企业并购的理论动因分析
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(2)对于目标企业而言，其管理的非效率可经由外部经理人的介入 和增加管理资源的投入而得到改善，并购才是有意义的。
二、交易费用理论
1、交易费用基本理论： （1）交易
威兼姆森认为交易可以从技术上来定义，其观点是： 技术上不能分开的就是一个独立的活动，一个独立活动完成后 向下一阶段移交，这一过程就是一项交易的发生。 （2）交易方式：市场和企业（资源配置的两种方式）
按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的关 于生产要素的“新组合”引入生产体系内。
这种“新组合”包括以下内容：引进新产品；引进新技术；开 辟新市场；控制原材料新的供应来源；实现工业的组合。
熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。
原因有如下五点： 1、大企业有技术创新费用的资金保障。 2、大企业有较强的风险承担能力。 3、大企业在R&D研究上有规模经济 4、大公司创新中有人才优势。 5、通过并购有利于企业技术的后续发展。
主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大 引起生产成本的。 •企业规模经济：
是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围扩 大而带来的节约。
因此，规模经济理论主要体现在：
• 横向并购：实现生产规模经济。 • 混合并购：实现企业规模经济。
四、创新理论
1、创新理论： 熊彼特认为：经济增长的动力来源于创新。
2001年全球十大并购事件
2002年全球十大并购事件
讨论：
从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。
三、规模经济理论
规模经济是指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经营 成本降低从而获得较多利润的现象。
规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。 •生产规模经济：
2、交易费用理论在并购中的应用
交易费用理论认为：并购的发生是并购当事方权衡考虑交易费 用带来的效率和成本问题的直接结果。
具体地说，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目 的是通过扩张能带来成本的减少和效率的提高。
因此，交易费用理论在并购中的应用主要体现在纵向并购中。
2000年全球十大并购事件
六、其他理论
1、市场势力理论 2、信息信号理论 3、避税考虑理论 Байду номын сангаас、竞争优势理论
第二节 企业并购的动因分析
运营协同效应 交易费用效应 科技进步效应 企业发展动机
财务协同效应 组合协同效应 市场份额效应 管理层利益驱动
一、运营协同效应(Operating Synergy)
运营协同效应: 主要是指并购企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率
个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。 原因：
因为两个企业之间的效率总是不一样的，而只在存在效率的差 别，就可以进行并购，只有这样管理的效率才能最大化。
显而易见，这一结果在现实中是不存在的。
此理论有两个基本假设： (1)如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出(Release)，并购活 动将是没有必要的。
的提高所产生的。 并购对企业效率最明显的作用，表现为它可以带来规模经济
(scale economy)效益。
案例分析：戴姆勒－奔驰与克莱斯勒的合并
1、事件经过： 1998年5月7日，戴姆勒－奔驰与克莱斯勒两家企业宣布合并。
其中：奔驰的股东占新企业股份的57%， 克莱斯勒的股东占新企业股份的43%， 合并交易额920亿美元。
第一节 企业并购的理论基础
一、效率差异化理论
在企业并购后，因管理效率的提高而带来的收益。 如果A企业的管理比B企业的管理更有效率，在A企业并购 B企业之后，B企业的管理效率提高到A企业的水平，提高了B 企业的效益，那么这起并购就达到了提高效率的目的。
此理论的主要问题： 如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论： 在整
五、代理理论 这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循
利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。
尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司的欲望。 经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公 司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高 职业保障程度。
（4）交易费用解释了企业的两个问题：
•企业存在的原因：比较市场与企业形成交易所需要的费用 •企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。
（并购的规模究竟多大？）
（5）并购与纵向一体化
• 一体化可以代替市场 • 一体化可以实现契约的完备性 • 一体化可以规避策略性虚假陈述风险 • 一体化可以节约信息交换成本 • 一体化可以降低制度调成本
2、企业简介 （1）戴姆勒－奔驰：
德国最大的工业集团，总部设在德国南部的斯图加特，拥有员 工30万人。该企业定位于中高车型，主要包括迈巴赫、奔驰系列的 高档车，企业主要的市场在欧洲。企业产量并不高，但按销售额计 算排在全球十大汽车生产厂商之内。1997年高档车、休闲车共计销 售71.5万辆，商用车销售41.7万辆，共计113.2万辆，销售收入689 亿美元，利润24亿美元，销售利润率为3.3%。
（3）交易费用包括：事前费用和事后费用
事前费用： • 寻找价格 • 协议的起草 • 谈判的费用 • 保障执行所需费用
事后费用 • 当交易偏离了“与契约转换曲线”相关联序列时所引起的错误应变费用；
• 当事人想退出某种契约所付出的费用； • 交易双方校正事后错误所引起的争吵费用； • 交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。 • 纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用 • 交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。 • 为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。
两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田之后是第二大 企业，按销售额计算，排在通用、福特之后是第三大企业，按销售 量计算，排在通用（800万辆）、福特（700万辆）、丰田（480万 辆）、大众（430万辆）之后是第五大企业。
根据1997年的数据，两家企业合并后收入1300亿美元，利润 71亿美元，雇员42万人，流动现金127亿美元，研发费用71亿美元， 两家企业合并合实力大增。
