融通开放式基金运作简报11 月投资策略

融通基金管理有限公司开放式基金月刊（2009.11）2009.11融通开放式基金运作简报11月投资策略报告开放式基金份额净值月报目 录融通开放式基金运作简报 (1)11月投资策略报告 (8)开放式基金份额净值月报(2009年10月) (9)融通开放式基金运作简报一. 融通新蓝筹基金（一）10月份市场回顾与基金投资操作10月份A股市场在9月底的快速下跌后出现反弹，沪深300指数涨幅达到9.17%，汽车、家电和医药板块涨幅居前。

10月份新蓝筹基金净值上涨8.79%。

在10月份，我们对结构进行了适当调整，由于预期到房贷优惠政策取消对房地产板块的负面影响，我们对房地产板块进行了降配，对基金净值的表现起到了较好的正面效应。

（二）2009年11月份A股市场展望9月下旬市场开始担忧货币政策将逐步紧缩，同时对外围市场能否延续升势产生了怀疑，市场出现了一轮快速下跌，但在10月国庆长假期间，外围市场仍然保持上涨趋势，且随后公布的9月份经济数据坚定了市场的做多信心。

货币信贷增速继续提高，内外需扩张拉动生产和物价，企业盈利随之好转，三季度GDP 同比增速8.9%，环比增速为12%，工业同比增长13.9%，月环比增长18.8%，CPI月环比折年率为3.3%，PPI月环比折年率为5%，投资单月增长35.1%，房地产投资单月增长37.1%，进出口同比跌幅显著收窄，环比明显回升。

9月份货币信贷余额与流通速度齐升，反映了需求的旺盛。

在以下三个因素的支撑下，我们认为11月份A股市场仍将维持震荡盘升走势的概率较大：（1）10月份国内宏观经济数据超预期的概率仍然较高；（2）房地产板块对房贷收紧政策预期已经反应较为充分；（3）在美元继续大幅贬值的背景下，受到较强流动性支撑的外围市场仍然无需担忧。

在11月份的行业配置中，我们仍然坚持看好上游行业，对行业处于明显上升趋势的家电和医药板块择机配置，同时注重操作的灵活度，通过自下而上的方法寻找具备较强成长性的个股进行适当配置。

二. 融通债券基金（一）市场回顾10月债市受制于宏观经济数据好于预期、海外市场经济体陆续退出宽松货币政策等利空因素，市场再度陷入下跌，不过由于当前收益率曲线异常陡峭，期限利差均处于历史高位，因此本轮调整中短端收益率上行幅度明显大于长端，尤其央票成为本月调整的重灾区，央票二级市场利率上涨15bp以上，导致1年期央票一、二级市场利率明显倒挂。

随后由于公开市场大幅减少央票发行量得以稳定央票利率，使市场对收益率看涨的情绪略有缓和，收益率曲线略微回调，但央票二级收益率仍高出一级10bp左右，市场对后市仍维持谨慎心态，短期之内收益率曲线难以改变上易下难的局面。

今年以来宏观基本面对收益率曲线已形成持续上行的压力：3季度宏观数据确定了经济稳定回升的态势，4季度GDP增速显著上升也是预期之中的大概率事件；物价指数虽然目前涨幅略小于预期，但国务院明确提出管理通胀预期，货币政策在管理通胀预期方面只有“趋紧”这一个方向。

4季度剩下的时间内收益率回落的契机只能寄希望于供需层面对利率产品的支撑，此外4季度新增贷款规模的显著回落也是一个可以期待的利好因素。

但总体而言，由于央行将在公开市场持续回笼并适时引导公开市场利率上行，这将限制收益率的下行空间，而且公开市场利率一旦上调则将引发新一轮收益率上行调整行情。

信用产品方面，由于发行利率有了较大幅度的上行，5年期品种较前期上行约100bp，绝对投资价值已开始显现，基金、保险等机构已经自8月份以来持续加仓企业债，尽管企业债依然明显的供过于求，发行面临较大困难，但发行利率已经基本企稳，收益率进一步上行的可能性不大，信用市场最悲观的情况正在逐步改善。

