第十章 现金流量表分析 财务报表分析与证券估价 教学课件

C I OI NOA
即，自由现金流是对经营收益减去净经营资产变化的调整值。
2. 用现金流等式的分配:
C I NFE NFO + d
即，自由现金流是净财务费用减去金融负债的变化量，再加上支付给 普通股股东的股利。 3. FCF 也可以从调整后的现金流量表中得到。
现金流的计算: Nike, Inc.: 1996
融资活动中产生（使用）的现金流 汇率变化对现金流的影响 现金及现金等价物的净（减少）增加 年初现金及现金等价物
(53,784) (206) 46,046 216,071
24,858 (1,122) (302,745) 518,816
(249,979) (7,334) 227,532 291,284
年终现金及现金等价物结余
金融资产的净销售额 经营中的现金投资调整
682 （2,469）
(396) （2,704）
(127) （3,244）
短缺现金流的问题被掩盖
3. 和 4. 净利息支付和净利息税: 耐克
利息支付 利息收益 税前净利息支付 税收利益 (at 38.5%) 税后净利息支付 $32,800 (16,000) 16,800 6,468 $10,332
1. 经营现金流和金融资产中的现金: Nike
现金及现金等价物的变化 $46 million
经营现金的增加 金融资产的增加
$7 million $39 million
思考：这些数 字从哪里来？
2. 金融资产交易: 朗讯技术公司
会计年度终于 9 月 30 日 1999 经营收益 经营活动产生的现金流 投资活动使用的现金 : 资本费用 财产、厂房、设备出售和处理产生的收益 权益投资支出 权益投资的出售 投资证券的购买 投资证券的出售 企业处置 企业的购买-获得的净现金 合并产生的现金 其他投资活动-净额 投资活动使用的现金净额 (2,215) 97 (307) 156 (450) 1,132 72 (264) 61 (69) (1,787) (1,791) 57 (212) 71 (1,082) 686 329 (1,078) (80) (3,100) (1,744) 108 (149) 12 (483) 356 181 (1,584) (68) (3,371) 4,766 (276) 1998 1,035 1,860 1997 449 2,129
• 3、4、5 调整部分的详细情况不可获得。 • 当把国外子公司也包括进来时，资产负债表项目可能以年初和年末的 兑换比率转化为以美元计量，而现金流量表项目则以平均兑换比率加 以转换。 • 如果差额过大，需要深究！
投资活动使用的现金
(229,985)
(581,394)
(91,618)
Nike, Inc. GAAP 下的现金流量表
会计年度终于 5 月 31 日 1996 1995 ______________________________________________________________________________________ 融资活动产生（使用）的现金: 长期债务的增加 长期债务的减少 应付票据的增加(减少) 期权执行收益 股票回购 普通股和优先股股利 5,044 (30,352) 47,964 21,150 (18,756) (78,834) 2,971 (39,804) 263,874 6,154 (142,919) (65,418) 6,044 (56,986) (2,939) 4,288 (140,104) (60,282) 1994
• 重新编制的现金流量表告诉了你什么。
• 自由现金流是怎样随着产品生命周期进行变化的。
第10章 框架
• 10.1 自由现金流的计算
• 10.2 GAAP下的现金流量表和重新编制的现金流 量表 • 10.3 来自经营活动的现金流 • 10.4 现金流和产品生命周期
自由现金流的计算
计算FCF的三种方法: 1. 用现金流等式的来源:
重新编制的现金流量表
来自经营活动的现金 - 现金投资 =来自经营活动的自由现金流 支付给股东的现金 + 支付给债权人和债券发行者的现金 =用于融资活动的现金
这种形式遵循现金守恒方程:
C–I=d+F
现金流量表的直接法和间接法
• 直接法直接表明经营活动中现金流入和现金流出的各项来源如： • 现金流入 – 来自销售的现金 – 来自租赁的现金 – 来自专利权的现金 – 现金利息 • 现金流出 – 支付给供应商的现金 – 支付给职工的现金 – 其他营业活动使用的现金 – 利息现金 – 所得税支付 • 现金流入和现金流出的差额就是来自经营活动的现金。 • 间接法是通过把净收益的应计部分加入来计算。
VF
方法 1:
C – I = OI - 1996 1996 1995 1996
思考：这些数 字从哪里来？
$ 549
经营收益 净经营资产 净经营资产 自由现金流
$ 2,659 2,208
451 $98
方法 2:
C – I = NFE - FO + d 1996 1996 1995 1996 1996 $ 14 $ 228 244 (16) 68 $98
重新编制的现金流量表: 调整
GAAP现金流量表的重新编制 GAAP 自由现金流 经营现金的增加
1
+净流出的现金利息 (税后 ) + 金融资产的购买 - 金融资产的销售 - 非现金投资 - 分期基础上的经营资产投资 = 自由现金流
3、4
2 2 5 5
GAAP融资流 + 现金等价物的增加 + 净现金利息流出 (税后 ) - 非现金融资 + 金融资产的购买 - 金融资产的销售
经营活动产生的现金流
330,021
254,913
576,463
Nike, Inc. GAAP 下的现金流量表
会计年度终于 5 月 31 日 1996 1995 ______________________________________________________________________________________ 1994
第10章
现金流量表分析
现金流量表分析
