期货套利之价差分析篇

500元/吨 净获利125元/吨
25%
按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算
（2）大豆跨期套利分析（资金移仓） 空头移仓导致隔月价差扩大 多头移仓导致隔月价差缩小
从持仓情况分析，A805持仓上周小幅增加30152手至476286手，而A809持仓则小幅减少12042手至 413274手。笔者认为，A805持仓量的坚挺是价差持续走强的重要原因之一。一旦发生大规模 的移仓动作，则有可能导致价差的走弱。因此，投资者应密切关注两合约的持仓变化情况。
价差880元/吨
动用资金 套利结果 收益率 获利4460元/吨 亏损3670元/吨
18000元/吨 净获利790元/吨
4.39%
按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算
（4）白糖跨期套利分析（会员持仓） 跟随相关会员持仓方向进行相应套利操作
路易达孚席位随后几天增仓情况如下表：
SR709空单增量 2007-5-18 2007-5-21 2007-5-22 2007-5-23 2007-5-24 2007-5-25 2007-5-28 0 0 +20 +360 +200 +100 -440 SR801多单增量 +100 +100 +340 +300 +200 +100 -440
2、套利照样需要止损
按照价差点数止损； 按照价差图形态止损； 按照入市依据已发生变化来止损
路漫漫其修远兮
• 过去的方法要经常不断地修改、完善才 能适应新的市场形势； • 不同资金规模对于交易的方法提出不同 的要求； • 没有一劳永逸、包治百病的方法
2007-7-10
-12
2007-7-17
-16
2007-7-23
-7
2007-7-30
出市日期 出市价差
（元/吨 ）
-21 4000 60 1.50%
-25 4000 90 2.25%
-27 4000 150 3.75%
-22 4000 60 1.50%
-21 4000 140 3.50%
使用资金
） ） ） ）
第2次套利 2008-4-17 -82 2008-4-22 -71 4000 110 2.75%
第3次套利 2008-5-9 -83 2008-5-15 -73 4000 100 2.50%
2008-3-13 -86 2008-3-20 -72 4000 140 3.50%
以一手（10吨）套利为例，保证金率为10%
600元/吨 净获利133元/吨
22.17%
按保证金率为10%，70%左右资金使用率计算
三、套利的风险管理
1、套利不是价差图
套利需要参照价差图，但套利不是价差图，价差 图代表的只是过去，不能完全预示未来； 价差图只有价差，没有成交量，没有基本面，有 时会有很大的失真； 过去的价差高点，不意味这就不会出现新高；过 去的价差低点，也不意味着就不会出现新低
从周二起，A805持仓量开始出现减少；在周三上午A809持仓量超过A805成为主力合约，随 后资金持续向A809上移仓。
（3）铜跨期套利分析（库存、现货） 库存是隔月价差的决定性因素 现货升贴水与隔月价差呈正相关关系
在2007年11月至12月期间，上海铜库存大幅减少30556吨，减幅 达到54.42%。
不合理价差：1月合约>11月合约+交易交割费用+仓储费+增值税+资金成本
交易交割费用：期货交易手续费1元/吨 +交割费2元/吨 仓储费： 0.5元/吨·天 理论增值税： 资金成本： 10元/吨 持仓资金成本+接货资金成本 3元/吨 30元/吨 10元/吨 35元/吨
存在套利机会 具体操作：
若至11月 交割时， 价差没有 出现缩小 就准备实 物交割
1、历史数据套利 、
所谓历史数据套利法，主要是指运用当前 最为先进的计量经济学或统计学的相关方法， 主要包 括VaR （Value at Risk ）模型、协整 (Cointegration)模型乃至误差修正ECM(Error Correction Model)模型等等，对相关市场相 关品种或相关合约的某一相关指标单位（主要 指价差或价比）的历史数据进行实证研究，找 出该指标的历史合理价值区间。
2007-5-18
卖出1手9月份白 糖合约，价格为 3691元/吨
买入1手1月份白 糖合约，价格为 3497元/吨
价差194元/吨
2007-5-29
买入1手9月份白 糖合约，价格为 3705元/吨
卖出1手1月份白 糖合约，价格为 3644元/吨
价差61元/吨
动用资金 套利结果 收益率 亏损14元/吨 获利147元/吨
0
-40
-20
-80
-60
-180
-160
-140
-120
-100
玉米期货跨期价差图
价差
06-1-4 06-2-4 06-3-4 06-4-4 06-5-4 06-6-4 06-7-4 06-8-4 06-9-4 06-10-4 06-11-4 06-12-4 07-1-4 07-2-4 07-3-4 07-4-4 07-5-4 07-6-4 07-7-4 07-8-4 07-9-4 07-10-4 07-11-4 07-12-4 08-1-4 08-2-4
