当前PPP项目资本金融资的主要模式简介(20211127195138)

目前 PPP项目资本金融资的主要模式简介
PPP项目的融资需求主要包含资本金融资和项目贷款，项目贷
款往常较易获取，而资本金融资却存在诸多现实难题，实践中落地
率不高，这也是 PPP项目落地难的重要原由之一。

资本金融
资需求缘起于国务院《对于固定财产投资项目试行资本金制度的
通知》（国发 [1996]35号）（下称“ 35号文”）相关项目资本金及
其比率的强迫性规定，以及央企的出表需求。

实务中PPP项目资本金融资多以下方式进行：（一）从种类上，可分为真股投资与
名股实债型融资真股投资是指金融机构作为PPP项目的社会资本
方之一，投资 PPP项目公司股东，自担风险、自享利润。

因为PPP 项目利润率低、风险高等原由，真股投资极为稀有，目前市场上仅个别保险公司、信托公司从事了少许真股权投资项目。

名股实
债型融资是指金融机构以社会资本方或财务投资人身份成为PPP
项目公司股东，由第三方对金融机构供给回购、差补、流动性支
持、远期认缴等增信举措，保证其所投资本的本息归还。

初期政
府方多指定主体对社会资本方供给回购，该模式因变相增添了政
府欠债，属于严重违规行为，实务中日趋萎缩。

而由作为社会资
本方的家产资本供给增信的名股实债构造此前因未直接违犯法
律法例规定，成为 PPP资本金融资的主流，即社会资本方名股实
债型。

（二）从交易构造上看，可分多种模式从资本根源与交易
构造上看， PPP项目资本金融资主要可分为以下模式： 1. 银行理
财+信托 / 资管通道 +私募股权基金 +PPP项目公司《商业银行法》
在严禁银行从事股权投资的同时留了“国家还有规定”的例外，中
国银监会《对于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理相关问
题的通知》（银监发 [2009]65 号）松开了个人银行客户、高财产
净值客户和机构客户召募的理财资本投资公司股权。

银行理财资本
为 PPP项目资本金的主要根源，因地方政府多要求资本方作为联合
体共同招标 PPP项目或作为财务投资人，私募股权基金所拥有的灵
巧性使其成为施工单位产融联合的主要工具，也成为
PPP资本金融资的主要渠道。

只管银监会同意理财资本作股权投
资，但在投资PPP基金股权、有限合伙LP 时，因为中证登和工
商的登记阻碍，银行多嵌套信托或券商资管通道投资基金产品。

该模式成为PPP项目资本金融资的最主要方式。

2.银行理财+信托/ 资管通道 +PPP项目公司实操中也存在银行理财经过信托或资
管通道直接投资PPP项目的情况，即“银行理财+信托 / 资管通道+PPP 项目公司”。

3. 保险资本 +私募股权基金 +PPP项目公司保险资本因限期长、成本低的特色也参加了本轮PPP融资盛宴，实
践中多由大型保险公司经过私募股权基金投资PPP项目资本金。

目前有的保险公司正在试试PPP股权计划和股债结共计划的模
式，“保险资本 +PPP计划”的模式尚在探究中。

4.[ （银行资本 + 信托 / 资管计划） +其余机构（合规资本） +施工单位（自筹资本） ]+ 私募股权基金 +PPP项目公司实践中还存在一些夹层融资的情况，
比如由银行理财资本或保险资本作为优先级，信托或券商资管作
为中间层，施工单位自有资本作为劣后级。

最后，自然也有信托
公司或券商资管以信托计划或资管计划直投PPP项目公司。

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