（2）克莱斯勒： 美国第三大汽车生产厂商，拥有员工12.8万人，自20世纪90年
二、交易费用理论
1、交易费用基本理论： （1）交易
威兼姆森认为交易可以从技术上来定义，其观点是： 技术上不能分开的就是一个独立的活动，一个独立活动完成后 向下一阶段移交，这一过程就是一项交易的发生。 （2）交易方式：市场和企业（资源配置的两种方式）
按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的关 于生产要素的“新组合”引入生产体系内。
这种“新组合”包括以下内容：引进新产品；引进新技术；开 辟新市场；控制原材料新的供应来源；实现工业的组合。
熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。
原因有如下五点： 1、大企业有技术创新费用的资金保障。 2、大企业有较强的风险承担能力。 3、大企业在R&D研究上有规模经济 4、大公司创新中有人才优势。 5、通过并购有利于企业技术的后续发展。
主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大 引起生产成本的。 •企业规模经济：
是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围扩 大而带来的节约。
因此，规模经济理论主要体现在：
• 横向并购：实现生产规模经济。 • 混合并购：实现企业规模经济。
四、创新理论
1、创新理论： 熊彼特认为：经济增长的动力来源于创新。
2001年全球十大并购事件
2002年全球十大并购事件
讨论：
从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。
三、规模经济理论
规模经济是指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经营 成本降低从而获得较多利润的现象。
规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。 •生产规模经济：
2、交易费用理论在并购中的应用
交易费用理论认为：并购的发生是并购当事方权衡考虑交易费 用带来的效率和成本问题的直接结果。
具体地说，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目 的是通过扩张能带来成本的减少和效率的提高。
因此，交易费用理论在并购中的应用主要体现在纵向并购中。
2000年全球十大并购事件
六、其他理论
1、市场势力理论 2、信息信号理论 3、避税考虑理论 Байду номын сангаас、竞争优势理论
第二节 企业并购的动因分析
运营协同效应 交易费用效应 科技进步效应 企业发展动机
财务协同效应 组合协同效应 市场份额效应 管理层利益驱动
一、运营协同效应(Operating Synergy)
运营协同效应: 主要是指并购企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率
个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。 原因：
因为两个企业之间的效率总是不一样的，而只在存在效率的差 别，就可以进行并购，只有这样管理的效率才能最大化。
显而易见，这一结果在现实中是不存在的。
此理论有两个基本假设： (1)如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出(Release)，并购活 动将是没有必要的。
的提高所产生的。 并购对企业效率最明显的作用，表现为它可以带来规模经济
(scale economy)效益。
案例分析：戴姆勒－奔驰与克莱斯勒的合并
1、事件经过： 1998年5月7日，戴姆勒－奔驰与克莱斯勒两家企业宣布合并。
其中：奔驰的股东占新企业股份的57%， 克莱斯勒的股东占新企业股份的43%， 合并交易额920亿美元。
第一节 企业并购的理论基础
一、效率差异化理论
在企业并购后，因管理效率的提高而带来的收益。 如果A企业的管理比B企业的管理更有效率，在A企业并购 B企业之后，B企业的管理效率提高到A企业的水平，提高了B 企业的效益，那么这起并购就达到了提高效率的目的。
此理论的主要问题： 如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论： 在整
五、代理理论 这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循
利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。
尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司的欲望。 经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公 司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高 职业保障程度。
（4）交易费用解释了企业的两个问题：
•企业存在的原因：比较市场与企业形成交易所需要的费用 •企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。
（并购的规模究竟多大？）
（5）并购与纵向一体化
• 一体化可以代替市场 • 一体化可以实现契约的完备性 • 一体化可以规避策略性虚假陈述风险 • 一体化可以节约信息交换成本 • 一体化可以降低制度调成本
2、企业简介 （1）戴姆勒－奔驰：
德国最大的工业集团，总部设在德国南部的斯图加特，拥有员 工30万人。该企业定位于中高车型，主要包括迈巴赫、奔驰系列的 高档车，企业主要的市场在欧洲。企业产量并不高，但按销售额计 算排在全球十大汽车生产厂商之内。1997年高档车、休闲车共计销 售71.5万辆，商用车销售41.7万辆，共计113.2万辆，销售收入689 亿美元，利润24亿美元，销售利润率为3.3%。
（3）交易费用包括：事前费用和事后费用
事前费用： • 寻找价格 • 协议的起草 • 谈判的费用 • 保障执行所需费用
事后费用 • 当交易偏离了“与契约转换曲线”相关联序列时所引起的错误应变费用；
• 当事人想退出某种契约所付出的费用； • 交易双方校正事后错误所引起的争吵费用； • 交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。 • 纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用 • 交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。 • 为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。
两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田之后是第二大 企业，按销售额计算，排在通用、福特之后是第三大企业，按销售 量计算，排在通用（800万辆）、福特（700万辆）、丰田（480万 辆）、大众（430万辆）之后是第五大企业。
根据1997年的数据，两家企业合并后收入1300亿美元，利润 71亿美元，雇员42万人，流动现金127亿美元，研发费用71亿美元， 两家企业合并合实力大增。
（2）克莱斯勒： 美国第三大汽车生产厂商，拥有员工12.8万人，自20世纪90年