区域性资本市场路径优化设计——以海峡股权交易中心为例

基金项目：福州外语外贸学院科研课题《加快推进区域性资本市场发展的对策研究》（编号：FWX17008）。

收稿日期：2018-12-04
作者简介：胡梅玲，女，福建漳州人，硕士研究生，经济师，福州外语外贸学院教师，研究方向为区域经济。

区域性资本市场路径优化设计
——以海峡股权交易中心为例
胡梅玲
（福州外语外贸学院，福建
福州
350202）
摘要：资本市场是经济发展的一大助推器，在我国多层次资本市场框架下，区域性股权交易中心作为重
要的基础支撑，发挥着举足轻重的作用。

但其发展仍然存在较多困境。

文章以海峡股权交易中心为例，通过分析其现状，剖析当前发展存在的问题，进而提出区域性资本市场路径优化策略，以期促进地方经济发展，同时也希冀供其他区域股权交易中心参考借鉴。

关键词：区域性资本市场；路径优化；海峡股权交易中心中图分类号：F830.9
文献标识码：A
文章编号：1674-5477（2019）03-0072-05
一、引言和文献综述
2003年，十六届三中全会首次明确提出建立多
层次资本市场，经过十多年的努力，我国目前已经初步建立起以主板、中小板、创业板为场内交易市场，以全国中小企业股份转让系统（也称“新三板”）和区域性股权交易市场（也称“新四板”）为场外市场的多层次资本市场体系。

在这一体系中，企业的成长和资本市场的关系密不可分。

如果把主板、中小板、创业板比作大学，那么场外交易市场就好比大学预科班。

从区域性股权交易市场到主板，对企业的要求越来越严，企业上市难度也越来越大。

我国多层次资本市场体系架构如图1所示。

2017年1月，《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》指出区域性股权交易市场是主要服务于区域内中小微企业的私募股权市场，要推进一省一家，服务当地的基本原则。

2017年5月，证监会出台的《区域性股权市场监督管理试行办法》明确指出，区域性股权市场是为区域内
中小微企业证券非公开发行、转让及相关活动提供设
施与服务的场所，地方其他各类交易场所不得组织证券发行和转让活动。

这奠定了区域股权交易市场作为解决区域内中小企业融资问题的重要资本市场。

所谓资本市场，是为资金需求者和资金供给者提供投融资的平台，区域性股权交易市场是服务于地方中小微企业的投融资平台，被称为“新四板”，也是本文所指的区域性资本市场。

党的十九大报告指出，要加强金融体制创新，提升金融服务实体经济水平，加大直接融资份额，推动多层次资本市场。

区域性股权交易市场作为多层次资本市场的重要基础，为主板、中小板以及创业板孵化和培育良好的中小微企业。

因而，推进区域性资本市场发展是当前完善多层次资本市场的重要内容之一。

关于区域性资本市场的研究，主要集中在区域股权交易市场对企业及地方经济的影响作用上。

本文也正是基于此研究的实际意义，提出优化区域性资本市场建议。

卞庆伟（2018）选取2013~2016年在齐鲁
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股权交易中心挂牌的企业进行融资效率研究，并通过Tobit两阶段模型分析了其影响因素，结果表明，企业融资效率普遍偏低，企业规模、资本结构、营运能力和资金利用率等是影响其融资效率的重要因素。

潘越（2018）基于DEA模型对齐鲁股权交易中心20家转板至新三板的公司进行融资效率比较，实证结果显示，转板前公司融资效率较高，转板后一年较转板当年融资效率有所下降。

朱启勉（2017）通过对我国各省市私募股权基金和区域创新能力之间的关系进行实证分析，得出我国私募股权基金对区域创新能力有一定促进作用的结论。

周小琪等（2017）针对当前区域股权交易市场的特征分析其对中小微企业融资机制的影响，进而提出优化建议。

多数研究结论都表明区域股权交易中心的发展对企业及地方经济发挥着巨大的作用，但关于区域股权目前遇到的发展瓶颈的研究成果有限，并且缺乏针对性。

地处东南沿海的福建占据着比我国西部更加优势的地理位置，人均GDP从2010年的40025元增长到2017年的82960元，涨幅超过一倍。

因而，本文以海峡股权交易中心为例，就其发展困境进行剖析，提出区域股权交易市场的路径优化策略，以期推进福建金融发展，促进地方经济平稳发展，也希冀能够为全国区域股权交易市场提供参考。

