资本市场研究基本方法PPT课件
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《资本市场》PPT课件
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（二）债券的特点 1.偿还性
债券一般都规定偿还期限，发行人须按约定条件 还本付息。债券期限长短不一，从几十天到几年甚 至几十年不等。期限长短与利率成正比。 2.流动性
债券到期前，投资者可将债券在流通市场上自由 转让获得资金，是一种流动性较强的有价证券。它 弥补了债券偿还期特点的不足。
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3.安全性 债券通常规定有固定的利率，与企业的绩效无直
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我国金融债券的主要形式: ➢ 固定期限、利率的短期金融债券
一般是短期金融债券。 ➢ 浮动期限、利率的金融债券
一般是中长期金融债券。 ➢ 累进利息长期金融债券
采取浮动期限，分段计息的方式，期限越长，利 率越高。 ➢ 贴现长期金融债券 以低于面额的价格发行，到期按面额偿还本金的 债券。
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（二）按债券生命周期长短，分为短期债券、中期 债券和长期债券
接联系，收益比较稳定；而且较股票优先取得资产 的处置权，风险较小。 4.收益性
收益性表现在两个方面：一是投资债券可以给投 资者定期或不定期地带来利息收入，而且债券利率 一般高于储蓄存款利率；二是投资者可以利用债券 价格的变动，低买高卖债券，以获取差价利润。
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二、债券的基本要素 (一）票面价值 包括债券的票面货币币种和票面金额两个因素。 (二) 票面利率 指债券的利息与债券票面的比率。影响票面利率
2
知识要点： •债券的概念，种类和特点 •债券发行的主要方式 •我国债券市场发展的历史 •股份有限公司、股票的概念 •股票定价的基本方法 •股票发行市场和流通市场的基本运行
资本市场与货币市场的比较： 1.概念不同
货币市场以短期金融工具为媒介，进行期限在1年 以内融资活动的交易市场，又叫短期资金市场；资 本市场以长期金融工具为媒介进行期限在一年以上 （包括一年）融资活动的交易市场，又叫长期资金 市场。
（二）债券的特点 1.偿还性
债券一般都规定偿还期限，发行人须按约定条件 还本付息。债券期限长短不一，从几十天到几年甚 至几十年不等。期限长短与利率成正比。 2.流动性
债券到期前，投资者可将债券在流通市场上自由 转让获得资金，是一种流动性较强的有价证券。它 弥补了债券偿还期特点的不足。
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3.安全性 债券通常规定有固定的利率，与企业的绩效无直
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我国金融债券的主要形式: ➢ 固定期限、利率的短期金融债券
一般是短期金融债券。 ➢ 浮动期限、利率的金融债券
一般是中长期金融债券。 ➢ 累进利息长期金融债券
采取浮动期限，分段计息的方式，期限越长，利 率越高。 ➢ 贴现长期金融债券 以低于面额的价格发行，到期按面额偿还本金的 债券。
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（二）按债券生命周期长短，分为短期债券、中期 债券和长期债券
接联系，收益比较稳定；而且较股票优先取得资产 的处置权，风险较小。 4.收益性
收益性表现在两个方面：一是投资债券可以给投 资者定期或不定期地带来利息收入，而且债券利率 一般高于储蓄存款利率；二是投资者可以利用债券 价格的变动，低买高卖债券，以获取差价利润。
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二、债券的基本要素 (一）票面价值 包括债券的票面货币币种和票面金额两个因素。 (二) 票面利率 指债券的利息与债券票面的比率。影响票面利率
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知识要点： •债券的概念，种类和特点 •债券发行的主要方式 •我国债券市场发展的历史 •股份有限公司、股票的概念 •股票定价的基本方法 •股票发行市场和流通市场的基本运行
资本市场与货币市场的比较： 1.概念不同
货币市场以短期金融工具为媒介，进行期限在1年 以内融资活动的交易市场，又叫短期资金市场；资 本市场以长期金融工具为媒介进行期限在一年以上 （包括一年）融资活动的交易市场，又叫长期资金 市场。
第八章 盈余管理 《资本市场会计研究》PPT课件
盈余管理动机
一、资本市场诱因 为提高公司的短期股价而操控盈余。 1.首次公开发行(IPO)或现金增资 借提高盈余，以提高发行价格 公开说明书中自愿或强制盈余预测越高，发行价格愈大。 在IPO前一年或现金增资前一年，将应计盈余调高，以提高承销价格。
一、资本市场诱因
2.迎合预期盈余 公司盈余若迎合(meet)或击败(beat)标竿，市场会给予津贴；否则会给予处罚。 未迎合预期的处罚 > 迎合预期的津贴 3.迎合机构投资者持股风格 短视类型机构投资者持股比重愈高 =>研究发展支出↓，当期盈余↑ 持长期观点的机构投资者比重愈高 =>研究发展支出↑，未来盈余↓
一、操弄盈余
2.流动负债的变化(△CL) 流动负债 ↓ ＝＞应计盈余 ↑ ＝＞盈余 ↑ 例如：故意低估未来的售后服务成本与或有事项(或有费用) 问题：售后服务保证成本愈高愈好还是愈差？ 正面：经济学的信息传递观点 负面：会计学的盈余操控观点 3.固定资产与折旧(DEP) 盈余管理方法： 处分资产时机的选择 固定资产减损金额决定或价值回升时机 提早适用资产减损公报 折旧方法的选择或变更
