对我国企业“股权偏好”的融资现象的探讨

外源融 资顺序 为银行 贷款 、 债券 融资 、 股权 随着我国证券市场 的发展 ， 企业 的外源
性融资格局也 随之变化 ，改 变了过去那种 融资。可见， 在外源融 资中 ， 除银行贷款 外，
餐”企业谁不乐意享受。而且上市公司首发 ，
后还可通过增发 、 配股等方式源源不断地在
应是债券融资 股权融资。美国等发达国家 企业基本是按照这一理 论进行融资操 作的。
缺失相对而言 对企业债券 发行 的影响要大
于对 股 票 发行 的影 响 。 第 四 ， 票 的 二 级 市 场 比较 发 达 ， 动 股 流
一
、
我 国 企 业 “ 权 偏 好 ” 资 现 象分 析 股 融
却 不 具 有 如 此 明 显 的 功 能 和 作 用 ，所 以 政
我国企 业融 资结构极 不合理 ． 股权融 资 的比重很大 ，而债券融 资所占的比重很 小。
我 国 企 业 ２ ０ — ０ ２年 外 部 融 资 结 构 中股 ０ 补 国有企 业 、 股 份公司资金缺 口的补充措施。而且． 为扶 持 股票市场 的发展 ，政府 对企业债 券融 资有 过 多的约 束 ． 如 。 例 在发行 的主体 、 发行 规
发行债券须还本付息 ， 如果经营不好还有破
产 的风险， 对经营者的约束较硬。
第 三 ， 用 的 缺 失 。企 业 信 用 的缺 失和 信
中介机构信用的缺失导致企业发债难。投资
二 、 国 企 业“ 权 偏好 ” 我 股 的原 因 分析
者难 以真正了解企业债券质量的高低 、 风险
股权融 资、债券融资 亦即直接 融资所 占的 比重很 小 ； 二是在直接融 资中 ． 股权融资 的
偏 好 ” 的融 资 行 为 已 引 起 了理 论 界 的 广 泛
收益 ， 因而投资者认购股票的积极性 自然就
要大于认购企业债券的积极性 ， 以信用的 所
关注 ，笔者就这一 问题 的相关 方面作些肤 浅 的探讨 。
把股 票市场 既作 为国企融 资的场所又作 为
国企 改 革 的 助 推 器 ， 而 企 业 债 券 相 比 而 言
企业会优 先考虑债务融 资， 而把股权融 资作 为最后的选择。 即先内源融资 ， 后外源融资。
般会选择股权 融资 ， 因为企业发行股票不用 还本 ．是否支付 股息是 由管理层说 了算 ， 因
而 我 国 上 市 公 司 一般 不 支付 股 息 ， 只 支 付 或
很低的股息。股权融 资几乎成 了“ 免费 的午
而我国企业在股 权融资、 券融资顺序的选 债
择 上 却是 反 其 道 而 行之 。
股票市场圈钱 ． 股权融资几乎没有 约束 。而
过分依赖 银行贷款 的单 一融 资方式 ，逐 步
形成 了银 行贷 款 、 股权融 资、 债券融资 的多 元格局。但在这种多元融资格局中． 资结 融 构却不合理 ， 主要表现在两个 方面 ， 一是 银 行贷款 亦 即间接融资 所 占的 比重很 大 ． 而
的导向。我国自股票市 场产生以来 ， 政府 就
把证券 市 场发展 的重心 放 在股 票市 场上 ，
对美 、英等发达 国家企 业外源 融资结构 而
票具有高风险 、 高收益 、 高流动性的特点 ． 荐
加 上认购新股 往往能给投 资者带来可 观的
言 ， 者的问题尤为严重 。我 国企业“ 权 后 股
维普资讯
对我 国企 业 ‘ 权偏 好 ＂ ‘ 股 的
融资现象 的探讨
； 翻霸褥 科技职业学院 万 平／ 撰稿
【 摘要 】 政府的融资政 箍导向 、 司治理 公
结 构 的 缺 陷 、 用的 缺 失等 原 因导 致 我 国 企 信 业 “ 权 偏好 ” 融 资 倾 向越 来 越 明 显 ， 一 股 的 这 现 象 已 给 企 业 自 身的 发 展 和 我 国 证 券 市 场
使得广 大中小股东对 经营者的约 束微乎其 微。因此 ， 公司在直接融 资方式 的选择上一
等方面带来了很 多弊端和 不利影响， 笔者认
为， 很有必要从适 当控制企业股票融资的规
模 、 度 和 大 力 发展 企 业债 券 融 资 两 方 面 来 速 改 善 这 一现 象。
润留存等方式积累资金 ， 内部融 资之后 ， 在 才会考虑进行外部 融资。而 在外部融 资中，
资结构理 论 ， 也与美国等发 达国家企业直 接 融资 的结 构大相径庭 。在正 常的市场环境
中，企业融 资方式 的选择存在 一定的顺序 ， 首先优 先的选择应 当是 内部融 资， 即通过 利
式的选择 、 股利分配方案等重大决策都 由上
市公司管理层决定 ，一股独大 ” “ 的股权结构
比重很大 ， 而债 券融 资 所 占 的 比重 很 小 。 相
我国企业 “ 权偏好 ” 股 的原 因主要有 以
下 几 方面 ：
的大小 ，投资企业债 券的积极 性就大打 折
扣， 从而影 响到企业债券的发行。当然， 信用
缺 失的 问题也会影响到股票融资 ， 由于股 但
第一 ， 政府 的融资政策导 向。英 国经 济 学家萨思 认 为，发展 中国家企业 偏好股 权 融资还 是债券融 资的主要原 因是政府政 策
场、 三板市场等 。而企业债券的二级市场 比 较 落后 ，市场单 。目前只 限于交 易所市 场． 柜台市场 的交 易基本 没有 ， 交易所市 且
不足道。而同期美国企业 的外源融资中债券
融资 占到 ２ ．％。 ９８ 股票融资仅占 ２１ ％。我国
模、 发行价格等 方面的限制都 较严 ， 从而 大 大制约 了企业债券的发展。
性比较 强 ．而企业 债券的二 级市场 比较落
后 ， 动 性 比较 差 。我 国 股 票 的 二 级 市 场 比 流 较 发达 ．有 证 券 交 易 所 市 场 、柜 台交 易 市
票与债券 的比例 相差很 大，股 票融 资 占到 ９ 债券 融资所 占的 比重仅 为 １ 低得 微 ％。 ％。