第十五章 金融危机与金融监管
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
4
债务危机是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论 这些债券是属于外国政府还是非居民个人。 其中货币危机和银行业危机是金融危机的两种主要形态， 他们可以单独发生，也可能同时出现在一次金融危机中， 并且相互作用，互为因果，后者构成现代金融危机的一个 重要特征。 IMF的研究表明，（1）货币危机在1975~1986年相 对盛行，银行业危机在1987~1997年更加盛行。（2） 银行业危机在时间上要先于货币危机，这说明导致银行业 危机的原因具有连续性。（3）新兴国家货币危机发生率 是工业化国家的2倍，银行业危机是其3倍。
30
金融监管的必要性
（一）金融体系的负外部性效应 金融体系的负外部性效应是指：金融机构的破产倒 闭及其连锁反应将通过货币信用紧缩破坏经济增长 的基础。 按照福利经济学的观点，外部性可以通过征收“庇 古税”来进行补偿，但是金融活动巨大的杠杆效 应——个别金融机构的利益与整个社会的利益之间 严重的不对称性显然使这种办法显得苍白无力。 科斯定理从交易成本的角度说明，外部性也无法通 过市场机制的自由交换得以消除。 因此，需要一种市场以外的力量介入来限制金融体 系的负外部性影响。
1.全球流动性过剩
在全球资金供给过剩的背景下，通过次贷证券化的手段 让贷款机构获得了充足的资金来源，而房价的持续走高则让 贷款机构忽视了风险，贷款标准降低，贷款规模膨胀，再由 证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者，最 终演绎成为全球的金融风险。
21
25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000年
次级贷款
低于620分
15
次级按揭贷款债券业务流程示意图
级别高、流动性强 低风险、低收益 担保债务 出售资产抵 凭证（CDO）
债券评估价格下降
普通居民 需要还贷 但信用低
缴纳房贷
提供贷款
次级抵押 押债券ABS 贷款公司
提供现金
投资银行
提供现金 担保债务
保险公司 等金融机构 对冲基金
提供贷款现金 凭证（CDO）
利率期货 65000
Байду номын сангаас
利率期货 12000
26
单位:亿美元
6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 商品交易 12000 场外交易 4300000
衍生产品 5160000
27
3.融资主体市场化和私人化
近十几年，私人的资金、FDI、股票市场、资金市场的 投资大大的增加。私有资本、私募资金成为市场主要参与 者，政府部门不再成为国际资本流动的主体，所以这个市 场的主体变了，这是一个很大的市场变化。
10
金融危机的形成原因
金融体系自身恶化 1、金融自由化后，银行自身经营管理能力不足 导致坏账激增。 2、金融自由化引发过度的资本流入。 3、金融自由化后监管机构的监管能力未能相应 提高。 外部因素对金融体系的冲击 1、信息不对称导致金融危机 2、金融创新过度引发金融危机 3、虚拟资本膨胀的危害 4、国际游资的冲击
28
私募基金占据了资本市场运作近一半左右的份额
杠杆收购 50%
并购交易 25%
高收益债券 40%
首次公开发行 50%
29
第二节 金融监管
一、金融监管的含义
金融监管是金融监督和金融管理的复合词。 狭义的金融监管是指金融主管当局依据国家法 律法规的授权对金融业实施监督、约束、管制， 使它们依法稳健运行的行为总称。 广义的金融监管除主管当局的监管之外，还包 括金融机构的内部控制与稽核、行业自律性组织 的监督以及社会中介组织的监督等。
13
（一）金融危机的演化进程
1.金融危机的导火索——次贷危机