二、海峡股权交易中心现状
（一）海峡股权交易中心简介
为贯彻落实国务院支持“海西”先行先试“三规划两方案”，建设两岸区域性金融服务中心，2011年10月，福建省人民政府批准设立海峡股权交易中心，作为福建区域性股权交易市场，为福建中小微企业和台资企业创建一个高效、低成本的直接融资渠道，缓解企业融资难问题。

福建另一区域性股权交易市场，厦门两岸股权交易中心，经厦门市政府批准设立，注册资本9000万元，是建设厦门经济特区两岸区域性金融体系的重要组成部分。

其主要服务以厦门为中心的海西区域中小企业，通过委托前海股权交易中心进行经营管理。

该股权交易中心不在本研究探讨的区域性资本市场范畴内。

海峡股权交易中心于2013年
7月正式开始运营，注册资本2.1亿元，兴业证券以21.43%的持股比例成为第一大股东，股权结构如下图2所示。

其主要业务包含五大平台，分别是多要素登记托管与交易平台、中小微企业信用服务平台、中小微综合融资服务平台、对接境内外资本市场平台以及两岸金融合作先行先试平台。

目前，海峡股权交易中心以福州为总部，在泉州、龙岩、厦门、漳州、莆田等主要城市已经建成分公司，致力于为福建各地市中小微企业提供更加优质和可靠的股权融资、项目推介、
并购融资等综合性服务。

图2海峡股权交易中心股权结构图数据来源：海峡股权交易中心网站http：//www.hxee. /About/about.aspx？TypeId=10297。

（二）海峡股权交易中心挂牌企业情况
根据WIND数据统计显示，截至2018年11月5日，新四板挂牌企业总数达到90023家，其中，前海股权交易中心挂牌企业13528家，将近占总挂牌企业数的六分之一。

海峡股权交易中心挂牌企业共1765家，位列第15名，从挂牌企业数来看，在全国39家区
域股权交易中心的排名处于中等偏上。

这些挂牌企图1我国多层次资本市场体系架构图
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业涉及各个行业，包括农业生产、零售业、互联网和相关服务业、纺织服装、房地产业等等，将其按三大产业归类，其中，第二产业占绝大多数，共1177家，之后分别是第三产业（320家）和第一产业（268家）。

显而易见，第二产业挂牌企业远远多于第一、三产业，从侧面反映出福建省中小企业主要集中在制造业行业，同时也体现不同行业对资金需求的差异，即制造业企业面临融资难问题依然存在。

从挂牌企业所属地级市构成看，当前，泉州市挂牌企业数最多，之后依次是厦门市、福州市，莆田市挂牌企业数最少，如图3所示。

本文认为，泉州市作为福建沿海地市，拥有较多中小企业，仅是晋江、石狮两个县级市在服饰等行业就已经形成了完整的供应链，并且多数企业拥有自己的品牌。

海峡股权交易中心也最早在泉州设立分公司，以便为当地企业提供企业融资、并购、重组、挂牌等金融服务。

厦门作为福建省经济特区，对我省经济贡献率名列前茅，但由于厦门两岸股权交易中心成立早于海峡股权交易中心，也主要立足于为厦门市企业提供股权融资服务，在“先入为主、自家门口”的心理驱动下，一些企业选择在厦门两岸股权交易中心挂牌。

由于海峡股权交易中心在莆田地区的业务推广相对较迟，莆田分公司于2015年才成立，导致莆田地区企业对中心认知度不高，
因此挂牌企业数量较少。

图3
按所属地级市划分的挂牌企业数构成
数据来源：根据WIND 统计的海峡股权交易中心挂牌企
业整理。

三、海峡股权交易中心发展瓶颈
海峡股权交易中心至今走过了五个年头，在这期间逐渐暴露出一些问题，本文究其原因，剖析其发展
瓶颈，只有这样，才能从根本上优化区域性资本市场的路径走向。

