实物期权法在旅游投资项目评价中的应用
实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用
实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用风险投资项目的价值评估过程是一个多阶段分析决策的过程.基于实物期权投资分析方法,将风险投资项目按投资时序分成多个阶段,对每个阶段分别进行评价、估值,以确定风险投资项目的整体价值，为风险投资项目的价值评估提供了一种分析思路。
一、国内外研究现状期权定价理论在金融期权定价中的广泛应用推动了期权市场的迅速发展，金融学界试图将这一重要理论引人实物投资领域,形成了实物期权的概念。
国外关于实物期权的研究始于20世纪70年代末80年代初对风险投资项目评估方法的探讨。
最早把期权思想引入到该领域的是Myers （1977)。
他首次提出了把投资机会看作“成长期权(Growth options）”的思想，认为管理柔性和金融期权具有许多相同点.20世纪70年代初，Fischer Black 和 Myron Scholes 的研究取得了一个重大突破,推导出了基于无红利支付股票的任何衍生证券的价格必须满足的微分方程，并运用该方程进一步推导出了股票的欧式看涨期权和看跌期权的价值，解决了金融期权的定价问题，为金融市场的发展奠定了重要的理论基础.1979年，Cox， Ross 和 Rubinstein 推导了二项式期权定价公式，开创了离散时间的二项式期权定价法，与 Black-Scholes 模型一起成为期权定价最有效的两个基本模型。
Cox， Ross和R ubinstein创立的二叉树法简化了对离散型期权的定价分析.1977年,Myers 第一次提出“Real Option"这个术语,指出传统的净现值法在评价经营柔性和投资时间选择作用很大的投资项目是很不确定的，而使用期权定价法能得到较好的结果。
从此，实物期权的概念便逐渐发展起来。
Ross (1978）指出,风险项目的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,还讨论了利率不确定的情况下净现值法的缺陷,提出应用期权定价进行修正的方法。
应用文-实物期权法在我国项目评估中的应用
实物期权法在我国项目评估中的应用'实物期权法在引入国内后引起了评估方法的震荡及对传统评估方法的否定,本文着重分析实物期权法在前提及分析模型方面的不足,并针对性同时提出了一些建议。
实物期权是金融期权对实物(非金融)资产期权的延伸[1]。
也就是我们拥有在一个或多个时点采取决策的权利[2]。
实物期权理论的引入改变了传统的项目决策标准。
一个N PV值为负的项目由于具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项目,而一个具有正的N PV 值的项目在实物期权下却有可能不会被立即执行,因为在不确定条件下,等待权具有相当的价值。
其次,它丰富了投资决策理论。
实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的,为准确评估项目价值提供了新的思路。
复合期权和彩虹期权由于充分考虑了许多项目的特殊性质,其评估准确性大大高于传统的项目决策方法。
第三,它改变了决策者对风险的态度。
在传统DCF法下,不确定性的提高增加了项目的风险,降低了项目的吸引力,但如果将项目视为一个期权,不确定性的增加反而会增加期权的价值[3]。
1.实物期权定价模型根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响:基础标的资产价格S,执行价格X,持有时间(T-t) ,资产价格波动性σ,无风险收益率Rf在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。
这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。
假设S是标的资产的折现价值, X是执行价值(T-t)是期权从开始持有到执行的时间,N(x):标准正态分布的累积概率分布函数。
那么期权价值V0由下式给出:V0=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)d1和d2由下式给出:其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,N(x)通过查标准状态分布表获得。
在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。
参数的含义发生部分变化。
