考虑发行费用的普通股资本成本的估计、混合筹资资本成本的估计

二、考虑发行费用的普通股资本成本的估计
新发行普通股资本成本的计算公式：
式中：F——发行费用率。

【手写板】R=R f+β×（R m-R f）
【教材例题】ABC公司现有资产10000万元，没有负债，全部为权益资本。

其总资产净利率为15%，每年净收益1500万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。

公司发行在外的普通股1000万股，每股收益1.5元（1500万元/1000万股）。

股票的价格为每股10元，公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望报酬率与现有资产相同），拟以每股10元的价格增发普通股1000万股，发行费用率为10%，该增资方案是否可行？
该公司未经发行费用调整的普通股资本成本：
该公司经发行费用调整的普通股资本成本：
由于资产报酬率只有15%，因此该增资方案不可行。

该结论的正确性可以通过每股收益和股价的变化来验证：
增发获得的资金=10×1000×（1-10%）=9000（万元）
新增资产净收益=9000×15%=1350（万元）
每股收益=（1500+1350）/（1000+1000）=1.425（元/股）
假设市盈率不变，则股价下降为：
股价=（10/1.5）×1.425=9.5（元/股）
为了维持现有的股价，投资的报酬率必须达到筹资成本16.67%。

新增资产净收益=9000×16.67%=1500（万元）
每股收益=（1500+1500）/（1000+1000）=1.5（元/股）
假设市盈率不变，则股价为：
股价=（10/1.5）×1.5=10（元/股）
因此，外部权益筹资的成本高于来自留存收益的内部权益筹资。

发行新股的公司需要赚更多的钱，才可以达到投资人的要求。

第四节混合筹资资本成本的估计
混合筹资兼具债权和股权筹资双重属性，主要包括优先股筹资、永续债筹资、附认股权证债券筹资和可转换债券筹资。

一、优先股
1.资本成本：包括股息和发行费用。

优先股股息通常是固定的，公司税后利润在派发普通股股利之前，优先派发优先股股息。

2.计算公式：
【手写板】100（100-50）×（1-25%）
100×（1-25%）=75
【教材例题】某公司拟发行一批优先股，每股发行价格105元，发行费用5元，预计每股年股息10元，其资本成本测算为多少？
r p=10/（105-5）=10%
【改教材例题】某公司拟发行一批优先股，每股发行价格105元，发行费用5元，预计每股每半年支付一次股息5元，其资本成本测算为多少？
半年的优先股资本成本=5/（105-5）=5%
优先股资本成本=（1+5%）2-1=10.25%
二、永续债
1.含义：是没有明确到期日或期限非常长的债券，债券发行方只需支付利息，没有还本义务。

永续债是具有一定权益属性的债务工具，其利息是一种永续年金。

2.资本成本：其资本成本的估计与优先股类似。

3.计算公式：
【例题】某公司拟发行永续债，每张永续债面值100元，平价发行，年利息率为10%，发行费用率为2%，每半年付息一次，所得税税率为25%，其税后资本成本为多少？
每半年到期收益率=100×5%/（100×（1-2%））=5.1%
年有效税前资本成本=（1+5.1%）2-1=10.46%
税后资本成本=10.46%×（1-25%）=7.85%
千里之行,始于足下。

白尺竿头，更进一步。