第十章 基金业绩评价

第四节 基金业绩评价方法

一、基金业绩评价业务介绍 我国提供基金评价业务的公司主要有晨星公司（Ｍｏｒｎ

ｉｎｇｓｔａｒ）、银河证券、海通证券、招商证券、上
海证券等。

二、基金业绩评价体系
基金业绩评价体系包括分类方法、指标计算方法、风格判 断和评级等。


（一）基金分类（第一步）：股票、债券、混合等基金 （二）基金业绩计算：基金分红再投资的时间加权收益率 （三）基金风格：二维：股票市值和股票价值—成长特性 （四）基金星级评价： 10 ％、 22.5% 、 35% 、 22.5% 、 10%

假定红利发放后立即对本基金进行再投资，且红利以除息 前一日的单位净值为计算基准立即进行再投资，分别计算 每次分红期间的分段收益率，考察期间的时间加权收益率 可由分段收益率连乘得到：

其中： Rn 表示第 n-1 次分红到第n次分红的收益率， NAVn 表示第n期除息日前一日的份额净值，Dn表示第n期份额分 红。

④在计算总收益时，必须计入投资组合中持有的现金及现
金等价物的收益

⑤所有的收益计算必须扣除期内的实际买卖开支，而不得
使用估计的买卖开支

⑥自2006年1月1日起，公司必须至少每季度一次计算组合
群的收益，并使用个别投资组合的收益以资产加权计算。
自2010年1月1日起，必须至少每月一次计算组合群收益，

报，测量的是证券或投资组合的增值或贬值，常常用百分
比来表示收益率。

基金的绝对收益计算是基金业绩评价的第一步。 与相对收益不同，绝对收益不与基准做比较。 绝对收益的计算有如下指标：



（一）持有区间收益率 投资者购买证券、基金等投资产品，关心的是在持有期间

所获得的收益率。持有区间所获得的收益通常来源于资产


其过程用数学公式表达如下:

这种计算方法符合中国证监会关于基金净值增长率计算的
规定，也是第三节将要讨论的全球投资业绩标准（ＧＩＰ
Ｓ）的基本要求之一。

（三）基金收益率的计算 公募基金每天公布单位资产净值（ＮＡＶ），其计算公式:

期末基金单位资产净值 ＝期末基金资产净值／期末基金单
位总份额

与资产净值不同，基金单位资产净值不受基金份额申购赎 回的影响。利用基金单位资产净值计算收益率，只需考虑 分红。

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二、相对收益 基金的相对收益，就是基金相

对于一定的业绩比较基准的收
益。多样性的市场指数，可以 使投资者和基金管理公司选择 适当的指数作为业绩比较基准， 并进而评估基金的相对收益。

（一）业绩比较基准的选取 业绩比较基准的选取服从于投资范围。如果一个基金的目 标是投资特定市场或特定行业，就可以选取该市场或行业 指数；也可以选取几个指数的组合作为一个基金的业绩比 较基准，混合型的公募基金经常选取这样的业绩比较基准


二、基金业绩评价需考虑的因素 不同基金的投资目标、范围、比较基准等均有差别。因此， 基金的表现不能仅看回报率。 为了对基金业绩进行有效评价，以下因素必须加以考虑：

投资目标与范围
基金规模
1
2
3
4
基金风险水平
时期选择
第二节 绝对收益与相对收益

一、绝对收益
绝对收益是证券或投资组合在一定时间区间内所获得的回
第三节 业绩归因

一、资产配置 基金 Ｐ当月的实际收益率为5.34％。下表为该基金的基准 投资组合的相关数据。
组成 股票（沪深300指数） 基准权重 0.6 月指数收益率（%） 5.81

债券（中国债券指数）
现金（货币市场工具）
0.3
0.1
1.45
0.48

由上表可知，基金 Ｐ的当月收益率为： （ 0.6 × 5.81 ％）＋（ 0.3 × 1.45 ％）＋（ 0.1 × 0.48 ％）＝




三、全球投资业绩标准 CFA协会在1995年开始筹备成立全球投资业绩标准（GIPS） 委员会，负责发展并制定单一绩效的呈现标准，其作用、

具体条款和意义。

1.作用：通过制定表现报告确保投资表现结果获得充分的
声明与披露

2.关于收益率计算的具体条款 ①必须采用总收益率，即包括实现的和未实现的回报以及 损失并加上收入
并使用个别投资组合的收益以资产加权计算

⑦假如实际的直接买卖开支无法从综合费用中确定并分离 出来，则在计算未扣除费用收益时，必须从收益中减去全 部综合费用或综合费用中包含直接买卖开支的部分，而不 得使用估计出的买卖开支；计算已扣除费用收益时，必须 从收益中减去全部综合费用或综合费用中包含直接买卖开 支及投资管理费用的部分，而不得使用估计的买卖开支


②必须采用经现金流调整后的时间加权收益率。不同期间
的回报率必须以几何平均方式相连接。最低要求为：自
2005年1月1日起，必须采用经每日加权现金流调整后的时
间加权收益率；自2010年1月1日起，必须在所有出现大额
对外现金流的日子对投资组合进行实际估值

③投资组合的收益必须以期初资产值加权计算，或采用其 他能反映期初价值及对外现金流的方法
回报和收入回报。资产回报是指股票、债券、房地产等资 产价格的增加／减少；收入回报包括分红、利息、租金等。 其公式如下：

