风险投资

第一节 风险投资概论
风险投资 venture capital investment
是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快
速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大
风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和 增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过 上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取 得高额投资回报的一种投资方式。
（1）这种契约式转让最大的优点在于符合风险资本 “投入——退出——再投入”的循环，投资者可以 在任意时期将自己拥有的投资项目股权随时变现， 使风险投资公司的收益最大化； （2）操作相对IPO简单，费用低，可以实现一次性全部 撤出且适合各种规模类型的公司； （3）股份的出售或回购还可以作为风险投资企业回避 风险的一种工具。
20％
资料来源：根据《美国风险投资》2000年3－8期的相关资料整理而成
清算
是风险投资不成功时减少损失的最佳的退出方式
（1）承担很大程度上的损失，这是投资失败的必然结 果； （2）我国《公司法》要求在出现资不抵债的客观事实 时才能清算，从而很可能错过投资撤出的最佳时机， 也就无形中扩大了风险企业损失。
美国风险投资退出渠道分析
退出渠道 投资结果 转让客体 转让对象 市场性质 投资年限 回报倍数 发生概率
5
6 7 8
投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。
流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。 资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基 金、保险公司等。 VC投资机构多采取有限合伙制，这种组织形式有很好的投资管理效率，并避免 了双重征税。 投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE）、兼并收购（M&A）、 公司管理层回购等。
第四章 风险投资
现代风险投资始于美国，作为美国发展高新技 术战略的一个部分，1958年美国国会通过了《国内 所得税法》和《中小企业投资法》两项法案，对美 国风险投资业的发展起了很大的推动作用。它们从 法律上确立了风险投资基金制度并且在税制方面采 取的主要措施使得风险投资税率从49％下降到20％。 制度环境和政策环境的营造不仅极大地推动了高新 技术的发展，同时也为风险投资公司的规范和成熟 提供了保证，风险基金步入了高速发展时期。 在美国的带动和启示之下，其他发达国 家的风险基金业逐步建立和发展起来，甚至 一些新兴工业化国家也效法发达国家建立了 风险基金。从世界范围看，美国风险投资业 独领风骚，英国、法国、德国和日本发展迅 速，上述五国的风险投资占世界风险投资的 90％以上。
建立科学的风险投资组织结构，寻找投资主体，开展融资 从商业计划书等寻找投资机会，评价项目，识别高潜力的公 司，谈判、签约 为投资对象提供增值服务，实行监控、实现现代化的企业管 理，增加企业价值
无退不入，实现回报执行退出战略
从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着风险投资的 策划者、组织者的角色，从整个风险投资的运作过程来看， 风险投资的融资、投资、培育增值和退出每一步骤都与投资 银行的业务和技术紧密相关，投资银行起着重要作用，有着 其他机构难以相比的优势。
分段投资中投资目的、投资工具和预期收益的比较
投资 年限 7-10 投资 工具 自筹 资金 投资 收益率 60%以上
阶段 种子期
企业状态 概念，计划
投资目的 开发，试生产
五年回报 倍数 10-15
启动期
生产，运作
市场营销
5-10
优先股
40-60%
6-12
成长期
开始销售
提高市场份额
3-7
优先股，有担 保债务
30-50%
4-8
扩张期 成熟期
开始盈利 快速成长
稳定利润 上市或转售
1-3 1-3
普通股 债务
过渡期融资
25-40% 25%
3-6 2-4
新的一轮投资循环
退出渠道自身优缺点比较
退出渠道 优点
（1）投资获益最高，往往是投资额的几倍甚至几十倍， 有的甚至更高； （2）企业获得大量现金流入，增强了流动性； （3）提高了风险企业的知名度和公司形象，便于获得 融资便利； （4）股票上市是很大的激励，可以留住核心层人员并 吸引高素质人才进入； （5）风险投资家以及风险企业的创始人所持有的股权 可以在股票市场上套现。
风险投资基本特征
1
2 3 4
在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和 赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。 多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。 一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约 收购义务。 多关注新经济和新技术行业下的创业型企业和研发型企业。
缺点
（1）有上市限制； （2）对出售股权的限制会影响创始人投资收入的变现； （3）上市成本很高，上市的费用十分昂贵。
公开上市 （IPO）
出售或回购
（1）由于收购方太少，导致企业价值被低估，收益率 与公开上市相比明显偏低，只有它的大约1/4到1/5； （2）就出售而言，风险企业被收购后就不易保持独立 性，企业管理层有可能失去对风险企业的控制权； （3）对回购来说，如果企业创始人用其他资产（如其 他公司股票、土地、房产等）和一定利息的长期应 付票据支付回购，涉及变现及风险问题； （4）产权界定不清，产权交易市场不发达，产权成本 过高，阻碍这种退出渠道的运用。
公开上市
完全成功
股票 整体或大股 东股票 股权
社会公众
二板市场
4.2
7.1
20％
一般购并
比较成功
大公司
风险投资 机构
产权市场
3.7
1.7
25％
二次购并
情况一般
产权市场
3.6
2.0
10％
管理层回购
比较成功
整体或大股 东股票
资产
风险企业
产权市场
4.7
2.1
25％
破产清算
完全失败
企业家
Hale Waihona Puke 产权市场4.10.2
9
国外创投公司典型的组织架构
合伙人A 合伙人B 合伙人C ……
VC或PE基金管理公司 专业管理 资金 投资人n 资金 回报 基金X 收益 基金Y 基金…… 管理费+业绩报酬
项目
项目
项目…
项目
项目
风险投资的流程
风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、 增殖、退出，分为四个阶段： 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段