何为次级抵押贷款？
次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高 的房屋买主提供的抵押贷款。
14
何为次级抵押贷款？
次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高
的房屋买主提供的抵押贷款。
美国住房抵押贷款市场分类
贷款等级分类 贷款人资信评分 贷款要求 利率水平比较 优级贷款 次优级贷款 超过660分 620～660分 严格出具 利率水平较低 收入证明 不需出具 利率比优级贷 收入证明 款高1%～2% 不用出具 利率比优惠利 收入证明 率高2%～3%
45欧文费雪irvingfisher1933经济处于上升阶段商品和资本市场兴旺企业用于投资和投机的信贷增加通货膨胀过度负债成为普遍现象经济开始进入下行区间企业赢利能力减弱逐渐丧失清偿能力货币供给量增加企业为清偿债务廉价销货企业存款减少货币流通速度降低总体物价水平下降企业净值减少债务负担加重赢利能力下降企业破产工人失业人们丧失信心悲观情绪弥漫人们追求更多的货币储藏积蓄名义利率下降实际利率上资金盈余者不愿贷出资金短缺者不愿借入通货紧缩金融危机46在凯恩斯主义宏观经济理论的影响下传统上中央银行的货币管理职能已经转化为制定和执行货币政策并服务于宏观经济政策目标金融监管更加倾向于政府的直接管制并放弃自由银行制度从法律法规和监管重点上对金融机构的具体经营范围和方式进行规制和干预逐渐成为这一时期金融监管的主要内容
第十五章 金融危机 与金融监管
1
第一节 金融危机
• 一、金融危机的界定 • （一）雷蒙德· 戈德史密斯： 金融危机是指所有或绝大部分金融指标急剧的、短暂的、 超周期的恶化。 这些指标包括：短期利率、资产（股票、房地产）价格、 厂商的偿债能力以及金融机构的破产等。 他还特别将外汇短缺排除在金融机构的必要特征之外，而 这显然与发生在经济国际金融一体化趋势不断加深背景下 的历次金融危机不相符合。 • （二）米切尔· 鲍度： 以预期的改变、担心金融机构丧失偿债能力、企图将真实 资产或非流动性资产转换成货币等10项关键要素来定义金 融危机。
11
当代金融危机的特点
• • • • • • • 金融危机具有快速和广泛的连锁性和传染性。 金融危机具有生成潜伏性。 金融危机的爆发具有内源性。 当代金融危机爆发的频率增高。 国际游资成为带当代金融危机爆发的导火索。 金融危机的爆发点——货币危机。 危机后果的严重性。
12
金融危机的扩散
▲金融危机的国内传导：就是一国由货币危机向资本市场危 机，再到银行业危机，进而向全面金融危机的演变过程。 • 1、从货币危机到资本市场危机。资本市场与外汇市场具 有极其紧密的联系，在当代危机中通常伴随着投机性攻击。 • 2、从货币危机到银行业危机。途径有两条：一是国际储 备大量流失，迫使该国放弃固定汇率制，如不阻止，可能 引发贷款的急剧紧缩——非金融企业破产——银行业危机。 二是本币贬值有可能在已有大量外汇风险的银行中引起清 偿力丧失。 • 3、从货币危机到全面金融危机。三种机制：一是货币贬 值对企业收支状况的直接影响；二是把新兴市场国家的货 币危机和金融危机联系在一起的机制；三是本币贬值导致 银行体系收支状况失衡，进而导致全面金融危机。 ▲金融危机的国际传导：示范效应和竞争性贬值效应是危及 国际扩散的两个重要因素。
• （2）第二代货币危机模型
• （3）第三代货币危机模型 • ①道德风险危机模型 • 在金融自由化的条件下，金融中介可以自由进入资本 市场融资，因而导致过度的风险资本积累，资产泡沫化， 当泡沫破裂时，金融机构的财务状况恶化，陷人困境，政 府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大的财政开 支，因而诱发危机。 • ②金融恐慌危机模型 • 银行极易遭受恐慌性投机冲击，一旦存款者担心存款 损失而要求银行立即兑现时，银行在流动性不足的情况下 将不得不提前清算其贷款支持的长期项目，导致银行贷款 损失银行业危机。 • ③金融部门的国际流动性模型 • 短期外汇负债与外汇储备之比越大或M2与外汇储备之比 越大，国际非流动性问题越严重，货币危机越有可能爆发。
