第7章(1) 投资项目的财务分析

建 设 投 资
固定资产投资
建筑工程费 设备购置费 安装工程费 土地征用及补偿费 勘查设计费 工程质量监理费 建设单位管理费 土地使用权 技术转让费 其他费用 生产职工培训费 开办费 无 形 资 产
固 定 资 产
建 设 项 目 总 投 资
无形资产投资
递延资产投资
递延资产
预备费
基本预备费 涨价预备费
固定资产投资方向调节税
摊销费 大修费 其它费用
管理费用
项目总成本构成

现金流分类
1）按企业业务活动领域分类 经营活动产生的现金流量 投资活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量
2）按主体分类 普通股股东的现金流量 债权人的现金流量 企业自有现金流量

无财务杠杆的公司股权自由现金流 ＝销售收入－经营费用 ＝利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA） －折旧和摊销 ＝利息税前收益（EBIT） －所得税 ＝净收益 ＋折旧和摊销 ＝经营现金流 －资本性支出 －营运资本增加额

3、递延资产
递延资产是指不能计入工程成本，应当在生产经营期内以 此摊销的各项递延费用。在投资项目的评估中，一般指生 产职工培训费和开办费

4、预备费
预备费是指在投资估算时用以处理实际与计划不相符而追加 的费用，包括基本预备费和涨价预备费 预备费的估算 ① 基本预备费的估算 基本预备费＝（建筑工程费用＋设备购置费＋安装工程费 ＋工程建设其他费用）×基本预备费率 ② 涨价预备费估算（人工、设备、材料、施工机械的价差 费，建筑安装工程费及工程建设其他费用调整，利率汇 率调整等增加的费用）
n
c系数估算法 以主体工程投资或设备交货价格为基数，然后以系 数来计算其余部分投资的估算方法。

例1 已知建设日产10t 氢氰酸装置的投资额为18000万元， 是估算日产30t氢氰酸装置的投资额。 解：生产能力指数选用n＝0.52，综合调整系数由于物价上 涨选用 CF 1.2 则：
P2 30 0.52 I 2 I1 CF 18000 ( ) 1.2 38243.43 10 P 1
Ⅳ 进口设备关税估算 应纳关税额＝到岸价格×关税税率 Ⅴ 进口设备消费税估算 应纳消费税额=（关税完税价+关税）×消费税税率/（1消费税税率） Ⅵ 进口增值税估算 应纳增值税额=（到岸价格+关税税额+消费税税额）× 增值税税率 Ⅶ 银行手续费估算 Ⅷ 外贸手续费估算 Ⅸ 国内运杂费估算

2、无形资产投资
基本报表
1项目投资现金流量表——融资前盈利能力分析
2项目资本金现金流量表——融资后盈利能力分析
3投资各方现金流量表——投资方盈利能力分析 4.利润与利润分配表——项目利润和利润状况分析 5.财务计划现金流量表——项目生存能力分析 6.资产负债表——项目偿债能力（三率）分析 7借款还本付息计划表——偿债能力（2个备付率）分析
一般规定：流入项目系统的现金流量为正，流出项 目系统的现金流量为负。 时间通常以年为单位。本年年末时点，也是下一年 年初时点。 如无特别说明，一般假设投资发生在年初，销售收 入、经营成本等经常性收益与费用发生在年末。

现金流量的构成以及相互之间的关系
直接的投资支出
流动资金
1、现金流出
经营成本 销售税金及附加 所得税 营业收入
2、现金流入
固定资产残值回收和流
动资金回收 补贴
固定资产投资 建设投资
无形资产投资
递延资产投资 建设项目总投资 建设期借款利息
预备费
流动资金
项目投资构成
税金及附加 项目销售收入
总成本
利润总额
项目பைடு நூலகம்售收入的构成
折旧费 原材料、燃料 及动力费 利息支出
生产成本 销售费用 总成本 财务费用
工资及福利费
辅助报表
1.总投资估算表
基础报表
1.外购原材料费
2.建设投资估算表
3.流动资金估算表 4.项目总投资使用计划与资 金筹措表 5.营业收入、营业税金及附 加和增值税估算表 6.总成本估算表
2.外购燃料和动力费估算表
3.固定资产折旧费估算表 4.无形资产和其他资产摊销 估算表 5.工资及福利费估算表
第二节 项目现金流的构成
三、流动资金投资

1、流动资金的概念和作用
在项目投资经济分析中，流动资金是指在项目投产前预先 垫付的，在投产后的生产经营过程中用于购买原材料、燃 料动力、备品备件、支付工资和其他费用，以及被在产品、 半成品、产成品等存货占用的周转资金。在生产经营活动 中，流动资金以现金及各种存款、存货、应收及预付款项 等流动资产的形式储蓄，在整个寿命周期内，始终被占用 并且周而复始地流动。

