证券投资基金法中的信息披露制度理念
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公 司作出及 时处理 ， 从而避 免投 资者 的利益损 失 。 而充分 披露主
如果一个 市场缺 乏程序 性 的公 平， 而投 资在利益分配上 也得
义 并不要求主 管机 关进 行价 值评 判 ， 强调政府 将发行 、 它 上市公 不 到公平 的待遇 ， 那么 就会 彻底击 垮投 资的投 资信心 。 失去投 资 司 的充分信息 公之 于众 ， 价值评 判 的工作完 全交 由公众选择 。 将 者 的市场何来 效率可 言 ？具 体到信 息披露制度 上 ， 缺乏披 露暗箱 两种立法 模式 体现 了主管 机构 与信 息披露 义 务主体 的不 同 操作 带给投 资者的 是对 未知 世界 的恐惧 ， 的损失都会 归咎于 任何
设理 论与公平正 义的法律 理念 为信 息披露制 度奠 定了理论基础 。 但是， 具体的信 息披露 制度应 该如 何 设计 。 即基金 份额持 有者与 的最 大化等 问题学 者们依然 莫 衷一是 。 者认为 ， 笔 要解 决这个 问 题， 就涉 及到信息披 露制度 的理念 问题 ， 首先要考量 两组关 系， 应
关系 ， 实质审核 主义更 多强调政 府主 导 ， 政府 进行价 值评 判实质 市场 的低 效 ， 离开 低效 的市场 是他们 必然 的选择 。另一方 面 ， 效
审核 ； 分披露主 义则要 求披 露义 务主体 充分披 露 ， 充 且主 管机关 率 也是公 平所追 求的 目标 ， 息披 露越充 分 ， 信 公司 的成本也就 越 地位完 全变成一 名服 务者 。 客观 监察 机构 ， 故充分披 露主 义是义 场环境 中综合考 察 。 高， 率也 随之降 低 ， 效 失去 了效 率 的公正 又有 什么 意义呢 ？我们 务主 体主导型 的信息披 露 。孰优孰 劣 ， 则应 当放 入具体 社会 、 市 需要 的是量化 的数据 ， 即为信 息披露所 付 出一份 成本能得到 多少
是关 于信息披 露的 具体措施 ： 效率 与 公平 的关 系 。
一
、
二、 信息披 露 中的效率 与公 平
－
在 各国信息披 露的立法 史上 ， 实质 审核 主义与 充分披露主 有
在设 计信 息披 露义 务 的具体 内容 时所必 须面临 的基本 问题
义两 种立法模 式 。 究其区 别， 者认 为其核心 在于政 府是 否在证 在于 ， 笔 对于什 么样 的信 息应 该披露 ， 么时 间披 露 以及怎样披 露。 什 券发 行、上 市的信 息披 露中进 行 了价值 判断 。在实 质审核 主义 而解 决这 些 问题 的关键 在于 对公 正与效 率关 系的理解 。从立 法 下， 主管机 关不仅要确 保披露 资料 的真 实性 ， 全面性与及 时行 ， 还 的 目的来看 ，证 券投 资基金法 》 《 的根本 宗 旨在 于保 障投资者 的知
平的关 系。
关键词 证 券投 资基金 中图分 类号 ： ９ ２ ８ Ｄ ２． ２
信 息披露
效 率与公 平 文 献标识码 ： Ａ
文章编 号 ：０ ９ ５２２ １）３ ５－１ １０ － ９（０００－ ４ ０ ０ ０
证券资本市场 发展至 今， 大多数 国家立法 者均将 信息披露制 能力的高低表 现在 市场 的运 作 是否存在健 全的法制 ， 是否存 在一 度 写进 自己的证券 市场规制 的法 律法 规中 。同 时， 自经济学 、 批 专业 的金 融人才 辅佐 社会 的投 资 。投 资者 的有 限理性在 一定 来 法 学的众多 理论 ， 诸如 ： 限理性 、 息不对 称 、 有 信 有效 资本 市场假 程度上确 实存 在 ， 是投 资者 都是趋利 避害 的 。 一个 自我 完善 但 在
基金 管理 人博弈 时制度 应该 站在 何处才 能实 现利 益平衡 与效率 基金公 司 。 长久来看 ， 限理 性的 资本会 逐步上升 为完全 理性资 有
