CIIA最终考试II试卷I答案翻译
注册国际投资分析师(CIIA)考试真题及答案解析(卷II)(2020年九月整理).doc
试卷二固定收益估值与分析衍生品估值与分析投资组合管理问题最终考试2018年9月问题1：固定收益估值与分析（51分）作为固定收益领域的分析师，你正在从事与下列债券有关的工作（年息票基于“30/360”的天数惯例计算）。
表1* 这一列给出了债券的不含信用利差的到期收益率。
[YTM = YTM不包含信用利差+信用利差]在如上给出的不含信用利差到期收益率之外，市场收取如下信用利差，这个信用利差仅依赖于评级和时间（因此，对于具有相同评级和相同到期期限的政府债券、企业债券和资产担保债券，它们具有相同的信用利差，1bps = 0.01%）：表2：基于评级和时间的信用利差a)计算上面第一个表格中没有给出的值①−⑦。
（22分）b)假设有一个投资组合，其投资于给定的政府债券、企业债券和资产担保债券的金额分别是3000万欧元、2000万欧元和4000万欧元，请计算这个投资组合的修正久期和凸度。
【注：如果你没有完整回答问题a)，可假设政府债券的修正久期和凸度分别为5和30，企业债券的凸度是12，资产担保债券的修正久期是1。
】（6分）c)基于问题b)中给出的三种债券的欧元价值以及修正久期，计算组合的近似平均到期收益率。
【提示：实践表明, 同时使用构成投资组合的单个债券的权重和修正久期，能够较好地近似估算投资组合的真实平均YTM。
】【注：如果你没能完整的回答问题a)，可假设政府债券和资产担保债券的修正久期分别是5和1。
】（5分）d)假定给定的企业债券的信用评级上调为A级，不包含信用利差的到期（2年）收益率是-0.05%，请问投资这个债券一年后的持有期回报是多少？【假设表2中基于评级和时间的信用利差保持不变。
】 (7分)e)解释为什么有些溢价债券随着时间的推移到期收益率不断降低，但它们的价格还是会降低？（不需要计算。
）（6分）f)一个可回售企业债券与问题d)中的债券具有相同的特征（即到期期限2年；信用评级：A；不包含信用利差的到期收益率：-0.05%）。
CIIA最终考试II试卷I问题翻译
试卷一经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析问题最终考试2014年3月问题1：经济学 (38分)从2008-2009年的衰退末期开始，土耳其经历了一轮高速经济增长：其经济在2010和2011年都快速扩张了8%以上。
然而，随着2011年下半年，最大贸易伙伴欧元区的危机，以及对邻国叙利亚爆发冲突的担忧伤及土耳其的经济，其GDP 增长明显放缓，如下图所示（增长率按季度同比计算）。
近期GDP的疲弱增长可部分归因于投资的放缓，而后者又是由于政治局势的紧张和欧元区经济危机的悲观情绪蔓延所导致。
a)先假设土耳其是一个封闭经济体，并使用IS-LM模型解答以下问题。
a1）解释IS曲线，并说明投资下降如何影响IS曲线。
请用图表来支持你的答案。
（5分）a2）描述货币市场均衡，并解释通常央行如何对其实施影响，并影响总产出（对于一个特定的IS曲线形式）。
请用图表来支持你的答案。
（7分）事实上，土耳其央行（TCMB）已于2011年8月5日下调了政策利率（回购利率），从6.25%下调至5.75%，此后的2012年12月12日又从5.75%下调至5.5%。
然而，由于利率水平下调有限，有理由认为货币政策对于GDP增速放缓的应对较为微弱。
a3）使用IS-LM框架，画图解释可能有何种动机使得央行保持有限的货币政策反应。
（5分）a4）描述AS-AD模型，并解释为何货币政策当局选择了上述政策行动框架。
用图表来支持你的答案。
【提示：可以考虑经济从2009年4季度至2011年2季度已经接近（或超过）其自然水平（充分就业水平）】。
（6分）b)现在设定土耳其为一个开放经济体，且土耳其里拉相对于欧元和美元自由浮动。
同时考虑到土耳其的实际汇率在2012年间已经贬值，并且经常账户赤字已经收缩（从2011年10月创纪录的786亿美元）。
以文字回答以下问题。
b1）使用无抛补利率平价（UIP）等式说明利率下降怎样导致了土耳其实际汇率水平的贬值（相对欧元）。
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注册国际投资分析师CIIA终极考试 I:（经济学、公司财务、财务会计与财务报表分析、股票估值与分析）问题一经济学美国目前正经历经济停滞，市场预期美国将通过扩张财政支出来刺激经济。
请回答下列问题。
a) 增加财政支出对经济的影响会因政府募集资金的方式而异。
（1）如果在市场通过发行债券的方式募集资金，将对GDP和利率产生何种影响？请用IS-LM 模型画图并简要解释你的答案。
(4 分) （2）如果是以联邦储备银行承销债券的方式募集资金（相当于用于财政政策的政府债券由中央银行购买），将对GDP和利率产生何种影响？请使用IS-LM 模型画图并简要解释你的答案。
(5 分)b)哪种方式将对经济产生更大的扩张效果？简要解释理由。
(3 分)(1)如果通过在市场上发行债券的方式融资，那么由于国内利率会发生变化，外汇汇率将会受到刺激而改变。
(2)短期内，美元相对于其它货币将升值还是贬值（走强还是走弱）？请解释原因。
