三一重工2012年财务表表分析报告

三一重工股份有限公司财务表表分析报告
第一部分公司背景
三一是全球工程机械制造商50强、全球最大的混凝土机械制造商、中国企业五百强、工程机械行业综合效益和竞争力最强企业、福布斯“中国顶尖企业”，中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌、亚洲品牌五百强。

三一集团有限公司始创于1989年。

二十年来，三一集团秉持“创建一流企业，造就一流人才，做出一流贡献”的企业宗旨，打造了业内知名的“三一”品牌。

2008年，尽管受金融危机影响，三一仍然延续了以往的增长，全年实现销售209亿元。

三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售，产品包括建筑机械、筑路机械、起重机械等25大类120多个品种，主导产品有混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站、沥青搅拌站、压路机、摊铺机、平地机、履带起重机、汽车起重机、港口机械等。

目前，三一混凝土输送机械、履带起重机械、旋挖钻机已成为国内第一品牌，混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位，泵车产量居世界首位，是全球最大的长臂架、大排量泵车制造企业。

2002年，三一重工在香港国际金融中心创下单泵垂直泵送混凝土406米的世界纪录。

2007年12月，三一重工在上海环球金融中心以492米再次创造单泵垂直泵送的世界新高。

三一重工还研制出世界第一台全液压平地机、世界第一台三级配混凝土输送泵、世界第一台无泡沥青砂浆车。

2007年10月，由三一重工自主研制的66米臂架泵车问鼎吉尼斯世界纪录。

2008年底，三一推出72米世界最长臂架泵车，实现了对混凝土泵送技术的又一次跨越。

2003年10月3日，中共中央总书记、国家主席胡锦涛视察三一，亲切鼓励三一人：“你们已经取得了辉煌的过去，希望你们团结一心，有一个更加美好的未来！”此后，温家宝、贾庆林、周永康等党和国家主要领导人相继视察三一。

董事长梁稳根先生是三一的主要创始人，中共十七大代表，八、九、十届全国人大代表，全国劳动模范、全国优秀民营企业家，优秀中国特色社会主义事业建设者，“中国经济年度人物”、福布斯“中国上市公司最佳老板”、“蒙代尔·世界经理人成就奖”获得者。

第三部分会计分析
一、关键会计政策和会计估计识别
作为一家典型的制造业企业，存货和应收账款是否得到了有效管理是企业发展的一项重要因素。

从三一重工资产负债表可以看出，其存货和应收账款占总资产的比例较高。

因此，因受账款和存货的相关款及政策和会计估计是否合理，将直接关系到三一重工的财务报表能否如是反映其实际财务状况和经营情况。

在这些会计政策和会计估计中，坏账准备和存货跌价准备的计提有较大的灵活性，需要管理层进行判断。

因此，三一重工是否利用这些灵活性进行会计造假是我们分析的重点。

三一重工营业外收入连续两年均超10亿元，且增长较快，其是否通过非经常性损益项目调节公司利润，收益质量如何同业也是我们需要分析的问题。

二、关键会计政策和会计估计分析
（一）应收账款质量分析
1、应收账款增速较快
正常情况下，应收账款的增长速度应与营业收入增速相匹配，三一重工2011年收入增长49.54%，应收账款却增长了97.36%，2012年营业收入下降7.77%的情况下，应收账款却仍有32.46%的增长。

与营业收入的增长相比，三一重工应
收账款增速明显更快，让人怀疑是否利用放宽信用条件来刺激收入的增长。

报表项目2012 2011 2010
2009
基期金额（万元）
营业总收入92.23% 149.54% 205.84% 100% 1,649,587.93 应收账款132.46% 197.36% 148.72% 100% 385,152.01 分析三一重工应收账款的增长原因，一方面来自于合并德国普茨迈斯特转入的应收账款。

2012年4月，公司联合中信产业基金并购世界混凝土机械第一品牌——德国普茨迈斯特公司100%股权。

这是中国工程机械企业第一次并购全球第一品牌100%股权，是中国制造业名片同欧洲隐形冠军的完美联合，是中国资本与市场优势，同欧洲技术与规则优势的完美融合，有利于强强联合，优势互补，丰富公司产品组合，提升公司研发创新能力、国际运营管理经验和国际营销、服务水平。

这一战略性并购被誉为“中德示范性交易”。

从混凝土机械行业来看，全球最大制造商与全球第一品牌制造商的叠加效应，彻底改变了行业全球竞争格局,实现了三一混凝土机械由中国第一品牌向世界第一品牌的跨越，确立了三一在全球混凝土机械行业的领导地位。