S是标的资产的折现价值,X是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率Rf资产价格波动性σ。
浅谈实物期权在项目投资中的运用
Ｄ Ｆｆ 的 缺 陷 。 Ｃ －法 ）
一
效果 ， 以选择缩减规模 ， 可 这是紧缩期权 ， 陔种 期权有如金融期权
中 的欧 式看 跌 期 权 ； 如果 市 场 效 益较 原 先 预 期 乐 观 ， 以选 择 扩大 可
要形成规范的建设项 目信息报告制度 ，并建立起上下左右沟通的
应的控制污染 、循环利用资源的技 术能力 ， 在国际贸易和环境外 交中的地位将是脆弱的。 循 环经 济资金来之不易 ， 要重视环保科 学技术 的开发 ， 增加环保科技投入 ， 保证 资金专款专用 ， 充分发挥
效 益。
参 考 文献 ：
信息传递 网络系统 ， 及时收集 、 整理、 分析各类数据。
二是实时监测保障机制有效运行 。 加强 防范意识 ， 建立保 障机 制只不过是保证资金安全的一个基础．企业安全机制是否能有效 运行才是关键。 企业应运用各 种手段 ， 如定期或不定期抽查安全制
投资监管是财务管理的一个重要环节 。
一
四是提高资金利用效率 。循环经济投 资的目的是促进循环经 济建设与环境保护的协调发展 。 发达 国家 的经验表明 ， 只有以先 进 的技术为基础， 通过严格的法律监督 ， 才能实现控制污染 、 改善
环 境 、 展循 环 经 济 的 目标 ． 中闷 作 为一 个 发 展 中 的大 国 ， 有相 发 没
在不确定性条件下 ， 与金融期权类似 的实物资产投资的选择权 ， 是
一
种把金融市场 的规则引入企业 内部战略投资决策中来的思维方
式 ； 义地 说 ， 是 项 目投 资 赋予 投 资 者 在进 行 项 目投 资决 策 时 所 狭 它
实物期权法在投资项目决策中的应用研究
们假设未来的现金流量是可 以精确估计 的， 忽略 了 投资项 目中的经营柔性价值与战略价值 ， 忽视 了投
资 时机 的选择 ， 很 多 情 况下 都 不 能 客观 真 实 地 评 在
时机 ； 再次， 金融期权和实物期权将来的回报都不能 准确的确定。但 它们并非完全相 同。具体地讲 ， 实
收 稿 日期 ：０ ７ ６ １ ２ ０ —０ —１
它是指抢先执行实物期权可获得 的先发制人 的效 应， 结果表现为取得战略主动权和实现实物期权的
最 大价值 Ｌ 。 ２ Ｊ
（ 复合性。在大多数场合 ， 四） 各种实物期权存
作者简介 ： 王桂荣（９ ０一） 女 ， １６ ， 江苏连云港人 ， 教授 ， 研究方 向： 投资经济 、 企业 管理 ； 王 庆 （９ ２ ， ， １８ 一）女 甘肃环县人 ， 硕士生 ， 研究 方向 ： 工业项 目经济评价。
维普资讯
王桂荣 ， 王庆 ： 实物期权法在投资项 目决策中的应用研究
在着 一 定 的相 关 性 ， 种 相 关 性不 仅 表 现 在 同一 项 这 目内部 各子项 目之 间 的前 后 相 关 ， 且 表 现 在 多个 而 投 资项 目之 问 的相互关 联 Ｊ 。 但从 实 际 操 作 来 看 ， 物 期 权 计 算 比较 困 难 。 实 主要 因为在 大 多数投 资过 程 出现 的实物期 权 问题表
物期 权与金 融期 权 的差 别主要 体现 在 ： 独 占性 、 非 非 交易 性 、 占性 和复合性 。 先
价投资项 目的价值 ， 从而导致决策失误。 目 ， 前 理论 界对不确定环境下 的投资决策提出了新的评价方法 实物期权法。实物期权法是为 了弥补传统贴现 现金 流法 （ Ｃ ） Ｄ Ｆ 的缺 陷 而发 展 起来 的 ， 不是 对 ＤＣ Ｆ
最新-小议实物期权法在项目评估的运用 精品
小议实物期权法在项目评估的运用论文关键词实物期权金融期权项目决策论文摘要实物期权法在引入国内后引起了评估方法的震荡及对传统评估方法的否定,本文着重分析实物期权法在前提及分析模型方面的不足,并针对性同时提出了一些建议。
一、实物期权的概念实物期权是金融期权对实物非金融资产期权的延伸[1]。
也就是我们拥有在一个或多个时点采取决策的权利[2]。
实物期权理论的引入改变了传统的项目决策标准。
一个值为负的项目由于具有期权的性质有可能在将来成为一个有价值的项目,而一个具有正的值的项目在实物期权下却有可能不会被立即执行,因为在不确定条件下,等待权具有相当的价值。
其次,它丰富了投资决策理论。
实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的应用,为准确评估项目价值提供了新的思路。
复合期权和彩虹期权由于充分考虑了许多项目的特殊性质,其评估准确性大大高于传统的项目决策方法。
第三,它改变了决策者对风险的态度。
