交通运输航空票价弹性专题报告：航空公司单机及单票盈利能力初探

交通运输/航空
证券研究报告/行业深度报告
2023年03月04日
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
投资主题
报告亮点
本篇报告详细分析了航空公司上市以来的单机及单票盈利能力情况，对各航司国内、国际、地区航线的票价及盈利水平进行了拆分，明确了各航司在不同区域的盈利情况。

同时测算了航空复苏后航空公司的单机利润及票价弹性，回答了市场对于航空公司单机、单票盈利情况的问题，一定程度上弥补了市场研究的空白。

投资逻辑
单机利润：航司盈利受极端事件影响较大。

若剔除极端事件影响，各航司上市来绝大部分年份保持良好的盈利能力。

吉祥航空、春秋航空、中国国航的平均单机利润居前三位。

单票利润：三大航票价领先，民营航司盈利更强。

2010-2021年，三大航平均单票价格居前三，但春秋航空平均单票净利率居首位。

分区域看，中国国航在国内航线，吉祥航空在国际、地区航线盈利能力领先。

航空复苏：供需逐步恢复，票价上涨空间打开。

从海外看，2022年全球RPK、ASK 分别恢复至2019年的68.5%、71.9%，同比2021年分别上涨64.4%、39.8%。

美国国内票价2022年全年、2023年1月分别为2019年同期的110%、111%。

从中国看，2023年春运，航班量、旅客量、票价分别恢复至2019年同期的80%、75%、89%，同比2022年春运上涨20%、45%、26%。

2022年冬春航季前二十大航线中有13条航线经济舱全价票较夏秋航季上涨10%，票价上涨空间再次打开。

利润及弹性测算：预计2023-2024年春秋航空单机及单票利润居领先地位，若平均票价上涨10%，测算南方航空单机及单票盈利弹性最大。

投资建议：预计2023年下半年至2024年供需关系彻底扭转，测算未来供需缺口或在5%以上，上市公司将迎来业绩触底反弹，单机及单票利润高的航司受益明显。

基于此，重点推荐单机及单票利润领先的春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注盈利弹性较大的南方航空、中国东航。

内容目录
单机利润.............................................................................................................. - 5 -1999-2022年：极端事件冲击，航司盈利波动较大 .................................... - 5 -单票利润.............................................................................................................. - 8 -三大航单票价格更高，民营航司盈利能力更强............................................ - 8 -
中国国航：国内、地区盈利稳定................................................................ - 11 -
中国东航：地区盈利，国际亏损................................................................ - 12 -
南方航空：国内、地区盈利，国际亏损..................................................... - 13 -
春秋航空：各区域航线基本实现盈利 ........................................................ - 14 -
吉祥航空：2015-2019年全市场盈利 ........................................................ - 16 -
海航控股：2018年债务危机经营全面亏损 ............................................... - 17 -
华夏航空：补贴对公司盈利贡献大............................................................ - 18 -
综合：春秋吉祥盈利能力强....................................................................... - 19 -海外：需求和票价齐回升 .................................................................................. - 21 -需求复苏：2022年全球供需及订票量出现明显回升................................. - 21 -
票价上涨：2022年美国全年平均票价为2019年的110% ........................ - 22 -中国：航空复苏正在上演 .................................................................................. - 23 -供需逐步恢复，票价上涨空间打开............................................................ - 23 -利润及弹性测算................................................................................................. - 26 -盈利规模测算............................................................................................. - 26 -
利润弹性测算............................................................................................. - 27 -投资建议............................................................................................................ - 28 -风险提示............................................................................................................ - 29 -图表目录
图表1：1999-2022年上市航司单机归母净利润走势（单位：万元） ............... - 5 -图表2：1999-2022年上市航司单机归母净利润情况明细（单位：万元）........ - 7 -图表3：2010-2021年各航司载运人次（单位：百万人次）.............................. - 8 -图表4：各航司票价、毛利、净利情况明细...................................................... - 10 -图表5：2010-2021年各航司收到的补贴金额（单位：百万元，元/人）......... - 11 -图表6：2010-2021年中国国航各区域票价情况 .............................................. - 12 -图表7：2010-2021年中国东航各区域票价情况 .............................................. - 13 -图表8：2010-2021年南方航空各区域票价情况 .............................................. - 14 -图表9：2015-2021年春秋航空各区域票价情况 .............................................. - 16 -图表10：2015-2021年吉祥航空各区域票价情况 ............................................ - 17 -图表11：2015-2021年海航控股各区域票价情况 ............................................ - 18 -图表12：2019-2021年华夏航空各地区票价情况 ............................................ - 19 -图表13：2010-2019年各航司平均单票净利率情况......................................... - 20 -
图表14：2022年全年北美地区RPK、ASK恢复最快 .................................... - 21 -图表15：2022年下半年国际订票量回升 ......................................................... - 22 -图表16：2022年1-11月美国ASM恢复至2019年的91%............................ - 22 -图表17：2022年1-11月美国RPM恢复至2019年的89%............................ - 22 -图表18：美国国内航空票价自2022年3月起超2019年同期（单位：美元）- 23 -图表19：2023年春运航班量恢复至2019的80%........................................... - 24 -图表20：2023年春运旅客量恢复至2019年的75%....................................... - 24 -图表21：2023年春运国内经济舱票价恢复至2019年的89%（单位：元） .. - 24 -图表22：2022年冬春航季热门航线经济舱全价票较夏秋航季涨幅................. - 25 -图表23：“十四五”行业机队复合增速约在3.25%-3.64之间 ........................... - 25 -图表24：1951-2021年中国旅客周转量变化情况（单位：亿人公里） ........... - 26 -图表25：各航司2023-2024单机利润测算 ...................................................... - 26 -图表26：各航司2023-2024单票净利润测算................................................... - 27 -图表27：各航司单票净利润弹性测算............................................................... - 28 -图表28：各航司盈利预测与估值表 .................................................................. - 28 -
单机利润
1999-2022年：极端事件冲击，航司盈利波动较大
1999-2022年，上市航司在绝大部分年份保持良好盈利能力，但波动较
大。