6. Francis, LaFond, Olsson and Schipper(2005) 修正Dechow & Dichev model2002，应计分正常与异常 比照Jones Model，使用△REC与PPE控制外在营业环境 估计式的残差，即人为操控部分 7. Dechow et al.(2012) 考虑当期应计会在未来回转，在模式中加入回转的虚拟变量 提高检定力与改善遗漏变数问题
二、操弄流通在外股数
1.库藏股交易 Hirbar et al. (2006)： 购回库藏股前，盈余略小于分析师预期的样本比率，呈现相当多现象 盈余略小于分析师预期的公司透过股票购回向上操控盈余，使得EPS略大于分析师预期 市场反应：股价折减
《资本市场》课件
常见指数
常见的股票市场指数包括道琼斯工业 平均指数、纳斯达克综合指数、上证 综指等。
指数编制方法
指数的编制方法主要有加权平均法和 几何平均法两种。
指数的作用
股票市场指数可以帮助投资者了解市 场整体走势，作为投资决策的参考依 据。
03
债券市场
债券市场概述
01
债券市场定义
债券市场是发行和交易债券的场 所，是金融市场的重要组成部分 。
金融期货
以金融产品为标的物的期货合约，如债券、外汇、股指等 。金融期货价格受利率、汇率、通货膨胀等多种因素影响 。
期权期货
以期权为标的物的期货合约，如股票期权、外汇期权等。 期权期货价格受标的物价格、行权价格、波动率等多种因 素影响。
期货的交易方式
套期保值交易
通过在期货市场和现货市场进行相反的操作 ，以规避价格风险和实现套期保值。
04
股票的交易方式
现货交易
买卖双方直接进行实物交割，一手交钱一手 交货。
衍生品交易
基于基础资产价格变动的金融合约交易。
期货交易
买卖双方约定在未来某一时间进行交割。
融资融券交易
投资者通过向证券公司或银行融资融券来进 行买卖交易。
股票市场指数
指数定义
股票市场指数是由一组股票按照一定 权重编制而成的，反映股票市场整体 走势的指标。
资本市场的分类
根据交易期限的不同，资本市场可以分为长期资本市场和短期资本市场。长期资本市场 主要涉及长期债券和股票交易，而短期资本市场则以短期债券和票据交易为主。
资本市场的功能
融资功能
投资功能
资本市场为企业和个人提供了筹集资金的 重要渠道，帮助企业和个人实现资金的有 效配置。
资本市场的逻辑、规则与方法(ppt 134页)
二、并购方法
1.并购流程
一个成功的并购、整合的企业战略行动必须为股东创造价值，实现股东 利益最大化，并以此为标准来策划、执行以及评估整个并购整合计划。
目标企业初 步调研
制订并 购交易 策略
尽职调查
确定目 标企业 价值
谈判交 易
整合
• 产品、市场、客 户
• 管理团队 • 股权结构、法人
治理 • 形成初步调研报
营多样化为企业提供了丰富的投资选择方案。 3）企业资本扩大，破产风险相对降低，偿债能力和取得外部借款的能力提高。 4）企业的筹集费用降低。
企业在并购过程中产生的财务协同效应的计量： 1）节约资本成本效应的计量
企业并购中节约的资本成本效应主要来源于企业并购后内部资本的调节使用，减少对外融资而 减少利息的现值，以及由于银行借款增加而相对节约的利息的现值之和。
告
• 依据自身战 略发展的需 要，明确并 购目的
• 初步确定并 购形式及并 购范围
• 行业状况、 竞争结构
• 财务状况 • 人力资源状
况 • 目标企业其
它深度调研 • 风险评估
• 公司战略价值评 估
• 公司业务价值评 估
• 公司财务价值评 估
• 并购成本评估 • 形成完整的公司
价值评估报告
• 起草/准备交易 • 整合方案讨论
资本市场的逻辑、规则与方法
目录
第一讲 并购与重组 第二讲 私募基金及其股权投资 第三讲 证券市场 第四讲 信托及结构化融资
第一讲 并购与重组
一、并购动因 二、并购方法 三、业务重组 四、股权重组 五、案例研究 六、讨论
一、并购动因
协同效应 协同效应(Synergy Effects)是指并购后竞争力增强，导致净现金流量超过 两家公司预期现金流之和，或者合并后公司业绩比两个公司独立存在时的 预期业绩高。
《资本市场理论》课件
探讨价格形成的机制，包括供求关系、市场情绪和技术分析等对股价的影响。
价格形成
分析价格波动的原因和规律，包括政策因素、公司业绩和国际市场等对股价的影响。
价格波动
阐述价格发现的功能和作用，以及其对资源配置和投资者决策的影响。
价格发现
04
CHAPTER
资本市场风险与监管
操作风险是指由于内部流程、人为错误或系统故障等原因导致的风险。
资本市场提供了多样化的金融工具，帮助投资者分散风险。
资本市场上的交易活动有助于形成合理的价格，反映市场供求关系。
资本市场为商品市场提供融资支持，推动商品生产和流通。
与商品市场的关系
与货币市场的关系
与外汇市场的关系
资本市场与货币市场在资金供求、利率水平等方面相互影响。
资本市场的波动会影响外汇市场的汇率走势，进而影响国际贸易和投资。
《资本市场理论》PPT课件
目录
资本市场理论概述资本市场的构成与功能资本市场的运行机制资本市场风险与监管资本市场的发展趋势与展望
01
CHAPTER
资本市场理论概述
资本市场理论是研究资本市场上资金供求关系和定价机制的理论体系。
定义
资本市场的核心概念包括风险、收益、流动性、市场有效性等，这些概念在理论中扮演着重要的角色。
THA03
CHAPTER
资本市场的运行机制
介绍资本市场的发行方式，包括公开发行和非公开发行，以及它们的特点和适用范围。
发行方式
阐述发行监管的制度安排，包括发行审核、信息披露、监管措施等，以确保市场公平、公正和透明。
发行监管
探讨发行定价的方法和策略，包括市盈率法、折现现金流法等，以提高发行效率和市场接受度。
国际资本市场越来越关注环境保护和可持续发展，绿色金融和ESG投资成为重要趋势。
《中国资本市场》PPT课件
❖ 1982年起，少量企业开始自发地向社会企业内部筹集并支付利息，最初企业 债开始。到1992年，企业债当年发行总量近700亿元，创历史最高水平。 93 年后企业债进入一个较长的低迷时期。
❖ 1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷 款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。
