碳限制下金融衍生品的现状(国外)

碳限制社会下金融衍生品的开发现状（国外）2008200799 叶龙飞【前言】威尼斯水城告急！马尔代夫水下开内阁会议！尼泊尔在雪山上开议会！中国的长江变长了……随着全球气温的变暖，海平面急剧上升，各种自然灾害接踵而来，使得各个领域的决策者不得不把更多的精力放到气候问题上来，而当下面对的最严峻的全球环境问题无疑就是碳排放问题，其影响已经不再局限于环境层面，更逐渐延伸到了经济的运行和能源的获取——碳金融。

碳金融发展的基础核心概念是市场的设计可达成以最低的成本降低整个体系的温室气体排放，不管这个市场是欧洲范围或者是全球经济。

气候变化对金融业的挑战已经是多方面的了，因而作为金融业决策者提供相关的衍生品与服务，以帮助降低碳限制社会中可能的经济风险就显得尤为必要了。

国外在碳金融方面的研究实践较国内走的更远，相应的金融衍生品也有一部分经过了市场的考证确实可行，本文主要探究了当下国外现有的碳金融衍生品的详细情况以及运行过程，并做初步的分析，以期能为之后的结合中国特殊国情的碳金融衍生品的开发设计提供方向和思路。

【关键词】碳金融天气衍生品碳基金能源与环境对冲基金当下国际碳金融相关的衍生品涉及三个行业：银行业，保险业，投资业。

这几个行业也针对目前的国际碳金融形势做出了不同的努力，包括投资替代能源和能源利用效率的风险资金，私募股权投资基金和清洁科技基金的快速增长，相关的保险产品的推出，以及关于能源和环境的对冲基金的飞速发展。

接下来主要介绍了几种较为特征的衍生品，着重介绍与能源和环境相关的对冲基金，涵盖了它们的目的，作用，与碳金融的关系等方面。

1.天气衍生品1.1. 基本概念许多企业暴露在不利，但非大灾难式的天气风险下，尤其是能源业者。

具体而言，温和的夏季会降低对空调的需求，而温和的冬季则降低室内取暖的需求。

不利的天气也会影响其他方方面面。

和其他衍生性金融商品一样，天气衍生品的设计是为了回应某种指标的变化，而非回应发生的损失。

最受欢迎的天气衍生品是为能源制造商所设计的，其基础是取暖日度数和冷却日度数的概念。

其他产品则与天气变化相关，如霜降和降雨，两者都对特定企业带来不利影响。

1.2. 主要形式天气市场最常交易的衍生性金融商品是天气的选择权买权、卖权以及交换合约、公司借天气选择权买权或卖权，通过实现支付特定价格的合约，以获得天气保护支付，在买权合约中，当天气指数超过特定（启动履约）水准时（W>S），卖方要支付买方，支付的金额（P）则按现实的天气指数值（W）与既定的启动履约水准（S）的差距，乘以每单位天气指数的支付金额(即合约的单位价格变动金额“tick”，以K代表)，也就是P=K(W-S)。

在卖权的状况下，合约到期时天气指数若低于启动履约水平（W<S），钱必须支付给终端使用者，即P=K(S-W)。

不过天气交换合约设计双方设定一段期间的启动履约水准，以及交换的是现金或资产，都视实现的气温设定。

1.3. 现状和限制天气衍生品自1997年推出以后，尽管在2001年遭遇经济不景气和能源危机，以及安然倒闭的拖累，但是在度过这个困难期之后，交易量有了很大的增长，至05年已然是400亿美元的大市场。

绝大多数合约在北美地区交易，亚洲和欧洲的交易则远远落后，不过，世界银行正鼓励发展中国家借天气衍生品转移与农业有关的天气风险，不难发现天气风险管理正逐渐扩散。

尽管天气风险工具的投资人数量与日俱增，但天气市场仍不够成熟，终端使用者还不愿公开讨论他们利用天气衍生品，并视利用这类新工具为竞争优势的来源，此外交易商本身也不愿向客户的同行透露客户身份。