会对经济产生扩张还是抑制作用？请解释原因。
(5 分) 如果联邦储备银行希望通过干预使汇率保持不变，它将买入还是卖出美元？请简要解释。
(2 分) 问题二经济学你的主管Roma Damo 是欧洲中央银行经济研究团队的负责人，他计划会见来自瑞典和丹麦的经济代表团。
瑞典和丹麦都不是欧洲货币联盟（EMU）的成员，但都是欧盟（EU）成员。
丹麦选择同欧元（EUR）保持固定的汇率，瑞典则选择自由浮动汇率制度。
Roma Damo将要简要概述这些汇率制度安排的好处和缺陷。
请给出支持丹麦的汇率制度选择的两个理由，同时给出支持瑞典的汇率制度选择的两个理由。
请简要回答。
(12 分)问题三财务会计与财务报表分析Z公司2007年12月31日的初步资产负债表和2007财政年度的初步利润表如下（所有数字以千元为单位）。
2007年12月31日的初步资产负债表（单位：千元）2007年度初步利润表（单位：千元）下列交易的影响仍需在Z公司的初步财务报表中进行确认。
CIIA最终考试II试卷II答案中文
问题1：固定收益-衍生产品-投资组合管理a)a1)我们使用息票剥离的方法计算即期利率，假设单位名义金额（N=1），是n年的年平价利率互换利率，是n年的年即期利率。
1年的即期利率=1年平价收益率=0.5000%.2年的即期利率：或者：.4年的即期利率：或者：和远期利率是t-1时开始t时到期的远期合约的1年利率。
计算如下：4%a3)贴现因子的计算：b)b1)利率期限结构和零息债券或即期利率有关，市场的收益率曲线和市场价格表示的到期收益率有关。
在很多情形下，分析家和经济学家使用利率期限结构，其中包括：∙通过现金流贴现计算金融资产的现值PV∙估计金融市场的动态变化∙预测未来利率∙构建和管理投资组合∙构建和管理对冲策略∙使用模型预测为保证经济增长而制定的货币政策∙估计长期资金成本∙估计未来的通货膨胀率∙....并且在固定收益衍生品定价中也有应用b2)平价曲线斜率为正会导致即期利率曲线在平价利率曲线上面，远期利率曲线在平价利率和即期利率曲线上面。
所有都有正斜率。
由收益率曲线形状能直接得到未来利率是如何变化的：正的收益率曲线表明未来收益率的预期会更高，相反，则更低。
下图不做要求，只是作为示范用途。
即期利率曲线稍稍高于平价利率曲线，尽管由于差距太小在图上几乎看不到:c1)债券1（计算的即期利率曲线）：[给定的即期利率曲线：]债券2（计算的即期利率曲线）：[给定的即期利率曲线：]c2)解如下方程得债券1的YTM：通过金融计算器我们得到YTM= 1.59%1解如下方程可得债券2的YTM：c3)债券1隐含的YTM 是1.59%，小于表2中给出的1.65%。
债券2隐含的YTM 是1.88%，大于表2中给出的1.85%。
于是基金管理者将选择债券2，因为与基准YTM曲线相比，它提供了收益率溢价（即折价出售）d)d1)正如在c3）中看到的，债券2的价格隐含的YTM是1.88%,.d2)d3)e)修正久期是由利率引起的价格变化的线性近似。
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试卷I经济学公司财务财务会计和财务报表分析股票估值和分析问题最终考试2013 年9月问题1：经济学(34 分)某某休闲公司是一个某某旅游公司，在某某拥有和经营度假区。
客户主要是来自法国、德国、意大利和荷兰的欧洲人，因此收入几乎全部是欧元（EUR）。
由于该细分市场是个竞争性市场，某某休闲没有足够力量来改变价格。
某某休闲把它收到的所有欧元按当时的即期汇率转换成某某佛林特（HUF）。
度假区所有的经营成本是以某某佛林特计算，预期以某某通胀率的水平增加。
预期未来数年某某通胀率将显著高于欧元区的通胀率。
a)假定其他条件不变，简要描述以下各汇率机制对某某休闲长期获利能力的影响：a1)某某佛林特以一个固定汇率盯住欧元。
(4 分) a2)以名义欧元测算，某某佛林特自由浮动，随着购买力平价水平变动。
(4 分) a3)某某佛林特自由浮动并对欧元强烈升值。
(4 分)b)该公司正考虑用一个外汇远期来对未来收获的欧元做套期保值。
当前即期汇率是每欧元约290佛林特。
假定未来一段特定时期，某某的真实利率和通胀预期都高于欧元区，远期汇率将高于还是低于每欧元290佛林特？请解释。
(6 分)c)总体上，某某经济有一个大额经常账户逆差以及大量的政府赤字。
请解释为什么两个指标是相关的。
为何政府预算赤字的减少将带来经常账户逆差的减少？(6 分)近期某某经济面临下列挑战：(1) 生产所需的中间品的进口价格暴涨。
(2) 由于全球金融危机，总需求强烈收缩。
d)请使用总供给∕总需求（AS-AD）架构来演示这两个冲击对产出和价格的总体影响。
请画图解释。
(6 分)e)在和上题d)相同的框架中，简要讨论针对这两个冲击，货币政策的几种可能反应方式。
请重点指出这些政策反应的各自优劣点何在。
(4 分)问题2：财务会计和财务报表分析(54 分)N年12月31日，路星公司，一个运动车制造商，以三千万元现金收购了瑞泰特集团（一个轮胎制造商）60%的股份。
该收购使得路星能够控制瑞泰特的财务和经营政策。
ciia200909试题及答案
试卷一:经济学公司财务财务会计和财务报表分析股票估值和分析试题最终考试2009年9月问题1：经济学（44分）爱莎尼亚(Estonia)自2004年以来就成为北大西洋公约组织(NATO)和欧盟的成员。
