第六章外汇期货和期权交易解析

外汇期货套期保值分 买入套期保值
卖出套期保值
（1）买入套期保值也称多头套期保值：它是 指先买入期货合约，再卖出对冲。用期货交 易的赢利弥补现货交易的亏损。
（2）卖出套期保值也称空头套期保值：是 指先卖出期货合约，再买入对冲。用期货交 易的赢利弥补现货交易的亏损。
案例（以买入套期保值为例）：
设美国某进口商在6月初从英国进口价值 120000英镑的商品，三个月后，即9月当日需 向英国出口商支付货款。假设6月当日英镑的 即期汇率是：USD1.5611／GBP，当天9月期 英镑期货价格为USD1.5628／GBP。该美国进 口商利用期货市场进行套期保值的具体做法是：
1．标准化的合同面额
例如，芝加哥的国际货币市场的英镑期货 为每份合同￡25000，在中美州商品交易所 为￡12500，在阿姆斯特丹欧洲期权交易所 为￡10000。若是选择在芝加哥国际货币市 场做英镑期汇交易，则要买进或卖出若干 份的英镑期汇合同，即交易金额必须是 25000的整数倍。
2．最小价格变动额
(1)欧式期权，即仅在到期日才能行使期 权。
(2)美式期权，比欧式期权灵活，可以从 签约日到到期日的任何一个工作日随时 行使期权。
2、外汇期权从期权买方买入或卖出某种货 币的角度，又可以分为看涨期权和看跌期权
(1)看涨期权(Call Option)。又称为买入期权， 买进期权，简称为买权。
3）保证金制
4）清算所制
5）以对冲为主
6）日内限价制
杠杆原理是期货投资魅力所在。期货市场里交易 无需支付全部资金，目前国内期货交易只需要支 付5%保证金即可获得未来交易的权利。 由于保证金的运用，原本行情被以十余倍放大。
标准化格式(以我国商品期货为例)
标准合约样式：大连商品交易所黄大豆1号期货合约 交易品种－黄大豆 交易单位－10吨/手 报价单位－人民币 最小变动价位－1元/吨 涨跌停板幅度－上一交易日结算价的3％ 合约交割月份－1、3、5、7、9、11 交易时间－每星期一至星期五上午9:00－11:00下午 13:00－15:00 最后交易日－合约月份第十个交易日 最后交割日－最后交易日后第七日(遇法定节假日顺 延) 交割等级－具体内容见附件 交割地点－大连商品交易所指定交割仓库 交易保证金－合约价值的5％ 交易手续费－4元/手 交割方式－集中交割 交易代码－A 上市交易所－大连商品交易所 ………
(2)看跌期权(Put Option)。又称为卖出期权 或卖权。
思考：客户什么情况下会购买看涨期权或者 看跌期权 ？
三、期权交易的基本功能
1、 对于期权买方而言，具有“保险”功能。 例：德国某进口商预计3个月后将要有100万
美元的进口付款，为了避免美元汇率上涨而 增加进口成本，该商人决定购买欧式看涨期 权，期权合约的协定汇率为
对方信用风险
期汇交易
要承担对方 信用风险
（6）交纳保证金的情况不同 凡做期货必先缴足保证金 视具体情况而定
5.期货交易与股票交易的比较
期货的炒作方式与股市十分相似，但又有 十分明显的区别
1、以小搏大：股票是全额交易，即有多少钱 只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需 缴纳成交额的5%至10%，就可进行100%的交 易。比如投资者有一万元，买10元一股的股票 能买1000股，而投资期货就可以成交10万元的 商品期货合约，这就是以小搏大。
除美国以外，其它国家有：伦敦国际金融 期货交易所（LIFFE）、新加坡国际货币 交易所（SIMEX）、东京国际金融期货交 易所（TIFFE）、法国国际期货交易所 （MATIF）等。每个交易所基本都有本国 货币与其他主要货币交易的期货合约。
二、特点
（一）标准化的期货合约
主要体现在以下几个方面：
(1)标准交割月份(the month of delivery)。 (2)标准交割日期(the delivery date)。
（二）在专门的交易所（期货交易所）集 中进行，竞价成交。交易订单委托经纪人 执行。
（三）保证金制 （四）清算所制 （五）以对冲为主 （六）日内限价制
2）在专门的交易所（期货交易所）集中进行， 竞价成交。交易订单委托经纪人执行。