7
• 其中较有代表性、解释力较强的是所谓的“三代 金融危机模型”：
以克鲁格曼（1979）、弗拉德和加勃（1984）的分析 为代表的第一代危机模型 以奥伯斯特菲尔德（1994）、萨克斯（1996）的分析 为代表的第二代危机模型 以Corsetti-Pesenti-Roubini（1998）、ChangVelasco（1998）和克鲁格曼（1999）的分析为代表 的第三代模型。
19
9月7日，美国政府出资2000亿美元，接管两房 9月14日，美林被收购 9月15日，雷曼兄弟宣布破产 9月17日，美国政府出资850亿美元，接管AIG79.9%的股权 9月20日，美国政府提出7000亿美元金融援助计划 9月21日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司
20
（二）金融危机的深层原因
12% 货币增长 5% GDP增长
25% 货币增长
5% GDP增长
2006年
22
100% 100%
100% 80% 60% 40% 20% 0%
75% 债券 35% 40%
股票 债券 55% 银行 资产
股票 银行 资产
1990年
2005年
23
2.金融衍生产品迅猛增长
全世界现金M0占GDP的比重是10%，占世界流动性比重是1%； 全世界M2广义货币占GDP的比重是122%，占流动性比重是11%； 全世界证券化的债券占GDP的比重是142%，占流动性比重是 13%； 全世界的金融衍生产品占GDP比重是802%,占流动性比重是75%。
24
现金Mo 10% 1%
广义货币M2 122% 11% 证券化债券 142% 13%
衍生产品 802% 75%
25
单位:亿美元
70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 商品交易 12000 商品交易 2000 股指衍生品 16000 股指衍生品 2000
3
• （五）国际货币基金组织的类型划分 1998年5月《世界经济展望》中认为，金融危机可以 划分为几种类型： 货币危机：投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或 迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或 急剧提高利率。 银行业危机：真实的或潜在的银行业破产致使银行纷 纷中止国内债务的清偿，抑或迫使政府提供大规模援 助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金 融体系。 系统金融危机：金融市场出现严重的混乱局面，他削 弱了市场有效性原则，会对实体经济产生极大的负面 效应，一次系统金融危机可能包括金融危机，但一次 金融危机却不一定陷入国内支付体系的严重混乱，也 就不一定导致系统金融危机的发生。
8
• （1）第一代货币危机模型 • 货币危机产生的根源在于政府政策之间的不协调，这种不 协调主要表现为过度扩张的财政政策、货币政策与稳定汇率 政策之间的矛盾，财政扩张导致大量财政赤字，为弥补赤字 导致过度货币供给，因而对外币的需求增加。而固定汇率制 要求央行以固定的汇率卖出外币，因此随着赤字的货币化， 央行的外汇储备将不断减少，当外汇储备耗尽时，固定汇率 崩溃，货币危机发生。 经济中同时存在使政府放弃固定汇率的原因和使政府捍卫 固定汇率的原因。政府最终是否捍卫固定汇率则取决于上述 两因素的权衡，如果捍卫固定汇率的成本大于收益，则放弃 固定汇率成为政府当局的理想选择。可见危机的发生与政府 捍卫固定汇率的成本突然增加有关。当市场预期汇率贬值时， 政府维持固定汇率的成本就大大增加了，最终使政府放弃固 9 定汇率，因而危机是“自我实现”形成的。
