对促进虚拟经济与实体经济的结合和互动，提升企业的抗风险力、资产管理能力和市场竞争力有着举足轻重的作用。

股指期货能否在我国金融市场稳定发展并且走向成熟还是一个未知。但是我们可以通过对股指期货上市一年来的表现进行研究分析，本文将对沪深300指数和股指期货合约IF1105的价格引导关系进行格兰杰因果检验分析，进一步通过协整检验和VEC模型探究二者长短期均衡关系，并通过对分析结果的研究提出建议。

一、股指期货价格的理论概述

（一）股指期货的定价原理

股指期货的价格和其他金融期货一样，是由持有成本决定的。如果股票指数的市场价格与持有成本所决定的均衡价格不一致或相互背离，那么，市场上就会出现套利行为，从而使期货市场价格又回到原有的价格水平。我们假定股价指数是支付已知收益率的资产,指数所含股票越多，这个假设就越合理。为了给股指期货定价，我们可以构建如下两个组合：

组合A：一份股指期货合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t)的现金。

组合B：e-r(T-t)单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。

组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证券，拥有的证券数量随着获得红利收入的不断发放而增加，所以在时刻T，正好拥有一单位标的证券。因此在t时刻两者的价值也应相等，即：

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