（二）市场展望1、CPI/PPI/M29月份CPI同比增长-0.8％，略高于我们的预测值-1.0％。

10月份由于节日效应，食品价格略有回落，总体表现平稳。

分项看，前期涨幅较大的蔬菜、蛋类、猪肉等食品均出现了一定的回落。

但我们预计随着冬季的到来，未来几个月食品价格季节性上涨仍是比较确定的。

非食品价格，由于国庆长假可能带动娱乐文化类价格上涨，包括房价继续上涨及甲型流感的爆发都可能带动居住类和医疗保健类环比的上涨。

因此，我们预计10月非食品价格环比仍将上涨。

由此，我们预计10月CPI同比涨幅为-0.3％左右。

PPI方面，9月份PPI同比下降7.0％，高于我们之前预期的-7.2％。

10月份从环比来看，我们观测的商务部生产资料价格指数环比小幅下跌。

但由于10月份翘尾因素回升的更为明显，我们预计10月PPI同比仍较9月份将大幅回升。

我们预计10月PPI同比涨幅为-4.8％。

货币供应方面，由于9月份临近国庆长假，央行从今年4月份以来首次公开市场净投放货币达2790亿。

另一方面，由于外汇占款的大幅上升，导致9月份基础货币实现了今年以来的最大增长。

但是，9月份货币乘数却出现了较大的降幅，从8月份今年高点的4.63降低到9月份的4.39左右。

这与我们此前预测的8月份金融机构超储率已经达到了历史最低水平，货币乘数出现高点的结论相一致。

假设10月份货币乘数与9月份变动不大的话，再考虑到10月份新增外汇占款规模仍将较大，我们预计10月份M2仍将保持在28％－29％的高位。

2、1年央票利率走势是关键10月份澳洲央行宣布加息25个基点后，债券市场强化了世界各国退出金融危机时期实行的宽松货币政策的预期。

表现在债券二级市场，1年央票利率与发行利率出现一定程度的倒挂。

虽然央行10月份发行的央票利率保持了稳定，但市场对4季度央行调升央票发行利率的预期仍旧存在。

应该说目前1年央票发行利率仍处于历史较低水平，即使和1年定存利率比较，目前定存央票利差也处于较高水平。

因此在基准利率见底，开始升息周期的市场环境下，央票利率上行接近定存利率水平是市场可以接受的。

并且，调升央票利率也可以管理通胀预期，与央行近期的政策导向相一致。

但由于美元持续走弱，人民币升值预期增强，央行上调央票利率的可能性就会下降。

因为一方面，升值预期导致外汇占款持续流入，央行回笼流动性的压力加大，上调央票利率可能导致央票的需求减少，不利于央行增加发行量来回笼流动性。

另一方面，利率的调升会加大中美利差，可能导致热钱流入规模的进一步放大，使央行处于更被动的局面。

这样的情况与06年和07年央行碰到的问题相同，本质上是汇率和利率政策不可兼顾的问题。

三. 融通深证100指数基金（一）11月份投资策略被动的指数化投资是本基金组合维护期的主要投资策略，以有效地控制跟踪误差。

（二）国内指数基金的跟踪误差分析来源：WIND 截至日期：2009-10-30（三）10月深证100指数涨幅归因分析股票名称 股票代码 对指数的贡献点股票名称股票代码对指数的贡献点美的电器 000527 13.40 苏宁电器002024 -19.60 格力电器 000651 11.69 五粮液 000858 -15.32 潍柴动力 000338 7.49 中兴通讯000063 -10.96 华兰生物 002007 7.04 泸州老窖000568 -7.27一汽轿车 000800 5.30 中信国安000839 -6.56中国中期 000996 5.04 西飞国际000768 -5.04金牛能源 000937 4.93 宁波银行002142 -4.66宏源证券 000562 4.82 盐湖钾肥000792 -4.45长安汽车 000625 4.47 华侨城A 000069 -4.43云南铜业 000878 4.47 攀钢钢钒000629 -4.33行业名称 所含股票数量 对指数贡献点位家用电器 3 25.75金融服务 8 14.26交运设备 5 13.03采掘 5 10.85医药生物 7 9.80有色金属 9 8.62房地产 11 6.97公用事业 3 2.43 综合 1 0.97 交通运输 2 -0.05 纺织服装 1 -0.23 轻工制造 1 -0.78 电子元器件 3 -1.07 农林牧渔 3 -2.19 建筑建材 2 -2.92 机械设备 11 -4.61 化工 7 -7.09 信息服务 4 -7.45 信息设备 1 -10.96 黑色金属 7 -12.01 商业贸易 1 -19.60 食品饮料 5 -24.93 来源：WIND 截至日期：2009-10-30（四）基金净值增长比较基金名称 10月30日净值月净值增长率10月30日标的指数月基准指数增长率10月30日累计净值华安MSCI 0.89 8.56% 3100.02 9.20% 3.5975 万家180 0.74 7.95% 7186.21 8.77% 2.9642 博时裕富 0.89 8.58% 8970.85 8.61% 2.8175融通深证100 1.43 9.94% 4237.98 10.79% 3.6737 易方达50 0.89 8.62% 2376.03 8.08% 2.7131 长城久泰 1.26 8.26% 2732.83 9.34% 3.2655银华-道琼斯 1.07 8.21% 279.69 8.24% 4.5091 融通巨潮 1.03 7.78% 3464.27 8.44% 3.3904嘉实沪深300 0.84 8.69% 3280.37 9.17% 3.2081大成沪深300 1.09 8.50% 3280.37 9.17% 2.4251长盛中证100 1.00 7.42% 3241.52 8.15% 1.5098来源：WIND 截至日期：2009-10-30四. 融通行业景气基金（一）10月份市场回顾与基金投资操作10月份A股市场小幅上涨，沪深300指数涨幅9.17%，延续了9月初以来的反弹趋势。

家电、煤炭、汽车、房地产、医药等行业涨幅居前，食品饮料、建筑建材、钢铁、信息设备、交通运输等行业涨幅靠后。

市场在突破60日均线之后又跌破，在120日均线附近获得支撑，海外市场的波动对市场心态影响较大。

市场依然延续了盈利复苏的投资主线，汽车、家电等板块由于相关个股三季报盈利不断超预期而持续走强，医药板块在甲流蔓延的影响下走出事件推动型行情，而通胀预期相关的板块也随海外市场走强有所表现，超跌反弹也是这些板块涨幅较大的原因。

10月份融通行业景气基金净值增长9.89%，超越大盘而且在基金同业中位居前列。

10月份本基金基本没有交易，组合的主要正贡献来自汽车、家电、和房地产行业的超比例配置，主要负贡献来自采掘、医药等行业的低配和交通运输、信息设备等行业的超配。

（二）11月份A股市场展望市场依然处于盈利复苏推动的行情之中，盈利超预期的范围和幅度都比较有限，市场的流动性也没有大幅增加的空间，因此将走出部分板块和个股估值提升的行情，市场将保持温和上涨的态势。