从2000年以后，爱莎尼亚每年的GDP增长率都超过7%。
尤其是在2005和2006年，年度经济增长率接近10%。
大多数分析师认为，这种快速扩张的决定性因素是消费和房地产市场的快速增长。
2007年第一季度的GDP增长率仍然接近10%，但之后的增长速度明显放缓。
2007年全年GDP增长率只有7.1%。
同时，劳动力市场的供不应求导致名义工资增长率高达20%。
自然，通货膨胀在2007年也飞速增长，超过2005年和2006年的两倍（物价指数从2007年第一季度到2008年第一季度上涨11.4%）。
a）首先，让我们关注2005年到2006年这段时期。
假定这段时间爱莎尼亚是一个封闭的经济体，请运用AS-AD模型描述爱莎尼亚初始的宏观经济均衡（你还必须描述AS和AD的关系）。
假设在该时段初期，失业处于自然失业率水平，因而产出处于自然产出水平。
请通过经济学论证和图形来回答。
（7分）b）分析2005年到2006年间消费的快速增长与房地产市场的快速发展对宏观经济的短期影响。
首先，运用IS-LM模型进行分析，然后通过AS-AD模型来扩展你的分析。
请通过经济学论证和图形来回答。
（9分）c）请再次运用（长期）AS-AD模型，来解释2007年所发生的通货膨胀飙升。
请通过经济学论证和图形来回答。
（6分）2008年上半年，爱莎尼亚经济已经放缓：第一季度GDP同比增长率只有0.4%，这部分原因是由于爱莎尼亚货币相对欧元实际升值。
欧元区经济增长在2008年的前两个季度也显著放缓。
此外，必须注意到一点，消费者情绪的决定性变化已经导致零售市场下降近0.5%。
d）假设爱莎尼亚是一个开放经济体。
首先，讨论通货膨胀飙升对总需求（假设马歇尔—勒纳条件成立）以及对当地货币的影响。
CIIA真题 201709 答案 卷二 中文
试卷II：固定收益估值与分析衍生产品估值与分析投资组合管理答案最终考试2017年9月问题1： 固定收益估值和分析 (49分)[给改卷者的注释：Note to the correctors:如下答案不是唯一的计算方法和可能的解释。
只要定义、计算和相互关系的阐述合理就可以给分（计算方法的不同可能导致最终结果的不同）]a) a1)对于1年，即期利率0,1R 0.25%=- (收益率也是一样的) (1分) 贴现因子()1D 1.0025110.25%iscount factor ==-(1分)对于2年，即期利率是：()()120,20,21%101%110.25%1R R 1.01%=+-+∴= (2分)贴现因子()210.980171 1.01%Discount factor ==+ (1分)远期利率：()()()()220,21,2110,11,21R 1 1.01%1+F 10.25%1R F 2.28%++==-+∴=(2分)对于3年，即期利率是：()()()1230,30,32.5%2.5%102.5%110.25%1 1.01%1R R 2.55%=++-++∴= (2分)贴现因子()310.927251 1.0255%Discount factor ==+ (1分)远期利率：()()()()330,32,3220,21,21R 1 1.0255%1+F 1 1.01%1R F 5.71%++==++∴= (2分)计算的图表是：a2)计算价格如下：()()()1230.25%2.28%100%+5.71%P 100%10.25%1 1.01%1 2.55%-=++=-++ (4分)a3)如果“阶梯型附息债券”的息票等于相应的票息支付日前一年开始的1年期远期利率，那么它的价格是100%（即平值-参看问题a2）的答案） (4分)b) b1)如果债券1年后赎回，价格是：()call 10.25%100%P 100%10.25%-+==- (3分)b2)• 赎回条款为发行者提供了一个权利：当利率上升，她/他能够谁会这个产品，同时用相对便宜的融资方式替代较昂贵的。
CIIA最终考试I答案翻译
试卷I经济学公司财务财务会计和财务报表分析股票估值和分析答案最终考试2013年9月问题1：经济学（34分）a) a1)由于某某公司的固定汇率和该市场板块的更高的通胀，成本将上升得比利润更快，因此利润将受损。
（4分） a2)当汇率和通胀同步运动时，成本和利润将同步上升，因此获利能力将维持不变。
(4 分)a3)当弗林特相对欧元升值时，成本将比利润上升得快，因此获利能力受损。
(4 分) b)基于所知信息，某某公司的名义利率高于欧元区。
这可以从菲舍尔公式导出。
数学上：基于菲舍尔公式，某某公司和欧元区有以下公式成立： i HUF = r HUF + p HUF , i EUR = r EUR + p EUR .这里：i HUF =某某公司的名义利率， i EUR =欧元区的名义利率， r HUF =某某公司的真实利率， r EUR =欧元区的真实利率， p HUF =某某公司的通胀预期， p EUR =欧元区的通胀预期。
基于已知信息，i HUF > i EUR .基于抛补利率平价关系，暗示某某公司货币将弱化（远期相对于现货）。
正式表达为：f = e (1 + i HUF ) / (1 + i EUR ),这里现货价格为每欧元等于e 弗林特。