同时，资料的可得性也是限制天气市场的重要因素，尽管资料增加很快，但是是否能以可供大多数人利用的形式呈现，仍旧是个大问题。

2.巨灾债券2.1. 基本概念巨灾债券的设计是为了涵盖少见、但可能引发极大损失的事件，通常发生的几率不到1%。

资本交予特殊目的的机构，由该机构将资金投资在市场，支付股息给买方，而买方也同时受卖方支付的利息，提供通常以三个月平均伦敦银行间拆借利息为基准的总报酬。

发行这类债券的卖方主要是保险公司、再保公司和一些大企业，而投资人包括避险基金、固定收益投资组合经理人和大型机构投资经理人、商业银行、养老基金、人寿保险与再保险的专门团体。

2.2. 运行规则启动条件可能根据卖方遭受的损失（损失填补启陪型），或根据时间的实体特质，如飓风在萨菲尔-辛普森的等级；也可能根据整体产业飓风损失的巨灾损失指数，或根据模型估计一个时间的损失。

损失填补启陪型要求卖方提供可能被视为机密的咨询，且需要数个月的时间轨迹，而参数与指数启陪型运作较简单，只要双方对程序有信心，而买方对于基准风险也能够放心即可。

2.3. 现状巨灾债券已发展成补偿自然灾害风险极有价值的辅助资本，并未取代传统保险和再保险的保单，未来也不会如此。

初期它们的交易成本仍高，参与者也还在熟悉这种新产品，与合同期衍生性金融商品一样，也要发展足够的资料库，做精确的风险评估。

巨灾债券是金融服务业适应气候变化的绝佳例子，但它无法减轻根本的实体风险，只是把部分风险转移给愿意为保险业承担这种风险，以换取较高报酬率的投资人。

3.碳基金，清洁科技基金专业碳基金的崛起是2005年和2006年颇受瞩目的现象，这类基金源自世界银行的原型碳基金，现在已经是全球《京都议定书》市场减排权证和减排单位的主要资金来源。

这些基金的投资人通常是大遵约买主，想外包或分散他们的信用购买活动，或将碳价格上涨视为获利来源的投机客。

目前碳基金的卖方已经不仅局限于世界银行，还包括政府以及私营基金。

同时，碳市场作为一个新兴的市场，吸引风险资本和早期投资商也是必然的。

尤其是对清洁技术能源供应链的所有方面，以及废物和废水的处理技术的研究进行投资的清洁科技基金更是获得了大量投资人的青睐。

从而推动该创新产品的及时开发，确保达成环境目标。

接下来介绍的是与能源和环境相关的对冲基金，包括能源与环境对冲基金，能源对冲基金，绿色对冲基金，天气对冲基金以及能源和自然资源对冲基金型基金等。

对冲基金在过去一直仅服务于老练的、富裕的投资者，他们的活动扩展到了其他金融工具和领域。

如今，“对冲基金”已不再是指它们的对冲技术（它们也许使用，也许不使用），而是指其作为私人的和没有注册的联合投资组织的地位，通常不受管制。

简单而言，接受投资者的资金集中进行投资的集合投资工具，只不够不要进行注册。

4.1 能源与环境对冲基金4.1.1 时机对冲基金在过去2-3年里因为现有的战略在已确定的市场过分拥挤而产生了收益递减问题，而同期的那些早期重点投资能源的基金给投资者的回报是40%~100%（2004年对冲基金回报8%），尽管从长远看，能源对冲基金的高回报定会下降，但是较普通基金仍有明显优势。

自安然公司倒闭和能源商人交易终止后留下许多有经验和天赋的交易员，对冲基金和投行吸纳了这些具有投资技巧的人员。

另一个是能源商品的供求动态驱动能源价格上升到之前从未有的高度，类似的，价格波动性增加，这种波动正是对冲基金的最爱，而且在可预见的未来，能源方面的价格波动会一直持续下去。

