基于中信泰富衍生工具运用的思考
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港集 团 ） 有限公司逐步演变发展 的港交所综 合性上市企业 ， 其业务重点涉及香 港及广大
巨亏的累计期 权合约即为当年较新 的金融
工具创新 ， 有关监管机构尚未对其涉及的对 手双方制定 出相应的监管制度和措施 。 对其
的内地市场 ， 以基建 为主 ， 包括投资物业 、 基 础设施 、 能源项 目、 环保项 目、 航空 以及电讯 等业务 ； 它还通过其 附属机构大昌贸易行及
一Ｆ Ｒ
基于 中信泰富衍生工具运用 的思考
长航 集 团船 舶 重 工 总公 司
都 松
山 东鲁 信 实业 集 团公 司 中石化长江燃料有限公 司
【 摘
蔡 钊 艳
连 波
要 】衍生工具引致的风险可能产生连锁反应 ， 进而导致风险急剧放 大 ， ２０ 年 中信泰富杠杆式外汇累计期权合 约引致 的 巨亏 以 ０７
业外 汇合约产生的 巨额亏损 “ 前毫不知 事 情 ”受此影响 ， 。 中信泰富香港股价 当日暴跌
５ ． 市 值缩 至 １ ４亿港 元 ， １ ９ ５ ％， １ ４ 创 ９ ０年
权 中一 种或一种 以上特 征 的工具 ； 工具 该 在未 来某 一 Ｅ期结 算 ，不 要 求初 始净 投 ｌ 他类 型合 同相 比 ，要 求很 少 的初 始 净投 资； 其价值 随特 定利 率 、 金融 工具价格 、 商 品价格 、 汇率 、 价格指数 、 费率指 数 、 信用等 级、信 用指数或其他类似 变量 的变动而 变 动。 变量为非金融 变量 的 ， 变量 与合 同的 此 任一方不存在特定关 系。从 中信泰 富运 用
利共存 。中信 泰 富初 始投资时也 以套期保
值 回避 风险 的思维模 式 ， 拟通过 衍生 交 本 易对 冲已有 头寸来 把已有 风险转 移 ， 行 进 澳元 需求的套 期保值 ； 但后 续投机 心理 迅 速增温 。在真 实澳元 资金需 求仅 ３ Ｏ亿 元 我 国企 业会 计 准 则描 述 的衍 生 工具 是包括远 期合 同、 期货 合同 、 互换和 期权 。 以及 具有 远期 合 同 、 货 合 同、 换和 期 期 互
行等在 内的 １ ３家银行 ，共签下 了 ２ ４款外
汇累计期权合约， ２ ０ 但 ０８年澳元大跌 ６ ％ Ｏ
以上 ， 使得其陷入 巨额亏损。２ ０ 年 １ 月 ０８ ０ ２ ０日，中信泰 富发布公告称 因炒外汇产生 １７ ４ 亿港元亏损。同时， 主席荣智健宣称企
二 、 生工 具的定义及特 点 衍
大管理 失败 的案例 ，如 巴林银 行倒 闭、 日 本住 友商 社 期货铜 交 易亏 损 ４ 亿 美 元 、 ０ 中国远 洋远 期运费协 议 浮亏 ３ 元人 ９ ５亿 民币等事 件 ， 不与各 企业运 用衍 生工具 无 不善 引致 的风险 有 关 ， 中以中信 泰富澳 其
元巨亏事件最 引人注 目。
的知识 匮乏 与信息不对称 。大部 分企业与
国际银 行做复 杂衍生产 品交易时 ， 没有 先
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
进的风 险管理 系统 ， 乏科学 化 的技 术手 缺 段， 无法精 确 、 有效 、 时地度 量与分 析衍 及
生品交 易风险 ， 无法对 未来风 险变化 趋势 作出判 断与预 警并准确应对 。
项 目进行杠杆式外 汇买卖 ，与包括花旗银
零 ）主要采用保证金交易方式 ， ， 结算时一般
采用净值 交割 ， 随汇率波动 ， 合约存 续期间 尚未平仓部分会持续产生损失。
（ ） 二 创新性
从定价 到对冲 机制都很 复 杂 ， 品估值 和 产
一
衍 生工具交易市场的复杂 多变 ，决定 了衍生工具会不 断地更新 。 为中信泰富带来
正式对中信泰 富发出搜查令 ， 董事局主席荣 智健、 董事总经理范鸿龄等黯然辞职。 至今 。 关于中信 泰富巨亏的警方调查 、 法庭判断等