而远期价格为每欧元等于 f 弗林特。
因为 i HUF > i EUR , f > e. (一个全球化的解释，4 分)这意味着在远期市场上，汇率将是每 欧元超过290弗林特。
（购买一个欧元需要支付更多的弗林特） (结论，2 分) c)以下公式成立： (GNP 视点)(S Private − I) − (G − T) = NX + NIRA = CB.[如果是 GDP 视点 : (S Private − I) − (G − T) = NX = CB]这里：S = 储蓄，I = 私人投资，G = 政府支出，T = 税收，NX =净出口，NIRA = 海外所得净收入，以及CB = 经常账户余额。
CIIA最终考试II2014年3月试卷I答案翻译-终稿
试卷一经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析答案最终考试2014年3月问题1：经济学a)a1) IS曲线描述的是商品与劳务市场中GDP与利率之间的均衡关系。
投资的下降将减少对商品和服务的需求。
其中存在直接效应（因投资是总需求的组成部分）和间接效应，因需求萎缩将导致收入，可支配收入减少，并进而消费的下降。
（2分）对于任意给定利率，需求将减弱，这意味着IS向左移动。
在上图中，当利率位于时（任意选取），投资的下降将使得IS曲线从A点移到B点（如图从IS’ 移i动到 IS”）。
（含图共3分）a2) 货币市场均衡受实际货币需求和供给的影响。
货币需求受到收入的正向影响，利率的负向影响；假定货币供给由央行控制。
下图中，货币需求由给定实际收入Y’给出。
（1分）LM曲线总结了货币需求与货币供给之间的均衡关系。
（1分）央行可以通过调整利率来影响总产出：利率下降通过刺激实际投资来对产出施加正向影响。
（1分）利率的下降是通过增加货币供给Ms的手段来实现的 (在下图中Ms/P线向右移动)。
这引致了货币市场的不均衡（在货币市场存在过剩货币供应余额，其程度相当于在B点和A点之间的水平距离；其中A点代表货币需求，B点代表i’的货币供应水平。
），所以利率必将下降（从i’到i”），以恢复市场均衡（在C点）。
在IS-LM图形中，LM曲线向下移动。
因此，对于任何给定水平的自主需求，消费和投资倾向，税收等（对于给定IS曲线），进而通过对投资行为的刺激，均衡产出将增加（从Y*到Y*’，由D点到E点）。
（2分）(图2分)a3)IS曲线的左移代表需求下降（对于给定利率水平）。
对商品和服务需求的下降将引致实际货币需求余额的下降。
对于任意给定货币供给，货币需求的下降使得均衡2分）低以显示央行的意图。
利率的下降一部分由经济放缓导致（由于增长速度下降），一部分由货币供应导致（通过提高货币增速）。
（2分）a4)宏观经济均衡可由AS-AD模型来概括描述。
注册国际投资分析师[CIIA]2007年09月试卷二考试真题与标准答案
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注册国际投资分析师[CIIA]·2007年09月试卷二考试真题与标准答案考试科目：1、固定收益分析与估值2、衍生产品分析和估值3、组合管理问题1：投资组合管理中的衍生产品（35分）你是一家日本公司的财务官，你的公司持有3个月后到期的1亿美元以美元计价的债权。
到期收到1亿美元时，公司将需要把它们转换为日元。
你认为日元相对于美元会略微下跌，此时你并不想完全对冲汇率风险，但又希望能避免由于汇率变动与预测方向相反时造成大额损失。
目前，汇率为USD/JPY100，日本的年化3个月的利率为1%，美国为2%。
假定3个月美元期权价格和德尔塔值（）如下表所示，请回答以下问题：执行价格[日元] 买入期权价格[日元]卖出期权价格[日元]买入期权卖出期权95.0 5.16 0.42 0.84 -0.1696.0 4.36 0.62 0.78 -0.2197.0 3.63 0.88 0.72 -0.2898.0 2.96 1.22 0.64 -0.3599.0 2.37 1.63 0.57 -0.43 100.0 1.86 2.11 0.49 -0.51 101.0 1.44 2.68 0.41 -0.59 102.0 1.08 3.33 0.34 -0.66 103.0 0.80 4.04 0.27 -0.73 104.0 0.57 4.81 0.21 -0.79 105.0 0.40 5.64 0.16 -0.84a)你需要用多少美元买入或卖出远期合约，才能完全对冲汇率风险？计算3个月后你将会收到多少日元。
(4分)b)你可以采用期权实现套期保值。
假设你买入5000万美元3个月后到期、执行价格为98日元的美元卖出期权，以及5000万美元3个月后到期、执行价格为96日元的美元卖出期权。
请画一个图表，根据美元兑日元的汇率，标明你通过对这1亿美元的卖出期权套期保值操作，3个月后将收到的日元金额。
请忽略购买卖出期权的成本。
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考试 I:经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析试题最终考试2011年3月问题 1: 经济学 （26 分）2009年，中国的外汇储备较上年增长了大约4500亿美元，截至年底，外汇储备累积已达2.4万亿美元左右。
