医疗行业证券投资项目风险与通货膨胀

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第一章
风险也就显得十分主要。投资组合方法根本目标就 是在能够接收投资收益率得到保让前提条件下尽可 能降低风险。也就是说，投资组合即使并不能确保 投资者取得可能最高收益率，但却能确保投资者不 会碰到可能最大风险。所以，这是种保守投资策略 ，它主要适合于厌恶风险投资者而不适合不避风险 投机音。
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前
言
深入把证券组合理论推广利用于全部实际资产和金 融资产分析上，形成了“资产选择理论”。
近年来，证券组合理论循着“CAPM”轨迹向前 发展，形成了由罗斯(Stephen A. Ross)建立“资本资 产套价理论”，简称“套价理论’’ (Arbitrage Pricing Theory，APT)。
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第一章
▪ 1.1.3 证券投资基本原理
证券组合基本原理就是选择若干种证券按一定 组合百分比同时投资，以分散风险。从数学上看， 其本质是同时进行多项随机试验。这个组合总体收 益数学期望等于各证券预期收益线性和，而这个组 合总风险则会低于各个个别证券风险线性和。其原 因是，组合风险不但决定于各个组成组合证券个别 风险。还决定于它们之间相互关
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第一章
图中，横轴表示组合证券数目，纵轴表示投资风险
（收益标准差），曲线显示不一样证券组合数目与 总风险关系。当投资组合中证券数目增加时，
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第一章
风险降低了(这是分散经营结果)，但这里所降低仅 仅是非系统风险，不论证券数目怎样增加，总风险 也不会降到虚线之下，这一部分是系统风险或市场 风险。只有当投资者彻底撤出市场，才能免去系统 风险。
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第一章
▪ 1.1.2 证券投资组合作用
投资者在投资活动中最为关注是投资收益率． 但因为风险存在，投资者不能确定投资最终止果， 只能对投资结果进行预期，即经过数学方法。将投 资收益率视作随机变量。用其数学期望来表示，即 预期收益率。不过，实际投资活动所得到结果是实 际收益率这便是由风险造成不确定性。所以对于大 多数回避风险投资者来说，降低
联程度。也就是说，一些证券收益降损可由另
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第一章
外一些证券收益升高得以填补。
马柯维茨就是依据风险分散原理，利用数学上 二次规划方法，建立起最有效地分散组合所包含风 险证券选择模型。
威廉·夏普则经过单指数模型方程中β系数来衡量 证券投资风险，指出组合投资能够降低风险。他把 单种证券风险分成两部分：一部分是由市场收益率 变动引发，称为系统风险．市场收益率变动对全部 证券都是一样，但不一样证券
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第一章 证券投资组合
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第一节 证券投资组合概论
▪ 1.1.1 证券投资组合意义
所谓证券组合．是指在—定假设条件下，经过 选样若干种证券作为投资对象，以到达在确保预定 收益率前提下把风险降低到最小或者在既定风险前 提下使收益率最大目标有效投资方法。
前言
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前
言
▪
当代证券组合理论( Modern Portfolio
Theory)研究是在各种相互关联、确定、持别
是不确定结果条件下，理性投资者应该怎样
作出最正确投资选择。从而决定把一定数量
资金按适当百分比，分散投放于各种不一样
让券亡，以实现投资效用最大化目标。
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第二节 证券组合收益与风险
▪ 1.2.1 证券组合理论假设条件
经过对证券市场和投资者分析，证券组合理论 作出了若干假设条件，藉以展开理论分析。归纳起 来，主要有以下几点：
1. 投资者都是风险厌恶者； 2. 投资者都倾向于得到较高收益率； 3.投资吉都是含有理性
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第一章
3. 组合中证券数目
证券投资全部风险或总风险，是系统风险和非 系统风险之和。经过适当证券组合，能够降低风险 ，但降低只是非系统风险。证券组合理论认为，当 投资组合中证券到达一定数目后，非系统风险能够 基本消除，而只剩下系统风险。
图1-1说明了投资组合中风险与证券数目标关系
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CA线代表证券组合是无效。
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（3） 1 xy 1
在现实中，多数证券之间相关系数是介于1和1之间，这时全部投资机会集合便是三角形ABC(三 条边及其内部)。如图1-4所表示。
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曲线上点S是ASB垂直切线切点，表示全部投资组合 风险最小一个组合。一样地。曲线ASB被S点分为 SB和SA两段，SB为有效投资组合，SA为无效组合 。
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第三节 投资机会集合和有效边界
本节讨论不一样组合提供了怎样投资机会，以 及怎样组合才是有效。先讨论两种证券组合，然后 推广到各种证券。
▪ 1.3.1风险证券和无风险证券组合
无风险证券指实际收益宰完全确定证券。在证 券市场上有些证券如政府发行短期债券风险小得能 够忽略不计，就能够将其视为无风险证券。
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第一章
上图中全部组合收益和风险都能够比较，从而从中 选出最正确配合，即在一定风险条件下取得最大收 益或在一定收益条件下将风险降为最低。最终确定 位于最左上角曲线SB，全部“有效”可能组合都在这 条曲线上。这条曲线SB称为有效边界，有效边界上 全部点所代表组合称为有效组合，凡是不在有效边 界上点所代表组合都能够由SB线上更佳组合来代替 。
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1．证券组合预期收益率
n
Rp Wr Rr
n
其中： Wr 1
r 1
r 1
Rr 为第r种证券实际投资收益率，其在组合投
资中比重（即购置价值分额）为
Wr
则由数学期望线性性质，能够得到投资组合预
期收益率为
n