3. 1979年10月，邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要 把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工 作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着 国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银 行体制到多元化金融机构改革初见成效 ❖ 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 ❖ 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要 为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。 ❖ 2003年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐 步推开。 ❖ 截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿 元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。
自发形成的市场有待规范和监管 ❖ 股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。
❖ 1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布 了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。 地方政府虽然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终 导致“8 · 10事件”。
萌生（1978－1992年）
中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条 件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任 务，改革开改成为中国的基本国策。
股票的出现 ❖ 1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自发采用“以资带劳、 以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的 最早雏形。
❖ 1984年，为治理严重的通涨，中国实行紧缩货币政策。此时，一些由银行贷 款的在建项目出现资金不足，银行开始发行金融债以支持这些项目的完成。
3. 1979年10月，邓小平提出“要把银行作为发展经济、革新技术的杠杆，要 把银行办成真正的银行”，从而开始了恢复金融、重构金融组织体系的工 作。30年来，中国金融改革遵循以市场为取向、渐进化的改革思路，随着 国民经济的发展，中国金融体系发生了巨大变化，金融业从单一的国家银 行体制到多元化金融机构改革初见成效 ❖ 1979年农行成立后，农村信用社交由农行管理。 ❖ 1999年，开始进行了农村信用社改革试点，改革主要强调农村信用社要 为“三农”服务，并以小额信用贷款为主。 ❖ 2003年下半年以来，农村信用社改革试点在全国30多个省（区、市）逐 步推开。 ❖ 截至2008年8月末，已有61家新型农村金融机构开业，实收资本17.03亿 元，存款余额28.31亿元，贷款余额19.17亿元。
自发形成的市场有待规范和监管 ❖ 股份制改革初期，股票发行缺乏全国统一的法律法规。
❖ 1990年3月，中国政府允许上海、深圳两地试点公开发行股票，两地分别颁布 了有关股票发行和交易的管理办法。大量的投资者涌向深圳和上海购买股票。 地方政府虽然采取措施缓解过热，但仍不能改变股票的供不应求局面。最终 导致“8 · 10事件”。
萌生（1978－1992年）
中国走上经济改革之路是中国资本市场产生的先决条 件，从1978年12月中国将经济建设成为国家的基本任 务，改革开改成为中国的基本国策。
股票的出现 ❖ 1978 年开始，农村出现家庭联产承包责任制，农民自发采用“以资带劳、 以劳带资”的方式筹钱，合股经营的股份制乡镇企业成为股份制经济的 最早雏形。
资本市场介绍PPT课件
易所(American Stock Exchange)，也 称全美证券交易所。过去曾是全美国第二大证 券交易所。美国证券交易所有上百年的历史， 上市条件比纽约交易所低，许多传统行业及国 外公司在美国第三大股票交易所。
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LOGO
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各地证券市场介绍
4、公司必须在最近3个财政年度里连续盈利， 且在最后一年不少于250万美元、前两年每年 不少于200万美元，或最后一年不少于450万 美元，3年累计不少于650万美元； 5、公司的有形资产净值不少于1亿美元； 6、对公司的管理和操作方面的多项要求； 7、其他有关因素，如公司所属行业的相对稳 定性，公司在该行业中的地位，公司产品的市 场情况，公司的前景，公众对公司股票的兴趣 等。
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各地证券市场介绍
纽约证交所对美国国内公司上市的条件要求
1、公司最近一年的税前盈利不少于250万美元； 2、社会公众拥有该公司的股票不少于110万股； 3、公司至少有2000名投资者，每个投资者拥有
100股以上的股票； 4、普通股的发行额按市场价格计算（市值）不少
于4000 万美元； 5、公司的有形资产净值不少于4000万美元。
证券交易市场——已发行的证券进行买卖、 转让、流通的市场，也称二级市场。
交易形式包括证券交易所交易、场外交易。
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什么是证券市场？
股票是股份公司在筹集资本时向出资人（投资人 ）发行的、用以证明其股东身份和权利的所有权 凭证。股票持有人成为股份公司的股东。