在传统法下,不确定性的提高增加了项目的风险,降低了项目的吸引力,但如果将项目视为一个期权,不确定性的增加反而会增加期权的价值[3]。
二、实物期权的定价模型与其缺点分析1实物期权定价模型根据金融期权定价理论,期权的价格受到以下因素影响基础标的资产价格,执行价格,持有时间-,资产价格波动性σ,无风险收益率在期权中,标的资产的价值等于标的资产的内在价值和期权溢价。
这个等式为任何非个人支付债券的衍生价格所满足。
假设是标的资产的折现价值,是执行价值-是期权从开始持有到执行的时间,标准正态分布的累积概率分布函数。
那么期权价值0由下式给出0=1---21和2由下式给出其中,σ是标的资产价值变化幅度;计息方式采用连续计息,通过查标准状态分布表获得。
在实物期权评估中,该模型适用于离执行投资还有一定时间间隔的投资活动。
参数的含义发生部分变化。
是标的资产的折现价值,是执行价格,即项目投资的成本,无风险收益率资产价格波动性σ。
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用.doc
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用浅析实物期权法在项目投资决策中的应用由于市场风险的不确定性，实物期权在实际应用中应考虑一些不确定性因素的影响，以往在风险投资、企业价值评估、技术创新等实际应用领域的研究中重在突出实物期权的优越性，却忽略了其隐含的局限性，本文的目的就在于结合实物期权的基本原理分析实物期权在项目投资决策中的应用实例，并对实物期权在实际应用中应注意的问题进行归纳和总结，避免盲目的套用模型造成结果上的偏差，使得实物期权方法得到更为广泛有效的应用。
一、实物期权的基本原理近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。
而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。
(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。
因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。
实物期权方法在评价中的应用综述
评价时要判断即； 行的投资是 “ 进 执行期权的投资“还是 创造
期 权 的 投 资 ” 张 清 华 、 增 瑞 、 水 荣 按 到期 时 间 的不 同将 Ｒ Ｄ 。 田 毛 ＆ 项 目实 物 期 权 分 为 居 前 期 权 ”与 居 后 期 权 ” 。沈 玉 志 、周 效
飞并进一步提出 Ｒ Ｄ 目的阶段性实物期权 的价值弹性。 ＆ 项 若项 目 的整个生命周期内进行 ｎ 次投资 ，则会形成 ｎ段实物期权的价值 包络 曲线 ，所 以多阶 段实物期权模 型采 用的是二项式模 型。 ＢＳ － 模型是一个很好的期权定价模型 ．但是 它适用于连续时
投 资项 目评价 ．企业价值评价 、风险投 资项 目评价三个方 面对 国内外实物期 权理 论进行 了综述
［ 关键词 Ｊ实物 期 权 Ｅ 投 资项 目评 价 企 业价 值 评 价 ＆Ｄ 风 险投 资 项 目评 价
一
引 言
定价理论 ， 为～个理性 的投资者 ，在确定投资机会 的价值和选 作
期权 （ ｐｉ ｓ Ｏ ｔ ｎ ）是在某一限定的时期内按事先约定的价格 买 择最优投资策略时 ，应该采取使项 目价值 最大化 的方法 而这种 ｏ
只考虑 了风险的负面影 响，而忽略 了可能的高收益机会。表 中对 单叠加 。刘志新、范欣 、何玉荣认 为在把期权法运用于 Ｒ Ｄ项 目 ＆ Ｎ Ｖ法与实物期权法的优缺点进行了比较 。 Ｐ 表 Ｎ Ｖ法与实物 期权法的 比较 Ｐ
Ｎｖ Ｐ法 思考的角 度 思考的 方式 假设条 件 风险调 整后的折现率 风险的 后果 静态的 孤立的 确定的 ， ， 一雏的 投资可逆 不 转， 可延缓 常采用高 折现率 实物期权法 动态的 灵括的 不确 ， ， 定的 二维的 投资 不可逆转 可延缓、 ， 推迟、
实物期权在建设项目投资决策分析中的应用讲课教案
实物期权在建设项目投资决策分析中的应用实物期权在建设项目投资决策分析中的应用在我国项目经济评价中，通常采用的是贴现现金流法。
其中的净现值法只需要计算投资项目的净现值就可以判断项目是否可行，是一种简单直接的决策方法，因而在投资决策中得到广泛应用。
该方法在现金流量十分确定且不存在管理灵活性时是非常理想的决策工具。
但当市场不稳定或管理较为灵活时，采用净现值法所得出的评价结论可能会失真。
尤其是在当前的全球金融危机面前，众多的决策者需要随时捕捉市场、国家政策等方面的信息对项目的投资进行灵活性的决策。