其中，在1997-1999年亚洲金融危机、2003年非典肺炎、2008年
全球金融危机、2020-2022年新冠疫情等极端事件冲击下，上市航司亏
损严重。

基于上市公司披露数据，剔除极端年份数据（1997-1999、2003、
2008、2020-2022，下同），2010年基本为各航司上市以来单机盈利规
模的最高点，吉祥航空上市以来历年平均单机盈利规模最大（1273万元）。

图表1：1999-2022年上市航司单机归母净利润走势（单位：万元）
来源：Wind、iFind、Choice、各公司年报、《从统计看民航》、中泰证券研究所
备注1：利润为扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。

中国证监会于2008年11月发布《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号——非
经常性损益》（[2008]43号），明确非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报
表使用人对公司经营业绩和盈利能力作出正确判断的各项交易和事项产生的损益。

合作航线收入、航线补贴等属于航空公司正常经营业务密切相关切符合国
家政策规定的收入，因此各航司目前均将此类收入归入经常性损益项目。

备注2: 机队规模仅考虑客机。

国航、东航分别于2019年、2017年年报剥离货机，南航货机至今仍未剥离，本文按照客运及货运收入的占比对于国航2006-2018年、东航1999-2016年、南航上市至今的扣非后归母净利润进行分摊，以计算客机单机利润。

由于客机和货机各年份的盈利能力不同，可能会导致分摊不准确。

东航于1997年上市，但目前数据仅可回溯至1999年，下同。

备注3：2022年单机利润为预测，各航司的亏损额为业绩预报中的平均值，除华夏航空机队规模使用2022年中期数据外，其他航司使用2022年12月公司披
露的月度经营数据中的机队数据，下同。