2
• （三）杰弗里· 萨克斯：
• 烦扰新兴市场经济的金融危机不外乎三种形式： 即财政危机、汇兑危机和银行业危机。 • 这些危机形式尽管在某些情况下可以被区分的非 常清楚，但在现实中往往以一种混合的形式出现， 这是因为有关公债市场、外汇市场和银行资产市 场的冲击或预期一般是同时发生的。 • （四）米什金： • 金融危机就是一种逆向选择和道德风险变得太严 重以至于金融市场不能有效地将资源导向那些拥 有最高生产率的投资项目，因而导致金融市场崩 溃。
债券的利息不能付息
债券价格下降
债券价格下降；
亏损不能弥补 破产。
18
2.从次贷危机向全球金融危机的扩散
信心危机 流动性危机 破产危机 07年4月2日，美国新世纪金融公司破产 7月、8月，大批次级住房抵押公司破产 8月14日，英国北岩银行发生支付危机 08年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损 2月19日，北岩银行被国有化 3月16日，贝尔斯登被摩根大通收购
房市不景气，不能按时缴纳房贷
级别低、流动性弱 高风险、高收益
抵押资产价值 缩水，产生危机
16
两个重要假设：利率水平低、房价上升
低利率 利率水平低
抵押贷款利率低 房价上升
普通居民能支付 房屋能增值
17
次贷危机形成的逻辑关系：
利率上升 违约率上升 房贷收息率下降 房价下跌 居民违约率上升；
房贷收息率下降； 债券利息收入下降；
5
二、金融危机理论
马克思 哈耶克 研究金融危机的根本 原因——金融脆弱性 欧文· 费雪
凯恩斯
明斯基
研究金融危机的直接 原因——泡沫经济、金 融自由化、汇率制度
金德尔伯格 蒙代尔
克鲁格曼
6
货币危机理论： 1、过度交易论：金德尔伯格。 2、财政赤字论：克鲁德曼。 3、自我实现论：奥伯斯菲尔德。 银行业危机理论： 1、货币政策失误论：米尔顿· 弗里德曼。 2、货币存量增速论：布拉纳尔和梅尔泽尔 3、金融不稳定假说：海曼· 明斯基。 4、银行体系关键论：托宾。 5、银行挤兑论：戴蒙德和戴维格。 6、道德风险论：麦金农。 外债危机理论： 1、债务—通货紧缩论：欧文· 费雪。 2、资产价格下降论：沃尔分森。 3、综合性国际债务论：苏特。
债务危机是指一国处于不能支付其外债利息的情形，无论 这些债券是属于外国政府还是非居民个人。 其中货币危机和银行业危机是金融危机的两种主要形态， 他们可以单独发生，也可能同时出现在一次金融危机中， 并且相互作用，互为因果，后者构成现代金融危机的一个 重要特征。 IMF的研究表明，（1）货币危机在1975~1986年相 对盛行，银行业危机在1987~1997年更加盛行。（2） 银行业危机在时间上要先于货币危机，这说明导致银行业 危机的原因具有连续性。（3）新兴国家货币危机发生率 是工业化国家的2倍，银行业危机是其3倍。
30
金融监管的必要性
（一）金融体系的负外部性效应 金融体系的负外部性效应是指：金融机构的破产倒 闭及其连锁反应将通过货币信用紧缩破坏经济增长 的基础。 按照福利经济学的观点，外部性可以通过征收“庇 古税”来进行补偿，但是金融活动巨大的杠杆效 应——个别金融机构的利益与整个社会的利益之间 严重的不对称性显然使这种办法显得苍白无力。 科斯定理从交易成本的角度说明，外部性也无法通 过市场机制的自由交换得以消除。 因此，需要一种市场以外的力量介入来限制金融体 系的负外部性影响。
1.全球流动性过剩
在全球资金供给过剩的背景下，通过次贷证券化的手段 让贷款机构获得了充足的资金来源，而房价的持续走高则让 贷款机构忽视了风险，贷款标准降低，贷款规模膨胀，再由 证券市场传导给全世界投资美国次级贷款证券的投资者，最 终演绎成为全球的金融风险。
21
25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000年