此时更应该寻求一种不确定性很高情况下的项目评价方法来保证投资决策的科学性。
1、实物期权的概念1977 年，MIT 管理学院的 Stewart Myers 教授首先认识到金融期权在实物投资决策中的应用，并用“实物期权”这个术语来刻画金融期权与公司战略性计划之间的差别。
与传统的投资决策分析方法相比，实物期权的思想方法不是集中于对单一现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，即项目未来现金流的概率分布状况。
当使用关于现金流的概率分布和未来预期的市场信息时，实物期权分析方法把金融市场与投资项目的决策联系起来，对未来现金流没有人为的主观预测。
与传统的投资决策分析方法相比，实物期权分析方法的结果使投资项目的不确定性伴随有更大的投资价值。
投资者所具有的实物期权来自于三个方面：一是项目本身的特性。
二是投资者所具有的可变柔性经营策略。
三是投资者所创造的合约。
实物期权不仅是一种与金融期权类似的处理投资灵活性的技术方法，更是一种思维方法。
因此，当不能为一种实物期权精确定价时，实物期权仍然是一种改善战略思维的有价值的工具。
实物期权方法在矿产资源开发，研究与开发，项目投资评估等方面为人们提供了新的思路和指导，它在某种程度上带来了投资决策方法的革命。
2、传统投资评价方法及不足2.1确定型评价1、净现值（NPV）法投资项目的净现值是指该项目在其整个寿命周期内的全部现金流入现值与全部现金流出现值之差。
论实物期权方法在项目投资决策中的应用
净现 值 法用 加 权平 均 资本 成 本或 由资本 资产 定价模 型
计算 出风 险报酬率 ， 且随着 不确定 性增加 而调 整贴现 而 率， 具有主 观性 。 三 ， 第 净现值法 忽略 了在不确 定性 条件 下， 推迟 投 资所 增 加 的价值 ， 这种 推 迟投 资相 当于 企业 所拥 有 的一 种类似 于金 融看涨 期权 的“ 选择 权 ” 当一家 。
实施 。工程施 工过程 中得 到了 当地 政府 、 设单位 高度 【 考文 献】 建 参
Ｂ Ｔ ０ ７ — ０ ６建筑工程施工质量评价标准［］ ｓ 重视 ， 相关 部 门热诚 支 持 ， 社会 各 界广 泛 关注 ， 、 省 市领 Ｇ ／ ５ ３ ５２ ０ ，
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集、 整理 的工 作 总责 任 人 ， 必须 对 项 目工 程 资料 的管 理 导 多次亲 临施工现 场进 行实 地指 导 ， 工程进 度和工程 对 工作进 行检查 、 督促 及 内外 协调 。 质量 寄予深 切地 厚望 。整个 项 目开工前进 行认 真策划 ， （） 司技 术管 理部 门对各单 位 、 目部创 优工程 的 过程 中及 时收集 整理 工程资料 ， 期进行 优质 工程创 建 ３公 项 后 资料 进行 定 期 、 不定 期 检查 ， 并对 上报 的创优 工 程 资料 的服务 跟踪 ， 该工 程先 后 获得 了衢 州 市优 质 工程 ‘ 江 衢 进行 核查 ， 过后报 公 司技术 负责人 审批 。 通 杯 ” 浙 江 省优 质 工 程“ 江 杯 ” 产 生 了较 好 的 社会 影 ， 钱 ，
实物期权法在项目投资决策中的运用
实物期权法在项目投资决策中的运用张梦冰1 河北农业大学商学院马志欣2 中钢集团邢台机械轧辊集团有限公司计划财务部摘要：市场经济日渐发展促使市场风险逐渐呈现出不确定性，在项目投资决策中实物期权法也逐渐体现出优越性，但是却也仍然存在着一些问题，这就需要明确实物期权法在项目投资中的作用，为项目投资决策有效性提供保障。
本文对实物期权法在项目投资决策中的重要性作了分析，结合传统项目投资存在的问题提出实物期权法运用对策，为顺利开展项目投资决策打下良好的基础。
关键词：实物期权法；项目投资；决策；问题；对策中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)003-0199-02一、前言从项目投资的角度分析来看，净现值法已经广泛应用于投资评价过程中。
市场经济日渐发展以及技术日渐推动促使净现值法具有越来越重要的作用。
传统净现值法虽然考虑到投资项目可预见现金流，但是却并没有考虑到投资项目期权价值，促使净现值法决策功能受到影响。
企业在进行项目投资评估活动过程中，需要有效整合已知信息，进而更加准确、动态性评估风险投资项目，为投资决策及时性提供保障。
二、实物期权法在项目投资决策中的应用重要性１．投资项目决策存在着不确定性在开展项目投资过程中，如果投资项目不确定性大，那么就需要考虑到投资灵活性以及不可回收投资决策失误问题等等，利用实物期权法能够科学评价灵活性项目投资。
