《资产评估学》第三章 债券市场

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第二步：确定招标系统及招标时间
招标系统有两套 , 一套是银行间债券市场异 地招标系统 ; 一套是交易所债券市场场内招标系 统。
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银行间债券市场异地招标系统。它是在 1997 年由中 央公债登记结算有限责任公司开发的 , 最初凭借的是外汇 交易中心的网络交易平台。 2001 年招标系统升级后 , 逐 渐形成了自己的网络系统。
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• 第二，以场内市场为主的阶段（1992-1996）。 • 1992年国债现货开始进入交易所交易，国债 回购，国债期货相继出现。20世纪90年代初各地 交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进行 整顿后债券交易主要在交易所进行。
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• 第三，以场外市场为主的阶段（1997年至今）。
1997年6月商业银行退出交易所市场，全国 银行间债券市场形成。 • 2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交 易业务。 • 发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资 者，交易规模不断扩大，交易品种不断增加，以 场外市场为主的债券市场格局已经基本形成。 •
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• 6、1996年，记账式国债开始在上海、深圳证券交易所 大量发行。随着债券回购交易的展开，初步形成了交易 所债券市场体系。 • 7、1997年，商业银行退出上海和深圳交易所的债券市 场。同年，在中国外汇交易中心基础上建立了银行间债 券市场，中国债券市场就此形成两市分立的状态。 • 8、1998年5月，人民银行债券公开市场业务恢复，以 买进债券和逆回购投放基础货币，为商业银行提供了流 动性支持，促进了银行间债券市场交易的活跃。 • 9、1998年9月，国家开发银行通过银行间债券发行系统 ，采取公开招标方式首次市场化发行了金融债券。 • 10、1998年10月，人民银行批准保险公司入市；1999 年初，325家城乡信用社成为银行间债券市场成员。
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• 11、1999年9月，部分证券公司和全部的证券投资基 金开始在银行间债券市场进行交易。 • 12、2000年9月，人民银行再度批准财务公司进入银 行间债券市场。 • 13、2002年10月，央行允许非金融机构法人加入银 行间债券市场。 • 14、2005年，银行间市场推出短期融资券品种。截 至2006年末，有210家企业共发行短期融资券4336.6 亿元，余额2667.1亿元。 • 15、2007年3月初，企业年金基金获准进入全国银行 间债券市场。
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债券有哪些基本要素？
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• • • • • •
2、债券的票面基本要素 （1）票面价值 （2）还本期限 （3）债券利率（票面利率） （4）发行人名称 其他：付息方式
一次还本付息；分期付息、到期还本；分期还本付息
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3、债券的特征 第一，偿还性。 第二，流通性。 第三，安全性。 第四，收益性。
回顾：股票有哪些特点？
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100( P / F.10%.5) 10010%(P / A.10%.5)
100( P / F .5%.5) 100 10%( P / A.5%.5) 100( P / F .15%.5) 100 10%( P / A.15%.5)
当 当 当 市场利率＝票面利率 10% 10% 票面利率 >市场利率 10% 5% 票面利率<市场利率 10% 15% 平价发行（100元） 溢价发行（121.65元） 折价发行（83.24元）
第三章
债券市场
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本章概要
• 本章首先介绍了债券的定义、特征和 分类，然后分别介绍了国债市场、金融债 券市场、企业债券市场以及可转换公司债 券的相关内容。
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学习目标
• 1.了解债券的基本概念，
• 2.掌握国债市场、企业债券市场、金融债券 市场的基本内容。
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第一节
债券市场概述
一、债券的定义、特征与分类 （一）债券的定义、特征 1、定义
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• 三、债券市场的定义与分类 • （一）债券市场的定义
•
• •
债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融 市场一个重要组成部分。
债券市场也是传导中央银行货币政策的重要 载体。 统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融 市场的基础。