⏹中国国航：上市以来年均单机盈利规模983万元，领先于中国东航（235
万元）、南方航空（315万元）。

中国国航上市（2006年8月）以来单机平均盈利规模983万，其中最高点出现在2010年，彼时客机规模377架，单机利润2306万元。

2010-2019年连续十年盈利，单机利润在508至2306万元之间波动，平均单机利润1024万元。

2020-2022年受新冠疫情影响，公司经营出现巨额亏损，年均单机亏损金额预计3165万元。

⏹中国东航：上市以来年均单机盈利规模235万元，落后于中国国航、南
方航空。

2010年中国东航完成与上海航空的重组，借助世博会东风，经营情况大幅改善，客机规模337架，单机利润为1322万元，为上市（1997年11月）以来盈利最高点。

2010-2019年中国东航单机利润整体呈现下滑趋势，平均单机利润551万元，其中2014年出现亏损（-43万元/机）。

2020-2022年受新冠疫情影响，公司经营出现巨额亏损，年均单机亏损金额预计2830万元。

⏹南方航空：上市以来年均单机盈利规模315万元，领先于中国东航，落
后于中国国航。

2010年为南方航空上市（2003年7月）以来单机利润最高点，单机利润1117万元，机队规模405架。

2010-2019年连续十年盈利，单机利润在206至1117万元之间波动，平均利润520万元。

2020-2022年受新冠疫情影响，公司经营出现巨额亏损，年均单机亏损金额预计1624万元。

⏹春秋航空：上市以来年均单机盈利规模1243万元，仅次于吉祥航空，
新冠疫情期间单机亏损仅高于华夏航空。

春秋航空于2015年1月在A 股上市，上市当年单机利润1255万元。

上市以来，单机利润在310万元-1708万元之间波动，单机平均盈利规模1243万元。

其中，2018-2019年单机利润居行业首位。

2020-2022年受新冠疫情影响，公司经营出现亏损，年均单机亏损金额预计1034万元。

⏹吉祥航空：上市以来年均单机盈利规模1273万元，全行业领先。

吉祥
航空于2015年5月在A股上市，上市当年单机利润1530万元。

上市以来，单机利润在942万元-1530万元之间波动，且2015-2017年单机利润居行业首位。

2020-2022年受新冠疫情影响，公司经营出现亏损，年均单机亏损预计1627万元。

⏹海航控股：上市以来年均单机盈利规模512万元，2018年公司爆发流
动性危机后单机持续亏损。

海航控股于1999年11月在A股上市，上市以来单机平均盈利512万元，其中最高点出现在2010年，彼时机队规模97架，单机利润2204万元。

2018年，公司爆发流动性危机，处臵旗下众多资产，公司运营处于亏损状态，后单机利润持续为负，2018-2019单机亏损分别为882万元、656万元。

2020-2022年受新冠疫情及公司破产重组影响，年均单机预计亏损8299万元。

⏹华夏航空：上市以来年均单机利润713万元，2020年逆势实现921万
元的单机利润。

华夏航空自2018年3月在A股上市，上市后年均单机利润713万元。

2020年为唯一一家单机盈利的上市航司，单机盈利921万元。

2020-2022年受新冠疫情影响，公司年均单机亏损788万元，年均单机亏损上市航司中最少。

图表2：1999-2022年上市航司单机归母净利润情况明细（单位：万元）
年份
单机归母净利润（客机）
中国国航中国东航南方航空春秋航空吉祥航空华夏航空海航控股
1999 (519) 372
2000 (248) 470
2001 177 199
2002 79 265
2003 (1025) (367) (1809)
2004 212 37 (152)
2005 (141) (692) (302)
2006 522 (1378) (171) (57)
2007 1594 10 417 900
2008 (974) (3030) (1507) (2069)
2009 421 10 (65)(405)
2010 2306 1322 1117 2204
2011 1466 1078 998 1417
2012 737 506 463 952
2013 543 240 299 1372
2014 508 (43)212 1200
2015 997 554 457 1255 1530 1092
2016 916 498 574 310 1404 968
2017 1003 717 623 1438 1441 626
2018 878 284 253 1504 1049 423 (882)
2019 890 355 206 1708 942 1004 (656)
2020 (2100) (1749) (1044) (784) (685) 921 (16098)
2021 (2302) (1801) (1087) (97) (605) (183) (3111)
2022E (5092) (4942) (2742) (2220) (3591) (3102) (5687) 上市-2019年平均单机利润983 235 315 1243 1273 713 512 2020-2022年平均单机利润(3165) (2830) (1624) (1034) (1627) (788) (8299) 来源：Wind、iFind、Choice、各公司年报、《从统计看民航》、中泰证券研究所
备注：本文描述的上市以来的平均单机利润为公司上市至2019年的平均单机利润
单票利润
三大航单票价格更高，民营航司盈利能力更强
载运人次：南方航空近年来载运人次最多，吉祥航空五年复合增速最高。

2010-2019年，各上市航司总载运人次呈上升趋势。

2019年，南方航空
载运规模最大（1.52亿人次），领先于其他航司（中国东航1.30亿人次、
中国国航1.15亿人次、海航控股0.82亿人次、春秋航空0.22亿人次、
吉祥航空0.22亿人次、华夏航空0.08亿人次）2015-2019年吉祥航空
复合增速最高，为21.95%，领先于其他航司（海航控股18.07%、春秋
航空14.36%、中国东航9.23%、南方航空8.48%、中国国航6.74%）。

图表3：2010-2021年各航司载运人次（单位：百万人次）
载运人次航司2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
十年
CAGR
五年
CAGR
总载运人次南方航空76 81 86 92 101 109 115 126 140 152 97 99 8.63% 8.48% 中国东航65 69 73 79 84 94 102 111 121 130 75 79 11.46% 9.23% 中国国航60 70 72 78 83 90 97 102 110 115 69 69 10.79% 6.74% 海航控股19 20 23 31 36 39 47 72 80 82 37 41 16.70% 18.07% 春秋航空11 13 14 17 20 22 19 21 / 14.36% 吉祥航空8 11 13 17 19 22 16 18 / 21.95% 华夏航空8 6 5 / /
国内载运人次南方航空70 73 78 82 89 95 98 109 119 129 94 98 7.73% 7.57% 中国东航55 59 62 67 71 78 84 93 101 109 72 79 11.12% 8.95% 中国国航50 59 61 66 69 74 79 84 89 93 66 68 10.74% 5.94% 海航控股37 44 67 75 76 37 41 / /
春秋航空10 10 10 13 14 16 18 21 / 10.56% 吉祥航空7 9 12 15 17 19 15 18 / 21.93% 华夏航空8 6 5 / /
国际载运人次南方航空 5 6 7 8 9 12 14 15 18 20 2.73 0.64 18.10% 17.39% 中国东航7 7 8 9 10 12 14 15 16 18 2.24 0.27 15.47% 12.75% 中国国航7 7 7 8 9 11 13 13 15 17 2.24 0.30 11.89% 13.09% 海航控股 1 2 4 5 5 0.48 0.05 / /
春秋航空 1 3 4 4 4 5 0.76 0.05 / 40.18% 吉祥航空 1 1 2 2 2 2 0.37 0.07 / 27.93% 华夏航空0.09 0.02 0.004 / /
地区载运人次南方航空 2 2 2 2 2 3 2 2 3 2 0.21 0.15 6.88% 0.79% 中国东航 3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 0.35 0.27 7.00% 3.28% 中国国航 3 3 4 4 4 4 4 5 5 5 0.61 0.75 8.60% 4.04% 海航控股0.28 0.29 0.29 0.30 0.32 0.02 0.00 / /
春秋航空 1 1 1 1 1 1 0.10 0.05 / 5.23% 吉祥航空0.33 0.27 0.26 0.27 0.32 0.37 0.05 0.07 / 2.74% 华夏航空/ /
来源：各公司年报、中泰证券研究所
备注：华夏仅有国内和国际航线，三大航分别测算2015-2019年、2010-2019年CAGR；海航整体票价测算2015-2019年、2010-2019年CAGR，春秋航空、吉祥航空测算2015-2019年五年CAGR，华夏航空因数据样本太少，未做测算，海航由于公司2014年及以前年度未拆分各区域旅客人次，故未测算各区域CAGR
⏹单票价格：中国国航平均票价水平居行业首位。