4.1.2 类型按照对冲基金的风格（股票多投/空头），商品多样化（股票和商品、债券、低估资产、可替代能源）。

行业部门或关注的商品进行了分类。

主要有能源商品基金、能源股票型基金、债权、低估资产和其他基础设施战略，可替代能源或绿色对冲基金，对冲基金型基金。

4.1.3 现状影响和运用能源对冲基金领域由于对冲基金投资者对高额回报的需要而兴盛起来。

能源对冲基金仍然只占所有对冲基金的5%。

但是，在北美持续增长，在欧洲则成为主导力量。

可以这么说，纽约和伦敦是能源交易和能源对冲基金的两大资本来源，休斯顿、卡尔加里、新加坡和瑞士则为第二梯队。

同时，投资者的兴趣也转移到环境领域，欧洲投资于碳排放交易的对冲基金事业已初具规模，但市场仍在成长期。

鉴于对冲基金从事复杂的交易策略，他们保持着神秘的色彩。

而且很大程度上不受管制。

因而能源对冲基金经常被当做能源商品价格持续波动的替罪羊。

但是很难证明它们的影响。

以石油价格为例，事实上，它们的影响几乎不可进行量化，因为很难指出哪只对冲基金推动力石油价格的上涨，哪只对冲基金没有推动石油价格的上涨。

然而，它们确实以其交易的方式影响日内交易的波动性，随着类似交易操作在全世界范围内的兴起，它们的影响在接下来的年月里会日益增加。

对冲基金寻找低估资产、信贷息差和商品交易这样的市场异常回报。

能源将是对冲基金的主要战场，高经济增长和低利率就是它们在能源市场活动的时间，而这就是时机，需要同时运用基本面分析和技术分析。

基本面分析关注实体能源世界的供求因素，技术分析关注市场的历史价格，当市场走势和时机的一般技术图形已经确立时，可以在解释该图形时融入新的基本面的信息。

对冲基金一般看来更接近于技术交易商，不太看重基本面。

而技术分析也要遵循一些关键的原则：所有已知的市场基本面都已囊括和反应在市场价格中；价格随趋势运动，趋势有延续性；市场行为是重复的或有周期性的。

一些对冲基金从技术领域转战能源领域，在它们眼里全世界都是按模型运转的，而这是非常机械的。

随着学习曲线的逐渐深入，对冲基金经理在综合考虑基本面价值和资金管理规则后变更加谨慎，这些因素会导致基金经理在价格波动程度更大时投入较小的头寸。

4.2 能源对冲基金关注能源的对冲基金在数量和种类上都在增加，许多现有的综合性对冲基金也在一定程度上投资于能源领域。

在已知的能源基金领域，大约43%是能源专家基金——集中交易能源行业的某一方面，其余57%中，能源在其战略中占有相当大的比例，随着现有基金对能源的投资比例增大，这两类基金数量将持续增加，新的只关注能源的基金将持续出现。

4.2.1 股票型基金在某种程度上名能源一直是股票型基金宽泛投资组合的一部分，多数能源股票基金会采用多头/空头策略，但是有做多的倾向，意味着他们会买空或卖空能源股票，但是总体上它们主要是持有多头头寸。

也有一小部分只做能源多头的对冲基金，多数能源股票对冲基金收取1%-2%的管理费和20%的绩效费（有或没有历史最高点），锁定期通常少于12个月，但是基金间有所不同，合格的投资者的最低投资金额平均是100000美元。

一些能源股票对冲基金在整个能源行业广泛布局，许多基金寻求利用行业中特定部门机遇获利，如勘探与生产、公用事业、精炼与石化。

少部分基金是部门导向的，但是会在不同部门之间移动或努力寻找在行业部门之间套利。

同时，对绿色股票战略的兴趣也在增加。

随着时间的推移，这将成为能源相关的日益引发人们兴趣的投资领域。

4.2.2 商品基金能源商品对冲基金通常更多的使用基本面分析的方法进行交易活动，并逐渐增加跨期交易和套利，尽管许多基金只交易衍生产品，越来越多的基金也参与实体能源市场，一些甚至有能力实际交割产品。