债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会 筹措资金时，向投资者发行，承诺按到期支付本 息的债权债务凭证。债券购买者与发行者之间是 一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资 者（债券持有人）即债权人。
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各地证券市场介绍
4、公司必须在最近3个财政年度里连续盈利， 且在最后一年不少于250万美元、前两年每年 不少于200万美元，或最后一年不少于450万 美元，3年累计不少于650万美元； 5、公司的有形资产净值不少于1亿美元； 6、对公司的管理和操作方面的多项要求； 7、其他有关因素，如公司所属行业的相对稳 定性，公司在该行业中的地位，公司产品的市 场情况，公司的前景，公众对公司股票的兴趣 等。
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各地证券市场介绍
纽约证交所对美国国内公司上市的条件要求
1、公司最近一年的税前盈利不少于250万美元； 2、社会公众拥有该公司的股票不少于110万股； 3、公司至少有2000名投资者，每个投资者拥有
100股以上的股票； 4、普通股的发行额按市场价格计算（市值）不少
于4000 万美元； 5、公司的有形资产净值不少于4000万美元。
证券交易市场——已发行的证券进行买卖、 转让、流通的市场，也称二级市场。
交易形式包括证券交易所交易、场外交易。
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什么是证券市场？
股票是股份公司在筹集资本时向出资人（投资人 ）发行的、用以证明其股东身份和权利的所有权 凭证。股票持有人成为股份公司的股东。
债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会 筹措资金时，向投资者发行，承诺按到期支付本 息的债权债务凭证。债券购买者与发行者之间是 一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资 者（债券持有人）即债权人。
第九章 资本市场《金融学》PPT课件
■ 分类
（1）按照在存续期内基金份额是否可以变动 a.闭式证券投资基金 b.开放式证券投资基金
（2）按照证券投资基金投资目标的差异 a.股权基金 b.债券基金 c.混合基金
（3）按照基金投资所承担的风险差异 a.成长型基金 b.收益型基金 c.平衡基金
§9.3长期资本市场工具的发行与交易
9.3.1长期资本市场工具的发行：股票与债券
■ 存托凭证
存托凭证是指在一国证券市场上流通的、代表 外国公司的股票。全球最著名的存托凭证是ADR，即 美国存托凭证。
9.2.3 证券投资基金
■ 定义
证券投资基金是将分散的小额资金集中起来，组 成规模较大的资金，然后投资于各类有价证券。
■ 特点
收益共享，风险共担。
■ 分类
a.闭式证券投资基金 b.开放式证券投资基金
（3）基金指数
9.3.4 互助基金的购买与变现
（1）封闭式基金 只要是在上海和深圳证券交易所开市的时间里，
就可以实现封闭式基金的购买或者卖出。
（2）开放式基金 除了上市开放式基金外，大部分开放式基金是不能
交易的。一般而言，开放式基金是按金额申购、按份 额赎回的。
§9.4 债券市场
9.4.1 债券的一级市场
■ 股票市场和中长期债券市场
（2）中长期债券市场 按照债券发行人的不同：
a.中长期国债市场、 b.企业债券或公司债券市场、 c.金融债券市场 按照债券合约条款的差异： a.普通债券市场 b.可转换债券市场 c.混合资本债券市场
§9.2 长期资本市场工具
9.2.1 债券
■ 定义
债券是代表债权债务关系的一种凭证，债券的持 有者称为债权人，债券的发行者称为债务人。
■ 债券类别
资本市场学习.pptx
是由证券交易所或金融服务机构编制的表 明股票行市变动的一种供参考的指示数字。它是 选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加 权平均，通过一定的计算得到。
我国目前影响较大的股票价格指数：
1、上证股价指数 2、深圳股价指数 3、沪深300指数 4、中小企业板指数
第三部分
股票价格指数
第8页/共10页
完 谢谢观看！
第9页/共10页
感谢您的观看！
第10页/共10页
1、以股份公司形式设立证券交易所，属于盈利性企业。股 东多为交易所成员。
第二部分
证券交易所
第二部分
2、以会员协会形式设立证券交易所，不以盈利为目的，也 不是企业。通常有各证券商自愿组成。
三、二板市场（创业板）
Electrical and Mechanical
My class one, our home
1）、定向销售：定向发售方式是指定向养老保险基金、失
业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用 于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。
2)、承购包销：主要用于不可流通的凭证式国债，它是由
各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协 议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务。
目 录 第一部分
证券市场
总体概况
证券市场 证券交易所 股票价格指数
第2页/共10页
调研方法
证券 第一部分 市场
第二部分
Electrical and Mechanical
My class one, our home
证券市场包括证券发行市场和证券交易市场。
一、证券发行市场（初级市场或一级市场）：
1、政府债券的发行
询价发行。
我国目前影响较大的股票价格指数：
1、上证股价指数 2、深圳股价指数 3、沪深300指数 4、中小企业板指数
第三部分
股票价格指数