期货市场
买入3个月后交割的 英镑期货2份，价格 USD1.5628／GBP
当日期货上升 USD1.6200／GBP，进口商 按此价卖出2份合约对冲，获 利USD7150
2、投机者——买空卖空 也即先签订期货合同，按合约价买入或
卖出一定数量外汇，在合约到期前，再 卖出或买入一份同币种同数量同交割期 的相反合同对冲，仅交割差价获利。
对于看跌期权的购买者，如德国出口商， 三个月后将收到100万美元，购买看跌期权 防范汇率风险，在期权合约到期日，也可 能会遇到类似几种情形。
(1)现汇汇率等于协定汇率，这时客户执行或 不执行合约没有差别，都将损失期权费。
多头投机，即在期货市场上先买后卖以期获取 投机利润的投机交易。
空头投机，买卖顺序与多头投机相反。
投机者的作用： （1）承担了套期保值者不愿承担的风险。 （2)促进了市场的流动性。 (3）促进了合理价格的形成。 (4)保持期货市场的稳定性。
4、外汇期货交易与远期外汇交易的异同
相同点： （1）都是远期交易 （2）交易合约的基本组成一样 （3）基本功能一样
2、双向交易：股票是单向交易，只能先买股 票，才能卖出；而期货即可以先买进也可以先 卖出，这就是双向交易。
3、时间制约:股票交易无时间限制，如果被套 可以长期平仓，而期货必须到期交割，否则交 易所将强行平仓或以实物交割。
4、盈亏实际：股票投资回报有两部分，其一 是市场差价，其二是分红派息，而期货投资 的盈亏在市场交易中就是实际盈亏。 5、风险巨大：期货由于实行保证金制、追加 保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其 更具有高报酬、高风险的特点，在某种意义 上讲，期货可以使你一夜暴富，也可能使你 顷刻间一贫如洗，投资者要慎重投资。
期货交易按具体交易的标的物不同可分为： 一般商品期货交易 黄金期货 金融期货交易 股票期货 利率期货 外汇期货
其中：所谓外汇期货，是指以汇率为标的物 的期货合约，用来回避汇率风险。
从世界范围看，外汇期货的主要市场在美 国，例如：芝加哥商业交易所的国际货币 市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE） 和费城期货交易所 。
1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为 “期货合约”的标准化协议，取代原先沿用 的远期合同。使用这种标准化合约，允许合 约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于 是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成 了，期货成为投资者的一种投资理财工具。
外汇期货交易(Foreign Exchange Future Transaction)是指在专门的交易所买卖期货 合约的交易。
期货就是标准化合约,是一种统一的、远期 的“货物”合同。买卖期货合约，实际上 就是承诺在将来某一天买进或卖出一定量 的“货物”（“货物”可以是大豆、铜等 实物商品，也可以是股指、外汇等金融产 品）。换句话说：
期货合约则是交易所为进行期货交易而制
定的标准化远期合同。该合同约定在未来 某个特定日期购买或出售合同上的标的 物——某种实物商品或金融商品。
相关概念
期权的买卖价格——期权费，也叫保险费 (premium)
期权的买方付出期权费，获得权利；期权的卖 方得到期权费，承担相应义务。
期权合约上标的物的价格——协定汇率
合同签署人(外汇银行) 期权合约买卖的双方
合同持有人(客户)
二、外汇期权的类型
1、外汇期权按照行使权利的有效日，可 分为欧式期权和美式期权
第六章 外汇期货和期权交易
第一节 外汇期货交易 第二节 期权交易
第一节 外汇期货交易
一、外汇期货交易概念
期货的英文为Futures，是由“未来”一 词演化而来，其含义是：交易双方不必在 买卖发生的初期就交收实货，而是共同约 定在未来的某一时候交收实货，因此中国 人就称其为“期货”。