实物期权法实际上并不只是利用假设来实现不确定性到确定性的转化，也并不只是消除项目投资不确定性，利用权力分析法能够有效发现其中蕴含的不确定性价值，结合未来现金流量不确定性特点来综合考量期权价值，为投资项目决策科学性提供保障。
２．实物期权法有利于提升无形价值计量有效性传统方式已经无法有效反映项目投资无形价值，计量有效性也会受到非常大的影响。
实物期权法对企业发展提供了指导，虽然企业在短期时间内无法获得利益，但是却为企业未来成长提供支持。
传统项目投资决策无法为企业未来投资决策提供支持。
实物期权在项目投资决策中的应用
风 险 中性 下 的期权 定价模 型 ． ９ ７年 ， ｅｓ３ 对 投 资对 象 为 高度 不 确定 的项 目 ， 次 提 出 了“ 物期 １７ Ｍｙ ｒ＿ 针 ］ 首 实 权” 一词 ， 为一个 项 目的价 值不 仅来 自于 目前所 拥有 资 产 的使用 ， 认 而且 包括 一 个对 未 来 投 资机 会 的 选择 权， 这为 公 司的投 资决 策研 究提供 了一 个好 的方 法． 非 合作 博 弈 均衡 中 ， 投 资企 业 降 低 了第 二 投 资 在 ］先
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影 响． 一个 是 时间 ， 第 经过 ｄ 的时 间 ， 产此 种产 品 的回报率 为 （ 一 ３ ｄ ， 二个是 不确 定性 ， 个不 确 定 ￡ 生 ） ） ｔ第 ， 这 因素是 由随机变 量 的性质 来刻 画 的 ， 是 一个 布 朗运动 ． 现在存 在一 种新 的技 术 ， 进该 技术 需投 资 。 若 只有一 个 公 司可 引进该 技 术 ， 引 ， 则该 公 司产 品价 格将
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实物期权方法在评价中的应用综述
实物期权方法在评价中的应用综述实物期权是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期权相对应的一个概念。
本文从实物期权理论应用于R&D投资项目评价、企业价值评价、风险投资项目评价三个方面对国内外实物期權理论进行了综述。
标签：实物期权R&D投资项目评价企业价值评价风险投资项目评价一、引言期权（Options）是在某一限定的时期内按事先约定的价格买进或卖出某一特定金融产品或期货合约的权利。
期权是一种“权利”的买卖。
实物期权（Real Options）是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期权相对应的一个概念。
1977年，Stewart Mayers在《Determinants of Corporate Borrowing》中首次提出了实物期权的概念，并把金融期权定价理论引入实物投资领域。
他认为一个投资项目创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用与未来投资机会的选择之和，所拥有的实物资产在用金融期权评估方法来评估时，可以作为实物资产，因此这种期权可称为实物期权。
众多的专家、学者对实物期权及其定价理论的应用进行了研究，他们在把传统的NPV法与实物期权法比较的基础上，得出了实物期权法优于NPV法的结论，主要有Brealey、Mayers和Newton、Pearson认为简单的NPV静态模型很难准确地评价R&D项目，必须引入动态的分析工具。
Trigeorgis指出NPV法忽略了潜在的投资机会带给企业的收益与管理者会通过灵活把握投资机会带给企业的价值增值。
Olafsson提出NPV法不能准确地预测未来的现金流，它只考虑了风险的负面影响，而忽略了可能的高收益机会。
表中对NPV法与实物期权法的优缺点进行了比较。
表NPV法与实物期权法的比较二、实物期权方法应用于评价实物期权理论是建立在非套利均衡基础上的。
根据实物期权定价理论,作为一个理性的投资者，在确定投资机会的价值和选择最优投资策略时，应该采取使项目价值最大化的方法，而这种方法也应该是建立在市场基础上、与市场的实际情况拟合程度较高的方法，这就是实物期权方法。
基于实物期权定价法对文化旅游企业的价值评估
基于实物期权定价法对文化旅游企业的价值评估目前,我国经济发展进入新常态阶段,“供给侧”结构性改革等措施迫使经济结构必须调整。
在第一、二产业增长疲软的情况下,需要增加服务业对国民经济的贡献。
内需消费促进经济动力的转换,改善人民生活释放国民休闲娱乐的消费需求,这些为文化旅游业快速发展做了很好的铺垫。
文化旅游产业已经独立在传统旅游业范畴之外,成为一个具有较强综合性的多视角、多方向、多层次大产业,逐渐受到广大民众的热捧。