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1、以股份公司形式设立证券交易所，属于盈利性企业。股 东多为交易所成员。
第二部分
证券交易所
第二部分
2、以会员协会形式设立证券交易所，不以盈利为目的，也 不是企业。通常有各证券商自愿组成。
三、二板市场（创业板）
Electrical and Mechanical
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1）、定向销售：定向发售方式是指定向养老保险基金、失
业保险基金、金融机构等特定机构发行国债的方式，主要用 于国家重点建设债券、财政债券、特种国债等品种。
2)、承购包销：主要用于不可流通的凭证式国债，它是由
各地的国债承销机构组成承销团，通过与财政部签订承销协 议来决定发行条件、承销费用和承销商的义务。
目 录 第一部分
证券市场
总体概况
证券市场 证券交易所 股票价格指数
第2页/共10页
调研方法
证券 第一部分 市场
第二部分
Electrical and Mechanical
My class one, our home
证券市场包括证券发行市场和证券交易市场。
一、证券发行市场（初级市场或一级市场）：
1、政府债券的发行
询价发行。
金融学之资本市场(PPT 124页)
1984年9月，北京天桥百货股份有限公 司发行的定期三年股票。
1984年11月，上海飞乐音响公司发行 的股票，因为邓小平将一张飞乐音响股票
赠送给了当时来访的纽约证券交易所总裁 约翰·范尔霖，所以飞乐音响的认可度最高。
• 1984年11月14日，经人民银行上海分行批 准，由上海飞乐电声总厂、飞乐电声总厂 三分厂、上海电子元件工业公司、工商银 行上海市分行信托公司静安分部发起设立 上海飞乐音响股份有限公司，向社会公众 及职工发行股票,总股本1万股，每股面值50 元，共筹集50万元股金，其中35％由法人 认购，65％向社会公众公开发行。成为上 海市第一家股份制企业，而且飞乐音响公 司这次发行的股票，没有期限限制，不能 退股，可以流通转让，也可以说是我国改 革开放新时期第一张真正意义上的股票。 人们习惯地称之为“小飞乐”。
• 1986年11月14日，邓小平在北京人民大会 堂会见美国纽约证券交易所董事长约翰·凡 尔霖率领的美国证券代表团，将一张面额 为人民币50元的上海飞乐音响公司股票送 给凡尔霖，这张“小飞乐”股票成为第一 张被外国人拥有的股票，凡尔霖先生成为 中国上市公司第一位中国股东。
• ４、1989年3月，“小飞乐”经批准，第一 次增资扩股，采取对老股东无偿增资的方 法，这是国内股份制度试点中第一次实行 无偿增资。
• 11月24日下午1点，范尔霖走进了新中 国首家证券交易部——上海静安证券 营业部。营业部免收了1元过户费。范 先生连声道谢，同时又幽默地说：
“中国好，不像我们美国人光认钱。”
在场者轰然大笑。飞乐音响股份的这 位洋“原始股东”范尔霖先生——属 于他的那张飞乐股票已经永久陈列在 纽约证券交易所的橱窗内。
二、证券市场分类
按交易对象
按组织形式
按市场功能
1984年11月，上海飞乐音响公司发行 的股票，因为邓小平将一张飞乐音响股票
赠送给了当时来访的纽约证券交易所总裁 约翰·范尔霖，所以飞乐音响的认可度最高。
• 1984年11月14日，经人民银行上海分行批 准，由上海飞乐电声总厂、飞乐电声总厂 三分厂、上海电子元件工业公司、工商银 行上海市分行信托公司静安分部发起设立 上海飞乐音响股份有限公司，向社会公众 及职工发行股票,总股本1万股，每股面值50 元，共筹集50万元股金，其中35％由法人 认购，65％向社会公众公开发行。成为上 海市第一家股份制企业，而且飞乐音响公 司这次发行的股票，没有期限限制，不能 退股，可以流通转让，也可以说是我国改 革开放新时期第一张真正意义上的股票。 人们习惯地称之为“小飞乐”。
• 1986年11月14日，邓小平在北京人民大会 堂会见美国纽约证券交易所董事长约翰·凡 尔霖率领的美国证券代表团，将一张面额 为人民币50元的上海飞乐音响公司股票送 给凡尔霖，这张“小飞乐”股票成为第一 张被外国人拥有的股票，凡尔霖先生成为 中国上市公司第一位中国股东。
• ４、1989年3月，“小飞乐”经批准，第一 次增资扩股，采取对老股东无偿增资的方 法，这是国内股份制度试点中第一次实行 无偿增资。
• 11月24日下午1点，范尔霖走进了新中 国首家证券交易部——上海静安证券 营业部。营业部免收了1元过户费。范 先生连声道谢，同时又幽默地说：
“中国好，不像我们美国人光认钱。”
在场者轰然大笑。飞乐音响股份的这 位洋“原始股东”范尔霖先生——属 于他的那张飞乐股票已经永久陈列在 纽约证券交易所的橱窗内。
二、证券市场分类
按交易对象
按组织形式
按市场功能
资本市场：PPT
中 央财 经 大 学
国家精品资源共享课
第一节
资本市场的特点与功能
一、资本市场的含义
定义：以期限在1年以上的金融工具为媒介进行长期性资
金融通交易活动的场所
广义的资本市场：包括银行中长期信贷市场和有价证券市场
基金等有价证券的市场
狭义的资本市场：专指证券市场，指发行和流通股票、债券、
Central University of Finance and Economics
中 央财 经 大 学
国家精品资源共享课
第一节
资本市场的特点与功能
二、资本市场的特点
交易工具的期限长 目的是满足投资性资金需要 筹资和交易的规模大 二级投资交易的收益具有不确定性
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第二节
证券发行与流通市场
◇证券交易程序 △开设股东账户及资金帐户 △委托买卖 △竞价成交 △清算、交割与过户
◆证券流通的组织方式
◇证券交易所交易 ◇柜台交易 ◇无形市场 无形市场（Invisible Market）：通过电脑、电话、电讯方式进行
证券交易的市场，实际上是证券交易的一个电讯网络，又称之为网 络市场。
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国家精品资源共享课
第二节
◇证券中介机构
证券发行与流通市场
