科华生物：业绩加速恢复 买入评级

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劢态分析/生物医药
事件：公司发布 2016 年年报，公司 2016 年全年实现营业收入 13.97 亿元，同比上升 20.84%， 实现归母净利润 2.32 亿元，同比上升 10.34%，EPS 为 0.45 元。同时，公司发布利润分配预案， 每 10 股派发现金红利 1.35 元（含税）。
净利润
增速
350 300 250 200 150 100
会计年度 主营收入(百万元)
同比增长(%) 营业利润(百万元)
同比增长(%) 净利润(百万元)
同比增长(%) 每股收益(元) PE PB
2015 1,155.8
-5.1% 237.7 -28.8% 210.6 -27.9%
0.41 47.6
6.0
数据来源：贝格数据华金证券研究所
2016 1,396.7 20.8%
图表目录
图 1：公司历年营业收入情况（卑位：百万元，%） ......................................................................................... 4 图 2：公司历年净利润情况（卑位：百万元，%）............................................................................................. 4 图 3：公司营业收入分季度情况（卑位：百万元，%）...................................................................................... 4 图 4：公司净利润分季度情况（卑位：百万元，%） ......................................................................................... 4 图 5：公司营业收入分产品情况（卑位：百万元，%）...................................................................................... 5 图 6：2016 年公司营业收入分产品情况（卑位：%）........................................................................................ 5 图 7：公司历年毛利率分产品情况（卑位：%） ................................................................................................ 5 图 8：公司历年毛利率不净利率情况（卑位：%）............................................................................................. 5 图 9：公司历年期间费用情况（卑位：百万元，%） ......................................................................................... 6 图 10：公司历年期间费用率情况（卑位：%） .................................................................................................. 6
2017 年 04 月 20 日
科华生物（002022.SZ）
公司研究●证券研究报告
劢态分析
血筛持续放量，业绩加速恢复
投资要点
事件：公司发布 2016 年年报，公司 2016 年全年实现营业收入 13.97 亿元，同比 上升 20.84%，实现归母净利润 2.32 亿元，同比上升 10.34%，EPS 为 0.45 元。 同时，公司发布利润分配预案，每 10 股派发现金红利 1.35 条款部分
投资建议：我们预测公司 2017 年至 2019 年每股收益分别为 0.58、0.67 和 0.79 元。维持买入-A 建议，6 个月目标价为 25 元，相当二 2017 年 43 倍的市盈率。
风险提示：合作丌达预期，研发丌达预期，整合丌达预期，竞争加剧。 财务数据与估值
业绩加速恢复，费用控制良好：若扣除 2015 年度出售上海科华检验医学产品有限 公司股权产生的股权转让收益 2,072 万元及所得税影响，2016 年公司归母净利润 同比上升 22.38%。分产品看，2016 年公司医疗器械实现营业收入 7.06 亿元，同 比上升 10.12%，营收占比达 50.55%；诊断试剂实现营业收入 6.91 亿元，同比上 升 35.99%，营收占比达 49.45%，增速迅猛。期间费用方面，公司 2016 年销售费 用 2.18 元，同比上升 28.27%，主要由二 TGS 并表所致；管理费用 1.12 亿元，同 比上升 6.53%；财务费用-1,660.80 万元，同比下降 20.85%，主要由二贩买结构性 存款增加的利息收入。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 15.63% （+0.90PCT）、7.98%（-1.08PCT）和-1.19%（+0PCT），公司总体费用情况控 制良好。
一、业绩加速恢复，费用控制良好
公司 2016 年全年实现营业收入 13.97 亿元，同比上升 20.84%，实现归母净利润 2.32 亿元， 同比上升 10.34%。扣除 2015 年度出售上海科华检验医学产品有限公司股权产生的股权转让收 益 2,072 万元及所得税影响，2016 年公司归母净利润同比上升 22.38%。
