我国人民币实际有效汇率的均衡与失调分析

出口价格指数比进口价格指数作为衡量值，就可以充分体现贸 单位根检验，采用 ADF 方法对其经济变量的单位根检验结果
易摩擦的强弱。
表 1 整理如下：
表1：变量时间序列的单位根检验结果
变量
检验类型
国家经济的高速发展在商品市场主要体现为通胀水平上升，最 后传导至本国货币的均衡汇率水平抬升。
衡有正向的调节作用，另一方面会弱化消费需求对国内的商品
各变量都是通过 wind 数据库来获取，样本区间为 1994 年
价格产生负向调节作用。因此，出口关税率对均衡汇率的影响 至 2019 年的月度数据，并对各经济指标取自然对数进行回归
ERER 理论的模型分析可以归纳出，我国人民币汇率均衡的重 要解释变量有：国民收入统计中的政府税收余额、人民币即期 汇率、跨境资本顺差额、进口关税率、出口关税率、政府对内 部商品的消费、政府总支出、贸易商品的国际进出口价格、我 国的货币供给变动、国内 GDP 总值。由上述解释变量能够建 立适合我国国情的人民币均衡汇率的模型为：
经济理论与实践
我国人民币实际有效汇率的均衡与失调分析
郑鹏程
（中国人民银行哈尔滨中心支行，黑龙江 哈尔滨 150036）
摘 要：我国已成为世界第二大经济国，人民币汇率作为国际经济交往的桥梁和纽带作用越来越凸显，人民币汇率是否稳定 对我国宏观经济运行的短期和长期稳定发展具有重要影响作用。本文通过改进建立适合我国现状的ERER均衡汇率模型，描述出 均衡汇率与重要影响经济因素的动态关系。采用1994年到2019年的月度人民币实际有效汇率作为样本，进行均衡与失调情况的实 证分析。结果表明：在2015年前人民币实际有效汇率的短期和长期均衡汇率波动幅度较大，人民币实际有效汇率在单边升值走势 下失调程度较高；而“8.11汇改”后人民币实际有效汇率的短期和长期均衡汇率波动幅度显著收窄，人民币实际有效汇率在双向 波动走势下失调程度明显下降。
2020 年第 9 期 Copyright©博看网 . All 论与实践
本国货币的均衡汇率。
国内经济的需求量主要通过我国 GDP 进行刻画，用 γ 表示。
出口平均关税率（ τ X ）。出口关税对本国均衡汇率的影 响具有双向效应，一方面出口关税率对经常项下的货物贸易平
e =ψ (T ,TM ,TX , gN , g, E, PM∗ , PX∗ ,τ M ,τ X ,γ , H , M ) 在此改进模型的基础上将分析我国人民币实际有效汇率在 1994-2019 年期间的均衡变化和失调程度。 二、人民币实际有效汇率的均衡与失调的实证研究 根据人民币的均衡汇率模型的函数关系式得出，要把本国 货币的实际有效汇率、本国政府的支出盈余、国际收支中金融 和资本账户的收支结构、贸易摩擦、经济开放程度、本国 GDP 的增长、国内货币的流动性等八个方面主要经济因素，每个经 济因素的代表变量对均衡汇率的波动影响分析如下。 人民币的实际有效汇率（ ERER ）。如果实际有效汇率下 降体现为本币贬值，有利于本国出口的发展，进而在缓解贸易 逆差下本国货币的均衡汇率上升。 政府税收余额（ TT ）。当国家税收发生减少，表示该国 政府可支配收支将同步下降，引起国内商品价格的下降，进一 步促进本国均衡汇率的上升。 跨境资本顺差额（ H ）。跨境资金持续流入本国拉动消费 需求的增加，客观上推升商品价格上涨，商品价格的传递作用 导致本国货币的均衡汇率上升。 进口平均关税率（ τ M ）。如果进口关税提高则进口商品 的成本上升，长期促成本国国际收支倾向于顺差的局面，推升
由贸易和收支双方的弹性强弱来决定。
检验。
政府总支出比重（ g ）。政府总支出比率下降，发生国内
（一）单位根检验
商品需求减少而价格下降，本国货币的均衡汇率同步上升。
先考察影响人民币实际有效汇率均衡的相关变量之间是否
贸易摩擦（ TOT ）。贸易摩擦在国家之间时常发生，用 存在协整关系，在验证协整关系之前要对涉及的相关变量进行
关键词：实际有效汇率；均衡汇率；汇率失调；VAR模型 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：1674-537X（2020）09.0004-04
一、基于ERER建立人民币实际有效汇率的均衡模型 新千年以来我国与世界经济的一体化程度不断加强，虽然 我国经济从高速增长转变为新常态的中低速增长，但是我国已 经成为世界第二大经济体，在世界经济中占有举足轻重的地位， 尤其在我国资本市场逐步扩大开放的阶段，在商品市场和资本 市场中人民币已经成为我国与世界经济联系的纽带，人民币国 际化进程在不断推进，人民币汇率成为世界关注的焦点。新世 纪以来我国的经济高速发展，2000-2012 年的十二年 GDP 年 度增长平均 10% 左右，2012 年到 2019 年我国经济增速逐步回 落至 6.1% 左右。以美国为首的西方国家不断制造贸易摩擦， 尤其中美贸易战互加关税使我国进出口受到影响，外汇市场中 外汇供需变化集中表现在人民币汇率波动加强，人民币汇率波 动弹性的加大是否能有效调节外汇市场的供求变化，已成为我 国学术界争论和研究的重点。 均衡实际汇率理论（ERER）是国内学者研究均衡汇率的 重要路径。其中，采用实际均衡汇率理论的学者有：金中夏 (1995) ，张晓朴 (1999,2000)，林伯强 (2002)，储幼阳 (2004)， 王维国、黄万阳 (2005)，胡再勇 (2008)，吕林江、王磊（2009）， 文先明等（2012），王京伟 (2015) 都采用 ERER 模型，模型选 择自变量主要是国际化程度、贸易摩擦系数、经济增长、国民 收入中的政府财政收支关系等，以上学者均对我国不同时段的 人民币均衡汇率进行实证研究。 基于 ERER 模型本身的条件设定，其基本能够拟合大部分 新兴发展国家的经济发展阶段，但是需要对均衡实际汇率理论 模型进行拓展，在完善前提、假设条件下对解释变量进行扩充， 才能使该模型更加拟合我国当前的实际经济运行状态。在基于