次级贷款
低于620分
15
次级按揭贷款债券业务流程示意图
级别高、流动性强 低风险、低收益 担保债务 出售资产抵 凭证（CDO）
债券评估价格下降
普通居民 需要还贷 但信用低
缴纳房贷
提供贷款
次级抵押 押债券ABS 贷款公司
提供现金
投资银行
提供现金 担保债务
保险公司 等金融机构 对冲基金
提供贷款现金 凭证（CDO）
利率期货 65000
Байду номын сангаас
利率期货 12000
26
单位:亿美元
6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 商品交易 12000 场外交易 4300000
衍生产品 5160000
27
3.融资主体市场化和私人化
近十几年，私人的资金、FDI、股票市场、资金市场的 投资大大的增加。私有资本、私募资金成为市场主要参与 者，政府部门不再成为国际资本流动的主体，所以这个市 场的主体变了，这是一个很大的市场变化。
10
金融危机的形成原因
金融体系自身恶化 1、金融自由化后，银行自身经营管理能力不足 导致坏账激增。 2、金融自由化引发过度的资本流入。 3、金融自由化后监管机构的监管能力未能相应 提高。 外部因素对金融体系的冲击 1、信息不对称导致金融危机 2、金融创新过度引发金融危机 3、虚拟资本膨胀的危害 4、国际游资的冲击
28
私募基金占据了资本市场运作近一半左右的份额
杠杆收购 50%
并购交易 25%
高收益债券 40%
首次公开发行 50%
29
第二节 金融监管
一、金融监管的含义
金融监管是金融监督和金融管理的复合词。 狭义的金融监管是指金融主管当局依据国家法 律法规的授权对金融业实施监督、约束、管制， 使它们依法稳健运行的行为总称。 广义的金融监管除主管当局的监管之外，还包 括金融机构的内部控制与稽核、行业自律性组织 的监督以及社会中介组织的监督等。
13
（一）金融危机的演化进程
1.金融危机的导火索——次贷危机
何为次级抵押贷款？
次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高 的房屋买主提供的抵押贷款。
14
何为次级抵押贷款？
次级抵押贷款公司向信用差或者收入不高
的房屋买主提供的抵押贷款。
美国住房抵押贷款市场分类
贷款等级分类 贷款人资信评分 贷款要求 利率水平比较 优级贷款 次优级贷款 超过660分 620～660分 严格出具 利率水平较低 收入证明 不需出具 利率比优级贷 收入证明 款高1%～2% 不用出具 利率比优惠利 收入证明 率高2%～3%
45欧文费雪irvingfisher1933经济处于上升阶段商品和资本市场兴旺企业用于投资和投机的信贷增加通货膨胀过度负债成为普遍现象经济开始进入下行区间企业赢利能力减弱逐渐丧失清偿能力货币供给量增加企业为清偿债务廉价销货企业存款减少货币流通速度降低总体物价水平下降企业净值减少债务负担加重赢利能力下降企业破产工人失业人们丧失信心悲观情绪弥漫人们追求更多的货币储藏积蓄名义利率下降实际利率上资金盈余者不愿贷出资金短缺者不愿借入通货紧缩金融危机46在凯恩斯主义宏观经济理论的影响下传统上中央银行的货币管理职能已经转化为制定和执行货币政策并服务于宏观经济政策目标金融监管更加倾向于政府的直接管制并放弃自由银行制度从法律法规和监管重点上对金融机构的具体经营范围和方式进行规制和干预逐渐成为这一时期金融监管的主要内容
第十五章 金融危机 与金融监管
1
第一节 金融危机
• 一、金融危机的界定 • （一）雷蒙德· 戈德史密斯： 金融危机是指所有或绝大部分金融指标急剧的、短暂的、 超周期的恶化。 这些指标包括：短期利率、资产（股票、房地产）价格、 厂商的偿债能力以及金融机构的破产等。 他还特别将外汇短缺排除在金融机构的必要特征之外，而 这显然与发生在经济国际金融一体化趋势不断加深背景下 的历次金融危机不相符合。 • （二）米切尔· 鲍度： 以预期的改变、担心金融机构丧失偿债能力、企图将真实 资产或非流动性资产转换成货币等10项关键要素来定义金 融危机。