是关于信 息披露 的主导者 ： 政府 与信 息披露 义务 人的关系 ； 二 而且还可 以避免 由于管理者 的价值 评判介 入所带来 的运 作成本 ， 信息 披露的 主导者
一பைடு நூலகம்
能力较 高 的市场 ，因 为信息 的无 法解读 而 导致的错 误投 资失败 后， 投资者 会寻 求 比其 自身拥 有 更高理 性 的人代理其投 资 ， 比如
本 。因而在 自我完 善 能力较 高 的市场 是不需 要管理 者的价 值评 判， 场 自我 调节 能力 与管理 者的救 济足 以保证 市场 的有 效性 ， 市 减少管理 者 的寻租 空间 。
应对 发行 、 上市 公司 的股 本是 否合理 、 所经营 事业前 景是 否看好 情权 ， 从而增 强公 众对市 场信 心 ， 促进 证券市 场的繁 荣发展 。由
等实 质条件进行 价值判 断 。 也就 是说 主管机 关依据 其 中立 地位 ， 此可 以得 出在 投资基金 法 中， 效率 是 目的 ， 只是手段 ， 公平 目的才 凭借其 信息上优势地 位 以及手 中职权 ， 代替投 资者进行 第一次筛 是第一位 的 。但是 笔者 更愿 意将其 理解 为基础 与发展 的关 系。 选 ， 对披露信息 的审核 ， 可能危 害投 资者利益 的发行、 通过 将 上市 作 为基础 的公平 才是 最需要 保护 的 。
Ｌ ｌｙｔｍＡｄＳｃ ｔ 唧 Ｓｓ ｅ ｎ ｏｉｙ ｅ
２ １ ０ Ｏ年 ３ 月 （ ） 上
｛占 Ｉ 缸会 ； Ｉ Ｊ
证券投 资基金法中的信息披 露制度理念
胡 晓 飞
摘 要 信 息披 露制度 的理念 则是 信 息披 露制度 设计 过程 中应 当遵循 的 重要 准 则。 文指 出探 寻信 息披 露制度 的理念 ， 本 应 首先考量 两组 关 系， 是关 于信 息披 露 的主导 者： 一 政府 与信息披 露 义务人 的关 系； 是 关于信 息披 露的具 体措施 ： 二 效率与公
效率 的提 高 ， 少一份 成本 的投入 又会 损失 多少 效率 。 减 但是影 响
如果一个 市场缺 乏程序 性 的公 平， 而投 资在利益分配上 也得
义 并不要求主 管机 关进 行价 值评 判 ， 强调政府 将发行 、 它 上市公 不 到公平 的待遇 ， 那么 就会 彻底击 垮投 资的投 资信心 。 失去投 资 司 的充分信息 公之 于众 ， 价值评 判 的工作完 全交 由公众选择 。 将 者 的市场何来 效率可 言 ？具 体到信 息披露制度 上 ， 缺乏披 露暗箱 两种立法 模式 体现 了主管 机构 与信 息披露 义 务主体 的不 同 操作 带给投 资者的 是对 未知 世界 的恐惧 ， 的损失都会 归咎于 任何
设理 论与公平正 义的法律 理念 为信 息披露制 度奠 定了理论基础 。 但是， 具体的信 息披露 制度应 该如 何 设计 。 即基金 份额持 有者与 的最 大化等 问题学 者们依然 莫 衷一是 。 者认为 ， 笔 要解 决这个 问 题， 就涉 及到信息披 露制度 的理念 问题 ， 首先要考量 两组关 系， 应
关系 ， 实质审核 主义更 多强调政 府主 导 ， 政府 进行价 值评 判实质 市场 的低 效 ， 离开 低效 的市场 是他们 必然 的选择 。另一方 面 ， 效
审核 ； 分披露主 义则要 求披 露义 务主体 充分披 露 ， 充 且主 管机关 率 也是公 平所追 求的 目标 ， 息披 露越充 分 ， 信 公司 的成本也就 越 地位完 全变成一 名服 务者 。 客观 监察 机构 ， 故充分披 露主 义是义 场环境 中综合考 察 。 高， 率也 随之降 低 ， 效 失去 了效 率 的公正 又有 什么 意义呢 ？我们 务主 体主导型 的信息披 露 。孰优孰 劣 ， 则应 当放 入具体 社会 、 市 需要 的是量化 的数据 ， 即为信 息披露所 付 出一份 成本能得到 多少