由于此次并购并入的应收账款，一定程度上导致了三一重工2012年应收账款金额的增加。

此外，三一重工销售方式影响，一定程度放宽信用政策刺激销售也导致了应收账款的增加。

关于三一重工的应收账款是否面临无法收回的情况，我们分析了2012年应收账款金额前5位的客户情况如下：
从上表看，三一重工应收账款集中度不高，且金额较大应收账款的年限1年以内的，同时，关联方应收账款金额占比不大，因此，我们认为面临的应收账款拖欠风险仍在可控范围之内，但应收账款的大幅增长所带来的风险仍不容忽视。

2、坏账准备分析
2012年7月1日起，三一重工对应收款项（应收账款及其他应收款）中“根据信用风险特征组合账龄分析法坏账准备计提比例”的会计估计进行变更，变更前后其坏账准备计提比例变化如下：
通过此次变更，三一重工降低了4年以内应收账款的坏账计提比例，提高了4年以上应收账款的计提比例，总体来讲，坏账计提比例的激进程度有所提高。

我们分析三一重工应收账款的周转天数情况：
报告期2012 年报2011 年报2010 年报应收账款周转天数(天) 101.01 60.38 50.78
可以看到，三一重工应收账款回收期不断拉长，在这种情况下降低坏账准备计提比例似乎欠妥，对其应收账款的安全性有不利影响，这也印证了我们对其放宽信用政策以刺激销售的判断。

对于本次会计估计变更，三一重工根据《企业会计准则第28号：会计政策、会计估计变更和差错更正》有关规定，对上述变更采用未来适用法，无需对已披露的财务报告进行追溯调整，也不会对公司以往各年度财务状况和经营成果产生影响。

但对于2012年7月以后公司利润有一定影响。

该项会计估计变更计增加2012年度归属于上市公司股东的净利润4.11亿元，占公司2012年度归属于上
市公司股东的净利润的比例为7.23%。

因此，此次会计估计变更有调整利润之嫌。

（二）存货质量分析
三一重工的存货逐年增长，但增速有所放缓，与其营业收入的增长大致保持匹配。

报表项目2012 2011 2010
2009
基期金额（万元）
存货129.22% 143.03% 193.48% 100% 293,952.91 我们分析了2012年三一重工存货跌价准备变化情况：
2011、2012年三一重工存货跌价准备的计提比例分别为1.12%和2.24%，增幅约100%，主要是因为2012年三一重工合并德国普茨迈斯特转入了2亿元存货跌价准备，当年三一重工转销了1.03亿元存货跌价准备。

项目2012 年报2011 年报2010 年报存货周转天数(天) 105.00 77.14 72.42 三一重工存货周转天数逐年增加，体现其存货管理的效率有所降低，跌价准备有所提高符合企业实际情况。

（三）收益质量分析
三一重工营业外收入在2010和2011年有较大增长，2012年仍保持10亿元以上的营业外收入，其主营业务收入占比有减小的趋势，盈利质量有一定的下降。

报告期2012 年2011 年2010 年2009 年
营业外收支净额／利润总额(%) 11.38 8.76 0.60 0.20 扣除非经常损益后的净利润／净利润(%) 88.48 91.60 91.44 101.36
第四部分财务分析
一、与以往年度的纵向分析
（一）财务状况纵向分析
以2012年为基期，三一重工资产负债表项目变动情况如下表：
1、流动资产分析
2010和2011年，三一重工流动资产增速较快，但2012年这一增速明显放缓。

主要是占比较大的货币资金、应收账款、存货等增幅均明显降低。

相对于增
速较高的非流动资产，三一重工资产的整体流动性有所降低。

数据显示，三一重工流动资产占总资产比为61.87%，资产整体流动性较好。

2、流动负债分析
2012年，三一重工偿还大批短期借款，并同时对借款结构进行了调整，使得短期借款大幅减少，应付票据由于前期票据到期付款及本期开具承兑汇票减少，也由较大幅度的减少。