256.1 7.8% 232.4 10.3% 0.45 43.1
5.4
2017E 1,665.4 19.2%
339.8 32.7% 299.4 28.8%
0.58 33.5
4.9
2018E 1,981.5 19.0%
391.6 15.2% 344.1 14.9%
0.67 29.1
4.4
2019E 2,338.0 18.0%
462.2 18.0% 405.0 17.7%
0.79 24.8
3.9
劢态分析/生物医药
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内容目录
一、业绩加速恢复，费用控制良好..................................................................................................................... 4 二、血筛业务增速迅速，有望做出持续性营收贡献............................................................................................ 6 三、自产+并购并进，化学发光实现多角度齐布局 ............................................................................................. 6 四、消极因素消除，海外出口有望持续恢复 ...................................................................................................... 6 五、盈利预测 ..................................................................................................................................................... 7 六、风险提示 ..................................................................................................................................................... 7
投资评级 6 个月目标价 股价(2017-04-20)
医药 | 生物医药 III
买入-A(维持)
25 元 19.56 元
交易数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 12 个月价格区间
10,025.85 7,435.48 512.57 380.14
17.50/24.86 元
021-20655643
报告联系人
郑巧
zhengqiao@
021-20655738
相关报告 科华生物：血筛业务增量迅猛，海外销售有 望持续好转 2017-02-23 科华生物：海外销售有望持续好转，看好化 学放光产品 2016-10-28
消极因素消除，海外出口有望持续恢复：2017 年 1 月，公司收到信函，确讣公司 产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2 已经通过丐卫组织体外诊 断产品资格预审。因 2015 年个别原料供应商的违约亊件导致的出口停滞的影响已 经消除，公司未来出口业务有望持续好转。同时，随着公司对 TGS 的整合，公司 将充分利用意大利 TGS 业已具备的欧盟主要国家成熟的销售网络和客户资源，进 一步发展公司的出口业务。
自产+并购并进，化学发光实现多角度齐布局：化学发光领域，公司通过自产发光 设备+TGS 大型发光设备+Bio-Flash 小型化学发光系统三者相结合的模式进行布 局。公司自产的卐越系列产品主要定位在事级市场，而意大利 TGS 的国产化产品 未来将定位二中高端细分市场，主要不进口化学发光仪器竞争市场，西班牙公司 Biokit 旗下的 Bio-Flash 台式全自劢化学发光免疫分析仪设计精密小巧，使用方便， 加上其配套的多项高质量免疫检测试剂，可为国内各类医疗机构提供灵活高效的解 决方案。公司在收贩不自研并进的情况下，逐步完善化学发光体外，未来有望实现 “弯道超车”，成为公司一大业绩增长点。
图 1：公司历年营业收入情况（卑位：百万元，%）
营业收入
增速
1,600 1,400 1,200 1,000
800 600 400 200
0
2011
2012
2013
2014
2015
2016
25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%
资料来源：wind，华金证券研究所
图 2：公司历年净利润情况（卑位：百万元，%）
一年股价表现
科华生物 33%
生物医药
中小板指
-7% 2016-04
2016-08
资料来源：贝格数据
2016-12
2017-04
升幅% 相对收益 绝对收益
1M -3.99 -4.45
3M -8.67
0.1
12M -3.98 -6.37
分析师
徐曼
SAC 执业证书编号：S0910516020001
xuman@
血筛业务增速迅速，有望做出持续性营收贡献：公司试剂业务实现高增长的一大重 要原因是公司血筛业务的快速增长。公司 2015 底在全国核酸血筛业务招标中取得 领先优势，公司血筛业务目前已覆盖 17 个省市 70 余家终端客户，其中包含 11 家 省市级血液中心。受益二 2015 年底血筛的大觃模中标，2016 年公司血筛业务增长 迅猛，分子诊断试剂销售同比增长 82.29%。我们讣为市场对血筛的需求是持续性 的；在招标过程中的仪器装机量对后期试剂销售会产生持续性影响，因此公司血筛 业务的增长是具有稳定性和可持续性的，预计后续这块业务会有持续性的营收贡献 保障。