（二）现金流和时间加权收益率 现实中，计算基金的持有区间收益率需要考虑比较复杂的 情况：①基金可能包含多个不同的证券，每只证券发放红 利或利息的时间都不一样；②基金的投资者在区间内会有 申购和赎回，带来更多的资金进出。 时间加权收益率的计算方法是将收益率计算区间分为子区 间，每个子区间可以是一天、一周、一个月等。每个子区 间以现金流发生时间划分，将每个区间的收益率以几何平 均的方式相连接。这样基金的申购、赎回与分红等资金进 出不影响收益率的计算。

3.97％。

此时基金 Ｐ的超额收益率为：5.34％ -3.97％ ＝1.37％。

假设基金 Ｐ的各项资产权重分别为股票 70％、债券7％、货币
市场工具 23％。基金 Ｐ的超额收益必然与这些权重对预定标准 权重（60∶30∶10）的偏离有关。假设基金 Ｐ的三类资产都是 由市场基准指数产品构成的，即它是由权重为70∶7∶23的三种 指数基金构成。它的收益率仅反映了从 60∶30∶10的基准权重 转变到当前权重所引起的收益变化，而不包括基金经理在各个 市场中积极选择证券所带来的收益变化，资产配置带来的贡献
为：（0.7－0.6）×5.81％ ＋（0.07－0.3）×1.45％ ＋（0.23
－0.1）×0.45％ ＝0.31％。

由此可知，基金P的资产配置所带来的超额收益为 0.31％， 在总超额收益的1.37％中，成功的资产配置贡献了 0.31％。 这是因为在该月股票市场实现 5.81％的收益率时，基金经 理大幅增加了当月股票的投资比重（从业绩比较基准权重 的60％提高到实际配置的70％）。



（２）对于储备养老金的参与者：投资业绩的好坏可能会
决定其能否有舒适的退休生活。

（３）对于基金公司：想要提高其投资管理能力，必须测 算和理解基金经理的业绩。

（二）基金业绩评价的意义 只有通过完备的投资业绩评估，投资者才可以有足够的信 息来了解自己的投资状况；投资者可以决定是否继续使用 现有的投资经理。基金管理公司可以决定一个基金经理是 否可以管理更多的基金，可以分配更多的资源或是需要被 替换。

（四）平均收益率 平均收益率一般可分为算术平均收益率和几何平均收益率。


１．算术平均收益率
算术平均收益率即计算各期收益率的算术平均值。算术平

均收益率（RA）的计算公式如下：

其中，Rt表示t期收益率，n表示期数

２．几何平均收益率 与算术平均收益率不同，几何平均收益率运用了复利的思 想，即考虑了货币的时间价值。几何平均收益率（RG）是 计算1元投资在n期内的平均收益率，其计算公式如下：
深300指数的收益率为5.81％，这说明基金P当月选择了收益较
高的行业或个股，从而取得高于大盘的超额收益。固定收益证
券的收益率为 1.89 ％，而中国债券指数收益率为 1.45 ％，说明 基金P在债券具体类别或个券选择方面也做得很好。由于货币市 场工具收益相同，不再列出。把股票部分和债券部分中的超额 收益率乘以各自的投资比例，得出行业与证券选择带来的贡献 为：0.7×1.47％＋0.07×0.44％ ＝1.06％。

由此可知，基金Ｐ在该月的资产配置、行业与证券选择两 方面均取得了超额收益，业绩表现优秀。但正如前面所述， 评价基金业绩表现一般需要跟踪它的长期表现。实务中， 除了对基金当月业绩进行归因分析外，还会对其他时间段， 例如 ３个月、６个月、１年、３年等进行业绩归因，从而 更全面有效地进行基金业绩评价。

3.意义 遵循GIPS可以提高业绩报告 的透明度，确保在一致、可 靠、公平且可比的基础上报 告投资业绩数据，让不同投 资管理机构的投资业绩具有 可比性



（二）业绩比较基准的作用 业绩比较基准有两方面作用： ①事后业绩评估时可以比较基金的收益与比较基准之间的


差异；

②事先确定的业绩比较基准可以为基金经理投资管理提供
指引。

三、风险调整后收益

下面介绍考虑风险调整的基金业绩评估方法。
（一）夏普比率 （二）特雷诺比率


（三）詹森 α
（四）信息比率与跟踪误差
第十章 基金业绩评价

本章主要是对基金业绩评价概述、绝对收益与相 对收益、业绩归因和基金业绩评价方法四个方面 进行介绍

重点和难点是收益率的计算方法
第一节 基金业绩评价概述

一、基金业绩评价的意义 （一）基金业绩评价的原因 （１）对于个人投资者：投资业绩的好坏可能会决定他们 是否有足够的钱来支付大额开支，如子女教育、旅游等。

二、行业与证券选择
继续上面使用的例子，如果业绩中有0.31％应归功于各资

产类别间的成功配置，那么剩下的1.06％（1.37％ －0.31
％）就应该源于在每一个大类资产中的行业及具体证券的
选择。下表给出了该月基金 P 在各类资产中的收益率及其
与指数业绩的对比。

由上可知，该基金中股票部分所实现的收益率为 7.28 ％，而沪

夏普比率、特雷诺比率、詹森 α 都来自于CAPM模型。
詹森 α 比率中，α p=0，基金组合的收益率与处于相同风险 水平的被动组合的收益率不存在显著差异； α p ＞ 0 ，基金 表现要优于市场指数表现； α p ＜ 0 ，基金表现要弱于市场 指数的表现。


信息比率是单位跟踪误差所对应的超额收益。信息比率越 大，说明该基金在同样的跟踪误差水平上能获得更大的超 额收益，或者在同样的超额收益水平下跟踪误差更小。