（元/手 ）
赚取价差
（元/手 ）
回报率
以一手（10吨）套利为例，保证金率为10%
2、趋势套利 、
在研究过程中我们发现有些期货品种的 价差并不遵循一定的规律，即该价差往往存在 着一种趋势，而这无法满足统计套利所要确定 的一种均衡关系，从而使我们无法用数理统计 套利的模型进行套利分析，这就需要运用趋势 套利。
50
Series: PC Sample 1 514 Observations 514 Mean Median Maximum Minimum Std. Dev. Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability -84.71012 -89.00000 0.000000 -175.0000 32.77848 0.245509 2.568648 9.148416 0.010314
强麦/玉米套利案例
2007-7-2 买入1手5月份强 麦合约，价格为 1864元/吨 卖出1手5月份强 麦合约，价格为 2050元/吨 卖出1手5月份玉 米合约，价格为 1587元/吨 买入1手5月份玉 米合约，价格为 1648元/吨 价差277元/吨
2007-10-24
价差402元/吨
动用资金 套利结果 收益率 获利186元/吨 亏损61元/吨
40
30
20
10
0 -160 -140 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0
第1次套利 第2次套利 第3次套利 第4次套利 第5007-7-4
2007-7-9
2007-7-11
2007-7-20
2007-7-24
-15
2007-7-6
-16
（1）强麦/玉米套利分析（基本面） 燃料乙醇叫停，结束玉米工业化概念炒作 2007年美国玉米播种面积大幅度增加，增产几乎 是肯定的 很多饲料企业开始寻求转向用小麦作为饲料原料 （山东、广东等省，替代比例达到10%到15%）
小麦、玉米价差变化具有明显的季节性： 在6、7月份新小麦上市，小麦的价格相对较低； 11、12月份玉米收获完毕，玉米价格会相对较低 所以一般从七月份开始强麦和玉米的价差会逐 渐扩大
无风险套利的特点： （1）良好的安全边际 （2）获取更大收益的灵活性
无风险套利须注意的几个问题：
• 成本计算问题,包括交易交割费用、高温费、资 金成本。 • 交易所规则问题，即仓单有效期以及能否进行 交割问题。 • 增值税风险规避问题。
二、投机性套利
此类套利出现的机会相对较多、获 利也相对较大、分析方法和交易策略更 为多样。 按照分析方法的不同，又可以具体 分为以下两种套利： 1、历史数据套利 2、趋势套利
期货套利交易
价差分析篇
套利是一种特殊的期货交易方式，是一 个综合的、全面和连续的投资决策过程 。 相较于期货的单边投机具有更丰富的分 析方法和交易策略。 按分析方法的不同，可以做出以下分类：
无风险套利
历史数据套利
投机性套利
趋势套利
一、无风险套利
2008年11月份交割的玉米1890元/吨 2009年1月份交割的玉米1978元/吨 套利机会？ 价差88元是否合理？ 标准：买入811玉米在11月份交割接货储存至1月份卖出 交割的费用 包括：仓储费用、交易手续费、交割手续费、增值税以 及资金成本等 平衡式：1月合约=11月合约+交易交割费用+仓储费+增值税+资金成本
2007年11月-12月铜现货升水与价差走势对比图
2007-11-27
买入1手2月份铜 合约，价格为 54390元/吨 卖出1手2月份铜 合约，价格为 58850元/吨
卖出1手3月份铜 合约，价格为 54300元/吨 买入1手3月份铜 合约，价格为 57970元/吨
价差90元/吨
2007-12-25
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2007-11-6 2007-11-8 2007-11-12 2007-11-14 2007-11-16 2007-11-20 2007-11-22 2007-11-26 2007-11-28 2007-11-30 2007-12-4 2007-12-6 2007-12-10 2007-12-12 2007-12-14 2007-12-18 2007-12-20 2007-12-24 2007-12-26 2007-12-28 CU802-803价差走势 铜现货升水走势
总计：78元/吨 总计： 元 吨 实际价差88>合理价差78
办理C811合约的 实物买入交割
买入C811同时 卖出C901
在1月 交割 时对 C901 合约 卖出 交割
利用对价差的走势分析择机 获利平仓了结
第1次套利
入市日期 入市价差（元/吨 出市日期 出市价差（元/吨 使用资金（元/手 赚取价差（元/手 回报率