△证券交易、承销中介 通常是负担承销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司。 证券中介机构也是证券发行市场中重要的构成主体。 △其他法定中介机构 相关的律师事务所、会计师事务所和资产评估机构。 中介作用：保障证券发行的合法顺利进行； 有效确定证券交易条件； 减小证券承销风险及避免可能发生的纠纷。
本科第11章资本市场ppt课件
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
三、资本市场的参与者
（五）证券监管机构
在我国，证券监管机构是指中国证监会及其派出机构。它的主要职责是: 依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，负责监督有关法律法规 的执行，负责保护投资者的合法权益，对全国的证券发行、证券交易、 中介机构的行为等依法实施全面监管，维持公平而有序的证券市场。
（一）证券发行人
证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的发行主体。证 券发行人主要包括：第一，政府。中央政府发行的中长期债券叫公债 券，有的国家允许地方政府发现债券，称为地方政府债券。第二，金 融机构。金融机构可以发行金融债券，作为筹集信贷资金的一种方式。 第三，公司企业。
（二）证券投资人
证券投资人是指通过买入证券而进行投资的各类机构法人和自然 人。相应地,证券投资人可分为机构投资者和个人投资者两大类。
2.二级市场 二级市场又称为交易市场、流通市场和次级市场，
是供投资者买卖已发行证券的场所。二级市场主要是通 过证券的流通转让来保证证券的流动性，进而保证投资 者资产的流动性。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
三、资本市场的参与者
资本市场的参与者主要包括：证券发行人、证券投资人、 证券市场中介机构、自律性组织和证券监管机构。
资本市场提供了资本的定价机制。证券的价格是证券市场 上证券双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券 需求者和证券供给者的竞争关系，这种竞争的结果是：能 产生高投资回报的资本，市场的需求就大，相应的，证券 价格就高；反之，证券的价格就低。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
四、资本市场的功能
（三）资本配置功能
直接融资市场是资本供给者与资本需求者之间直接融通资金的市场。直接融 资是资金供求双方不需要金融中介机构介入的一种资金融通方式。
三、资本市场的参与者
（五）证券监管机构
在我国，证券监管机构是指中国证监会及其派出机构。它的主要职责是: 依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，负责监督有关法律法规 的执行，负责保护投资者的合法权益，对全国的证券发行、证券交易、 中介机构的行为等依法实施全面监管，维持公平而有序的证券市场。
（一）证券发行人
证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的发行主体。证 券发行人主要包括：第一，政府。中央政府发行的中长期债券叫公债 券，有的国家允许地方政府发现债券，称为地方政府债券。第二，金 融机构。金融机构可以发行金融债券，作为筹集信贷资金的一种方式。 第三，公司企业。
（二）证券投资人
证券投资人是指通过买入证券而进行投资的各类机构法人和自然 人。相应地,证券投资人可分为机构投资者和个人投资者两大类。
2.二级市场 二级市场又称为交易市场、流通市场和次级市场，
是供投资者买卖已发行证券的场所。二级市场主要是通 过证券的流通转让来保证证券的流动性，进而保证投资 者资产的流动性。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
三、资本市场的参与者
资本市场的参与者主要包括：证券发行人、证券投资人、 证券市场中介机构、自律性组织和证券监管机构。
资本市场提供了资本的定价机制。证券的价格是证券市场 上证券双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券 需求者和证券供给者的竞争关系，这种竞争的结果是：能 产生高投资回报的资本，市场的需求就大，相应的，证券 价格就高；反之，证券的价格就低。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
四、资本市场的功能
（三）资本配置功能
直接融资市场是资本供给者与资本需求者之间直接融通资金的市场。直接融 资是资金供求双方不需要金融中介机构介入的一种资金融通方式。
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MVjt = a0 + a1 BVjt + a2 Ejt + ejt 两种模型各有利弊(Kothari and Zimmerman,
1995)
2020/10/13
14
盈利反应系数(ERC)研究
ARt = a + bUEt + et
b = ERC = Earnings capitalization rate 重点在检验盈利对股价的影响程度 影响ERC的理论因素:
2020/10/13பைடு நூலகம்
6
股价回报的计算
Level Study:某一时点的价格 Change Study:某一时段的价格变动
Rj,t = Pj,t/Pj,t-1
rj,t = (Pj,t – Pj,t-1)/Pj,t-1
显然, Rj,t = 1 + rj,t
如期内有现金股利,股票股利或股票分割均需在计算 时作出调整
企业价值由股价反映 股价由未来股利的折现额体现 未来股利取决于未来盈利,但两者均不可观察 然而,当期盈利应具有预测未来盈利的能力 当期盈利因此具有间接反映企业价值的能力 但当期盈利和企业价值的关联仍然是一个实
证命题
2020/10/13
5
资本市场会计研究的基本命题
H0: f(Rj,t ︱Aj,t) = f(Rj,t)
经济利润不可观察 经济利润以股价变动近似模拟? 如果以股价变动替代经济利润则必须解决:
股价是否能即时无偏差地反映所有公开信息?