因此，流动负债扭转了往年较快增加的趋势，有小幅的下降，流动负债占总负债的比例也有所下降。

3、长期资产和长期负债
三一重工长期资产占总资产比重一直保持在40%以下，最主要为固定资产，各年间的增幅较大。

三一重工资本结构中，对长期借款的依赖程度逐年增长，且增速较快。

总体来讲，三一重工2012年对公司资本结构进行了调整，以长期借款取代短期借款，公司财务风险有所降低，财务状况是较为优良的。

（二）盈利能力纵向分析
以2009年为基期，三一重工利润表项目变动情况如下表：
受宏观经济增速放缓和行业需求下降的影响，2012年，三一重工实现工程机械产品销售44299台，同比下降11.62%；实现营业收入468.31亿元，同比下降7.77%，失去了往年持续较快的增长势头。

营业成本与营业收入的增减基本上保持相匹配，历年管理费用、财务费用的增长速度均超过营业收入的增长，2012年在营业收入减少的情况下，管理费用和财务费用依然有所增长。

其中，管理费用的增长体现了三一重工在费用管理方面有一定的不足，财务费用的增长主要是由于借款利息支出增加及汇率变动影响汇兑损失增加所致。

2012年，三一重工营业利润、净利润的降幅远远高于营业收入的降幅。

二、与竞争对手对比的横向分析
中联重科与三一重工同属工程机械行业，本报告将二者进行对比分析。

（一）财务状况横向分析
以中联重科为基准，三一重工在资产、负债、所有者权益方面与中联重科的对比情况如下：
由上表可见，三一重工总资产规模小于中联重科，但其非流动资产的规模却高于中联重科，说明其资产的流动性相对中联重科明显较差。

同时，三一重工非流动负债与2014年调整低于中联重科，说明其在资本结构上，更加偏重于短期负债，这与2013年三一重工调整负债结构有很大的关系。

总体来讲，三一重工总资产为中联重科的67.20%，总负债为中联重科的72.88%，其整体财务状况劣于中联重科。

（二）经营效率横向分析
以中联重科为基准，三一重工在营业收入、营业利润、净利润方面与中联重科的对比情况如下：
由上表可见，2014年，三一重工的营业收入、营业利润、净利润均超过中联重科，2013年有所下降，低于中联重科。

结合两家公司的资产规模，我们不难发现，三一重工以较小的资产撬动了较大的收入和利润，其经营效率较中联重科更强，这也说明了三一重工在行业内具备较强的竞争优势。

三、财务比率分析
（一）盈利能力指标分析
三一重工与中联重科2014年盈利能力指标情况如下：
从以上数据可以看出，三一重工的总资产报酬率、总资产净利率指标基本均优于中联重科，这也进一步证实了我们前面关于三一重工经营效率强于中联重科的判断。

（二）偿债能力指标分析
三一重工与中联重科2014年偿债能力指标情况如下：
通过对上表数据的分析可以看出，三一重工资产负债率较高，产权比率也较高，说明三一重工长期偿债能力偏弱，这与三一重工较高杠杆的经营模式有关，同时，以上五个偿债能力指标均反映出三一重工的偿债能力弱于中联重科，三一重工应充分关注财务杠杆带来的风险。

（三）营运能力指标分析
三一重工与中联重科2014年营运能力指标情况如下：
由上表可知，三一重工的各类资产周转效率均高于中联重科，资产利用效率较高，这也是三一重工在资产规模不及三一重工的情况下，利润水平仍能够超过中联重科的重要原因。

四、财务综合分析——杜邦分析法分析
为了深入分析三一重工盈利的驱动因素以及相互影响，全面地对三一重工财
务状况、经营成果进行分析，从而对其经济效益的优劣做出可靠地分析和评价。

在此运用杜邦财务分析法对其2012年年报进行全面分析。

下图是三一重工2012年年报的杜邦财务分析图。

在传统的杜邦分析中，净资产收益率的两个驱动因素是总资产收益率和权益乘数。

总资产收益率的高低主要取决于主营业务利润率和总资产周转率。

权益乘数取决于企业的资本结构。

主营业务利润率受净利润和主营业务收入的影响，总资产周转率受主营业务收入和资产总额的影响。

下图是中联重科的杜邦财务分析图，我们进行比较分析。

三一重工的净资产收益率24.7%，高于中联重科，我们从两个图中可以看出这主要是因为其总资产收益率和权益乘数均高于中联重科。

由于三一重工财务杠杆较高，有较高的负债率，因此权益乘数较大。

而总资产收益率主要是靠业务拉动，并由销售净利率与总资产周转率决定，三一重工的销售净利率虽然低于中联重科，但其资产周转效率显著高于中联重科，因此，其总资产收益率也相对较高。