许多政治观察家频频指出，人民币的真实价值被低估了。
a) 国际收支平衡表的三个主要账户是什么？请简要解释每一账户。
进一步，在中央银行不断累积外汇储备的情况下，请明确说明这些账户之间是如何相互影响的？（10 分）b) 为了辨别货币真实升值的一般根源，请给出导致货币真实升值且在概念上不同的两种途径。
（4 分）c) 现在假定人民币相对于美元在真实价值上的确升值了。
请陈述并解释，当进口和出口关于真实汇率的弹性满足什么条件时，这种币值变化确实能够改善美国经常账户？ （6 分）在过去的几十年里，中国经济一直呈现高速增长态势。
发现增长源泉的一个有用方法就是利用所谓的增长核算等式：LLK K A A Y Y L K ∆⋅ξ+∆⋅ξ+∆=∆d) 根据这个等式，经济增长 (Y Y /∆)源泉是：(1)生产率增长(A A /∆)，(2)资本存量增长(K K /∆)乘以资本的产出弹性(K ξ)和(3)劳动力增长(L L /∆)乘以劳动的产出弹性(L ξ)。
请用经济术语清晰地解释这些变量，并陈述如何对这些变量进行经验度量。
（6 分）问题 2:经济学（15 分）为了应对严重的经济衰退，2009年欧洲和美国政府都实施了包括减税和大幅增加基础设施工程及社会事业开支的扩张性财政政策。
a)请用IS/LM 模型和AS/AD模型，简要说明这些刺激政策在短期（即工资水平不变时）对于GDP（增长）、失业、利率和价格水平的目标效果。
（4 分）b)这些政策的一个后果就是，由于需要为巨大支出融资，政府赤字和政府债务都大幅增长到史无前例的水平。
请问：政府为扩张性政策融资的途径有哪些？请给出2种可供选择的途径。
（4 分）c)政府借款如此大幅增加，对金融市场产生的可能影响有哪些？对（私人）公司借款者的影响是什么？（4 分）d)政府预算赤字和政府债务水平如此大幅增长的长期后果是什么？（3 分）问题 3: 财务会计和财务报表分析（18 分）ABS银行的CFO想要在年度股东会议上解释金融危机对于公司X1年12月31日财务报表产生的影响。
国际注册分析师(CIIA)2009年9月试卷 II真题及答案
试卷二:固定收益分析和估值衍生产品分析和估值组合管理试题最终考试2009年9月问题 1:固定收益分析与估值(46分) 作为固定收益分析师，你正面临如下市场环境：金融市场持续动荡，导致了大量信用连接产品定价混乱。
飞往高品质（flight to quality）的投资行为压低了政府债券收益率，而利差（信用）产品在经历评级下调和利差扩大后，损失惨重。
政府债券收益率和利差走势如下：▪当初发行时期限为3年、目前剩余期限为2年的政府债券到期收益率在去年下降了0.85%；▪当初发行时期限为3年、评级AA级的公司债券，目前剩余期限为2年，评级为A级，其相对于政府债券收益率的到期利差在去年扩大了2.75%。
a) 在这种背景下，你需要对一只剩余期限为2年、评级为A的公司债券（息票：4.0%；债券于一年前以面值发行，发行时评级为AA，利率计算惯例：30/360）进行绩效分析。
a1) 在不考虑利差扩大的情况下，仅基于政府债券收益率的变动，计算去年的持有期回报。
（5分）a2) 在只考虑信用利差扩大（忽略政府债券收益率变化）的情况下，计算去年公司债券的回报。
（5分）a3) 计算包括上述政府债券收益率变化和利差变动两者导致的总回报。
（5分）a4) 假设由于市场流动性不足，而不能卖出公司债券。
如果预期利差进一步扩大，你会推荐什么类型的对冲策略。
（仅进行定性评估，不需要计算）（5分）b）政府债券收益率曲线和利差曲线目前有如下特点（指到期收益率和到期利差，利率计算惯例：30/360）▪政府债券平价收益率曲线（年化到期收益率）：1年2.15%，2年3.15%▪利差曲线（A级公司债券高于政府债券到期收益率的利差）：1年1.5%，2年2.75%。
b1) 计算一年后政府债券的一年期远期利率。
（4分）b2) 计算一年后A级公司债券的一年期远期利率（提示：综合考虑上面给出的政府债券收益率曲线和利差曲线）。
（6分）b3) 一年后的一年期市场隐含远期利率是多少？（2分）c) 请使用其修正久期和凸度近似估计两年期公司债券的价格敏感性。
注册国际投资分析师[CIIA]2011年09月试卷2考试真题与参考答案
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2011年09月试卷二注册国际投资分析师[CIIA]·考试真题与参考答案试卷二科目⏹固定收益分析与估值⏹衍生产品分析和估值⏹组合管理问题1：固定收益估值与分析/投资组合管理 (33分) ——————————————————————————————————X先生是一个债券基金管理人，他被委派来接管他的前任所管理的一个养老基金的国际债券投资组合。
该组合以美元来估值，并以一个美元计价的指数作为它的业绩基准。
该基准指数没有对外汇风险进行对冲，并且由来自三个市场（美国、德国和日本）的固定收益国债指数进行加权平均而成，这些指数的权重如下表1所示。
表1：基准国债指数注1：基准指数以美元计价的收益率是根据各国以美元计价的市场收益率的加权平均，其中权重根据市场价值计算。