11
当代金融危机的特点
• • • • • • • 金融危机具有快速和广泛的连锁性和传染性。 金融危机具有生成潜伏性。 金融危机的爆发具有内源性。 当代金融危机爆发的频率增高。 国际游资成为带当代金融危机爆发的导火索。 金融危机的爆发点——货币危机。 危机后果的严重性。
12
金融危机的扩散
▲金融危机的国内传导：就是一国由货币危机向资本市场危 机，再到银行业危机，进而向全面金融危机的演变过程。 • 1、从货币危机到资本市场危机。资本市场与外汇市场具 有极其紧密的联系，在当代危机中通常伴随着投机性攻击。 • 2、从货币危机到银行业危机。途径有两条：一是国际储 备大量流失，迫使该国放弃固定汇率制，如不阻止，可能 引发贷款的急剧紧缩——非金融企业破产——银行业危机。 二是本币贬值有可能在已有大量外汇风险的银行中引起清 偿力丧失。 • 3、从货币危机到全面金融危机。三种机制：一是货币贬 值对企业收支状况的直接影响；二是把新兴市场国家的货 币危机和金融危机联系在一起的机制；三是本币贬值导致 银行体系收支状况失衡，进而导致全面金融危机。 ▲金融危机的国际传导：示范效应和竞争性贬值效应是危及 国际扩散的两个重要因素。
• （2）第二代货币危机模型
• （3）第三代货币危机模型 • ①道德风险危机模型 • 在金融自由化的条件下，金融中介可以自由进入资本 市场融资，因而导致过度的风险资本积累，资产泡沫化， 当泡沫破裂时，金融机构的财务状况恶化，陷人困境，政 府因援救倒闭或濒临倒闭的金融机构而导致巨大的财政开 支，因而诱发危机。 • ②金融恐慌危机模型 • 银行极易遭受恐慌性投机冲击，一旦存款者担心存款 损失而要求银行立即兑现时，银行在流动性不足的情况下 将不得不提前清算其贷款支持的长期项目，导致银行贷款 损失银行业危机。 • ③金融部门的国际流动性模型 • 短期外汇负债与外汇储备之比越大或M2与外汇储备之比 越大，国际非流动性问题越严重，货币危机越有可能爆发。
7
• 其中较有代表性、解释力较强的是所谓的“三代 金融危机模型”：
以克鲁格曼（1979）、弗拉德和加勃（1984）的分析 为代表的第一代危机模型 以奥伯斯特菲尔德（1994）、萨克斯（1996）的分析 为代表的第二代危机模型 以Corsetti-Pesenti-Roubini（1998）、ChangVelasco（1998）和克鲁格曼（1999）的分析为代表 的第三代模型。
19
9月7日，美国政府出资2000亿美元，接管两房 9月14日，美林被收购 9月15日，雷曼兄弟宣布破产 9月17日，美国政府出资850亿美元，接管AIG79.9%的股权 9月20日，美国政府提出7000亿美元金融援助计划 9月21日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司
20
（二）金融危机的深层原因
12% 货币增长 5% GDP增长
25% 货币增长
5% GDP增长
2006年
22
100% 100%
100% 80% 60% 40% 20% 0%
75% 债券 35% 40%
股票 债券 55% 银行 资产
股票 银行 资产
1990年
2005年
23
2.金融衍生产品迅猛增长
全世界现金M0占GDP的比重是10%，占世界流动性比重是1%； 全世界M2广义货币占GDP的比重是122%，占流动性比重是11%； 全世界证券化的债券占GDP的比重是142%，占流动性比重是 13%； 全世界的金融衍生产品占GDP比重是802%,占流动性比重是75%。
24
现金Mo 10% 1%
广义货币M2 122% 11% 证券化债券 142% 13%
衍生产品 802% 75%
25
单位:亿美元