尚未结束。
合约 ， 交易对 手包括花旗集团 、 摩根 斯坦利 资本服务、汇丰控股和法国巴黎银行等 ， 这
些金融机构向其兜售 了风险极大、 结构复杂 的产品 ， 这些产 品属于面向未来并代表权利
衍生工 具的过程 中可 以发现其特点有 ：
基础 上 ，主 动持 有 数倍 于真 实 需 求的 澳
为 中信 泰 富 带来 巨 亏的 累计 期 权合 义务 关系的合 约 ， 初始净投资很少 （ 甚至 为
约 （ ｃ ｕ ｌｏ ） 音 为 “ ｗｌｋｌ ｏ Ａ ｃ ｍｕ ｔ ｒ， ａ 谐 １ ｉ ｉｙｕ ｌ ｌ ｌ ｅ ” 金融学 上被称 为奇 异衍 生工具 ， ａ ｒ， ｔ 是 含有 “ 出障碍 期权 ” “ 敲 、 双外 汇低选 期权 ” 和“ 看跌 期权” 等若干复 杂期权 的组 合体 。
、
中信泰 富炒汇 巨亏事件 回顾
风险 的计算与 控制难 以确定 ， 很容 易在高 价买进 的同时低估其潜在风 险。而作为交 易对 手 的投 行或 商行 ，拥 有 大量 专 业人 才， 对衍 生工 具 数学模 型 研究 多年 ， 掌握
估值 与风险对 冲技术 ， 交易 双方存 在严重
中信 泰富是 由 中国国际信 托投 资（ 香
慎昌有限公司进行贸易及分销业务 。 ２０ ０ ７年 中信 泰 富因澳 大利 亚铁 矿石
相应的规章制度和会计准则未能及 时更新。
而 中信泰 富在 累计期权 合约 内部控 制方面 也未及时找到一套适合 自身特 色的方法 。 导 致浮动亏损和实际亏损长期并存 。 （ ） 险转移性 三 风 衍 生 工具 交 易能 够 将风 险在 交 易 者 之 间进 行转 移并 使得 套 期保 值 和投 机 套
最为引人 注 目。企业应基于企业 内部控制规 范等法律 、 法规 ， 立、 建 健全适 当的衍生工具 内部控 制机制并予以正确 实施 。
【 关键词 】中信泰富 ； 衍 生工具； 内部控制
理论 界 目前 对风 险有若 干定义 ， 但将 风险 定义 为 对有 关事 项带 来 损失 的不 确 定性似乎最恰 当。纵观金融 市场上若干重
巨亏的累计期 权合约即为当年较新 的金融
工具创新 ， 有关监管机构尚未对其涉及的对 手双方制定 出相应的监管制度和措施 。 对其
的内地市场 ， 以基建 为主 ， 包括投资物业 、 基 础设施 、 能源项 目、 环保项 目、 航空 以及电讯 等业务 ； 它还通过其 附属机构大昌贸易行及
一Ｆ Ｒ
基于 中信泰富衍生工具运用 的思考
长航 集 团船 舶 重 工 总公 司
都 松
山 东鲁 信 实业 集 团公 司 中石化长江燃料有限公 司
【 摘
蔡 钊 艳
连 波
要 】衍生工具引致的风险可能产生连锁反应 ， 进而导致风险急剧放 大 ， ２０ 年 中信泰富杠杆式外汇累计期权合 约引致 的 巨亏 以 ０７
业外 汇合约产生的 巨额亏损 “ 前毫不知 事 情 ”受此影响 ， 。 中信泰富香港股价 当日暴跌
５ ． 市 值缩 至 １ ４亿港 元 ， １ ９ ５ ％， １ ４ 创 ９ ０年
权 中一 种或一种 以上特 征 的工具 ； 工具 该 在未 来某 一 Ｅ期结 算 ，不 要 求初 始净 投 ｌ 他类 型合 同相 比 ，要 求很 少 的初 始 净投 资； 其价值 随特 定利 率 、 金融 工具价格 、 商 品价格 、 汇率 、 价格指数 、 费率指 数 、 信用等 级、信 用指数或其他类似 变量 的变动而 变 动。 变量为非金融 变量 的 ， 变量 与合 同的 此 任一方不存在特定关 系。从 中信泰 富运 用
利共存 。中信 泰 富初 始投资时也 以套期保
值 回避 风险 的思维模 式 ， 拟通过 衍生 交 本 易对 冲已有 头寸来 把已有 风险转 移 ， 行 进 澳元 需求的套 期保值 ； 但后 续投机 心理 迅 速增温 。在真 实澳元 资金需 求仅 ３ Ｏ亿 元 我 国企 业会 计 准 则描 述 的衍 生 工具 是包括远 期合 同、 期货 合同 、 互换和 期权 。 以及 具有 远期 合 同 、 货 合 同、 换和 期 期 互