E(Rp ) Wr E(Rr ) r 1
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▪ 1.3.2 两种风险证券组合 这种组合方式下，其不但与两种证券各自预期
收益率与风险相关，而且与它们相关性相关。
（1）xy 1
这表示两种股票完全相关，可见，投资组合风 险完全取决于两种证券各自风险以及它们在投资总 额中比重。它们风险丝毫不能抵消，因而组合并不 能降低风险。如图1-2
1.3.3 各种风险证券组合和有效边界
当组成证券组合证券数目由两种变为各种时， 投资机会集合就是一个区域而不是一条曲线了。假 如用一个点来代表若干种证券组成一个组合，它们 收益和风险水平都经过公式测算，则全部代表这些 组合点分布在图1-5区域中。
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上组合风险越大，预
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期收益率反而越低。
假如过A点作横轴
垂线交CB线于D点，
则在一样风险条件下，
CB线上收益优于
CA线上收益。所以，
在A、B 两种证券组成投资 组中，B证券最少应占
33．33％．即应在CB线上选择投资组合，而CA线
上点应放弃。这时称CB线代表证券组合是有效，而
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第一章
对其反应不一样．β系数越大证券系统风险越大。另 一部分是单种证券所特有，称为非系统风险，当各 种证券组合以后，投资风险也是由系统风险和非系 统风险两部分组成，与单种证券投资风险不一样是 ，当组合证券数量增加时，非系统风险会降低乃致 趋向于零．当非系统风险基本消除时，总风险就降 低为不可消除系统风险。
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第一章
2. 证券组合风险 当投资是由若干个证券组合时，这个组合风险
依然能够用方差或标准差衡量。按以下次序算： （1） 协方差：
xy E[(x x )( y y )]
显然两种证券收益协方差就是每种证券 收益与其预期收益离差乘积以其发生概率为 权数加权平均数。表示它们组合时，相互之 间影响不确定性
和发展。夏普(Willian F. sharp)于1963年发表了名
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前
言
为《对于“证券组合”分析简化模型》一文。利用单 指数模型衡量证券风险特征(即β分析法)，使马柯维 茨繁重计算大为简化。夏普、林持纳(John Lintner) 、莫辛(Jan Mossim)及法冯(E. F. Fama)进而提出 资本市场理论(Capital Market Theory)和资本资产价 格模型(Capital Asset Pricing Model,CAPM)对证券 价格行为证券价格行为、风险—收益关系和风险衡 量作出明晰描述。托宾(James Tobin)则
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▪ 1.2.2 证券组合预期收益和风险计算
显然，按照证券组合理论假设：在苦干种投资 组合方案中，应该选择预期收益与其它组合相同而 风险较低组合；或者是风险相同而预期收益较高组 合。这便是所谓有效证券组合。
为了决定这个有效证券组合，必须计算三个主 要变量：预期收益、风险以及每种证券与其它各种 证券之间相关系数。
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（2） 相关系数
相关系数用来表尔两个随机变量之间相互 影响证券投资中，两种证券价格（或收益）
正相关表示它们同时上升或下降
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第一章
（3） 组合风险
假如由n种证券组合，各种证券在总投资
从图中还能够看到，总风险曲线伴随证券数目 标增加逐步降低，但越来越平坦，这表明证券数目 标增加与风险降低速度成反向关系。在一开始增加 证券数目时，快速地减轻了风险，当继续增加证券 数目到达一定程度以后，组合带来仅是很小好处。
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实际上，非常幸运是，大量实证研究表明，在 投资组合中，并不需要选择很各种证券来实施组合 。只要用少许证券进行投资组合，降低风险效果就 已十分显著。普通来说，证券数目到达15种左右时 ，风险已经能够降到令投资者满意程度了。
中比重为 ，Wr方差分别为 ，r2 两两间协方 差为 xy，则组合投资风险用组合方差表示，
有：
2 P
E[RP
E(RP )2 ]
能够证实，只要选择相义系数小于1证 券组合，便能降低投资风险，证券之间相关 系数越小，证券组台风险就越小。只要选择
适当，投资组合风险必定小于单种证券风
陆。
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第一章
在这种投资组合模式下，整个投资组合风险只 与其中风险证券风险大小及其在投资组合中比重相 关。只要缩小风险证券权重，则可将整个投资组合 风险控制在一定范围之内。同时，投资者还可利用 风险极高但预期收益也极高证券。这种高风险证券 权重只要足够小，整个投资组合风险就不会很大， 而高风险证券给投资者提供了高收益机会。另外， 在允许融资投资情况下，投资者能够按无风险利率 借入资本投资于风险证券，这时风险证券权重能够 大1。
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第一章
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第一章
（2） xy 1
这表示两种证券完全负相关，投资组风险大大 降低了，因为它是两种证券风险相互抵消结果。假 如适当地选择两种证券组合比重，就能够完全消除 组合风险。
详细请看图1-3 CB线和CA线代表投资组合有显著差异。 CB线 上组合风险越大，预期收益率越高；而CA线
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前
言
▪ 证券投资组合理论发展历史
最早提出证券组合理论是美国著名经济学家马柯 维茨(Harry M．Markowitz)，他在1952年3月号美国 《财务杂志)上发表题为《证券组合选择》论文，并 于1959年出版同名专著，详细叙述了“证券组合”基 本原理，奠定了对证券选择理论基础。其后一些研 究者对这一理论加以丰富、改进
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第一章
4. 实际投资收益率是随机改变，但满足正态分 布。且风险能够用收益率可变性(方差或标准差)来 衡量；
5. 证券市场上各种证券之间收益率都是相关联 。这些关联性能够经过相关系数得到反应，进而证 券组合最低风险也能够决定。
6. 证券市场是充分有效，全部市场参加者都能 同等地得到充分投资信息。如各种证券收益和风险 变动及其影响原因，同时不考虑交易费用。