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• （二）债券市场的发展
• 债券市场自二十世纪九十年代成立以来，不
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• • • • • •
（二）影响债券发行价格因素 影响债券发行价格的基本因素主要有： 债券面额（正比） 票面利率（正比） 市场利率（反比） 债券期限（反比）
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从债券开始印刷到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段
时间内如果资金市场上的利率发生变化，往往需要调整发行价格的 方法来使债券顺利发行。
财政部的公债发行人员在中央公债公司的公债招标室 通过主机向各招标系统终端发送招标信息、接受标书并实 时对招投标整个过程进行监控。各投标机构投标人员凭借 双重密码输入进入招标系统 , 并在自己的办公室通过招标 系统的终端参加投标。 在投标时间截止后 , 招标系统主机 开标产生招标结果 , 招标结果在投标结束后半小时内即可 通过系统网络送达各投标机构的终端。 银行间债券市场公债招标一般在上午进行 , 具体时间 为 9:00 一10:00。
债券(Bond)是一种有价证券，是社会各类经济主体 为筹措资金而向债券投资者出具的，并且承诺按一定利率 定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。 债券又被称为固定利息证券。
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• • • • •
债券有四个方面的含义： （1）债券的发行人是资金的借入者； （2）投资者是资金的借出者； （3）发行人需要在一定时期还本付息； （4）债券是债的证明书，具有法律效力。债券购 买者与发行者之间是一种债权债务关系。
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• （1）假定债券发行时市场利率为4% • 债券发行价格 =5000000×（1+4%/2）-10 +5000000×6%/2×（P/A，4%/2，10） • =5 449 040 • （2）假定债券发行时市场利率为8% • 债券发行价格 =5000000×（1+8%/2）-10 +5000000×6%/2×（P/A，8%/2，10） • =4 594 120 • （3）假定债券发行时市场利率为6% • 债券发行价格 =5000000×（1+6%/2）-10 +5000000×6%/2×（P/A，6%/2，10） • =5 000 000 练习：P90计算题第2题
根据市场利率r和票面利率r0的关系，可以得到发行时 债券价格P的三种可能：
票面利率>市场利率 债券价格>票面价格 溢价发行
票面利率=市场利率
债券价格=票面价格平价发行源自票面利率<市场利率债券价格<票面价格
折价发行
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• 【例题3-1】光明股份有限公司为筹集扩大生产规 模所需资金，于2007 年1月1日发行5年期、一次 还本的债券，面值5 000 000元，债券利息每半年 支付一次，票面年利率6%。
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练习
若发行面值为100元，票面利率10%，5年期的债券， 计算：三种市场利率下的债券发行价格？
0
1 10
2 10
3 10
4 10
5 10 100
市场利率
10% 5% 15%
P=? （P/A，10%，5）=3.7908 （P/A，5%，5）=4.3295 （P/A，15%，5）=3.3522 （P/F，10%，5）=0.6209 （P/F，15%，5）=0.4972 （P/F，5%，5）=0.7835
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•
交易所债券市场场内招标系统。它是在 1996 年由上海证 券交易所和深圳证券交易所分别开发完成的 , 凭借着交易所场 内的交易平台进行公债的招标发行操作。 财政部的公债发行人员在交易所公债招标室通过主机向场 内的各终端发送招标信息、接受标书并 实时对招投标整个过程 进行监控。各投标机构的投标人必须凭有效投标证件进场 , 在 本机构的指定席位登录密码后 , 进入公债招标系统参加投标。 在投标时间截止后 , 招标结果由招标系统主机竞标产生 , 并即 时通过场内系统送达各投标机构终端 , 并在场内的大屏幕上进 行显示。
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• （三）债券市场的分类
• • • • • • • • • (1) 发行市场 流通市场 (2) 场内交易市场 场外交易市场 (3) 国内债券市场 国际债券市场
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中国债券市场的层次
Q：我国债券市场的构成部分？
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现行国债常用发行方法：招标发行法
第一步：发布招标公告 由于目前存在银行间债券市场和交易所债券市场相 对分割的局面 , 国债是面向两个市场分别发行的 , 因而 在发行前要面向两个市场分别进行招标公告。 在银行间债券市场的公债发行中 , 已经实现了按季 公告招标计划 , 季度招标计划公告通过中国债券网发布 。同时 , 在两个市场每期公债的招标发行前 5~7 个工作 日 , 财政部还将针对本期公债下发有关的发行通知 , 对 计划发行额度、招标额度、投标时间及缴款日等内容作 出具体规定 , 并通过中国债券网或交易所的互联网站发 布。