2010-2021年中国国航
平均单票价格1094元，位列所有航司第一名，且2010-2019连续十年
单票价格维持在1000元以上。

以2019年为例，七大上市航司平均单票
价格排名依次为：中国国航1111元、南方航空936元、中国东航891
元、海航控股812元、吉祥航空758元、华夏航空750元、春秋航空
691元。

⏹单票毛利：中国国航单票毛利水平行业领先。

2010-2019年中国国航平
均单票毛利绝对金额、吉祥航空单票毛利率行业领先，2020-2021年疫
情期间，华夏航空单票毛利仍保持在23%（182元）、17%（140元），
领先于其他航司。

以2019年单票毛利率为例，各航司排名依次为华夏
航空（19%，143元）、中国国航（18%，200元）、春秋航空（17%，
115元）、吉祥航空（15%，116元）、中国东航（15%，134元）、南方
航空（14%，127元）、海航控股（6%，51元）。

⏹单票净利：民营航司显著领先，春秋航空行业第一。

从单票净利润看，
春秋航空、吉祥航空、华夏航空表现出色，单票净利率显著高于中国东
航、南方航空。

以2019年为例，各航司单票净利水平排序依次为春秋
航空（12%，85元）、华夏航空（8%，60元）、吉祥航空（6%，49元）、
中国国航（5%，57元）、中国东航（2%，16元）、南方航空（1%，8
元）、海航控股（-7%，-54元）。

图表4：各航司票价、毛利、净利情况明细
指标航司2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019年平均价格
单票价格（元
/人）中国国航1173 1242 1240 1135 1139 1085 1056 1071 1122 1111 864 893 1137 南方航空929 1048 1076 975 980 927 911 914 943 936 757 791 964 中国东航934 1031 997 938 928 872 854 857 899 891 712 736 920 海航控股990 1137 1152 861 894 842 799 779 799 812 643 676 906 吉祥航空762 738 737 764 758 635 641 752 华夏航空750 798 841 750 春秋航空646 601 659 705 691 536 543 660
单票毛利（元
/人）中国国航298 277 253 179 189 249 247 197 190 200 (35) (96) 228 南方航空184 179 173 115 128 171 154 124 117 127 2 (5) 147 中国东航177 169 133 90 131 184 164 124 128 134 (99) (102) 143 海航控股255 268 267 169 191 212 166 86 45 51 (319) (228) 171 吉祥航空152 204 169 159 127 116 16 29 155 华夏航空143 182 140 143 春秋航空116 160 96 109 109 115 13 22 117
单票毛利率中国国航25% 22% 20% 16% 17% 23% 23% 18% 17% 18% -4% -11% 20% 南方航空20% 17% 16% 12% 13% 18% 17% 14% 12% 14% 0.3%-1% 15% 中国东航19% 16% 13% 10% 14% 21% 19% 14% 14% 15% -14% -14% 16% 海航控股26% 24% 23% 20% 21% 25% 21% 11% 6% 6% -50% -34% 19% 吉祥航空27% 23% 22% 17% 15% 3% 5% 21% 华夏航空19% 23% 17% 19% 春秋航空25% 16% 17% 15% 17% 2% 4% 18%
单票净利（元
/人）中国国航169 143 80 48 38 67 86 103 56 57 (154) (249) 85 南方航空73 64 34 21 13 23 33 40 12 8 (100) (106) 32 中国东航55 56 15 0.2 26 37 36 40 11 16 (208) (209) 29 海航控股83 67 33 29 34 33 24 7 (75) (54) (512) (292) 18 吉祥航空51 112 98 89 60 49 (61) (52) 77 华夏航空60 83 (20) 60 春秋航空77 117 50 67 75 85 (16)(17) 79
单票净利率中国国航14% 12% 6% 4% 3% 6% 8% 10% 5% 5% -18% -28% 7% 南方航空8% 6% 3% 2% 1% 3% 4% 4% 1% 1% -13% -13% 3% 中国东航6% 5% 1% 0.03% 3% 4% 4% 5% 1% 2% -29% -28% 3% 海航控股8% 6% 3% 3% 4% 4% 3% 1% -9% -7% -80% -43% 2% 吉祥航空15% 13% 12% 8% 6% -10% -8% 10% 华夏航空8% 10% -2% 8% 春秋航空18% 8% 10% 11% 12% -3% -3% 12%
来源：Wind、iFind、各公司年报、中泰证券研究所
备注：此处票价包含补贴收入，华夏航空因2018年未披露旅客人数，故未包含2018年数据。

⏹补贴收入：中国东航绝对金额最高，华夏航空单票金额领先。

2019年
各航司补贴收入总额排名依次为：中国东航（57.89亿元）、南方航空
（34.75亿元）、中国国航（32.29亿元）、海航控股（20.04亿元）、春
秋航空（11.05亿元）、华夏航空（5.38亿元）、吉祥航空（4.06亿元）；
各航司平均单票补贴排名依次为：华夏航空（70元）、春秋航空（49元）、
中国东航（44元）、中国国航（28元）、海航控股（25元）、南方航空
（23元）、吉祥航空（18元）。