专利权 非专利权 商标权 著作权 土地使用权 商誉
（3）无形资产估算 投资者作为资本金或合作条件投入的，按照评估确认或 者合同、协议约定的金额计价 从企业外部购入的，按照实际支付的金额计价 自行开发的，按照实际支出计价 接受捐赠的，按照所附单据或者参照通了无形资产市价 计价 商誉只有在企业合并、接受投资和从外购入释放可作价 入账，否则不能作为无形资产入账。
货币资金

3、项目流动资金需要量的估算
（1）扩大指标估算法 销售收入资金率法 流动资金＝年销售收入（产值）×流动资金比率 流动资金比率＝同类企业流动资金平均占用额/ 同类企业年销售收入（或产值） 总成本（或经营成本）资金率法 流动资金＝年经营成本（总成本）×流动资金比率 流动资金比率＝同类企业流动资金平均占用额/ 同类企业年经营成本（或总成本）

2、流动资金的构成
储备资金 生产领域 流动资金
原料及主要材料 辅助材料 燃料与动力 外购半成品 包装材料 修理用备品 低值易耗品 在产品 自制半成品 待摊费用 产成品 外购商品 应收及预付账款 发出商品 备用金 库存现金 证券 银行存款 非定额流动资金 定额流动资金
流 动 资 金
生产资金
成品资金 流通领域 流动资金 结算资金
资本加权平均成本
全部资本现金流＝EBIT×（1－税率）＋折旧－资本性支出 －营运资本追加额
第三节 投资现金流的估算

一、项目总投资
项目的总投资是投资项目从前期准备工作开始，到项目全 部建成投产为止发生的全部投资费用。 项目的起始费用应从编制项目建议书开始计算。项目投资 的截止期应以项目全部竣工，验收合格、正式投产的日期 为限。

现金流量
项目现金流量是指在项目计算期内发生的与项目 直接有关的各项现金流入和流出的总称。流出项 目系统的现金量被称为现金流出，如项目期初的 投资和项目运行期的成本等；流入项目系统的现 金量被称为现金流入，如项目运行期的收益和项 目期末的余值回收等。同一时间点上的项目现金 流入和流出的代数和被称为项目的净现金流量。
权利要求者的现金流 股权资本自由现金流 利息费用（1－税率）＋ 偿还本金－新发行债务 优先股股利 贴现率 股权资本成本 税后债务成本 优先股资本成本
权利要求者 股权资本投资者 债权人 优先股股东
公司权利要求者＝股权 资本投资者＋债权人＋ 优先股股东
股权资本自由现金流 +利息费用（1－税率） ＋偿还本金－新发行债 务＋优先股股利
若将设计中化工生产系统的生产能力提高1倍，投资额将增 n 加： I 2 P2 20 0.6 CF ( ) 1.5 I1 P 10 1 （对于未予明确的化工生产过程，一般取n＝0.6）
n
② 分项详细估算法：首先根据固定资产投资构成和项目的具 体情况，把各个组成部分分别立项；然后对各个分项目， 以国家和地方编制的工程建设预算定额为基础，综合考虑 拟建项目的实施影响因素，来估算出其投资所需的投资费 用；最后再将各个分项的投资费用汇总，即为整个项目的 固定资产投资估算值. a 建筑工程费 b 安装工程费用 c 设备购置费 d 工程建设其他费用估算
第七章 投资项目的财务评价
第一节 财务评价概述

从项目财务角度的微观评价。根据国家现行财税制度和现 行价格，分析和测算该投资项目直接发生的效益和费用， 编制财务报表，计算相应的评级指标，考察该项目的盈利 能力、清偿能力等财务状况，从企业财务上分析评价项目 可行性。 根据不同的决策需要，财务分析可以分为融资前分析和融 资后分析
建设期借款利息
流动资金 流动资产