（一）区域性资本市场服务意识不到位
海峡股权交易中心作为福建省区域内为中小企业提供投融资服务的法定平台，应着眼于吸引更多优质中小企业进入区域性资本市场，“做活”区域资本融通。

然而，其一方面对挂牌企业收取的高额审核服务费大大增加了企业进入资本市场的成本，无法有效吸引更多企业。

相比较而言，有些区域股权交易中心在建设初期，定位于提供服务，减免了对挂牌企业的各项收费，效果甚佳。

另一方面，企业进入资本市场还需聘请各类中介机构，包括券商、律师事务所以及会计师事务所和资产评估公司等。

而我国的区域性资本市场实行会员制，只有成为区域股权交易中心的推荐会员机构，才具备推荐企业进入区域资本市场挂牌的资质。

这无疑又是对区域股权交易中心的一大考验。

据了解，海峡股权交易中心每年收取的券商会费高达十万元，导致很多推荐机构望而却步。

由于服务意识不到位，区域资本市场对中小企业及中介机构的高额收费，将降低企业进入资本市场的积极性，同时也打击了中介机推荐业务的开展，进一步限制了区域性资本市场的发展。

（二）中小微企业对海峡股权交易中心的认识度不高经过几年的努力，区域性资本市场建设已取得初步成效，但企业挂牌数增长速度并不明显。

笔者曾多次调研走访福建省各地多家中小微企业，并与企业主要负责人深入交谈。

在实地调研中，笔者发现，企业对于区域股权交易中心并不了解，甚至一无所知。

总结其原因，其一，是由于企业对新兴区域股权交易中心的学习认知不足。

目前符合进入新四板挂牌的企业多数延续了家族型，他们把主要的时间和精力放在了企业生产经营上，而对于新兴的区域资本市场，缺乏系统的理论知识学习，在融资上依旧选择传统的银行信贷融资，或通过“地下钱庄”。

其二，是区域股权交易中心宣传力度不够。

海峡股权交易中心虽已试运营了五年，但各市县尤其是离市区较远的县城中小企业获取途径有限。

已建立的海峡股权交易中心几家分公司也由于人手的匮乏，无法大力开展对其功能、服务等业务宣传活动。

此外，根据海峡股权交易
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中心网站显示，当前推荐机构会员只有八家。

仅依靠数量非常有限的八家券商开展推荐业务，很难遍及各地市中小微企业，使得区域股权交易中心的发展受到一定程度限制。

四、区域性资本市场路径优化设计2018年9月，福建省人民政府出台关于进一步支
持全省中小企业发展十条措施的通知，其中明确提出要支持直接融资，推动中小企业进入海峡股权交易中心挂牌交易，提升企业股权融资效率。

2018年11月1日，习近平总书记主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话，讲话中指出，要推动民营企业发展壮大，要抓好解决民营企业融资难融资贵问题的政策举措落实，构建新型政商关系。

可见，在新时代，无论从全省或国家战略意义上看，推动区域性资本市场的发展，有利于为经济持续注入新活力。

（一）明确功能定位：金融服务实体经济
海峡股权交易中心自运营以来已经走过了五个年头，挂牌企业数量也在逐年增加，但相对全省各设市区中小企业数量远远不足，资本市场的活力也尚未激发。

总结五年来的经验，区域性资本市场的发展必须要先明确其功能定位。

区域股权交易中心必须要认真履行落实《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》及证监会出台的《区域性股权市场监督管理试行办法》，坚持金融服务实体经济的要求。