产业发展离不开企业的支持,面对经济建设新局面,众多文化旅游企业在寻求扩张和转型,使得企业融资、重组等经济活动频繁,这就需要企业的价值评估为双方作保障。
资产基础法、市场法和收益法在企业价值评估实务中应用广泛,然而在涉及到文化旅游这样处在高速发展阶段的企业时,由于具有高不确定性等特点,传统三大评估方法的结果可能存在较大问题。
因此,本文在文化旅游企业的价值理论基础上认为,使用实物期权定价法对文化旅游企业价值评估更加合理。
本文首先对选题的背景和意义做了简要说明,认为在当前环境下提高文化旅游企业价值评估结果的准确性在理论研究和实际应用两个方面都很有必要。
然后,对国内外关于企业价值评估和实物期权定价法的相关文献做了归纳,并概括了论文的基本结构,从而对整体有了初步了解。
其次,通过对文化旅游产业内涵的分析指出了文化旅游企业的资产结构和价值影响因素,并对传统三大评估方法评估该类企业存在的问题和引入实物期权定价法的必要性进行了详细阐述,认为实物期权定价法在评估文化旅游企业价值方面有优势。
再者,基于以上理论分析,构建了文化旅游企业价值的评估方法,并对其中涉及的参数选取和计算做了描述,应用于上市企业——宋城演艺发展股份有限公司的企业价值评估。
最后,将取得的结果与评估基准日时深圳证券市场上案例企业的股票价格进行了比较,说明了方法的合理性。
实物期权理论在项目投资决策中的应用
实物期权理论在项目投资决策中的应用本文在项目投资决策的过程引入了实物期权思想，通过对项目投资的特点和传统投资决策方法的分析，指出了传统投资决策方法(NPV法)在评价项目投资项目上的不足，并运用期权定价模型(B-S-M模型)，通过实例对投资项目进行了价值评估，指出在投资环境不确定的条件下,实物期权的评估方法能够补充和完善传统的NPV法，因此更加符合实际。
标签：实物期权B-S-M模型企业决策层在进行项目投资评估时，如何根据有限的信息，动态地准确地评价风险投资项目，及时做出正确的投资决策，一直是实际工作和理论研究中的重点与难点。
投资决策的传统方法主要是净现值法(NPV)，NPV简单直观,考虑了资金的时间价值，便于直接比较，在实际工作中被广泛运用，但NPV方法最大的缺点是倾向于低估项目的潜在价值，从而使得很多有经营灵活性或战略成长性的项目的价值被低估，造成投资决策失误。
有学者指出，实物期权评估方法可以在一定程度上弥补NPV方法的缺陷。
一、实物期权的种类和定价实物期权的存在主要源于投资者所拥有或潜在拥有的独一无二的专利权、土地权、自然资源的使用权、技术知识、商标及市场地位等。
按Amram和Kulatilada 的观点，实物期权就是项目投资者在投资过程中所用的一系列非金融选择权。
实物期权的常见形式也可分为以下几种：推迟投资期权，扩张投资期权，收缩投资期权，放弃期权，转换期权，增长期权。
实物期权的定价模型一般可以分为三大类型：第一类为解析解，如经典的Black-Scholes模型和复合期权的定价模型Geske模型；第二类为数值分析方法，即利用计算机的快速运算计算得出期权理论价格，如二项式期权定价模型和蒙特卡罗模拟法等；第三类为近似计算模型，如B-A-W的美式期权模型。
二、实物期权理论在项目投资决策中的应用1977年，Myers首先认识到金融期权在实物投资决策中的应用，指出风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权(Real Options)。
基于实物期权的旅游投资项目估价
基于实物期权的旅游投资项目估价旅游项目投资决策的科学性关系到旅游部门和企业未来的发展方向、发展速度和获利的可能性。
对传统项目投资分析方法的依赖可能造成旅游企业项目投资价值被低估和投资不足，运用布莱克-舒尔斯期权定价模型进行估价，解决了传统投资决策方法依赖项目的净现值而对诸多实物期权价值只能凭主观判断的缺点，使旅游投资决策突破传统方法的束缚，增加了投资决策的合理性。
标签：旅游投资项目估价实物期权DCF旅游投资是一个国家或地区旅游经济发展必不可少的前提条件，也是旅游业实现扩大再生产的物质基础。
因此，如何把握好旅游项目的投资机会，是一个旅游地或旅游企业进行旅游投资必须考虑的一个重要问题。
投资项目估价是一切企业经营活动的出发点。
由于旅游投资领域的广阔性和复杂性、投资周期的长期性、投资实施的连续性和波动性及投资收益的不确定性，因而旅游投资項目估价，需要在不确定和竞争的环境下，正确地选择投资方向和投资项目，以实现企业有限资源的最优配置。
传统分析方法，如对投资项目估价的折现现金流方法（DCF），在实际的应用过程中，由于其理论方法本身存在的问题和实际应用过程中难以解决的难题，经常低估旅游投资机会，从而导致短期行为决策，造成旅游投资不足和竞争地位实际下降。
