质量分析案例--徐工机械

案例分析
---徐工机械2011
一、背景分析
1、企业提供的年报的详略程度：（1）刊登在证监会指定的信息披露媒体上。

（2）既包括母公司报表，又包括合并报表。

（3）报表附注重点披露合并报表，也有母公司报表。

2、企业的基本情况、生产经营特点以及所处的行业分析：
（1）主要属于工程机械行业，主要从事工程起重机械、铲土运输机械、压实机械、混凝土机械、路面机械、消防机械及其他工程机械、核心零部件的开发、制造和销售业务。

（2）2011年实现营业收入329亿，比上期增长28%，实现归属于母公司的净利润34亿，比上期增长15%。

（3）国内工程机械市场仍将保持平稳的基本市场需求；出口市场，仍将保持较快增长；将出现全线产品全面竞争局面，部分产品产能已出现过剩，竞争将更加激烈，全价值链竞争时代来临，行业竞争格局正在向纵深方向演变。

3、企业自身对经营活动及经营战略的表述、企业竞争状况以及政策法规对企业的影响：（1）经营战略：巩固和提高公司在工程机械行业的竞争优势，大力发展专用车和核心零部件，着力培育工程机械相关多元化产业和现代服务业。

（2）主要的财务指标和财务数据来看：公司的财务指标朝着好的方向发展。

（3）政策法规的影响方面:因房地产调控、治理通货膨胀而实施的信贷紧缩政策，以及政府换届等政治要素影响，大规模投资将格外谨慎，在2012年全年将形成对工程机械市场需求一定程度的抑制作用。

4、企业的控股股东的持股及背景情况：
5、企业的发展沿革：
二、审计报告的类型和措辞（会计分析）
江苏苏亚金诚会计师事务所对企业2011年的年报出具了无保留意见
三、基本的财务比率分析
1、盈利能力分析：
（1）毛利率：
毛利率走势
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
2007200820092010
2011
图：2007至2011年徐工毛利率趋势
毛利率反映企业的基本盈利能力，2007、2008年徐工的毛利率保持平稳，但在2009
年却有大幅提升，并且一直保持下去，原因是2009年借助大股东徐工集团完成整体上市的目的，完成了非公开发行及相关联交易，合并范围大幅提升，盈利能力得到提高。

（2） 核心利润率、净资产收益率、总资产报酬率分析
毛利率%
7.57% 7.87% 19.36% 21.69%
20.68% 核心利润率（核心利润
率=毛利-营业税金及附
加-三大费用）%
1.72% 0.17% 10.05% 14.10% 1
2.47% 净资产收益率%
2.09% 8.13% 59.81% 35.45% 24.83% 总资产报酬率%
1.98% 4.45% 2
2.51% 17.02% 1
3.53%
盈利能力分析
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%50.00%
60.00%
70.00%200720082009
20102011年份
三个比率在09年都有大幅度的提升，原因同毛利率上升一样，是公司扩大合并范围，
实现整体上市所致。

但是从图中的趋势可以看到2010、2011年，各项比率又有所回落，但仍高于07 、08年。

综上分析，企业的盈利能力较强，虽然有所波动，但是近两年的毛利率、核心利润率、
净资产收益率、总资产收益率仍处于较高水平。

2、资产管理能力
存货周转率（次） 2.82 2.96 7.19 5.67 4.20
经营性流动资产
1.48 1.46 3.03 5.38 1.36
周转率（次）
固定资产周转率
5.72 4.29 12.62 10.63 13.25
（次）
经营性资产周转
1.03 1.01
2.21 1.26 1.11
率（次）
已获利息倍数
2.69 11.55 67.51 (879.73)51.19
（倍）
流动比率（倍） 1.25 1.07 1.06 1.64 1.71
速动比率（倍）0.69 0.57 0.73 1.18 1.30
现金流动负债比
0.16 0.07 0.30 0.04 -0.12
（倍）
资产负债率（%）60.69% 63.78% 70.75% 51.39% 56.34%
四、对资产负债表的总体状况、项目质量、资产结构和资本结构质量进行分析
1、对资产负债表总体状况进行初步分析：
从资产总体来看，企业的资产总额从248亿增加到347亿。

从从结构来看，年末资产总额中，有流动资产279亿。

其中货币资金83亿，应收账款98亿，应收票据7亿，预付款项17亿，其他应收款6亿，存货67亿。

在非流动资产方面，企业有0.0072亿的长期股权投资，固定资产净额为26亿，在建工程27亿，无形资产13亿，递延所得税资产0.0016亿。

从以上数据可以看出，企业的经营性资产占资产的绝大对数，长期股权投资规模很小，盈利模式是典型的经营主导型。

从资产总体变化趋势来看，在2011年企业资产增幅将近40%，流动资产的增幅约为35%，应收账款，预收账款，其他应收款的增幅均超过了100%；非流动资产中，在建工程的增幅较大，为400%多。