行等在 内的 １ ３家银行 ，共签下 了 ２ ４款外
汇累计期权合约， ２ ０ 但 ０８年澳元大跌 ６ ％ Ｏ
以上 ， 使得其陷入 巨额亏损。２ ０ 年 １ 月 ０８ ０ ２ ０日，中信泰 富发布公告称 因炒外汇产生 １７ ４ 亿港元亏损。同时， 主席荣智健宣称企
二 、 生工 具的定义及特 点 衍
大管理 失败 的案例 ，如 巴林银 行倒 闭、 日 本住 友商 社 期货铜 交 易亏 损 ４ 亿 美 元 、 ０ 中国远 洋远 期运费协 议 浮亏 ３ 元人 ９ ５亿 民币等事 件 ， 不与各 企业运 用衍 生工具 无 不善 引致 的风险 有 关 ， 中以中信 泰富澳 其
元巨亏事件最 引人注 目。
的知识 匮乏 与信息不对称 。大部 分企业与
国际银 行做复 杂衍生产 品交易时 ， 没有 先
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
进的风 险管理 系统 ， 乏科学 化 的技 术手 缺 段， 无法精 确 、 有效 、 时地度 量与分 析衍 及
生品交 易风险 ， 无法对 未来风 险变化 趋势 作出判 断与预 警并准确应对 。
项 目进行杠杆式外 汇买卖 ，与包括花旗银
零 ）主要采用保证金交易方式 ， ， 结算时一般
采用净值 交割 ， 随汇率波动 ， 合约存 续期间 尚未平仓部分会持续产生损失。
（ ） 二 创新性
从定价 到对冲 机制都很 复 杂 ， 品估值 和 产
一
衍 生工具交易市场的复杂 多变 ，决定 了衍生工具会不 断地更新 。 为中信泰富带来
正式对中信泰 富发出搜查令 ， 董事局主席荣 智健、 董事总经理范鸿龄等黯然辞职。 至今 。 关于中信 泰富巨亏的警方调查 、 法庭判断等
尚未结束。
合约 ， 交易对 手包括花旗集团 、 摩根 斯坦利 资本服务、汇丰控股和法国巴黎银行等 ， 这
些金融机构向其兜售 了风险极大、 结构复杂 的产品 ， 这些产 品属于面向未来并代表权利
衍生工 具的过程 中可 以发现其特点有 ：
基础 上 ，主 动持 有 数倍 于真 实 需 求的 澳
为 中信 泰 富 带来 巨 亏的 累计 期 权合 义务 关系的合 约 ， 初始净投资很少 （ 甚至 为
约 （ ｃ ｕ ｌｏ ） 音 为 “ ｗｌｋｌ ｏ Ａ ｃ ｍｕ ｔ ｒ， ａ 谐 １ ｉ ｉｙｕ ｌ ｌ ｌ ｅ ” 金融学 上被称 为奇 异衍 生工具 ， ａ ｒ， ｔ 是 含有 “ 出障碍 期权 ” “ 敲 、 双外 汇低选 期权 ” 和“ 看跌 期权” 等若干复 杂期权 的组 合体 。
、
中信泰 富炒汇 巨亏事件 回顾
风险 的计算与 控制难 以确定 ， 很容 易在高 价买进 的同时低估其潜在风 险。而作为交 易对 手 的投 行或 商行 ，拥 有 大量 专 业人 才， 对衍 生工 具 数学模 型 研究 多年 ， 掌握
估值 与风险对 冲技术 ， 交易 双方存 在严重
中信 泰富是 由 中国国际信 托投 资（ 香
慎昌有限公司进行贸易及分销业务 。 ２０ ０ ７年 中信 泰 富因澳 大利 亚铁 矿石
相应的规章制度和会计准则未能及 时更新。
而 中信泰 富在 累计期权 合约 内部控 制方面 也未及时找到一套适合 自身特 色的方法 。 导 致浮动亏损和实际亏损长期并存 。 （ ） 险转移性 三 风 衍 生 工具 交 易能 够 将风 险在 交 易 者 之 间进 行转 移并 使得 套 期保 值 和投 机 套
最为引人 注 目。企业应基于企业 内部控制规 范等法律 、 法规 ， 立、 建 健全适 当的衍生工具 内部控 制机制并予以正确 实施 。
【 关键词 】中信泰富 ； 衍 生工具； 内部控制
理论 界 目前 对风 险有若 干定义 ， 但将 风险 定义 为 对有 关事 项带 来 损失 的不 确 定性似乎最恰 当。纵观金融 市场上若干重