70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 商品交易 12000 商品交易 2000 股指衍生品 16000 股指衍生品 2000
3
• （五）国际货币基金组织的类型划分 1998年5月《世界经济展望》中认为，金融危机可以 划分为几种类型： 货币危机：投机冲击导致一国货币大幅度贬值，抑或 迫使该国金融当局为保卫本币而动用大量国际储备或 急剧提高利率。 银行业危机：真实的或潜在的银行业破产致使银行纷 纷中止国内债务的清偿，抑或迫使政府提供大规模援 助以阻止事态的发展，银行业危机极易扩散到整个金 融体系。 系统金融危机：金融市场出现严重的混乱局面，他削 弱了市场有效性原则，会对实体经济产生极大的负面 效应，一次系统金融危机可能包括金融危机，但一次 金融危机却不一定陷入国内支付体系的严重混乱，也 就不一定导致系统金融危机的发生。
8
• （1）第一代货币危机模型 • 货币危机产生的根源在于政府政策之间的不协调，这种不 协调主要表现为过度扩张的财政政策、货币政策与稳定汇率 政策之间的矛盾，财政扩张导致大量财政赤字，为弥补赤字 导致过度货币供给，因而对外币的需求增加。而固定汇率制 要求央行以固定的汇率卖出外币，因此随着赤字的货币化， 央行的外汇储备将不断减少，当外汇储备耗尽时，固定汇率 崩溃，货币危机发生。 经济中同时存在使政府放弃固定汇率的原因和使政府捍卫 固定汇率的原因。政府最终是否捍卫固定汇率则取决于上述 两因素的权衡，如果捍卫固定汇率的成本大于收益，则放弃 固定汇率成为政府当局的理想选择。可见危机的发生与政府 捍卫固定汇率的成本突然增加有关。当市场预期汇率贬值时， 政府维持固定汇率的成本就大大增加了，最终使政府放弃固 9 定汇率，因而危机是“自我实现”形成的。
2
• （三）杰弗里· 萨克斯：
• 烦扰新兴市场经济的金融危机不外乎三种形式： 即财政危机、汇兑危机和银行业危机。 • 这些危机形式尽管在某些情况下可以被区分的非 常清楚，但在现实中往往以一种混合的形式出现， 这是因为有关公债市场、外汇市场和银行资产市 场的冲击或预期一般是同时发生的。 • （四）米什金： • 金融危机就是一种逆向选择和道德风险变得太严 重以至于金融市场不能有效地将资源导向那些拥 有最高生产率的投资项目，因而导致金融市场崩 溃。
债券的利息不能付息
债券价格下降
债券价格下降；
亏损不能弥补 破产。
18
2.从次贷危机向全球金融危机的扩散
信心危机 流动性危机 破产危机 07年4月2日，美国新世纪金融公司破产 7月、8月，大批次级住房抵押公司破产 8月14日，英国北岩银行发生支付危机 08年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损 2月19日，北岩银行被国有化 3月16日，贝尔斯登被摩根大通收购
房市不景气，不能按时缴纳房贷
级别低、流动性弱 高风险、高收益
抵押资产价值 缩水，产生危机
16
两个重要假设：利率水平低、房价上升
低利率 利率水平低
抵押贷款利率低 房价上升
普通居民能支付 房屋能增值
17
次贷危机形成的逻辑关系：
利率上升 违约率上升 房贷收息率下降 房价下跌 居民违约率上升；
房贷收息率下降； 债券利息收入下降；
5
二、金融危机理论
马克思 哈耶克 研究金融危机的根本 原因——金融脆弱性 欧文· 费雪
凯恩斯
明斯基
研究金融危机的直接 原因——泡沫经济、金 融自由化、汇率制度
金德尔伯格 蒙代尔
克鲁格曼
6
货币危机理论： 1、过度交易论：金德尔伯格。 2、财政赤字论：克鲁德曼。 3、自我实现论：奥伯斯菲尔德。 银行业危机理论： 1、货币政策失误论：米尔顿· 弗里德曼。 2、货币存量增速论：布拉纳尔和梅尔泽尔 3、金融不稳定假说：海曼· 明斯基。 4、银行体系关键论：托宾。 5、银行挤兑论：戴蒙德和戴维格。 6、道德风险论：麦金农。 外债危机理论： 1、债务—通货紧缩论：欧文· 费雪。 2、资产价格下降论：沃尔分森。 3、综合性国际债务论：苏特。