而实物期权分析方法正是根据传统估价分析方法存在的“症结”，给出的“一剂良药”。
一、传统的旅游投资项目估价方法的缺陷传统的旅游投资项目估价方法如折现现金流方法(DCF)，包括净现值法(NPV)和内部收益率法(IRR)，其中NPV分析方法是最经典和应用最广泛的方法。
传统的DCF估价方法存在致命的本质缺陷，主要是源于其理论方法的假设与实际情况的差异。
DCF估价方法主要是建立在以下隐含的基本假设之上的:管理者对确定项目经营策略的被动接受;现金流的“期望情景”，即项目的现金流按照预期的情况发生。
DCF估价方法在应用过程中还存在着一些无法克服的障碍。
具体地讲，DCF 估价方法在应用时假设:（1)项目是独立的，即其价值以项目所预期产生的净现金流大小为基础，按给定的贴现率计算，不存在其他任何关联效应(包括项目间的关联和项目对企业战略管理的关联);（2)在项目整个生命期内，投资内外部环境不发生预期以外的变化，市场条件和竞争状况严格按照预定方式发展;（3）能够准确估价或预期项目在生命期内各年所产生的净现金流，并且能够确定相应的贴现率或风险调整贴现率.但现实情况与上述假设存在较大的差异，表现在:（1）大量不确定性因素的存在是现实经济生活的本质特征;（2）竞争者之间的相互制约和影响，不仅使市场环境波动加剧，也影响到竞争的参与者之间的决策制定;（3）项目投资的无形资产价值在项目投资价值中占有相当比例。
基于实物期权定价法对文化旅游企业的价值评估
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目录
• 引言 • 实物期权定价法理论基础 • 文化旅游企业价值评估的实物期权定价法
应用 • 实证分析与案例研究 • 结论与展望
01 引言
实物期权定价法简介
定义
实物期权定价法是一种用于评估资产价值的方法，它基于金融期权的定价理论 ，并将该理论应用于非金融资产的定价中。
建议一：采用实物期权定价 法。文化旅游企业在进行价 值评估时，可积极采用实物 期权定价法，以更准确地反 映企业的真实价值和潜在增 长机会。
建议二：关注关键驱动因素 。企业应密切关注影响价值 的关键驱动因素，如市场需 求、政策环境等，以便及时 调整战略和业务模式，实现 价值的最大化。
总之，基于实物期权定价法 的文化旅游企业价值评估为 企业提供了更准确、全面的 价值衡量方法，有助于企业 在复杂多变的市场环境中实 现可持续发展。
案例选取原则
在选取案例时，主要考虑企业的代表性、数据的可得性和完整性，以及企业在行业中的地位和影响力 等因素，以确保案例研究的典型性和参考价值。
背景介绍
对选取的案例企业进行详细的背景介绍，包括企业的历史沿革、经营状况、市场地位、核心竞争力等 方面，以便更好地理解和分析其价值驱动因素和价值评估过程。
基于实物期权定价法的案例企业价值评估过程与结果
数据分析方法
采用定量分析方法，对收集到的数据进行处理和建模，以验证实物期权定价法在文化旅游企业价值评估中的适用 性和准确性。
数据来源
数据主要来源于相关企业的公开年报、财务报表、市场数据等，以确保数据的可靠性和客观性。同时，也参考了 行业报告、政府统计数据等，以更全面地了解行业和市场情况。
财政金融--实物期权方法在投资项目评估中的运用
金融市场实物期权方法在投资项目评估中的运用羊利锋，雷星晖（同济大学中德学院，上海!"""#!）摘要：介绍了投资评估的实物期权方法，着重分析运用该方法的一般程序以及应该注意的问题，给出了评估方法选择以及期权类型选择的评判标准，分析了期权各要素确定时应注意的问题。
重点在于实物期权的实际运用，具有一定的现实意义。
关键词：实物期权；项目评估；管理灵活性；不确定性中图分类号：$%&"’#文献标识码：(文章编号：)""!*!!+!（!"")）"&*""!#*"+!""#$%&’$()(*+,-.$%&#/"’$().01’,(2$)34&’$)67)41.’81)’+9(:1%’.,(-./012345，/67804519:0（;<=>?2@?45A0B40C3DE0FG ，H9I459I0!"""#!，;904I ）!;.’9&%’：@90E JIK3D L0EM:E3E F93N3IO PKF0?4(KKD?IM9?2KD?A3MF 3CIO:IF0?4Q 7F 3RK9IE0S3E F93M?RR?4KD?M31L:D3I4L F93KD?TO3RE TG F93IKKO0MIF0?4?2F90E R3F9?LQ @93EFI4LIDLE ?2E3O3MF0?4?23CIO:IF0?4R3F9?LE I4L ?KF0?4FGK3E ID350C3404F90E KIK3D ，0F IOE?I4IOGE3E F93KD?TO3RE ?23EF0RIF0?4?2?KF0?4KIDIR3F3DEQ @90E KIK3D 2?M:E3E ?4F93IMF:IO IKKO0MIF0?4?2N3IO PKF0?4R3F9?L I4L F93D32?D 9IE M3DFI04KDIMF0MIO R3I4045Q<1-=(92.