提升区域股权交易中心服务意识和水平，重点在于要加强对工作人员的岗位培训，倡导为企业提供多元化服务，提高服务效率；同时减少对中小微企业的挂牌审核收费，吸引更多符合条件的企业进入新四板挂牌，实施“宽进严出”策略，挂牌期间严格要求企业，促使其向新三板转板；此外，对于暂时不符合挂牌条件的企业，区域股权交易中心也应尽力提供辅导服务，孵化和培育更多的企业。

目前，在很多区域股权交易中心已经建立起了多板块的挂牌。

例如，海峡股权交易中心成立了交易板、展示板、股改板等几大板块，分别针对不同条件的企业提供各项服务。

区域性资本市场多板块的建立，有利于通过循序渐进的增量改革逐步激发市场的活力，促进资本市场的长期健康发展。

2018年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上提到，将在上交所设立科创板并试点注册制，不断完善资本市场的基础制度。

这为资本市场的发展带来了新的期待。

（二）健全政府政策：优惠与管控并进
区域股权交易中心的发展除了需要克服自身缺陷外，更重要的是提高中小企业对区域性资本市场的认知度。

这就需要多方面加大宣传力度。

其中，各地市政府工作人员的认知水平决定了其对业务推广的支持力度，政府的作用不可忽视。

因而，首要任务是要将区域股权交易中心推广到各地市，加大对政府主要工作人员的培训，贯彻落实省级相关通知要求。

各地市政府的支持力度是影响当地企业进入区域股权交易中心挂牌的一大重要因素。

笔者整理福建省各地市政府关于推进中小企业进入海峡股权交易中心挂牌的政策，发现各地市优惠政策存在差距。

例如，除去省一级补贴30万外，泉州市级政府对于进入新四板挂牌企业补贴40万、晋江市补贴120万、石狮市
150万、莆田市政府补贴60万、福州市级奖励60万等。

各地市政府对于企业进入区域资本市场的支持力度在很大程度上能够吸引众多中小企业，然而由此也促使了一些企业抱着“占便宜”“试一试”的想法进入新四板挂牌，导致股权交易出现矛盾、融资难以解决等问题。

所以，政府在制定和实施优惠政策同时，必须严格管理和控制专项资金的有效利用，督促和监管享受政府优惠政策的企业在挂牌期间提升企业价值，促进地方经济发展。

（三）引进优秀中介机构：高层次人才与高质量服务
券商、会计师事务所、律师事务所等作为投融资双方的中介机构，是促进资本流通的重要力量，也是资本市场发展的一大助力器。

引进优秀推荐机构等中介团队，不仅需要增加全省各市中介机构数量，还要扩大推荐业务范围，加大企业对区域股权交易中心的了解。

同时，还要求推荐机构具备高水平的专业知识和职业操守。

对挂牌企业进行尽职调查，严格遵循法律法规，保证提供完整、真实的企业信息，保护投资者的利益。

这就需要区域股权交易中心降低券商等中介服务机构的会员费，减少中介机构推荐业务成本。

例如，北京股交中心等一些区域股权交易中心，已经为中介机构开放了免费的入会通道。

另外，要严格审查中介机构入会资质，要求券商建立健全内部风险控制制度、内部审核制度等，符合条件的机构可申
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请入会，并要求其在会员期间展开业务，推荐企业进入新四板挂牌。

最后，提升中介机构的服务意识，中介机构不应当只是为企业提供挂牌前的服务，在企业挂牌之后，仍应继续提供相关辅导，完善挂牌企业内部建设，提供高质量的全程服务。

五、结论
推进中小企业进入区域性资本市场，无疑是一项多赢的举措，不仅能盘活企业，有效解决企业融资难问题，使市场更加具有活力，还将进一步促进地方经济发展。

区域性资本市场发展的路径优化是当前一项迫切而又复杂的工程，需要区域股权交易中心及当地政府、各中介机构共同努力，将区域股权交易中心建成公平、公正、公开透明的投融资服务平台，促进资本市场体系的完善。

参考文献
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东：山东大学，2018.
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［6］胡梅玲.加快推进区域性资本市场发展的对策研究［J ］.西部金融，2018（08）：88-91.
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（责任编辑：刘婵婵）（校对：XJY ）。