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中国债券市场大事记
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1、1988年，财政部在全国61个城市进行国债流通转 让的试点。（场外） 2、1990年12月，上海证券交易所成立，开始接受 实物债券的托管，并在交易所开户后进行记账式债券 交易，形成了场内和场外交易并存的市场格局。 3、1994年以后，机构以代保管单的形式超发和卖空 国库券的现象相当普遍，市场风险巨大。同年，交易 所开辟了国债期货交易。 4、1995年，以武汉证券交易中心等为代表的区域性 国债回购市场因虚假的国债抵押泛滥而被关闭。同年 3月，国债期货“3·27”事件爆发，国债期货市场关闭 。 5、1995年8月，国家正式停止一切场外债券市场， 证券交易所变成了中国惟一合法的债券市场。
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• 定理二：当债券的收益率不变，债券的到期时间 与债券价格的波动幅度----正比关系。 • 到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期 时间越短，价格波动幅度越小。 • 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的 波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之 则相反。 ----正比关系 。
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• （三）债券的发行价格
断发展壮大，债券市值过20万亿元，和股票市场
市值接近。
• 中国债券交易市场的发展主要经历了三个阶段：
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• 第一，以柜台市场为主的阶段（1988-1991）。 • 1988年初7个城市金融机构柜台进行国债流 通的试点，随后在全国61个城市进行推广，这是 我国债券流通市场的正式开端。1991年初，国债 实现在全国400个地，市级以上的城市进行流通 转让。
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（二）债券的分类
1、政府债券、金融债券、企业债券 (国债、地方政府债券、政府机构债券P9) 2、固定利率债券和浮动利率债券 3、长期债券、中期债券、短期债券 4、公募债券、私募债券
5、无担保债券、有担保债券
6、特殊类型的债券: 可转换公司债券
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二、债券的发行
• （一）债券的定价
• 1962年马基尔提出五个债券定价原理：
• 定理一：债券的市场价格与到期收益率---反比关系。 • 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券 价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价 格下降的幅度。 • 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债 券价格的波动幅度---反比关系。 • 债券的息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
• 债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付
的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。在 实务中，公司债券的发行价格通常有3种情况：溢价发行 、平价发行、折价发行。 • 债券发行价格=债券面值的现值+各期利息的现值
• P= M×(P⁄F，i，n)+M×r×(P⁄A，i，n)
•影响债券发行价格的基本因素主要有？
证监会负责审核企业债券承销团成员的资格人民银行负责审核企业债券利率区间对企业债券融资议案进行研究将企业债券融资议案上报国资委如需回复反馈意见保持与发改委持续沟通上报材料申报国家发会签人民银行及证监会获得发行批文次日刊登募集说债券上市债券发行通过企业债券融资议案获得批复发改委相关部门审核申报文件并出具反馈意见66企业债券的収行流程67对亍収行企业债在企业确定収行意吐乊后建议首先确定主承销商由主承销商配合企业以及相关地方政府部门完成以下工作
交易所债券市场的公债招标由于要使用股票交易系统和交 易现场 , 所以一般在交易所下午 3:00 闭市后或者是在休市日进 行 , 历时半个小时 。
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•
•
• 第三步： 招标规则 • • 在投标额限定中包含的规定有 : (1) 银行间债券市场发行的记账式国债 , 每一投标机构单期公 债最高投标总额 , 根据各自在加入公债承销团时选定的基本承销 额对应的最高投标总额确定 : 基本承销额 0.5 亿元 , 最高投标总 额为 10 亿元 ; 基本承销额 1 亿元 , 最高投标总额为 25 亿元 ; 基 本承销额 3 亿元 , 最高投标总额为当期 公债招标额的 25% 。单 期公债招标额不足 200 亿元时 , 各投标机构 基本承销额按 0.5 亿 元、最高投标总额按当期公债招标额的15%确定。 (2) 通过交易所债券市场发行的记账式国债 , 每一投标机构 各期公债基本承销额均为 0.8 亿元 , 最高投标总额均为当期公债 招标 额的 20%。 (3) 通过银行间债券市场或交易所债券市场发行的记账式国 债 , 各标位的最高投标限额按照当期公债发行通知的规定执行 ; 各标位的最低投标额为 0.5 亿元。 33