与前一章的联系 为了区分经营活动和财务活动，第9 章重新编制了资产负债表和收益表 本章 本章基于同样的目的，重新编 制了现金流量表。
同下一章的联系 第11章对重新编制的财 务报表进行了分析。
如何重新 编制现金 流量表以 区分经营 现金流和 财务现金 流。
在重新编制 的现金流量 表中如何确 定自由现金 流。
方法 2:
C – I = NFE – ΔNFO + d +MI(利润表中) -MI(资产负债表 中) $ (20) 净财务费用, 1996 $720 净金融负债, 1996 433 287 净金融负债, 1995 净股利, 1996 少数股权收益 资产负债表中少数股东权益变动 自由现金流, 1996 693 15 (3) 253
加回到GAAP下的经营现金流
真实的现金流被低估
5. 非现金交易
•债务转股权：在GAAP报表中债务转换为股权并不表明是一种 债务的偿还。 •票据换资产：通过写一张票据获得一笔资产，票据款的偿还会 在随后的年度被记录，但正在支付的原始本金却得不到记录。
•资本性租赁：租赁开始时没有任何记录，但随后的租赁款支付 却被划分为利息支付和本金支付，并分别记录在GAAP报表的经 营部分和融资部分，公司似乎要付清一笔虚构贷款 •分期付款购货：对于厂房资产的分期购买，只有最初的一期付 款被划作投资，随后的支付款被记录为财务融资流。然而，当公 司卖掉资产时，所有的分期款被视为来自清算的投资现金流。
对GAAP下 的现金流量 表应该怎样 调整。
读完本章你应该理解：
• 如何利用重新编制的利润表和资产负债表而不用现金流量表 来计算自由现金流。
• 现金恒等式是怎样把现金流量表中的自由现金流和融资现金 流联系起来的。
• 营业现金流计算的直接法和间接法有什么区别。 • 在GAAP下的现金流量表分析现金流会出现什么问题。
1 3、4 5 2 2
= 融资现金流
耐克：重新编制的现金流量表
自由现金流 报告的来自经营活动的现金 税后净利息支付 报告的现金投资 经营现金投资 自由现金流 来自求偿者的融资流 债务融资: 长期债务的增加 长期借款的减少 应付票据的增加 税后净利息支付 现金等价物的投资 权益融资 普通股发行 (期权的执行) 股票回购 股利 总融资流 230 7 330 10 340 237 103
2000年：Nike
• 非现金交易
在2000年度现金流量表的附注里，耐克报告了以下内容： 为获得财产、厂房和设备所举长期负债的估计值为10.89万美元。
这一交易并没有包括在GAAP下的现金流量表中，所以要进行报表的调 整，需在现金投资中加上10.89万美元，并且在融资活动发行的债务中加 上10.89万美元。
$262,117
$216,071
$518,816
现金流信息的补充披露年内的现金支付: 利息 (资本化净额 )
$ 32,800
$ 20,200
$ 11,300
标准报表的问题
1.经营现金流的变化应该被包含在投资部分，而现金等价物的变化应 包含在融资部分。 2.金融资产的事项被包括在投资部分，而不是融资部分。 3. 现金利息被包含在经营活动部分，而不是融资部分。 4. 税收现金流被算在经营活动部分，没有分摊到经营和金融活动。 5. 报表中没有包含非现金事项。
投资活动中产生（使用）的现金流: 财产、厂房、设备的增加 财产、厂房、设备的处置 其他资产的增加 购买子公司: 可辨认无形资产和商誉 获得的资产净值 (216,384) 12,775 (26,376) --(154,125) 9,011 (6,260) (345,901) (84,119) (95,266) 12,650 (5,450) (2,185) (1,367)
(5) 30 (48) 10 39 (21) 19 79
26
77 103
为何重新编制的现金流量表中得到的自由 现金流可能与方法 1 和2的结果不一致？
• “其他资产” 和 “其他负债” 不可能被恰当地划入经营项目和融资项 目。 • 现金流量表中的现金股利不同于权益表中的股利。应付股利没有显露。
• 现金流量表中的股票发行所收到的现金不同于权益表中那些股票交易 带来的现金。差额表明存在应收项目得不到披露。
Nike, Inc. GAAP 下的现金流量表
会计年度终于 5 月 31 日 1996 1995 ______________________________________________________________________________________ 经营活动产生（使用）的现金流: 净收益 不影响现金流的收益项目: 折旧 递延所得税和消费税利益 其他负债 摊销及其他 经营资本某些部分的变化: 存货(增加)减少 应收账款(增加)减少 其他流动资产(增加)减少 应付帐款、应计负债、应付所得税增加(减少) $553,190 $399,664 $298,794 1994
净财务费用 净金融负债 净金融负债 净股利 自由现金流
自由现金流的计算:Reebok, 1996
方法 1: C – I = OI - 经营收益, 净经营资产, 净经营资产, 自由现金流, 1996 1996 1995 1996 $1,135 1,220思考：这些数 字从哪里来？
$ 168 (85) $ 253
97,179 (73,279) (465) 35,199 (301,409) (292,888) (20,054) 332,548
71,113 (24,668) (1,359) 19,125 (69,676) (301,648) (10,276) 172,638
64,531 (23,876) (3,588) 8,067 160,823 23,979 6,888 40,845
第10章 框架
• 10.1 自由现金流的计算
• 10.2 GAAP下的现金流量表和重新编制的现金流 量表 • 10.3 来自经营活动的现金流 • 10.4 现金流和产品生命周期
GAAP 下标准的现金流量表
标准的现金流量表 “来自经营活动的现金” - “投资活动中使用的现金” + “来自筹资活动的现金” = 现金和现金等价物的变化