第5章 资本成本及资本结构决策习题

第5章资本成本、资本结构习题
1、百事可乐公司的有关财务资料如下：
百事可乐公司下属三个主要部门：饮料、快餐和餐馆。

百事可乐公司先计算出每个部门的加权平均资本成本，再计算百事可乐公司的综合资本成本，它等于各部门加权平均资本成本的加权平均值。

百事可乐公司的资本分为两类：普通股和债务。

公司所得税率为40%.
（1）美国30年期国债的到期收益率为7.28%.芝加哥一家咨询公司为百事可乐公司提供的市场预期收益率的估计值为11.48%.与百事可乐公司下属部门业务类同的上市公司的β值以及根据每个部门的财务报表中摘出的会计数据测算出的会计β值如表1所示：（各部门的β值取两种方法计算结果的平均数）
（2）公司债务资本的成本用30年国债的到期收益率加上风险溢价补偿率求取。

各部门债务的风险溢价补偿率及其他资料如表2所示：
要求：（1）计算各业务部门的加权平均资本成本
（2）计算百事可乐公司的综合资本成本。

2、某公司的有关资料如下：
（1）公司银行借款利率为8.39%，不考虑银行借款手续费。

（2）公司债券总面值为100万元，票面利率为11%，期限为3年，分期付息，当前总市值为105万元；如果按公司债券当前市价发行债券，发行成本为市价的2%.
（3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，目前公司发放的现金股利为每股0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率。

（4）公司所得税率为40%.
（5）公司普通股的β值为1.1.
（6）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为13.5%。

要求：（1）计算银行借款的税后资本成本；
（2）计算债券的税后资本成本；
（3）分别使用股票股利估价模型和资本资产定价模型估计留存收益资本成本。

3、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10 000+3X.假定该企业2002年度A产品销量为10 000件，每件售价为5元；预计2003年A产品的销售数量将增长10%.
要求：（1）计算2002年该企业的边际贡献总额；
（2）计算2002年该企业的息税前利润；
（3）计算销售量为10 000件时的经营杠杆系数；
（4）计算2003年息税前利润增长率。

（5）假定企业2002年发生负债利息5 000元，且无优先股股利，计算总杠杆系数。

4、某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元），已发行10%利率的债券400万元。

该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到200万元。

现有两个方案可供选择，方案一：按12%的利率发行债券；方案二：按每股20元发行新股。

公司所得税率为40%.
要求：（1）计算两个方案的每股收益；
（2）计算两个方案的每股收益无差别点息税前利润；
（3）计算两个方案的财务杠杆系数；
（4）判断哪个方案更好。

5、已知某公司当前的资本结构如表3所示：
因生产发展需要，公司年初准备增加资本2 500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1 000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2 500万元。

假定股票与债券的发行费用可以忽略不计，企业所得税率为33%.
要求：（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润；
（2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数；
（3）如果公司预计息税前利润为1 200万元，指出该公司应采用的筹资方案；
（4）如果公司预计的息税前利润为1 600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

6、某企业负债总额为25万元，铀债的年平均利率为8%，权益乘数为2，全年固定成本总额为18万元，年税后净利润6.7万元，所得税率33%。

要求：（1）计算该企业息税前利润；
（2）计算该企业利息保障倍数、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；
（3）计算该企业资产净利率、净资产收益率。

