刘纪鹏：如何疏通新三板“堰塞湖”？

刘纪鹏：如何疏通新三板“堰塞湖”？
作者：中国政法大学商学院院长、资本金融研究院院长刘纪鹏
来源：《经济》 2017年第19期
中国崛起最重要的因素之一是有一个强大的资本市场，引导建立和完善多层次的资本市场
是当下监管部门工作的重中之重。

新三板与主板、中小板、创业板等主流场内交易市场相对应，是多层次资本市场不可缺少
的组成部分。

但是现实中，新三板却成了一个巨大的“堰塞湖”，大量企业僵持在新三板，陷
入进退两难的境地。

目前新三板“堰塞湖”这个大问题，已经影响了新三板今后的发展甚至是生存。

归纳起来
之所以会存在“堰塞湖”这个现象的主要原因有：一是信心不足，新增挂牌企业数量和质量都
在下降；二是监管部门过于追求稳定，稳定到市场没有发展。

市场对新三板信心不足，大量企业宁愿投奔中小板也不愿意在新三板。

再加上新三板与主
板市场并没有良好的转板机制，即使在新三板摘牌，由于“三类股东”问题，沪深交易所也不
愿意接受，所以搞得很多企业进退两难，越来越没有信心。

而新三板流动性差，发展停滞不前，主要还是因为很多市场机制不完善、不成熟导致的，
比如市场准入制度、集合竞价制度、适当投资者制度等。

那么，如何疏通新三板“堰塞湖”？
疏通新三板“堰塞湖”，促进新三板的发展，首先要建立信心，特别是监管层要积极响应
市场的呼声，主动解决新三板现存的问题，探索新三板未来的发展。

其次就是解决流动性问题。

新三板的发展方向是做中国的纳斯达克，所以目前新三板学习
纳斯达克逐渐出现了基础层、创新层，分层的目的就是解决流动性问题，但是交易制度的变革
才是根本，目前新三板只有协议和做市商两种交易制度，并没有集合竞价制度，所以还要开放
能集合竞价的精选层。

其实我们早已经具备集合竞价的条件，三板要发展成中国纳斯达克，必
然要改革现行交易制度。

而且最好是三种交易制度兼有，精选层可以采用集合竞价制度，创新
层采用做市商制度，基础层采用协议交易制度。

关于做市商制度，接下来建议要允许基金进入。

由于在现行制度下做市商的信誉不佳，大
多数没有起到做市、维护市场稳定的责任。

如今1000 多家做市商光靠证券公司远远不够，还
需真正引入基金，具体操作上，可以先拿出100 家基金做试点。

然后是降低投资者准入门槛。

为了吸引更多投资者，降低投资者门槛是大势所趋。

比如可
以将500 万元的门槛降低到100 万元，这样就能吸引更多投资者到新三板寻找投资的机会，同时也能吸引更多的企业来新三板挂牌。

最后是转板问题。

新三板面临着与不断降低门槛的创业板以及四板、五板之间的竞争，在
新三板挂牌企业最终目的是为了上市，那么打开转板机制也是让新三板死灰复燃的关键。

此时
此刻，与深沪交易所和其他场外交易市场的沟通协调尤为重要。

固然新三板现在的发展道路困难重重，但是只要解决掉分层问题、门槛问题、转板问题等，新三板这片“堰塞湖”一定可以得到疏通，而这朵中国资本市场的奇葩，也能够迎来自己真正
的春天。