有效市场假设提供了条件
由市场和企业信息所带来的股价变动能否分解?
CAPM,信息经济学和实证研究方法使分解成为可能
2020/10/13
4
企业价值和财务报告的理论联系
f(Rj,t ︱Aj,t): 基于有关j企业t期间会计信息之上的股价回报分布 f(Rj,t) :j企业t期间无假定的股价回报分布
如果假设不能推翻,则会计数据没有信息含量; 反之,则会 计数据具有影响股价的信息含量
资本市场会计研究(MBAR)主要就是检验会计信息到达 市场后的股价变动
影响信息含量的主要因素:市场预期;对未来股价回报的 相关性;数据本身的可信度
8
盈利公布对股价和交易量变动的影响
大量研究证明盈利公布会导致交易量的增加 和股价回报波动的加剧
但盈利公布对股价和交易量变动有不同的影 响
当市场对盈利公告的预期趋于一致时,股价变 动趋大而交易量增加趋小
当市场对盈利公告的预期趋于分散时,股价变 动趋小而交易量增加趋大(为什么?)
2020/10/13
2020/10/13
13
关联研究
关联研究的目的是检验会计信息是否能(及 时)反映体现在股价变动中的信息总和
关联研究通常采用两种模型:
Return Model
RETjt = a0 + a1 Ejt / Pjt-1 + a2 (Ejt - Ejt-1) / Pjt-1 + ejt
Price Model
超常回报:实际回报与正常回报之差 正常回报:常用CAPM推算 (实例) 注意:超常回报并不一定反映信息披露所带来的回
报分布变动,有异动因素(confounding events)存在 的可能. 为避免这种可能,应尽可能扩大样本,使用多期间多 行业观察值, 以及小心定义信息公布事件.
2020/10/13
9
市场有效还是功能固定
市场有效:股价变动由实际现金流量所代表的 利润变化决定
单纯的会计政策变动不能影响股价
功能固定(Functional fixation):投资者只关注 利润数额而忽视利润计算的变化
会计数字和股价的关系是机械的 投资者易为会计政策变动所愚弄
Beaver (1973)发现美国FIFO公司的P/E为14 而LIFO公司为16,有功能固定的现象
使股价变动的因素可分为两类: Market dependent (与个别企业无关)和 Market independent (由个别企 业的信息引起), 分别约占30%和70% (King 1966)
2020/10/13
7
累计超常回报(CAR)的计算
CAR的目的:控制与该企业公布的信息无关但又影 响股价变动的因素(如市场波动)
资本市场会计研究的基本方法
2020/10/13
1
规范研究的局限性
60年代前的会计研究限于规范研究 规范研究从会计目标出发, 以逻辑是否严密
和推理是否合理为判断标准
对会计目标的不同理解使规范研究难以得到 认同或推翻
规范研究的不足使会计利润的有用性难以得 到经济学的认同
2020/10/13
2
会计研究转向实证的历史条件
因为一年中有各种信息抵达市场,会计信息不过是其中之 一(而且是较不及时的信息),利润与股价回报在关联研究 中不存在因果关系
2020/10/13
11
事项研究
事项研究的事件窗口一般较短(如1至3天) 如果股价在事件日前后有显著变动,就说明
公告的信息改变了投资者的期望 事项研究的关键:精确定义事件,排除其他信
2020/10/13
10
事项研究和关联研究
事项研究 (Event study): 检验某一事项(如盈利公告) 是否引起股价或交易量的变动
如果引起预期的变动,我们就认为新的消息含有有关未来 现金流量的数额,时间及确定程度的信息含量
关联研究 (Associate study): 检验某一会计指标(如利 润,现金流量)与股价回报在一个较长时间内(如一年) 是否呈正相关关系
息的影响 事项研究不可避免是双重联合检验:
会计信息是否引起市场反应; 市场能否有效反应会计信息
2020/10/13
12
事项研究(续)
事项研究的变量:
超常回报,常用：市场模型；均值模型；当期市场模型 未预期利润:公布的利润中只有未被预测的部分才会引起
市场反应
随机走动 时间序列模型推算 证券分析员预测 对非经常交易的股票要加以处理 有些变量如规模，股权结构等已证明对超常收益有 影响
实证经济学的诞生(1953) 有效市场假设的提出(1965) 资产计价模型(CAPM)的建立(1964) 事项研究法的确立(1969) 实证会计研究的先行者
Ball and Brown(1968) Beaver(1968)
2020/10/13
3
实证会计研究的基本难题
会计利润是否反映经济利润
1995)
2020/10/13
14
盈利反应系数(ERC)研究
ARt = a + bUEt + et
b = ERC = Earnings capitalization rate 重点在检验盈利对股价的影响程度 影响ERC的理论因素:
2020/10/13பைடு நூலகம்
6
股价回报的计算
Level Study:某一时点的价格 Change Study:某一时段的价格变动
Rj,t = Pj,t/Pj,t-1
rj,t = (Pj,t – Pj,t-1)/Pj,t-1
显然, Rj,t = 1 + rj,t
如期内有现金股利,股票股利或股票分割均需在计算 时作出调整
企业价值由股价反映 股价由未来股利的折现额体现 未来股利取决于未来盈利,但两者均不可观察 然而,当期盈利应具有预测未来盈利的能力 当期盈利因此具有间接反映企业价值的能力 但当期盈利和企业价值的关联仍然是一个实