图表5：2010-2021年各航司收到的补贴金额（单位：百万元，元/人）
地区航司2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2021年平均
航线补贴中国东航652 974 1138 1486 3054 3344 3596 4179 4977 5789 4022 4079 3107 南方航空533 675 1258 1176 1728 1243 1883 2640 3872 3475 2788 2487 1980 中国国航316 307 485 722 1060 342 404 2084 2660 3229 3594 3332 1545 春秋航空811 661 845 1034 1105 939 1042 920 海航控股94 17 185 153 362 417 526 664 1444 2004 1000 661 627 吉祥航空112 197 260 439 406 610 721 392 华夏航空538 585 573 565
平均单票补贴中国东航10 14 16 19 36 36 35 38 41 44 54 52 33 南方航空7 8 15 13 17 11 16 21 28 23 29 25 18 中国国航 5 4 7 9 13 4 4 21 24 28 52 48 18 春秋航空62 46 49 53 49 50 49 51 海航控股 5 1 8 5 10 11 11 9 18 25 27 16 12 吉祥航空11 15 16 23 18 39 39 23 华夏航空70 91 114 91
来源：各公司年报、中泰证券研究所
备注：各航司各年度披露口径可能存在差异，且航司之间的披露口径可能存在不同，或导致分析出现误差
中国国航：国内、地区盈利稳定
⏹国内航线：单票价格较为稳定，平均净利率11%。

2010-2019年平均单
票价格为906元，平均毛利217元，平均净利102元，平均毛利率24%，
平均净利率11%。

2020年新冠疫情来，国内航线处于亏损状态。

⏹国际航线：单票价格逐年下滑，2012年起处亏损状态。

2010-2019年
平均单票价格2649元，单票价格最高点为2011年的3505元，后国际
航线平均单票价格、毛利、净利整体呈现下降趋势。

国际航线单票毛利
自2017年开始亏损，单票净利自2012年开始亏损。

2020-2021年国际
航线实行“五个一”政策，平均票价上涨，单票价格分别为4302元、
11559元，毛利率分别为25%、48%，净利率分别为10%、30%。

⏹地区航线：单票盈利较高，平均净利率18%。

2010-2019年的平均单票
价格1193元，平均毛利367元，平均净利215元，平均毛利率31%，
平均净利率18%。

2020年新冠疫情来，地区航线处于亏损状态。

地区指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019 年平均
整体票价（元/人）
单票价格1168 1238 1233 1126 1126 1081 1052 1051 1098 1083 811 845 1126 单票毛利292 273 246 169 177 245 243 176 166 172 -87 -144 216 单票毛利率25% 22% 20% 15% 16% 23% 23% 17% 15% 16% -11% -17% 19% 单票净利164 139 73 38 25 63 82 82 32 28 -206 -297 73 单票净利率14% 11% 6% 3% 2% 6% 8% 8% 3% 3% -25% -35% 6%
国内航线（元/人）
单票价格897 972 1026 906 899 861 860 865 892 881 688 794 906 单票毛利228 230 258 158 168 230 257 221 212 212 (128) (168) 217 单票毛利率25% 24% 25% 17% 19% 27% 30% 26% 24% 24% -19% -21% 24% 单票净利129 125 114 53 47 85 126 143 103 95 (229) (312) 102 单票净利率14% 13% 11% 6% 5% 10% 15% 17% 12% 11% -33% -39% 11%
国际航线（元/人）
单票价格3171 3505 2898 2879 2737 2506 2158 2165 2290 2180 4302 11559 2649 单票毛利795 683 67 136 112 268 83 (186) (168) (94) 1075 5511 170 单票毛利率25% 19% 2% 5% 4% 11% 4% -9% -7% -4% 25% 48% 6% 单票净利446 303 (339) (199) (255) (155) (246) (379) (447) (382) 444 3418 (165) 单票净利率14% 9% -12% -7% -9% -6% -11% -18% -20% -18% 10% 30% -6%
地区航线（元/人）
单票价格1072 1121 1367 1332 1326 1218 1167 1161 1102 1063 1272 1148 1193 单票毛利210 159 415 421 444 443 459 437 363 323 72 (250) 367 单票毛利率20% 14% 30% 32% 33% 36% 39% 38% 33% 30% 6% -22% 31% 单票净利92 38 224 266 265 237 281 333 229 183 (115) (458) 215 单票净利率9% 3% 16% 20% 20% 19% 24% 29% 21% 17% -9% -40% 18%
来源：Wind、iFind、公司年报、中泰证券研究所
备注：此处票价均不包含补贴，仅包含客运收入
中国东航：地区盈利，国际亏损
⏹国内航线：单票盈利能力较弱。

2010-2019年国内航线单票处于盈亏平
衡状态，平均票价709元，平均毛利91元，平均净利0.45元，平均毛
利率13%，平均净利率0.064%。

2020-2021年新冠疫情以来，国内航
线处于亏损状态。

⏹国际航线：单票2016-2019年连续亏损。

2010-2019年，国际航线单票
平均价格为2120元，单票除2011-2012年以及2015年盈利外，为亏
损状态。

2020-2021年国际航线实行“五个一”政策，平均票价上涨，
单票价格分别为3762元、11968元，单票毛利分别为24%、50%，单
票净利分别为7%、35%。