：N3IO ?KF0?4；JD?A3MF 3CIO:IF0?4；UI4I53D0IO 2O3V0T0O0FG ；B4M3DFI04FG收稿日期：!"")*")*)+作者简介：羊利锋（)#WX *），男，江苏省江阴市人，现就读于同济大学中德学院（;<=>），硕士研究生，研究方向：财务金>引言实践中项目评估的方法很多，最常用的是折现现金流（<;$）方法，也就是净现值法（-JY ）。
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王 燕
（ 兴义 民族 师 范学 院 ， 贵 州 兴义 ５２０ ） ６４０
摘
要： 实物 期权 是在 金 融期权 发 展 过程 中演 变而 来的 ， 它是将 金 融期 权 定价 理论 应 用 于 实物投 资
决 策分析 方 法之 中， 一种 新 型 的决策 工具 。在 对 具体旅 游投 资项 目评 价分析 中 ， 是 与传 统的投 资评价 方 法相 比较 ， 实物 期权 分 析 法考 虑 了投 资项 目所 附 带的期 权 价值 ， 投 资项 目的价 值尽 可能 地 显现 出来 ， 使
ｓｅ ｉｃｔ ｒ ｍ ｉ ｅ ｔ ｅ ｔ ｒｊ ｔ ｖ ｕ ｔ ｎ ａ ａ ｓ ， ｏ ａｅ ｉ ｅ ｒｄｔ ｎ ｌ ｎ ｅｔ ｅ ｔ ｖｌａ ｏ ｅ ｏ ， ｅｒａ ｏ ｔ ｎ ｐ ｃ ｕ ｓ ｖ ｓ ｎ ｏｅ ａ ａ ｏ ｎ ｌ ｉ ｃｍｐ ｒｄｗ ｔ ｔ ａ ｉｏ ａ ｉｖ ｓ ｎ ａ ｔ ｎｍ ｔ ｄ ｔ ｌ ｐｉ ｓ ｉ ｆ ｏｉ ｎ ｍ ｐ ｃ ｅｌ ｉ ｙｓ ｈｈ ｔ ｉ ｍ ｅ ｕｉ ｈ ｈ ｅ ｏ
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２１ ０ ０年 １ ０月
兴义民族师范学院学报
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｏ Ｘｉｇ ｉ Ｎｏ ｍａ Ｕｎｖ ｒｉ ｆｒ Ｎａｉｎ ｉ ｅ ｏ ｒ ａ ｆ ｎ ｙ ｒ ｌ ｉｅｓｔ ｙ ｏ ｔ ａｔｓ ｏｌ ｉ
Ｏｃ ． ２ ０ ｔ ０ｌ
Ｎｏ ３ ．
第 ３期
实物 期 权 法在 旅 游 投 资项 目评 价 中的应 用
增加 了投 资 决策 的合 理性 。
关键 词 ： 实物 期权 ； 游投 资 ； 目评 价 旅 项 文章 编 号 ： ９－０ ７ （ ０ ０ － ０ １ － ０ １０ － ６ ３ ２ １ ３＿ ０ － ４ ０ － ０） ３－ 中图分 类号 ： ８ ０９ Ｆ ３ ．１ 文献标 识码 ： Ａ
一
、
引言
的， 而未 来 的情况 是 不确定 的 ， 然不 确定 性投 资 虽 决 策给 出 了一些 解 决这种 不 确定 性 的方 法 ，如期 望 值决 策 法 、 险 因素 调 整 法 、 感性 分 析 、 景 风 敏 场 概况 分 析 以及 蒙 特 卡罗模 拟分 析 等 。但 是这 些 方 法 也都 各 自存在 一定 的局 限性 。这些 方 法 只适用 于 用 来 评 价 未 来 情 况 确 定 或 低 度 不 确 定 性 的项 目， 而对 于投 资项 目的高度 不 确定 性 ， 即对 于根据 未来 的情况 ， 资项 目可 能扩 大规 模 ， 至是 带 动 投 甚
ａ ａ ｓ ｋ ｓｎｏ ｃｏｎ ｅ ｎｅｔ ｅｔ ｒ ｅｔ ｉ ｅｏｔ ｎｖｌｅ ｓ ａ ｔｅ ａ ｅｏ ｖｓ ｅ ｔ ｒｊｃ ａ ｉｓｔｅ ｅ ｅ ｎ ｌ ｉｔ ｅ ｉ ｃｕ ｔ ｖｓ ｎ ｏ ｃ ｗｔ ｔ ｐｉ ａ ，ｏｔｔ ｈ ｌ ｆｎｅｔ ｎ ｏ ｅｔ ｍ ｎｆ ｔ ｍｓｌ ｓ ｙ ｓａ ｔ ａ ｈ ｔ ｉ ｍ ｐ ｊ ｈｈ ｏ ｕ ｈ ｖｕ ｉ ｍ ｐ ｓ ｅ ｈ ｖ
传统 的投资项 目评价 方法 中 ，以折现 评 价方 法为 主 ，非折 现评 价 方法 为辅 。折 现 的方 法 主要 有 ： 现值 法 （ Ｐ 、 现值 率法 、 利 指数 、 净 Ｎ Ｖ）净 获 内含
ｃａａｔ ｉｉ ｆｏｒ ｍ ｉ ｅｔ ｎ ｒ ｅｔ ｗｌｕｅｔｅ ｅ ｔ ｎ ｅｒ ｔ ｓ ｄ ｅｏｒ ｍ ｉｖｓ ｎ ｐｏ ｃ ｖ ｕｔ ｎ Ｉ ｈ ｒｃ ｒｔ ｓ ｕ ｓ ｖｓ ｅ ｓｃ ｏｔ ｉ ｎ ｍｅｔ ｏ ｃ ， ｉ ｓ ａ ｏ ｉ ｓｈ ｏ ｕ ｙｔ ｕ ｓ ｅｔ ｔ ｒｊ ｔ ｅａ ａ ｏ．ｎａ ｐｊ ｓ ｌ ｈ ｒｌ ｐ ｏ ｔ ｙ ｏ ｔ ｈ ｔｉ ｎ ｍｅ ｅ ｓ ｌ ｉ