表明企业处于试图通过增强生产能力来达到扩张的目的。

从负债以及所有者权益来看，企业的负债绝大多数是流动负债。

流动负债由期初余额125亿增加到期末的163亿，增加了约38亿。

流动负债的增加主要集中在应付票据、应付账款、预收账款、其他应付款上。

从长短期资产负债的配比上来看，长期资产（在建工程22亿）的增加由长期负债（应付债券29亿）来配比；而短期的流动资产增加约70亿，流动负债仅增加了40亿，同时股本增加10亿，
就偿债能力而言，流动比率和速动比率都比较高，资产负债率也比较高，说明偿债能力比较好。

从对资产整体的初步观察来看，企业不良资产占用较低，资产整体质量较高。

2、对货币资金及其质量的分析。

从总体规模上看，企业货币减少7亿，原因是赊销的增加，
导致应收账款，应付票据的增加。

是经营活动现金净流量的减少所致，但与企业规模相适应。

3、对短期债权的质量分析。

（1）关于应收票据：应收票据在本期有所减少，说明汇款状况有所下降，但是债权的整体质量较高。

（2）关于应收账款及坏账准备：从规模上看，与年初相比有大幅提升。

是销售规模扩大，收款期限延长以及分期收款业务的增加所致。

计提坏账准备的应收账款变现质量不高，但占应收账款总额较小。

应收账款总体计提坏账的比率较高（与行业相比）。

总体来看，应收账款质量一般。

（3）预付账款：增加未扩大经营所致，且绝大多数处于1年以内，前五名债务人或者在合同交货期内或者有保证金，整体质量较高。

（4）其他应收款：其他应收款在本期的增加是由于应收出口退税增加所致，占其他应收款的70%多，整体质量较高。

总体来看，企业短期债权的质量较高。

4、对存货质量进行分析。

（1）年末存货67亿，相比年初57亿，有所增加，是扩大经营，相应存货增加所致，属于存货的正常增长。

（2）从存货的周转速度来看，由于营业成本为261亿，平均存货62亿，存货跌价准备1亿左右，故不考虑存货跌价准备的存货周转次数为4.2次，同行业相比，
处于较高的水平。