⏹地区航线：单票净率高。

2010-2019年的平均单票价格为1063元，平
均毛利340元，平均净利204元，平均毛利率32%，平均净利率19%。

2020年新冠疫情来，地区航线处于亏损状态。

地区指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019 年平均
整体票价（元/人）
单票价格924 1017 981 919 892 836 818 820 858 846 658 684 891 单票毛利167 155 118 71 95 148 128 86 87 90 (153) (154) 114 单票毛利率18% 15% 12% 8% 11% 18% 16% 11% 10% 11% -23% -23% 13% 单票净利45 41 (1) (19) (11) 1 1 2 (30) (29) (262) (260) 0.18 单票净利率5% 4% -0.08% -2% -1% 0.12% 0.10% 0.26% -3% -3% -40% -38% 0.0206%
国内航线（元/人）
单票价格782 792 750 753 725 658 641 647 678 667 559 644 709 单票毛利172 82 40 62 73 105 111 93 90 86 (187) (175) 91 单票毛利率22% 10% 5% 8% 10% 16% 17% 14% 13% 13% -33%-27%13% 单票净利69 (6) (50) (12) (13) (10) 11 26 (2) (8) (280) (276) 0.45 单票净利率9% -1% -7% -2% -2% -2% 2% 4% -0.32% -1% -50% -43% 0.064%
国际航线（元/人）
单票价格2038 2761 2737 2081 2070 1927 1831 1872 1960 1927 3762 11968 2120 单票毛利18 718 647 54 194 362 180 (18) 5 58 889 6014 222 单票毛利率1% 26% 24% 3% 9% 19% 10% -1%0% 3% 24% 50% 0.10 单票净利(251) 411 317 (150) (52) 24 (105) (210) (262) (212) 267 4153 (49) 单票净利率-12% 15% 12% -7% -2% 1% -6% -11% -13% -11% 7% 35% -2%
地区航线（元/人）
单票价格1105 1233 1174 1158 1049 1012 957 960 988 994 1159 1078 1063 单票毛利410 220 339 347 289 377 359 347 354 359 137 (13) 340 单票毛利率37% 18% 29% 30% 28% 37% 38% 36% 36% 36% 12% -1%32% 单票净利265 83 197 234 165 200 210 248 220 219 (55) (181) 204 单票净利率24% 7% 17% 20% 16% 20% 22% 26% 22% 22% -5% -17% 19%
来源：Wind、iFind、公司年报、中泰证券研究所
备注：此处票价均不包含补贴，仅包含客运收入
南方航空：国内、地区盈利，国际亏损
⏹国内航线：2010-2019年持续盈利。

2010-2019年，平均单票价格为812
元，平均毛利138元，平均净利39元，平均毛利率17%，平均净利率
5%。

2020年新冠疫情来，国内航线处于亏损状态。

⏹国际航线：2010-2019年多呈亏损状态。

2010-2019年，平均单票价格
1764元。

除2010-2011、2015年外，单票毛利为负值，单票净利自2011
年起均为亏损。

2020-2021年国际航线实行“五个一”政策，平均票价
上涨，单票价格分别为4592、10190元，毛利率分别为46%、56%，
净利率分别为32%、42%。

⏹地区航线：2010-2021年持续盈利。

2010-2019年，平均单票价格997
元，平均毛利333元，平均净利212元，平均毛利率33%，平均净利
率21%。

2020年新冠疫情来，地区航线仍处于盈利状态。

2020-2021
年，公司地区航线单票价格分别为1178元、1507元，毛利率分别为26%、
24%，净利率分别为12%、11%。

地区指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019 年平均
整体票价（元/人）
单票价格922 1039 1061 962 963 916 894 893 915 913 728 765 948 单票毛利177 170 159 102 111 159 138 103 89 105 -27 -30 131 单票毛利率19% 16% 15% 11% 11% 17% 15% 12% 10% 11% -4% -4% 14% 单票净利66 56 20 9 (5)12 17 19 (16) (15) (128) (132) 16单票净利率7% 5% 2% 1% -0.48%1% 2% 2% -2% -2% -18% -17% 2%
国内航线（元/人）
单票价格827 936 981 862 857 802 780 783 809 789 612 698 812 单票毛利145 169 200 114 118 163 158 141 139 132 (93) (73) 138 单票毛利率17% 18% 20% 13% 14% 20% 20% 18% 17% 17% -15% -10% 17%单票净利45 66 71 30 15 33 52 68 47 29 (178) (166) 39 单票净利率5% 7% 7% 4% 2% 4% 7% 9% 6% 4% -29% -24% 5%
国际航线（元/人）
单票价格2200 2310 1969 1957 1948 1814 1681 1623 1679 1649 4592 10190 1764 单票毛利567 150 (310) (145) (27) 87 (54) (249) (217) (140) 2112 5673 (106) 单票毛利率26% 6% -16% -7% -1% 5%-3% -15% -13% -9% 46%56% -6% 单票净利302 (104) (567) (336) (260) (205) (282) (402) (407) (357) 1468 4317 (321) 单票净利率14%-5% -29% -17% -13% -11% -17% -25% -24% -22% 32%42% -18%
地区航线（元/人）
单票价格928 1004 1105 1071 1051 974 949 982 968 985 1178 1507 997 单票毛利321 281 278 316 296 320 337 389 324 352 301 365 333 单票毛利率35% 28% 25% 29% 28% 33% 35% 40% 33% 36% 26% 24% 33% 单票净利209 171 134 211 170 163 208 297 214 222 136 165 212 单票净利率23% 17% 12% 20% 16% 17% 22% 30% 22% 23% 12% 11% 21%
来源：Wind、iFind、公司年报、中泰证券研究所
备注：此处票价均不包含补贴，仅包含客运收入
春秋航空：各区域航线基本实现盈利
⏹国内航线：国内航线单票净利率逐年增长。

