《投资银行并购业务_附录一：中信泰富的启示》

附录一

中信泰富的启示：并购重组与十年超常发展

王明夫

（作者按：东南亚金融危机爆发后，香港经济和市场受到了很大的冲击。中信泰富就象香港的其他公司一样没能在这场冲击中幸免于难。本文写作和发表于1997年上半年东南亚金融危机爆发之前，资料来源于香港报刊公开发表的材料。危机爆发之后中信泰富的情况发生了怎样的变化，本文未作追踪。兴许情况发生了很大的变化，但无论情况怎样变化都无碍于中信泰富过去十年发展历程给我们的启示。情况是流变不息的，道理却可能永恒。特将原文附录于此，读者当重在其给我们的启示，而无必要就“情况”较真。）

一、惊人的超常规发展

1.资产：从3.5亿到266.41亿元。中信泰富前身泰富发展有限公司85年成立，86年上市。是年底，资产净值仅3.5亿港元。至91年，资产总值74.66亿元，资产净值61.24 亿元。到95年底，中信泰富资产规模393.83亿元，净资产达266.41亿元。1986-1995年，十年之间中信泰富资产净值增长了26

2.91亿元（见图表1）。

图表一中信泰富资产、负债及股东资金自91年至95年的变化

（百万元）1991 1992 1993 1994 1995

固定资产1159 5097 5951 8884 9045

投资5752 4431 17258 24397 26424

流动资产555 3286 3539 4305 3914 总帐面资产值7466 12814 26748 37586 39383

流动负债242 1882 2438 3346 3000

迟延负债1100 807 2970 9144 9742

股东资金6124 10125 21340 25096 26641

2.股本：从1.5亿到21.3亿。8年左右时间，股本扩张了14倍。

3.股价：年均涨幅154%。1991年年中，中信泰富股价长期在1.3-1.6元之间浮沉，11月升上2.47元高位后回调，92年年初在2.15元-2.2元之间盘整，直至92年1月中旬全面收购恒昌企业之后，股价才涨到2.3元以上。几年之后的1997年，中信泰富股价已达40几元高位，于96年12月31日达历史最高价4

4.9元，该价格折算成并股前的可比价格为11.225元，较诸91年中的1.3元左右涨升了近10元。依简单算术平均计算，5年左右时间年均涨升2元/股左右，年均涨幅高达154%（见图表2）。

4.市场地位及市价总值：93年取代嘉宏国际挤身恒生指数33只成份股之中。中信泰富市价总值至96年12月高达957.8亿元，占市场总额的2.76%，在香港20间市价总值最大的上市公司中位居第10（见图表3）。

图表3 96年12月香港二十间市值最大的上市公司

12月份二十间市价总值最大之上市公司

20 Leading companies in market capitalization-December 1996

顺次Rank 公司名称Company

发行股本（股）

Issued capital(Sh)

收市价

Closing

price

(HKD)

市值

Market

capitalization

（HKD）

占市场

总百分

比（%）

1 汇丰投股HSBC Holding plc 1,790,628.607 “HKD”165.50 440,845,022.951 12.68

870,457.762 “GBP”166.00

新鸿基地产Sun Hung Kai Properties Ltd 2,389,540.301 94.75 226,408,943.520 6.51 和记黄埔Huichison Whampoa Ltd 3,617,727.950 60.75 219,776,972.963 6.32 恒生银行Hang Segn Bank Ltd 1,931,501.436 94.00 181,561,134.984 5.22 长江实业Cheung Kong(Holdings)Ltd 2,297,556.240 68.75 157,956,991.500 4.54 香港电讯HK Telecommunication Ltd 11,500,978.973 12.45 143,187,188.214 4.12 恒基地产Henderson Land Dev Co Ltd 1,699,240.000 78.00 132,540,720.000 3.81 太古公司Swire Pacific Ltd 970,009.385 “A”73.75 107535655.515 3.09

3,076,706.271 “B”11.70

新世界发展New World Development Co Ltd 1,864,376.923 52.25 97,413,694.227 2.80 中信泰富CITTIC Pacific Ltd 2,133,186.160 44.90 95,780,058.584 2.76 九龙仓Whart(Holdings)Ltd 2,273,059.917 38.60 87,740,112.796 2.52

中华电力China Light&Power Co Ltd 1,990,656.000 34.40 68,478,566.400 1.97

港灯集团HK Electric Holding Ltd 2,020,334.691 25.70 51,922,601.559 1.49

中华煤气HK&China Gas Co Ltd 2,989,834.052 14.95 44,698,019.077 1.29

汇德丰Wheelock and Co Ltd 2,021,252.899 22.05 44,568,626.423 1.28

国泰航空Cathay Pacific Airways Ltd 3,437,413.848 12.20 41,936,448.946 1.21

东亚银行Bank of East Asia Ltd 1,100,758.422 34.40 37,686,452.028 1.09

希慎兴业Hysan Development Co Ltd 1,028,780.910 30.80 31,686,452.028 0.91

长江基远Cheung Kong Infra Holdings Ltd 1,368,000.000 20.50 28,044,000.000 0.81

闽大物业Amoy Properties Ltd 2,501,232.547 11.15 27,888,742.899 0.80

总额Total 2,267,836,042.303 65.24

市场总额Total 3,475,965,396.014 100.00

二、中信泰富简史

中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司（Sun King Fung Dev.Ltd）而获得上市地位。同年2月，泰富发行2.7亿股新股予中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为中信子公司。后来，中信（香港集团）通过百富勤把部分泰富股份配售出去，使中信（香港集团）对泰富的持股量下降至49%，目前已降为41.92%。91年泰富正式易名为中信泰富。中信泰富简史如下：

1985

·泰富有限公司--“Tylfull Co Ltd”.于1月注册成立。

1986

·2月收购上市公司新景丰（Sun King Fung Dev,Ltd.）取得上市地位

·Hong Kong Macau Int’l Inv.Co Ltd acquired a controlling stake in the Co.

1990

·On completion of a series of transactions .the Co acquired from China Int’l Trust & Inv.Corp Hong Kong (Moldings)Ltd (“CITIC HK”) approx.38.3% of Hong Kong Dragon Airlines ltd and two industrial buildings .Concurrently ,CITIC HK became a major shareholder of the Co through acquisition of 51% shs. from Mr. Chao Kuang Piu. 1991

·Acquired from CITIC HK 12.5% shs.in locally listed Cathay Pacific Airways Ltd for