注2：基准指数的平均到期收益率和修正久期是根据各个市场的价格数据进行加权平均而得。
在X先生接管时，该组合的市场权重、各市场之间的期限结构和修正久期均与基准指数的各个指标相匹配，几乎不存在主动风险。
X先生正在考虑如何基于他关于美国、德国和日本的利率的预测对组合进行调整，以便获得超过基准指数的收益率。
表2包含了各国国债当时的票面收益率曲线。
表2:国债票面收益率曲线注：所有的债券利息每年支付一次，票面收益率曲线按年化复利进行计算。
X先生利用表2所示的票面收益率来计算各国国债的即期利率（零息债券的利率）和1年后的远期票面收益率，从开始一直算到5年期，结果见表3和表4。
表3:国债即期利率曲线表4:1年后的国债远期票面收益率曲线注：1年后的远期票面收益率曲线标注当前收益率曲线所暗示的、一年后以票面价值发行的、期限为t年的一个债券的息票利率Y1,t+1。
例如，从当前收益率曲线可看出：一年后以票面价值发行、期限为5年的美国国债的息票利率是：Y1,6=3.530%（每年）a)计算表3和表4中标注①和②的空白处的数据，答案结果保留前三位小数。
请给出你的计算过程和计算结果。
CIIA最终考试II试卷I答案中文
CIIA最终考试II试卷I答案中文a1)货币基础包括现金和商业银行存于央行的储备存款。
a2)[阅卷者注意：下列提供货币基础的手段必须被提及三种。
并且，有必要说明所有这些动作原则上都是央行和客户（持有经常账户的金融机构）间的交易。
]1. 给与商业金融机构（私人部门银行）和其他和央行有交易的机构的贷款资金。
2. 从市场购买和持有政府发行的短期证券和长期政府债券。
3. 临时性的政府发行的短期证券和长期国债的回购（短期持有）。
4. 购买私人公司以利率折现法发行的短期债券和商业票据。
a3)央行提供的货币基础起初作为现金或现金等价物进入金融机构（银行）的账户。
金融机构应央行的要求以其中一部分作为储备存款，并把其余部分贷款给诸公司和其他经济活动者。
诸公司将这些资金用于资本投资或其他商业活动。
这些活动导致经济活动的增加。
这些用于商业活动的资金也流入其他公司和私人并作为存款存入银行。
银行再次使用这些存款资金中除去储备基金的部分，贷款给经济活动者。
这创造了资金的循环，导致存入银行的存款数倍于起初提供的货币基础。
货币池是银行存款的数额，由此比货币基础多了数倍。
这种现象被称之为银行的“信用创造机制”。
信用创造的规模取决于公司部门对资金的需求规模，央行要求银行的存款准备金率，以及最终作为存款回流到银行体系的供应给公司部门的资金数额。
b)b1)货币基础的额外供应是一种形式的货币放松，因此将LM曲线向下移。
结果是，利率下行，资本投资更加活跃，导致生产量（GDP）的增加。
并且，产量的增加导致更多的货币需求，抵消了一部分货币基础扩张的影响。
b2)货币基础的额外供应导致利率下行。
未抛补利率平价认为在自由汇率机制下利率的下降将导致母国货币的贬值（外汇汇率的弱化）。
如果马歇尔-勒纳条件被满足，外汇汇率的贬值将导致出口的增加和进口的下降。
另一句话说，净出口将增加，而这将导致国内经济活动的改善。
b3)货币基础的增发要完成目标中货币放松的作用并激活经济，首先公司部门必须真正具有潜在资金需求，并且利率的下降使得这些资金需求活化。
CIIA最终考试II2014年3月试卷II问题翻译-终稿
试卷二固定收益证券估值与分析衍生品估值与分析投资组合管理问题最终考试2014年3月问题1：固定收益证券估值与分析（37 分)你负责构建一个小型养老金资产基金，它由以下3种债券组成：资产担保债券：银行发行的由按揭贷款或公共部门贷款的现金流支持的优先级担保债务证券。
你的养老金负债的修正久期是12，凸性是200 。
a)在设计资产/负债匹配策略之前，你需要回答一些基本问题。
a1) 计算上述表1中没有给出的三个数值①、②和③。
(5 分)a2) 如果表1中政府债券的收益率提高125个基点，使用修正久期和凸性近似计算政府债券的绝对价格变化。
【如果你没有回答问题a1)，请使用以下数值，价格：60%；修正久期：29.5；凸性：900。
】 (4 分)a3) 如果表1中政府债券的收益率提高125个基点，只使用修正久期近似计算政府债券的价格，并进一步和问题a2)的结果进行比较。
【如果没有回答问题a2)，则假设问题a2)中政府债券的绝对价格变化是 -18。
】(4 分)b)通过对养老金资产和负债的久期和凸性进行匹配设计免疫策略，以保证你的债券组合免受利率变化的影响。
b1)为使你的养老金基金免受利率平行移动的影响，在给定的三种债券中你需要各投资多少比例？【提示：列出关于债券权重、修正久期和凸性的3个方程。
如果没有回答问题a1)，请使用以下数值，价格：60%；修正久期：29.5；凸性：900。
】 (12分)b2) 如果仅基于久期设计免疫策略会出现什么问题？【不要求计算，只需要简短说明】 (4 分)c)最后，执行了问题b)中的免疫策略之后，组合剩余的风险暴露情况如何？请你按如下要求进行估计。
c1) 相对于只包含企业债券的养老金负债基准，你的免疫债券基金有哪些风险？【指出和简要解释关键的风险因子】 (4 分)c2) 可以使用什么工具来对冲问题c1)中提到的养老基金风险暴露？【不要求计算，只需简短说明。
