第四章 综合的远期外汇协议

二、对于FXA(Forward Rate Agreement): 不仅考虑协议期限内的换汇汇率， 而且 考虑汇率绝对水平的变化。即既考虑ＣＦ Ｓ与ＳＦＳ的差额，也考虑协议阶段日远 期汇率ＯＥＲ与结算日即期汇率ＳＳＲ之 间的差额。 交割数额=AM×[（FMC-FMR）/ （1+i×D/B）]-AS×（FSC-FSR）


二、传统外汇互换对冲交易
马克 以1.8000的即期汇率卖出美元 即期 -1 000 000 +1 800 000 +1 000 000 -1 800 000 以1.8000的即期汇率购进美元 1个月 -1 000 000 +1 806 000 以 1.8060的远期汇率卖出美元 以108679的远期汇率买进美元 1年 +1 000 000 -1 867 900




通过以上协议，一年后，投资者获得4%的额 外回报，但远期协议1美元＝1.8679马克，则很容 易抵消4%的额外回报。 但若在这年中，马克的利率会更高，而美元 的利率会更低，则换汇汇率会提高，投资者会获 利。 1、优点：可以锁定远期汇率；可以投机获利。 2、缺陷：产生即期现金流动的管理。①预期的利 率波动会在几日或几个月后产生。②会导致美元 减少，马克增加，不利现金管理。



二、术语 A1：第一个协议的数额 A2：第二个协议的数额 OER：直接汇率 CFS：协议远期汇差 SSR：协议交割汇率 SFS：交割远期汇差



图4.4 SAFE术语
初级货币 现在 直接汇率（OER: outright exchange rate） 交割日 A1 直接汇率+合约远期汇差（CFS: contract forward


推断SAFE定价的办法是确定一个价格，使交 割数额倾向于零，即E（交割数额）→0。 一、ERA的定价 1 2 ts 1 s i1 i2 tF 1 Fs tL iF1 iF2 BASIS1 BASIS2
而F S
iF1 t 1
DAYS 1 i F 2 BASIS 2 ERA Fs 1 DAYS 1 i F 1 BASIS 1


1个月后，假定此时的市场条件也已经发生 了如下相应的变动： 即期汇率 1.8000-10 3月期 176-179 美元利率 6.00％ 马克利率 10.00％ 计算ERA、FXA的结算金。



1、优点：消除即期日对冲的现金流 2、缺陷：还有两笔现金流需要管理
第二节 远期外汇综合协议SAFE



一、什么是SAFE 1、定义：ＳＡＦＥ是交易双方或者为规避 利差或外汇互换价差，或者在二者的波动 上进行投机的目的而约定的协议。 2、SAFE与远期－远期实务的区别：表外业 务与资本金限制。 3、FRA着眼于某种货币的利率绝对值水平； SAFE着眼于两种货币的利率差，利率差越 大，获利的幅度也可能越大。
spread）
次级货币

到期日 A2 ａ）在交易日

初级货币
次级货币
rate）
forward spread）
即期交割汇率（SSR: spot settlement


交割日 A1
到期日 A2 b)在基准日
即期交割汇率+交割远期汇差（SFS: settlement




1、在交易日：交易双方要事先确定结算日 的A1、A2（通常A1=A2）协议OER及CFS。 2、在市场参考汇率确定日，根据各银行的 报价，除去最大最小值后取得均值，得出 结算日的SSR和SFS。

设WL是到期日的换汇汇率， Ws 是交割日的换汇汇率， WL Ws S 1 i L 2t s 1 is 2t s
L1 L s1 s

1 i
t
1 i t
所以ERA WL Ws ERA 的价格可以表示为交割 日与到期日的换汇汇率 之差
二、FXA的定价
当交割额为0，就可得到FXA 的价位 即FMC E（FMR），Fsc E（FSR） FSC S WS 和FMC S WL
第三节 SAFE的结算过程


SAFE包括一组综合外汇协议，最普遍的是汇 率协议（exchange rate agreement, 简称ERA）和远 期外汇协议（forward exchange agreemetn，简称 FXA）。 假定： AS在交割日交换的级初贷币的名义数额 AM指在到期日交换的初级贷币的名义数额 Fsc指在协议原先约定的交割日的直接汇率（协 议） FsR指在基准日决定的交割日的直接汇率（市场 决定）
第四章 综合的远期外汇协议
第一节 传统的外汇互换和远期-远 期外汇互换





一、传统的外汇互换 按照协议，两种不同的货币在即期日进行交易后， 以不同于即期汇率的换汇汇率（Swap point）在未来某日 再换回来。 图4.1 一年期外汇交换 美元 马克 以1.8000的即期汇率卖出美元 即期 -1 000 000 +1 800 000 6% 10% 以1.8679的远期汇率买入美元 1年后 +1 000 000 -1 867 900 以+679基点完成的一年期互换
1 i L1t L 1 , iF 2 1 i t F s1 s 1 i s 2 t s s 1 i s1t s
得ERA S 1 i L 2t s 1 is 2t s
L1 L s1 s



t1
1 i L 2 t L F 1 i s 2 t s

1

1 i
t
1 i t
( FMC FSC ) ( FMR FSR ) AM A M 1 (i D ) B

FSC FSR 1 (i D )
B
]
-As[FSC-FSR]
=交割数额ERA+[FSC-FSR][AM/（1+i×D/B）AS]
第四节 SAFE的定价




FMC指在协议原先约定的到期日的直接汇率（协议） FMR指在基准日决定的到期日的直接汇率（市场决 定） Wc指在协议原先约定的协议期间的换汇汇率 WR指在基准日决定的协议期间的换汇汇率 I次级贷币的汇率 D指协议期限的天数 B指次级贷币按年转换成的天数



一、对于ERA ERA(exchange rate agreement): 主要针对的是合 约差额ＣＦＳ和结算差额ＳＦＳ两者之间的差 额． 一美国客户在ts时向银行提出用美元买入AM马克， 在tm时用AM马克换回美元 交割数额ERA×[1+i×D/B]=AM（WC-WR） 交割数额ERA=AM×[（WC-WR）/（1+i×D/B）] =AM{[（FMC-FSC）-（FMR-FSR）]/ （1+i×D/B）}



Baidu Nhomakorabea
思考题： 1、熟悉SAFE的结算公式，掌握结算额符号与交易双方损益之间的关 系 2、ERA和FXA的定价方法 3、假定初期的市场条件如下： 即期汇率 1.8000-10 1月期 53-56 4月期 212-215 “1×4”远期互换点数 156-162 美元利率 6.30％ 马克利率 9.88％ 投资者根据“1×4”互换点数预测两种货币的利率差还会进一步扩 大，故投资100万美元，利用SAFE来投机。




4、SAFE的特点： （1）、交易双方同意执行一次名义上的远期对远 期互换 （2）、在初级贷币和次级贷币之间进行 （3）、特定的本金额 （4）、以特定的日期进行 （5）、买方同意购进初级贷币 （6）、卖方同意卖出初级贷币 买方在交割日买进“初级货币”，在到期日 名义上卖出“次级货币”；卖方则相反
以+60进行1月期互换，+679基点进行1年期互换
美元






1、优点：对冲了即期日的现金流 2、缺陷：即期日的两笔即期交割仍然存在。 三、远期-远期外汇互换
美元 即期 马克

1个月 -1 000 000 +1 806 000 以 1.8060的远期汇率卖出美元 以108679的远期汇率买进美元 1年 +1 000 000 -1 867 900 以+60/+679基点进行远期互换