2015-2019年，国内航线平
均单票价格528元，平均毛利48元，平均净利14元，平均毛利率9%，
平均净利率3%。

2017-2019年国内航线净利率逐年增长，2019年单票
净利率6%。

2020-2021年新冠疫情来，国内航线处于亏损状态。

⏹国际航线：单票价格稳定且实现盈利。

2015-2019年，国际航线毛利率、
净利率均有下降，但国际航线始终盈利，平均票价873元，平均毛利118
元，平均净利61元，平均毛利率14%，平均净利率7%。

2020-2021
年国际航线实行“五个一”政策，平均票价上涨，单票价格分别为1499
元、4836元，单票毛利率分别为43%、78%，单票净利率分别为37%、
70%。

⏹地区航线：平均单票净利率15%。

2015-2019年的平均单票价格为610
元，平均毛利133元，平均净利93元，平均毛利率22%，平均净利率
15%。

2020年新冠疫情来，地区航线仍处于盈利状态。

2020-2021年，
公司地区航线单票价格分别为893元、698元，毛利率分别为30%、11%，
净利率分别为24%、3%。

图表9：2015-2021年春秋航空各区域票价情况
地区指标2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2015-2019 年平均
整体票价（元/人）
单票价格583 554 609 652 641 485 494 608 单票毛利98 49 60 56 66 (38) (27) 66 单票毛利率17% 9% 10% 9% 10% -8% -6% 11% 单票净利54 3 18 22 36 (67) (66) 27 单票净利率9% 1% 3% 3% 6% -14% -13% 4%
国内航线（元/人）
单票价格486 453 544 584 572 439 484 528 单票毛利50 11 56 58 62 (69) (36) 48 单票毛利率10% 2% 10% 10% 11% -16% -7% 9% 单票净利13 (26) 19 29 35 (96) (74) 14 单票净利率3% -6% 4% 5% 6% -22% -15% 3%
国际航线（元/人）
单票价格907 844 850 904 860 1499 4836 873 单票毛利228 148 76 60 77 641 3786 118 单票毛利率25% 18% 9% 7% 9% 43% 78% 14% 单票净利159 78 18 15 37 550 3408 61 单票净利率18% 9% 2% 2% 4% 37% 70% 7%
地区航线（元/人）
单票价格641 578 602 641 587 893 698 610 单票毛利205 148 117 119 76 271 78 133 单票毛利率32% 26% 19% 19% 13% 30% 11% 22% 单票净利157 100 75 87 49 217 23 93 单票净利率24% 17% 13% 14% 8% 24% 3% 15%
来源：Wind、iFind、公司年报、中泰证券研究所
备注：此处票价均不包含补贴，仅包含客运收入
吉祥航空：2015-2019年全市场盈利
⏹国内航线：国内航线平均单票净利率高。

2015-2019年，平均单票价格
693元，平均毛利128元，平均净利59元，平均毛利率18%，平均净
利率9%。

2020年新冠疫情来，国内航线处于亏损状态。

⏹国际航线：上市来始终盈利。

2015-2019年，平均单票价格1073元，
平均毛利200元，平均净利93元，平均毛利率19%，平均净利率9%。

2020-2021年国际航线实行“五个一”政策，平均票价上涨，单票价格
分别为4066元、11740元，单票毛利率分别为66%、79%，单票净利
率分别为53%、65%。

⏹地区航线：上市来仅2021年亏损。

2015-2019年，平均单票价格842
元，平均毛利306元，平均净利222元，平均毛利率36%，平均净利
率26%。

2020-2021年，单票价格分别为1341元、881元，毛利率分
别为26%、-4%，净利率分别为13%、-18%。

地区指标2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2015-2019 年平均
整体票价（元/人）
单票价格752 723 722 741 739 597 602 735 单票毛利204 169 159 127 116 16 29 155 单票毛利率27% 23% 22% 17% 16% 3% 5% 21% 单票净利102 84 73 37 30 (100) (91) 65 单票净利率14% 12% 10% 5% 4% -17% -15% 9%
国内航线（元/人）
单票价格702 693 688 698 682 510 556 693 单票毛利186 154 136 84 81 (89) (47) 128 单票毛利率26% 22% 20% 12% 12% -18% -8% 18% 单票净利100 86 69 21 19 (156) (122) 59 单票净利率14% 12% 10% 3% 3% -31% -22% 9%
国际航线（元/人）
单票价格1127 944 998 1132 1166 4066 11740 1073 单票毛利230 140 179 256 198 **** **** 200 单票毛利率20% 15% 18% 23% 17% 66% 79% 19% 单票净利93 48 82 153 91 2144 7683 93 单票净利率8% 5% 8% 14% 8% 53% 65% 9%
地区航线（元/人）
单票价格842 794 821 865 886 1341 881 842 单票毛利300 278 338 306 307 348 (39) 306 单票毛利率36% 35% 41% 35% 35% 26% -4% 36% 单票净利197 200 258 227 226 174 (158) 222 单票净利率23% 25% 31% 26% 26% 13% -18% 26%
来源：Wind、iFind、公司年报、中泰证券研究所
备注：此处票价均不包含补贴，仅包含客运收入
海航控股：2018年债务危机经营全面亏损
⏹国内航线：2018年起单票处于亏损状态。