】 (4 分)问题2：固定收益证券估值与分析 / 投资组合管理（24 分）通胀挂钩的政府债券是保护该项投资购买力的债券。
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试卷一经济学公司财务财务会计与财务报表分析股票估值与分析答案最终考试2014年3月问题1：经济学a)a1) IS曲线描述的是商品与劳务市场中GDP与利率之间的均衡关系。
投资的下降将减少对商品和服务的需求。
其中存在直接效应（因投资是总需求的组成部分）和间接效应，因需求萎缩将导致收入，可支配收入减少，并进而消费的下降。
（2分）对于任意给定利率，需求将减弱，这意味着IS向左移动。
在上图中，当利率位于时（任意选取），投资的下降将使得IS曲线从A点移到B点（如图从IS’ 移i动到 IS”）。
（含图共3分）a2) 货币市场均衡受实际货币需求和供给的影响。
货币需求受到收入的正向影响，利率的负向影响；假定货币供给由央行控制。
下图中，货币需求由给定实际收入Y’给出。
（1分）LM曲线总结了货币需求与货币供给之间的均衡关系。
（1分）央行可以通过调整利率来影响总产出：利率下降通过刺激实际投资来对产出施加正向影响。
（1分）利率的下降是通过增加货币供给Ms的手段来实现的 (在下图中Ms/P线向右移动)。
这引致了货币市场的不均衡（在货币市场存在过剩货币供应余额，其程度相当于在B点和A点之间的水平距离；其中A点代表货币需求，B点代表i’的货币供应水平。
），所以利率必将下降（从i’到i”），以恢复市场均衡（在C点）。
在IS-LM图形中，LM曲线向下移动。
因此，对于任何给定水平的自主需求，消费和投资倾向，税收等（对于给定IS曲线），进而通过对投资行为的刺激，均衡产出将增加（从Y*到Y*’，由D点到E点）。
（2分）(图2分)a3)IS曲线的左移代表需求下降（对于给定利率水平）。
对商品和服务需求的下降将引致实际货币需求余额的下降。
对于任意给定货币供给，货币需求的下降使得均衡利率水平下降（从下图中的A点降至B点）。
换言之：由收入下降导致的货币需求的减少，需要利率水平的下降（意味着货币需求的增加）来平衡。
（2分）(图1分) 相应的，如果货币供给不变，均衡利率水平下降。
土耳其经历的利率下降已经足够低以显示央行的意图。
利率的下降一部分由经济放缓导致（由于增长速度下降），一部分由货币供应导致（通过提高货币增速）。
（2分）a4)宏观经济均衡可由AS-AD模型来概括描述。
总供给和总需求使得平均价格水平（P）和产出（Y）之间建立联系。
AD曲线依赖于财政政策、货币政策和自主性需求水平。
其斜率为负，因为价格水平的下降增加了实际货币余额，降低了利率水平，进而增加了IS-LM框架中的需求。
（1分）AS曲线将产出与成本进而价格水平联系起来。
产出的下降使其低于均衡水平将导致工资进而价格水平的产生向下的压力。
也可通过Y = F(L D(W/P))这一方程来解释为何AS曲线斜率为正。
（1分）(图1分)使得土耳其央行（TCMB）的政策反应较为微弱的最可能原因是——考虑到了该国在2009年4季度到2011年2季度显著的高速经济增长，产出当时已经接近（或超过）其自然产出水平（充分就业）。
下图中，需求的下降是由投资收缩导致的，而前者又使得产出（增速）和价格（增速）下滑。
（2分）(图1分)b)b1)实际汇率（例如与欧元之间）是某一商品（商品篮子）在国内和国际市场间（以土耳其里拉计量）的成本比率。
其定义式如下：, 其中代表外国价格（由外币计价）,代表本国价格，S t是土耳其里拉兑欧元的即期汇率。
注意，实际汇率上升意味着外国商品篮子更为昂贵，因而本币贬值。
(1.5 分)“无抛补利率”平价方程:, 意味着国内存款利率应等于外国存款利率加预期本币的贬值百分比。
(1.5分)解上面方程得出S t：. 因而，土耳其利率i Tr的下降将导致土耳其里拉兑欧元汇率的上升。
(即土耳其里拉贬值)。
对于给定国内和外国价格，这意味着里拉的实际汇率贬值。
(2 分)b2)经常账户记录可贸易品和服务的支付情况（在“贸易账户“下）。
净出口等式为：NX = X(Y F,ε)- εQ(Y,ε)其中X代表出口, Y和Y F, 分别代表土耳其和欧洲的GDPs, Q为进口。
进口项乘以实际汇率以区分进口项下的商品和劳务以及出口项下的商品和劳务。
(2 分)对于给定水平的Y和Y F, 以及给定的利率水平，当实际汇率贬值时，土耳其的出口将受到鼓励因而增加。
更进一步的，进口将因为价格更昂贵而减少。
注意，进口的实际价值增加。
(2分)马歇尔-勒纳条件认为随着贬值，出口足够扩张同时进口的充分下降将补偿进口价格的上升。
假定满足马歇尔-勒纳条件，本币贬值将导致扣除进口实际价值以后的净出口增加，这意味着贸易收支改善。
(2分)b3)如果欧洲央行调高政策利率，使用“无抛补”利率平价等式，可立即得到土耳其相对欧元的名义汇率将出现贬值。
(2分)如果满足马歇尔-勒纳条件，土耳其的净出口将增加，这将使得IS曲线向上移动。
IS曲线的上移加上（假定的）欧洲大陆经济环境的改善，将有可能引致更多的土耳其对外出口。
这将同时提高产出和利率水平。
利率水平的提高会部分地抵消土耳其货币（里拉）贬值的效果。