（3）从存货毛利率分析：本期仍保持较高20%多的较高水平。

存货质量较高：盈利性，周转性。

5、对长期股权投资进行分析。

（1）从投资方向、构成及其与企业核心竞争力、企业发展战略之间的关系：主要集中在企业拥有竞争优势的行业。

在本期，长期股权投资没有太大变化，意味着
企业将经营业务作为主业，坚持经营主导的盈利模式。

（2）关于减值准备的计提。

尽管本期长期股权投资没有增长（成本法），但是减值准备却很大，5400多万的长期股权投资，有4700多万的减值（前期计提）。

说明
确实是投资失误。

长期股权投资的质量不高
6、对固定资产的质量分析。

（1）固定资产在本期，虽然是增长状态，但是变化不是很大，而营业收入有了一定的提升，固定资产的周转率处于正常状态，同时具有相当的盈利能力。

无暂时
闲置的固定资产。

（2）折旧政策：折旧方法、期限选择都比较合适。

（3）固定资产减值准备和固定资产的变现质量:减值准备较少，固定资产整体变现质量较高。

总体来说，固定资产的盈利性、周转性、变现性以及与其他资产的组合的增值性均较强，整体质量较高。

7、对在建工程的质量分析。

（1）在建工程的规模：在本期在建工程有大幅的增加约22亿，原因是企业为扩大经营，迎合战略需要。

与合并现金流量表中的构建固定固定资产、无形资产和其
他长期资产所支付的现金规模28亿相适应。

（2）在建工程减值准备基本没有，整体质量较高。

8、对无形资产的质量分析。

无形资产主要有商标、土地使用权、计算机软件、专利技术。

本期增加的主要是在建工程转入的土地使用权。

摊销方法、摊销期限较为合理。

无减值情况。

并且无形资产基于稳健性原则，公司整体的无形资产肯定比账面价值大。

因此，无形资产整体质量较高。

9、对企业融资能力和融资环境的分析。

（1）分析企业的短期偿债能力，流动比率和速动比率在近两年都大于1，说明流动资产对流动负债有一定的保障能力。

现金流量比率在过去的四年虽然不高，并
且逐年下滑，在11年出现了小于零的情况，说明企业在现金管理方面存在一定
的风险。

但是由于企业流动资产变现质量较高，所以短期偿债能力较高。

（2）企业的长期偿债能力：资产负债率在进几年整体趋势为逐年下降，说明企业的财务稳健性较高，资产负债率50%多。

现金流量表筹资活动现金流量的信息可
知，企业融资能力较高。

对资产负债表总体分析的结论。

综上所述，企业的资产总体质量较高，除长期股权投资质量较低外，无明显的不良资产的占用。

经营性资产、投资性资产的结构和能力能力体现了较好的状态。

资产结构解释了企业经营主导型的盈利模式，这与利润表所体现出来的利润结构完全吻合。

五、对利润表及利润质量的分析
1、对利润表自身进行分析：
（1）毛利率：本期相对于2010年的毛利率有小幅下降，原因是营业收入和营业成本虽然都有所上升，但是营业收入的上升幅度小于营业成本，但是变动幅度很小，属于经营活动的正常波动。

但20%多的毛利率仍显示了企业强大的盈利能力。

企业在行业中仍保持其竞争优势。

（2）企业的主营业务优势明显，市场份额继续扩大。

与2010年相比，公司内销业务与出口业务齐头并进，尤其是内销业务，受高铁项目的刺激，规模继续增长。

（3）企业的销售费用、管理费用显著增长。

最为明显的是销售费用的增长幅度超过了营业收入的增幅。

原因没有在附注中披露，但是可以认为是企业的业务发展和竞争激烈的市场使得企业不得不投入大量的资金开拓市场，拓宽销售领域。

也显示出企业对发展前景充满了信心。

（4）企业的资产减值损失：主要系坏账损失，但占总体资产的比率较小，表明企业的资产质量较高，也表明企业的资产管理质量较高。

（5）企业的投资收益：主要是企业对其联营企业的投资采用权益法确认的投资收益，数量很少。

即使质量不高也不会对总体资产质量有太大影响，况且，联营企业经营状况良好。

（6）营业外收入、营业外支出：营业外收入虽有小幅下降，但是其构成大部分仍是政府补助，说明企业的经营行为是受政府政策支持的；营业外支出有一定的增长，是由于处置非流动资产损失，说明部分固定资产在管理上存在问题，但是金额不大，不影响整体资产质量和盈利能力。

2、对利润质量和现金流量结构之间的关系进行分析
同口径核心利润=核心利润+折旧+其他长期资产摊销+财务费用-所得税费用计算得2011年的同口径核心利润约为39亿，而经营活动产生的现金流量净额为-20亿。

说明企业在销售商品回款和对外经营付款方面控制的不是很好，使得企业在经营层面的现金净流量有较差的表现。

六、对现金流量表及现金流量的质量进行分析。

1、企业当期现金流量的基本态势：总体上看，企业当年的现金及现金等价物净增加额
约为-8亿。

其中经营活动现金净流量为-20亿，投资活动现金净流量为-31亿，筹资
活动产生的现金流量为43亿。

说明企业本期主要靠筹资活动的现金流量支撑起投
资和经营活动。

并且投资活动的现金支出额较大，说明企业在整体扩张，经营活动
的现金流量并没有控制好，表现为收款和回款的控制较弱，也是企业为扩大经营放
宽信用政策的原因。

2、分析企业经营活动现金流量的充分程度：发现经营活动产生的现金流量不足以支付
基本的支付需求，也没有能力支撑企业投资规模的扩大。

但是企业的融资环境和融
资能力很好，对应付账款和应付票据的等流动负债的保障有一部分来自长期资金来
源（应付债券、股本等），因此，虽然，财务状况还是处于顺畅、良好的发展阶段。

3、分析企业投资活动的现金流量与企业发展战略之间的吻合程度：本年度企业投资活
动的现金流量主要为在建工程支出。

合并现金流量表中这一项目约为28亿，说明
企业仍在通过扩张来谋求发展，揭示出企业通过强化对经营活动的投资和改善经营
性资产的结构来提高经营性资产的能力。

4、筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度。

筹资活动的
现金流量主要为取得借款100亿，发行债券30亿，偿还借款72亿，分配股利14
亿。

七、对企业发展前景的预测
预测企业经营活动的发展前景：通过对经营性资产、核心利润、经营活动产生的现金净流量之间的对比分析，我们可以认为，企业自身经营活动的现状是：经营性资产整体结构较为合理，盈利能力仍有上升的空间。

但是，企业经营活动各项应收应付款的控制不是很好。

因此，企业可以继续改善资产的利用率，控制好各项应收应付款，通过方式降低各种坏账，增加经营活动产生的现金净流量，使得企业的财务稳健性更好。