纯碱：供需趋紧 价格上涨有望超预期
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４６ ２ ０ １ ７ 年第 ０ ７ 期 Biblioteka Baidu
重点推荐 ： 山 东 海 化、 远兴麓源、 三友 化 二 ｌ ＝ ， 建 议关 注 双
科技 。
提 供 了较 好 的时 间窗 口。 电力 环保 进 一 步 加 码 ， 加 快 淘 汰 高煤 耗 小 火 电政 策 方
一
的方 向将 逐渐 明晰 。 电改 加速 交 易机 制 市 场 化 ， 推 动 发 电端 优 胜 劣 汰 。新
轮 电改本着 “ 管住中旬， 放开两头 ” 的方针 ， 在发 电、 售 电
进入 实 质性 实 践 阶段 。 受 电力供 给 宽松 、 煤 价 高 企等 多重 因素影 响 ， 占 电力供 应 ６ ０ ％ 以上 的煤 电正处 于盈 利能 力 的历 史低 点 。 中央 经济 会 议 的 文件 中 ， 电力行 业 为 国 有企 业 混 改 七大 领 域 的 首位 。 电力 交易 机 制市 场 化 的 推进 ， 以及 煤 电亟 待 改 善 盈利 能 力的背 景 ， 为 推 动煤 电行 业 结构 性 改 革
望 维持 在 ９ ０ ％ 以上 ， 行 业景 气 有望 高位 维持 ｉ 同时环 保 核 查、
开工 率 。纯 碱供 给 进 一 步释 放 的空 间很 小 ， ２ ０ １ ７ 年 行 业 无 新 增供 给 ， 当前 厂商 盈 利状 况虽 然处 于 高位 ， 但纯碱 新 建 周
期 超 过 两年 ， 且 国 家 审批 趋 严 ； 同时， 氨 碱 法 工 艺存 在 一定 污染 ， 国家环保 趋 严的 背景 下 ， 产 能可 能进一 步收 缩 。 需求端 ２ ０ １ ７ 年 稳 中有 增 。 纯 碱 下 游 需 求 最 主 要是 玻
侧 引 入 市场 竞 价 机 制 。 电 力供 给 宽 松 的 背景 下 ， 参 考广 东 等 地 区的 电力集 中竞价 结 果 ， 我们 认 为发 电量 、 边际 发 电成
本 系发 电企 业竞价 售 电的主要 影 响因素 。 重点 推 荐 ： 华 能 国际 、 夹 唐 发 晚、 国 电 电 力、 华 电 国际 、 东方 能源 、 建投 能 源、 内蒙 华 电、 上海 毫 力和 国投 窀 力。
２ ０ １ ４ 年 以来持 续 改善 ， ｇ ０ １ ６ 年行 业 整体 产能 利 用率 攀升 到
８ ８ ％ 的高 位 。下 半年 开 工率更 是 逐月 上升 ， １ ２ 月达 到 ９ ４ ％ 的
２ ０ １ ７ 年 纯碱 景气 有望 超预 期 。短 期看 纯碱 库 存处 于低 位， 下游 玻璃 无 去库 存风 险 ， 需 求 旺季 临近供 需 紧张 局 面可 能会加剧。长期看纯碱行业 ２ ０ １ ７ － ２ ０ １ ８ 年 产 能 利 用率 有
产、 新点 火 仍 将加 速 。 同 时 ， 玻 璃 必须 满 负 荷 生产 ， 并且 由
于复 产成 本 巨大 ， 不到 盈利 极度 恶化 情 况不 会 关停 ， 因此 玻
供 给 端 产 能 利 用率 提 升 空 间 很 小 。 纯 碱 供 需 格 局 自 璃对 纯 碱 需 求 具 有很 强 的刚 性 。预 计 ２ ０ １ ７ 年 纯 碱 需 求 增 长 超过 ３ ％ 。
向逐 渐 明晰 。 我 国 目前 电 力供给 宽 松 ， ２ ０ １ ６ 年 火 电平 均利
纯碱 ： 供需趋紧 价格 卜 ▲ 涨有望超预 期
申万 宏 源
产２ １ 条线 ， 在 产 产 能增 加 ３ ９ ５ 万吨 ， 拉动 玻 璃需 求 约 １ ． ５ ％ 。 当前 玻 璃盈 仍处 于 高位 ， 在此 盈 利水 平 下 ２ ０ １ ７ 年 冷修 复
增装 机投 建 。 大气 污 染 问题 也 倒 逼 火 电污 染 物 排 放 的环 保 要 求 趋 严， 超 低排 放 改造 ３ ０ 万 以 下规模 的火 电机 组煤耗 高 污 染
重 。江 苏 、 浙江、 河北 等地 已 出 台地 方文 件 ， 将淘 汰 ３ ０ 万 以下 装机 煤 电列 入 “ 十 三五 ” 规划 。政 策性 引 导小 火 电淘 汰
装 置检 修 等 事件 可能 会 造成 阶段 性 供需 失 衡 ， 纯碱 价 格 有
望 超市 场预 期 。
璃 。 受益 房地 产 销售 火爆 ， 下半 年玻 璃 进入景 气 周 期 ， 玻 璃 在 产 产 能不 断 增 加 ， 截止 １ ２ 月， 玻 璃新 点 火 ９ 条线 ， 冷修 复
行业 ・ 公司 ｌ 机构鉴股
Ｉ ｎｄｕｓｔ ｒ ｙ・ Ｃｏｍ ｐａｎｙ
占 火电： 盈 利低 点迎 来配置拐
、
申万 宏 源
用小 时数 创 历 史新 低 。 为 改善 火 电发 电效 率 ， 国 家严 控 新