2015-2019年，国内航线平
均单票价格668元，平均毛利103元，平均净利-3元，平均毛利率15%，
平均净利率-0.40%。

国内航线自2018年起处于亏损状态。

⏹国际航线：2015起处于亏损状态。

2015-2019年，平均单票价格3029
元，但单票净利自2015年起始终处于亏损状态。

⏹地区航线：2015年起处于亏损状态。

2015-2019年，平均单票价格为
855元，平均毛利率为3%，平均净利率为负值。

2021年受新冠疫情影
响，公司停飞地区航线。

地区指标2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019 年平均
整体票价（元/人）
单票价格985 1136 1144 856 884 831 788 770 781 788 616 660 896 单票毛利250 267 259 165 181 201 155 77 27 26 (346) (244) 161 单票毛利率25% 24% 23% 19% 20% 24% 20% 10% 3% 3% -56% -37% 18% 单票净利78 66 24 24 24 22 13 (2) (93) (79) (539) (308) 8 单票净利率8% 6% 2% 3% 3% 3% 2% -0.3%-12% -10% -88% -47% 1%
国内航线（元/人）
单票价格726 669 649 649 649 589 656 668 单票毛利185 145 87 49 51 (320) (239) 103 单票毛利率25% 22% 13% 8% 8% -54% -36% 15%单票净利29 24 20 (51) (36) (505) (302) (3)
单票净利率4% 4% 3% -8% -5% -86% -46% -0.40%
国际航线（元/人）
单票价格3575 3099 2807 2925 2740 2676 4164 3029 单票毛利631 368 (90) (331) (315) (2303) (4792) 53 单票毛利率18%12% -3% -11% -11% -86% -115% 2% 单票净利(138) (192) (377) (781) (679) (3141) (5196) (434) 单票净利率-4% -6% -13% -27% -25% -117% -125% -14%
地区航线（元/人）
单票价格1123 870 819 761 705 550 0 855 单票毛利214 98 (37) (64) (64) (629) 0 30 单票毛利率19%11% -4% -8% -9% -114% 0%3% 单票净利(28) (59) (121) (181) (157) (802) 0 (109) 单票净利率-2% -7% -15% -24% -22% -146% 0% -13%
来源：Wind、iFind、公司年报、中泰证券研究所
备注：此处票价均不包含补贴，仅包含客运收入。

由于海航2015年前未披露各地区的旅客载运人次，无法拆分2010-2014年的国内、国际、地区航线票价情况
华夏航空：补贴对公司盈利贡献大
⏹华夏航空2019-2021年单票净利为负。

2019-2021年，公司平均单票毛
利率、净利率分别为9%（63元）、-7%（-51元）。

考虑到公司2019-2021
平均单票补贴为91元，公司盈利受补贴影响较大。

●国内航线：处于亏损状态。

2019-2021年，国内航线平均单票价格
699元，平均毛利62元，平均净利-51元，平均毛利率9%，净利
率为负值。

●国际航线：2020-2021年盈利。

2019年公司国际航线平均单票价格
1235元，单票净利率-17%，处于亏损。

2020-2021年国际航线实
行“五个一”政策，平均票价上涨，单票价格分别为2706元、6753
元，单票毛利率分别为46%、67%，单票净利率分别为31%、45%。

图表12：2019-2021年华夏航空各地区票价情况
地区指标2019 2020 2021 2019-2021年平均
整体票价（元/人）
单票价格680 707 727 705 单票毛利73 91 26 63 单票毛利率11% 13% 4% 9% 单票净利(9) (8) (134) (51) 单票净利率-1% -1% -18% -7%
国内航线（元/人）
单票价格674 701 723 699 单票毛利75 88 23 62 单票毛利率11% 13% 3% 9% 单票净利(7) (11) (136) (51) 单票净利率-1% -2% -19% -7%
国际航线（元/人）
单票价格1235 2706 6753 3565 单票毛利(54) 1232 4527 1902 单票毛利率-4% 46% 67% 53% 单票净利(204) 850 3047 1231 单票净利率-17% 31% 45% 35%
来源：Wind、iFind、公司年报、中泰证券研究所
备注：此处票价均不包含补贴，仅包含客运收入。

因数据披露不完善，无法对2018年收入进行拆分，公司仅有国内和国际航线
综合：春秋吉祥盈利能力强
⏹从2010-2019年的平均净利率看，吉祥航空不含补贴平均单票净利率最
高，为8.86%，居各大航司首位。

华夏航空对补贴的依赖度高。

从整体
看，2010-2019年平均净利率：
●含补贴：春秋航空（11.91%）>吉祥航空（10.18%）>华夏航空
（8.02%）>中国国航（7.44%）>南方航空（3.34%）>中国东航
（3.16%）>海航控股（1.99%）。

●不含补贴：吉祥航空（8.86%）>中国国航（6.46%）>春秋航空
（4.40%）>南方航空（1.72%）>海航控股（0.87%）>中国东航
（0.02%）>华夏航空（-6.34%）。