最初的期货交易是从现货远期交易发展而来， 最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一 时间交收一定数量的商品，后来随着交易范 围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。
每份合同最小价格变动额=每份合同最小价位× 标准数量例如：
每份英镑期货为￡25000，则每份合同价 格变动额为：
0.0005美分×25000＝$12.50 报价须是最小变动价位的整倍数。
Hale Waihona Puke 3．标准交割时间如果期货合同到期时买卖双方按合同所列 的项目(数量、形式、地点)进行交割，那 么，必须按标准时间(the time of delivery) 进行。因此，交割时间又叫最后结算时间 (the time of final settlement)。
USD1=EUR0.9879，期权费为每美元0.0030欧 元，即期权费总额就是3000欧元。
在合约到期日，客户可能会遇到以下几种情 况：
(1)现汇汇率等于协定汇率，这时客户执行合约 或不执行合约没有差别，期权费都是3000欧元 。
(2)现汇汇率＞协定汇率 例如：现汇汇率为 USD1=EUR1.0100 这时客户应行使权利，执行合约 。 (3)现汇汇率＜协定汇率， 例如：现汇汇率为 USD1=EUR0.9800 这时客户应放弃权利，不执行合约。
三、外汇期货交易的参与者和具体操作
1、套期保值者 所谓外汇套期保值是指在现汇市场上买进或 卖出现汇的同时，又在期货市场上卖出或买 进金额大致相当的期货合约。在合约到期时， 因汇率变动造成的现汇买卖亏损可由外汇期 货交易上的盈利弥补。注意： 期货和现货价格具有趋同性关系，即： 现货价格上升，则期货价格也上升； 期货价格上升，则现货价格也上升。
一、外汇期权交易概念
外汇期权(Foreign Exchange Option)，又称
货币期权(Currency Option)，或外币期权。 期权即期货选择权。
外汇期权交易是指期权合约买方在支付一定费用 后，可以获得在约定的时间内按规定的价格买卖 约定数量的某种货币的权利或放弃这种买卖权利 的一种外汇交易。
期货交易中合同所允许的最小价格变动额(the minimum price change)也称最小价(tick size)或 最小价格波动额(the manna price fluctuation)。
如：英镑期货为0.0005美分，加拿大元期货为 0.0001美分。知道了最小价位就可以知道每份 期货合同价格的最小变动数。其计算公式是：
第二节 外汇期权交易
导入案例
美国某进口商于2005年3月23日签约进口一批 商品，约定6个月后即9月23日支付进口货款 10,000,000瑞士法郎。3月23日瑞士法郎的即 期汇率为：USD1＝CHF1.4100，6个月远期 汇率为：USD1＝CHF1.3900为避免瑞士法郎 6个月后升值导致增加进口成本的风险，美国 进口商应用远期外汇交易来将进口成本锁定。 但若6个月后瑞士法郎不升反降为：USD1＝ CHF1.4500，美国进口商也必须按USD1＝ CHF1.3900的价格买进10,000,000瑞士法郎履 行远期合约，失去了因瑞士法郎贬值而可获 得的进口成本下降的额外收益。
•
外汇期货交易 期汇交易
• 不同点：
（1）市场形态不同
•
具体市场
抽象市场
（2）交易方式不同
•
公开叫价，竞价成交 议价成交
（3）交易合同不同
•
标准化的 非标准化的
（4）实际交割情况不同
•
往往到期前对冲 不能对冲，只能
•
到期交割
外汇期货交易
（5）交易双方风险不同 由清算所负责安全性， 以保证金作约束，不必担心
在6月初买入2张9月期英镑期货合约，总价值 为125000英镑。到了9月同日，再在期货市场 上进行对冲，即卖出2张英镑期货合约，同时 在即期外汇市场上买入120000英镑支付货款。 这样他即可达到保值的目的。
即期市场 6月 当日即期： USD1.5611／GBP
预计3个月后即期： USD1.5911／GBP 9月 即期升值到 ： USD1.6150／GBP 进口商按此价购买 120000英镑支付货款 与6月比亏USD6468