１ 、 大气 污染 问题倒 逼环 保要 求趋 严 。 ２ 、 电改 背景及 盈 利能 力较 差加 速没 电结构 性 改革 。 电改背 景及 盈 利能 力较 差 有望 加速 开 展煤 电行 业 结构 性 改革 。２ ０ １ ６ 年新 电改配 套文 件相 继 落地 ， ２ ０ １ ７ 年 电改将
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一
的方 向将 逐渐 明晰 。 电改 加速 交 易机 制 市 场 化 ， 推 动 发 电端 优 胜 劣 汰 。新
轮 电改本着 “ 管住中旬， 放开两头 ” 的方针 ， 在发 电、 售 电
进入 实 质性 实 践 阶段 。 受 电力供 给 宽松 、 煤 价 高 企等 多重 因素影 响 ， 占 电力供 应 ６ ０ ％ 以上 的煤 电正处 于盈 利能 力 的历 史低 点 。 中央 经济 会 议 的 文件 中 ， 电力行 业 为 国 有企 业 混 改 七大 领 域 的 首位 。 电力 交易 机 制市 场 化 的 推进 ， 以及 煤 电亟 待 改 善 盈利 能 力的背 景 ， 为 推 动煤 电行 业 结构 性 改 革
望 维持 在 ９ ０ ％ 以上 ， 行 业景 气 有望 高位 维持 ｉ 同时环 保 核 查、
开工 率 。纯 碱供 给 进 一 步释 放 的空 间很 小 ， ２ ０ １ ７ 年 行 业 无 新 增供 给 ， 当前 厂商 盈 利状 况虽 然处 于 高位 ， 但纯碱 新 建 周
期 超 过 两年 ， 且 国 家 审批 趋 严 ； 同时， 氨 碱 法 工 艺存 在 一定 污染 ， 国家环保 趋 严的 背景 下 ， 产 能可 能进一 步收 缩 。 需求端 ２ ０ １ ７ 年 稳 中有 增 。 纯 碱 下 游 需 求 最 主 要是 玻
侧 引 入 市场 竞 价 机 制 。 电 力供 给 宽 松 的 背景 下 ， 参 考广 东 等 地 区的 电力集 中竞价 结 果 ， 我们 认 为发 电量 、 边际 发 电成
本 系发 电企 业竞价 售 电的主要 影 响因素 。 重点 推 荐 ： 华 能 国际 、 夹 唐 发 晚、 国 电 电 力、 华 电 国际 、 东方 能源 、 建投 能 源、 内蒙 华 电、 上海 毫 力和 国投 窀 力。
２ ０ １ ４ 年 以来持 续 改善 ， ｇ ０ １ ６ 年行 业 整体 产能 利 用率 攀升 到
８ ８ ％ 的高 位 。下 半年 开 工率更 是 逐月 上升 ， １ ２ 月达 到 ９ ４ ％ 的
２ ０ １ ７ 年 纯碱 景气 有望 超预 期 。短 期看 纯碱 库 存处 于低 位， 下游 玻璃 无 去库 存风 险 ， 需 求 旺季 临近供 需 紧张 局 面可 能会加剧。长期看纯碱行业 ２ ０ １ ７ － ２ ０ １ ８ 年 产 能 利 用率 有
产、 新点 火 仍 将加 速 。 同 时 ， 玻 璃 必须 满 负 荷 生产 ， 并且 由
于复 产成 本 巨大 ， 不到 盈利 极度 恶化 情 况不 会 关停 ， 因此 玻
供 给 端 产 能 利 用率 提 升 空 间 很 小 。 纯 碱 供 需 格 局 自 璃对 纯 碱 需 求 具 有很 强 的刚 性 。预 计 ２ ０ １ ７ 年 纯 碱 需 求 增 长 超过 ３ ％ 。
向逐 渐 明晰 。 我 国 目前 电 力供给 宽 松 ， ２ ０ １ ６ 年 火 电平 均利
纯碱 ： 供需趋紧 价格 卜 ▲ 涨有望超预 期
申万 宏 源
产２ １ 条线 ， 在 产 产 能增 加 ３ ９ ５ 万吨 ， 拉动 玻 璃需 求 约 １ ． ５ ％ 。 当前 玻 璃盈 仍处 于 高位 ， 在此 盈 利水 平 下 ２ ０ １ ７ 年 冷修 复
增装 机投 建 。 大气 污 染 问题 也 倒 逼 火 电污 染 物 排 放 的环 保 要 求 趋 严， 超 低排 放 改造 ３ ０ 万 以 下规模 的火 电机 组煤耗 高 污 染
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装 置检 修 等 事件 可能 会 造成 阶段 性 供需 失 衡 ， 纯碱 价 格 有
望 超市 场预 期 。
璃 。 受益 房地 产 销售 火爆 ， 下半 年玻 璃 进入景 气 周 期 ， 玻 璃 在 产 产 能不 断 增 加 ， 截止 １ ２ 月， 玻 璃新 点 火 ９ 条线 ， 冷修 复
行业 ・ 公司 ｌ 机构鉴股
Ｉ ｎｄｕｓｔ ｒ ｙ・ Ｃｏｍ ｐａｎｙ
占 火电： 盈 利低 点迎 来配置拐
、
申万 宏 源
用小 时数 创 历 史新 低 。 为 改善 火 电发 电效 率 ， 国 家严 控 新
１ 、 大气 污染 问题倒 逼环 保要 求趋 严 。 ２ 、 电改 背景及 盈 利能 力较 差加 速没 电结构 性 改革 。 电改背 景及 盈 利能 力较 差 有望 加速 开 展煤 电行 业 结构 性 改革 。２ ０ １ ６ 年新 电改配 套文 件相 继 落地 ， ２ ０ １ ７ 年 电改将