证命题
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资本市场会计研究的基本命题
H0: f(Rj,t ︱Aj,t) = f(Rj,t)
经济利润不可观察 经济利润以股价变动近似模拟? 如果以股价变动替代经济利润则必须解决:
股价是否能即时无偏差地反映所有公开信息?
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f(Rj,t ︱Aj,t): 基于有关j企业t期间会计信息之上的股价回报分布 f(Rj,t) :j企业t期间无假定的股价回报分布
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资本市场会计研究(MBAR)主要就是检验会计信息到达 市场后的股价变动
影响信息含量的主要因素:市场预期;对未来股价回报的 相关性;数据本身的可信度
8
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大量研究证明盈利公布会导致交易量的增加 和股价回报波动的加剧
但盈利公布对股价和交易量变动有不同的影 响
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当市场对盈利公告的预期趋于分散时,股价变 动趋小而交易量增加趋大(为什么?)
2020/10/13
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关联研究
关联研究的目的是检验会计信息是否能(及 时)反映体现在股价变动中的信息总和
关联研究通常采用两种模型:
Return Model
RETjt = a0 + a1 Ejt / Pjt-1 + a2 (Ejt - Ejt-1) / Pjt-1 + ejt
Price Model
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市场有效:股价变动由实际现金流量所代表的 利润变化决定
单纯的会计政策变动不能影响股价
功能固定(Functional fixation):投资者只关注 利润数额而忽视利润计算的变化
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Beaver (1973)发现美国FIFO公司的P/E为14 而LIFO公司为16,有功能固定的现象
使股价变动的因素可分为两类: Market dependent (与个别企业无关)和 Market independent (由个别企 业的信息引起), 分别约占30%和70% (King 1966)
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累计超常回报(CAR)的计算
CAR的目的:控制与该企业公布的信息无关但又影 响股价变动的因素(如市场波动)
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1
规范研究的局限性
60年代前的会计研究限于规范研究 规范研究从会计目标出发, 以逻辑是否严密
和推理是否合理为判断标准
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会计研究转向实证的历史条件
因为一年中有各种信息抵达市场,会计信息不过是其中之 一(而且是较不及时的信息),利润与股价回报在关联研究 中不存在因果关系
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事项研究
事项研究的事件窗口一般较短(如1至3天) 如果股价在事件日前后有显著变动,就说明
公告的信息改变了投资者的期望 事项研究的关键:精确定义事件,排除其他信
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10
事项研究和关联研究
事项研究 (Event study): 检验某一事项(如盈利公告) 是否引起股价或交易量的变动
如果引起预期的变动,我们就认为新的消息含有有关未来 现金流量的数额,时间及确定程度的信息含量
关联研究 (Associate study): 检验某一会计指标(如利 润,现金流量)与股价回报在一个较长时间内(如一年) 是否呈正相关关系
息的影响 事项研究不可避免是双重联合检验:
会计信息是否引起市场反应; 市场能否有效反应会计信息
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事项研究(续)
事项研究的变量:
超常回报,常用：市场模型；均值模型；当期市场模型 未预期利润:公布的利润中只有未被预测的部分才会引起
市场反应
随机走动 时间序列模型推算 证券分析员预测 对非经常交易的股票要加以处理 有些变量如规模，股权结构等已证明对超常收益有 影响
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Ball and Brown(1968) Beaver(1968)
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3
实证会计研究的基本难题
会计利润是否反映经济利润