(2分)问题2 财务会计与财务报表分析a）a1）（1） = 1,363 （3分）计算：-国内烈性酒：2013财年的营业利润率（营业利润×100/销售收入）11.9% = 1,151 / 9,676； 9,918×（0.119 + 0.003） = 1,210-国际烈性酒：2013财年的营业利润率2.9% = 49 / 1,687； 1,822 ×（0.029 + 0.003） = 58-饮料和食品：95（见表1）因此，2014财年的营业利润= 1,210 + 58 + 95 ＝ 1,363（2） = 1,441 （3分）计算：-国内烈性酒：2014财年的营业利润率= 12.2%, 2015财年 = 12.5%：10,166 ×0.125 = 1,271-国际烈性酒：2014财年的营业利润率= 3.2%, 2015财年 = 3.5%：1,968 × 0.035 = 69-国际烈性酒：101（见表1）所以，2015财年的营业利润 = 1,271 + 69 + 101 = 1,441（3） = 784 （3分）2014财年的净利润（1,363 – 56）×（1 – 0.4） = 784（4） = 9,088 （3分）2014财年末的有形固定资产 =9,213（2013财年的有形固定资产）+ 500（2014财年有形固定资产上的投资）-– 625（2014财年有形固定资产折旧）.--（5） = 450（3分）--2014财年经营现金流 = 784（净利润见问题（3）中） + 37 + 625 = 1,446 -2014财年投资现金流 = -500,-2014财年融资现金流 =金融负债 +股利支付金融负债= -300股利支付= -784（净利润见答案（3））×0.25（股利支付率25%） = -196 因此, 2014财年融资现金流 = -496因此，净现金流（= 金融资产的增加） =-1,446（经营现金流）– 500（投资现金流）– 496（融资现金流） = 450--（6） = -35 （3分）--2015财年末的金融资产 =3,450（2013财年末的金融资产） + 450（2014财年的净现金流） + 472（2015财年的净现金流）= 4,372-2015财年的利息收入 = 4,372×0.02（见问题中：2%） = 87-2015财年的金融负债= 3,661（2013财年末的金融负债）–300 –300 = 3,061 -2015财年的利息费用 = 3,061×0.04（见问题中：4%） = 122-因此，2015财年财务费用= 87 – 122 = – 35--（7） = 18,774 （3分）--2015财年的金融资产 = 4,372（问题（6）中计算所得）-2015财年末的有形固定资产 = 9,088（见问题（4）中） + 550（投资现金流）– 651（2015财年折旧） = 8,987-2015财年末流动资产余额（见表1中的资产负债表） = 5,415因此，2015财年末的资产总额 = 4,372 + 8,987 + 5,415 = 18,774a2）计算过程：2015财年的税前利润 = 1,441（营业利润（见问题（2）中））– 35（财务费用（见问题（6）的计算结果）） = 1,406；净利润 = 1,406 ×（1 –0.4） = 844。
因此， 844 / 1,406 = 0.60税前利润 = 1,406；营业利润（= 息税前利润） = 1,441。
因此，1,406 / 1,441 = 0.976营业利润 = 1,441；销售收入 = 17,303. So, 1,441 / 17,303 = 0.0832销售收入 = 17,303；资产总额 = 18,774（见（7）计算结果）。
因此，17,303 / 18,774 = 0.0921资产总额 = 18,774；净资产 = 18,774（资产总额）–3,061（金融负债（见问题（6）的计算））– 6,678（流动负债（见表1）） = 9,035。
所以，18,774 / 9,305 = 2.08因此，（i）×（ii）×（iii）×（iv）×（v）=0.093=9.3%备选答案：我们也可以使用9.3%，根据公式计算：净利润 = 1,406（见问题（1）中计算出的税前利润）×0.6 = 844；净资产 9,035（见（5）计算出）。
因此，844 / 9,035 = 0.0934a3）净资产收益率没有达到目标。
营业利润率（营业利润（息税前利润）/销售收入）从7.9%提高到8.3%。
因为财务费用增长，并且净利润增长15.9%，因此，税前利润/ 息税前利润也表现出增长趋势（94.3% → 97.6%）。
然而，财务杠杆从2.27降低到2.08，显著恶化，抵消了净资产收益率的改善。
股利支付率仍处于25%的较低水平，因此，该公司已经逐渐积累了剩余资金，并且在该期间也已经偿还了金融负债600元。
（5分）b）b1）b2）2015财年的营业利润率:总体而言，营业利润率提高到8.8%，高于公司X投资指南的8.3%。
国内烈性酒事业部和国际烈性酒事业部的营业利润率显著改善，分别从12.5%提高到13.1%，从3.5%提高到4.9%。
饮料和食品事业部的营业利润率没有变化。
财务杠杆（资产总额 / 净资产）等于 2.25，显著高于公司X投资指南中的2.08。
这是因为股利支付率从25%提高到70%（减少公司所积累的资金）；同时也是因为金融负债没有减少。