（一）建设投资构成与估算 1、固定资产投资
（1）固定资产构成：如前图所示 （2）固定资产计价




购入的：按照买价加上支付的运输费、保险费、包装费、安装 成本和缴纳税金计价 自行建造的：按照建造过程中实际发生的全部支出 投资者投入的：按照评估确认或者合同、协议约定的价值计价 融资投入的：按照租赁协议或者合同确定的价款加运输费、保 险费、安装调试费等计价 接受捐赠：按照发票账单所列金额加上有企业承担的运输费、 保险费、安装调试费等计价；无发票账单的，按照同类设备市 价计价 在原有固定资产基础上进行改扩建的 盘盈的：按照同类固定资产的重置完全价值计价 企业构建固定资产缴纳的固定资产投资方向调节税、耕地占用 税，计入固定资产价值
建设项目总投资建设投资固定资产投资无形资产投资递延资产投资预备费建设期借款利息流动资金项目投资构成税金及附加总成本利润总额项目销售收入项目销售收入的构成生产成本销售费用财务费用管理费用利息支出原材料燃料及动力费工资及福利费大修费其它费用摊销费总成本折旧费项目总成本构成现金流分类1按企业业务活动领域分类筹资活动产生的现金流量2按主体分类无财务杠杆的公司股权自由现金流销售收入经营费用利息税收折旧摊销前收益ebitda折旧和摊销利息税前收益ebit所得税净收益折旧和摊销经营现金流资本性支出营运资本增加额有财务杠杆的公司股权自由现金流销售收入经营费用利息税收折旧摊销前收益ebitda折旧和摊销利息税前收益ebit利息费用税前收益所得税净收益折旧和摊销经营现金流优先股股利营运资本增加额资本性支出偿还本金新发行债务收入公司自由现金流权利要求者权利要求者的现金流贴现率股权资本投资者股权资本自由现金流股权资本成本债权人利息费用1税率偿还本金新发行债务税后债务成本优先股股东优先股股利优先股资本成本公司权利要求者股权资本投资者债权人优先股股东股权资本自由现金流利息费用1税率偿还本金新发行债务优先股股利资本加权平均成本全部资本现金流ebit1税率折旧资本性支出营运资本追加额第三节投资现金流的估算一项目总投资项目的总投资是投资项目从前期准备工作开始到项目全部建成投产为止发生的全部投资费用

有财务杠杆的公司股权自由现金流 ＝销售收入－经营费用 ＝利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA） －折旧和摊销 ＝利息税前收益（EBIT） －利息费用 ＝税前收益 －所得税 ＝净收益 ＋折旧和摊销 ＝经营现金流 －优先股股利－营运资本增加额－资本性支出－偿还 本金＋新发行债务收入

公司自由现金流

设备购置费
Ⅰ 国内制造设备购置费用估算： 设备购置费＝设备出厂价＋运杂费 Ⅱ 进口设备购置费用估算 设备购置费＝到岸价格＋进口关税＋进口消费税＋进口增 值税＋外贸与银行手续费＋国内运杂费 Ⅲ 到岸价格估算 到岸价格＝离岸价格＋海运费＋海运保险费 到岸价格＝离岸加运费价格＋海运保险费 海运费＝离岸价格×海运费费率 海运保险费＝（离岸价格＋海运费）×保险费率/(1－保险费率)
（1）无形资产是指企业为生产商品或者提供劳务、出租给 他人，或为管理目的而持有的、没有实务形态的非货币性 长期资产。特点：不存在实物形态；可以在较长时间内为 其拥有者提供经济效益；与特定企业或企业的有形资产具 有不可分离性；有偿取得；所提供的未来经济效益具有不 确定性。 （2）无形资产的分类


PF I t [(1 f )t 1]
t 0
n

例2 某项目在建设期的3年里，分别投入30万元、 40万元、50万元（国内工程费）。试求出该项目 的涨价预备费（设价格上涨指数为6%）
C 30(1.061 1) 40(1.062 1) 50(1.063 1) 16.29(万元)
解：（1）第1年建设期利息=100/2×10％＝5（万元） 第2年初本息累计＝105（万元） 第2年建设期利息＝（105＋50/2）×10％＝13（万元） 建设期利息＝18（万元） （2）第1年建设期利息=100/2×10％＝5（万元） 第2年初本息累计＝100（万元） 第2年建设期利息＝（100＋50/2）×10％＝12.5（万 元） 建设期利息＝17.5（万元）
（3）固定资产估算
① 扩大指标估算法：通过对已建同类企业的实际投资指标进 行大量收集、整理和系统分析，并在此基础上，套用其典 型指标来对拟建项目固定资产投资进行估算的方法。 a 单位生产能力投资估算法 I1 I 2 P2 CF P 1 b指数估算法（0.6指数法）
P2 I 2 I1 C F P 1

1）融资前分析 财务分析一般宜先进行融资前分析，指在不考虑融资条件下 进行的财务分析。融资前分析只进行盈利能力分析。其分 析以动态分析为主，静态分析为辅。融资前分析排除了融 资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察 项目方案设计的合理性。 2）融资后分析 融资后分析是在融资前分析结论满足要求的情况下，以初步 设定的融资方案为基础进行的财务分析。融资后分析通过 考察项目在拟定条件下的融资能力分析、偿债能力分析以 及财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。
（二）建设期借款利息的计算
（1）国内借款 （随支随贷） 建设期内每年应计利息＝（年初借款本息累计＋本年借 款额/2）×年利率 （2）国外借款 除支付借款利息外，还要另加管理费和承诺费等贷款费 用。为简化计算，可采用适当提高利率的方法来处理

例4、已知项目在建设期1、2两年各借款100 万元及50万元，利率为10%，如果（1）建 设期不必交付利息；（2）建设期必须交付 利息，试计算项目的建设期利息。