7、某公司目前的资本来源包括每股面值为1元的普通股800万股和平均利率为10%的债务3 000万元。

该公司现在拟投产一新产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元。

该项目备选的筹资方案有三个：
方案1：按11%的利率发行债券；方案2：按面值发行股利率为12%的优先股；方案3：按每股20元的价格增发普通股。

该公司目前的息税前利润为1 600万元；公司所得税率为40%，证券发行费用忽略不计。

要求：（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益；
（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用息税前利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益的无差别点；
（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数；
（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？为什么？
第5章资本成本与资本结构习题参考答案
1、（1）百事可乐公司各业务部门的加权平均资本成本的计算过程如下：
餐馆业普通股的资本成本＝7.28%＋1.175×（11.48%－7.28%）＝12.20%
快餐业普通股的资本成本＝7.28%＋1.015×（11.48%－7.28%）＝11.56%
饮料业普通股的资本成本＝7.28%＋1.075×（11.48%－7.28%）＝11.77%
餐馆业的加权平均资本成本＝12.20%×70%＋（7.28%＋1.65％）×（1－40%）×30%＝13.90% 快餐业的加权平均资本成本＝11.56%×80%＋（7.28%＋1.15%）×（1－40%）×30%＝14.31% 饮料业的加权平均资本成本＝11.77%×74%＋（7.28%＋1.23%）×（1－40%）×30%＝13.82% （2）百事可乐公司的综合资本成本为：
13.90%×25%＋14.31%×30%＋13.82%×45%＝13.99%
2、（1）银行借款的税后资本成本为：
8.93%×（1－40%）＝5.36%
（2）债券的税后资本成本：
()()
()()%
60.61100
1%301%11100%2110533
1
=++
+-⨯⨯=-⨯∑
=b b t t
b K K K
（3）股票股利估价模型：
()%81.13%75
.5%7135.001=++⨯=+=G P D K s
资本资产定价模型： ()%30.14%5.5%5.131.1%5.5=-⨯+=s K
3、（1）2002年该企业的边际贡献总额为： 10000×5－10000×3＝20000（元） （2）2002年该企业的息税前利润为：
10000×5－10000×3－10000＝10000（元）
（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数为：20000／10000＝２ （4）2003年息税前利润的增长率为：2×10%＝20% （5）总杠杆系数为： ()()45000
10000100003510000
35=--⨯-⨯-
4、（1）方案一的每股收益为0.6元；方案二的每股收益为0.77元。

（2）两个方案的每股收益无差别点的计算如下：
()()()()125
%40140100%4016040-⨯-=-⨯--EBIT EBIT
由上式可以得出：EBIT ＝340（万元）
（3）方案的财务杠杆系数计算如下：
25
.140
200200
2
60
40200200
21=-==--=
DFL DFL
（4）因为方案二的每股收益大于方案一，并且方案的财务杠杆系数小于方案一，所以方案二优于方案一。

5、（1）每股收益无差别点的计算如下：
()()()()4500
%331%102500%8100010004500%331%81000-⨯⨯-⨯-=+-⨯⨯-EBIT EBIT
由上式可以得出：EBIT ＝1455（万元）
（2）乙方案的财务杠杆系数为： 29.1%
102500%8100014551455
=⨯-⨯-=
DFL
（3）如果公司的预计息税前利润为1200万元，公司应采用甲方案。

（4）如果公司的预计息税前利润为1600万元，该公司应采用乙方案。

6、（1）该企业的税前利润＝6.7÷（1－33%）＝10（万元） 息税前利润＝10＋25×8%＝12（万元） （2）该企业的利息保障倍数为：12÷2＝6
该企业的经营杠杆系数为：2.5；财务杠杆系数为：1.2；总杠杆系数为：3 （3）该企业的资产净利率为：6.7÷50×100%＝13.4% 净资产收益率为：6.7÷（50－25）×100%＝26.8%
7、（1）方案1的每股收益为：0.95；方案2的每股收益为0.68；方案3的每股收益为1.02. （2）普通股与债券的每股收益无差别点的计算如下：
()()()()1000
%401300800%401%114000300-⨯-=-⨯⨯--EBIT EBIT
由上式可以计算出：EBIT=2500（万元）
普通股与优先股的每股收益无差别点的计算如下：
()()()()1000
%401300800%124000%401300-⨯-=⨯--⨯-EBIT EBIT
由上式可以计算出：EBIT=4300（万元） （3）筹资前的财务杠杆系数为：1.23 按方案1筹资后的财务杠杆系数为：1.59 按方案2筹资后的财务杠杆系数为：2.22 按方案1筹资后的财务杠杆系数为：1.18
（4）根据以上计算结果应用增发普通股筹资。

因为该方案在新增利润400万元时，每股收益高，风险（财务杠杆系数）较低，最符合财务目标。

（5）当项目新增息税前利润为1000万元时，在不考虑财务风险的情况下，应选择债务筹资方式。

当项目新增息税前利润为4000万元时，在不考虑财务风险的情况下，债务筹资所带来的每股收益高于优先股筹资所带来的每股收益，因此应选择债务筹资方式。