是关 于信息披 露的 具体措施 ： 效率 与 公平 的关 系 。
一
、
二、 信息披 露 中的效率 与公 平
－
在 各国信息披 露的立法 史上 ， 实质 审核 主义与 充分披露主 有
在设 计信 息披 露义 务 的具体 内容 时所必 须面临 的基本 问题
义两 种立法模 式 。 究其区 别， 者认 为其核心 在于政 府是 否在证 在于 ， 笔 对于什 么样 的信 息应 该披露 ， 么时 间披 露 以及怎样披 露。 什 券发 行、上 市的信 息披 露中进 行 了价值 判断 。在实 质审核 主义 而解 决这 些 问题 的关键 在于 对公 正与效 率关 系的理解 。从立 法 下， 主管机 关不仅要确 保披露 资料 的真 实性 ， 全面性与及 时行 ， 还 的 目的来看 ，证 券投 资基金法 》 《 的根本 宗 旨在 于保 障投资者 的知
平的关 系。
关键词 证 券投 资基金 中图分 类号 ： ９ ２ ８ Ｄ ２． ２
信 息披露
效 率与公 平 文 献标识码 ： Ａ
文章编 号 ：０ ９ ５２２ １）３ ５－１ １０ － ９（０００－ ４ ０ ０ ０
证券资本市场 发展至 今， 大多数 国家立法 者均将 信息披露制 能力的高低表 现在 市场 的运 作 是否存在健 全的法制 ， 是否存 在一 度 写进 自己的证券 市场规制 的法 律法 规中 。同 时， 自经济学 、 批 专业 的金 融人才 辅佐 社会 的投 资 。投 资者 的有 限理性在 一定 来 法 学的众多 理论 ， 诸如 ： 限理性 、 息不对 称 、 有 信 有效 资本 市场假 程度上确 实存 在 ， 是投 资者 都是趋利 避害 的 。 一个 自我 完善 但 在
基金 管理 人博弈 时制度 应该 站在 何处才 能实 现利 益平衡 与效率 基金公 司 。 长久来看 ， 限理 性的 资本会 逐步上升 为完全 理性资 有
是关于信 息披露 的主导者 ： 政府 与信 息披露 义务 人的关系 ； 二 而且还可 以避免 由于管理者 的价值 评判介 入所带来 的运 作成本 ， 信息 披露的 主导者
一பைடு நூலகம்
能力较 高 的市场 ，因 为信息 的无 法解读 而 导致的错 误投 资失败 后， 投资者 会寻 求 比其 自身拥 有 更高理 性 的人代理其投 资 ， 比如
本 。因而在 自我完 善 能力较 高 的市场 是不需 要管理 者的价 值评 判， 场 自我 调节 能力 与管理 者的救 济足 以保证 市场 的有 效性 ， 市 减少管理 者 的寻租 空间 。
应对 发行 、 上市 公司 的股 本是 否合理 、 所经营 事业前 景是 否看好 情权 ， 从而增 强公 众对市 场信 心 ， 促进 证券市 场的繁 荣发展 。由
等实 质条件进行 价值判 断 。 也就 是说 主管机 关依据 其 中立 地位 ， 此可 以得 出在 投资基金 法 中， 效率 是 目的 ， 只是手段 ， 公平 目的才 凭借其 信息上优势地 位 以及手 中职权 ， 代替投 资者进行 第一次筛 是第一位 的 。但是 笔者 更愿 意将其 理解 为基础 与发展 的关 系。 选 ， 对披露信息 的审核 ， 可能危 害投 资者利益 的发行、 通过 将 上市 作 为基础 的公平 才是 最需要 保护 的 。
Ｌ ｌｙｔｍＡｄＳｃ ｔ 唧 Ｓｓ ｅ ｎ ｏｉｙ ｅ
２ １ ０ Ｏ年 ３ 月 （ ） 上
｛占 Ｉ 缸会 ； Ｉ Ｊ
证券投 资基金法中的信息披 露制度理念
胡 晓 飞
摘 要 信 息披 露制度 的理念 则是 信 息披 露制度 设计 过程 中应 当遵循 的 重要 准 则。 文指 出探 寻信 息披 露制度 的理念 ， 本 应 首先考量 两组 关 系， 是关 于信 息披 露 的主导 者： 一 政府 与信息披 露 义务人 的关 系； 是 关于信 息披 露的具 体措施 ： 二 效率与公
效率 的提 高 ， 少一份 成本 的投入 又会 损失 多少 效率 。 减 但是影 响