中国的利率市场化

2000年，中国放开了外币存贷款利率，从而外 币存贷款利率具有了市场化的基础。 2002年，中国开始积极地在八家农村信用社进 行存贷款利率市场化的试点，赋予它们更大幅 度地调整利率的权利。 2004年10月28日，中央银行在调整法定存贷 款利率时，就放开了贷款利率的上限和存款利 率的下限，但仍对城乡信用社人民币贷款利率 实行上限管理，其贷款利率浮动上限扩大为基 准利率的2.3倍。
中国经济活动中的利率与 利率市场化
一、中国利率体系的演进：从严格管制到双轨 制 在传统体制下，中国的利率体系被严格 管制
利率存在的合理性被质疑，利率只是成本核 算的工具 为了满足政府对经济全面干预的需要，曾经 有过近百种“差别”利率

1980-1985年的固定资产利率调整表
项目＼利率＼时间 一、固定资产贷款（月息‰） 1． 中 短 期 设 备 贷 款 一年以下 一年以上至三年 三年以上至五年 五年以上 2． 基 本 建 设 贷 款 （ 国 营 、 集 体 企 业 贷 款）（月息‰） 一年以下 一年以上至三年 三年以上至五年 五年以上至十年 十年以上 4.2 4.8 5.4 6.0 6.6 4.2 4.2 4.2 4.2 4.8 5.4 4.2 4.8 5.4 6.0 1980.1.1 ─ 19 1982.1.1 ─ 19 1985.4.1 ─ 1985.7 81.12.31 85.3.31 .31
2.4
2.4
2.4
12.0 3.0
12.0 3.0
1980-1985年工商企业流动资金贷款利率调整表
类＼地点＼时间 定额内 超定额 粮食 外贸 商业 供销合作 4.2 4.2 4.2 4.2 3.0 3.6 1980.1.11980.9.30 4.2 1980.10.11981.12.31 2.1 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 3.0 3.6 1982.1.1① 1982.12.31 3.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 4.8 加 收 20% 加 收 50% 1983.1.1－ 1985.3.31 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 3.0 4.8 7.2 加 收 20％ 加 收 50％ 6.6 7.8- 9.6 年 息 12% - 14% 加 收 20％ 加 收 50％ 1985.4.11985 年 末 6.6 6.6 6.6② 6.6 6.6 6.6 3.0
17 15 13 11-3年（含） 3-5年（含） 5年以上
19 91 . 19 04. 93 21 . 19 05. 93 15 . 19 07. 95 11 . 19 01 95 .0 . 1 19 07. 96 01 . 19 05. 96 01 . 19 08. 97 23 . 19 10. 98 23 . 19 03. 98 25 . 19 07. 98 01 . 19 12 99 .0 .0 7 20 6. 02 10 . 20 02. 04 21 .1 0. 29
利率市场化取得的进展：调控机制的变革
早在1995年，央行就建立了以准备金制度、再 贴现制度和公开市场操作为主要内容的市场化 调控的体系。但长期不发挥作用。 1998年，信贷分配制度寿终正寝。准备金率、 再贴现、公开市场操作成为主要调控手段。标 志着央行调控开始从行政调控为主向市场调控 为主转变。 2000年，公开市场操作开始成为央行的主要调 控手段。但是，央行的调控依然集中于数量调 控方面，而不是“价格型”的调控机制。
四、利率市场化的任务依然艰巨
变革利率形成的基础。利率的水平、风险结构和 期限结构由资金供求在竞争中形成。 寻找“基准”利率。在利率体系中，必然有一种 或几种利率对于利率总体变动产生决定性影响。 就其影响面、风险度和市场性等综合特征而言， 这种基准比较容易在货币市场上形成。因此，通 过促进货币市场的发展来促成基准利率形成，是 利率市场化改革不可或缺的重要内容之一。 建立市场化的调控机制。货币当局拥有足够的市 场化手段，能够通过其自身在公开市场上的资产 交易活动去影响基准利率的走势。
2006年8月18日，中国人民银行提高0.27个百 分点的存贷款利率。但是，为了进一步推进商 业性个人住房贷款利率市场化，商业性个人住 房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大 为0.85倍，商业银行可按照国家有关政策，根 据贷款风险状况，在下限范围内自主确定商业 性个人住房贷款利率水平。 此举也是推动中国 金融机构贷款利率市场化的重要一步。
今后存贷款利率市场化的重点是逐步提 高利率定价和风险管理能力，逐步建立 健全中央银行利率调控体系，在更大程 度上发挥市场在资源配置中的作用。
贷款
商业贷款
贷款
定金贷款
集体商业贷款
个体工商运输服务贷款
贷 款 （ 1- 2 年 ）
贷款加息
挪用加息
为了支持生产，中国长期实行低利率。 由于通货膨胀长期存在，在上个世纪90 年代中期之前，负利率是常态。
-5 0 5
10
-15
-10
中国的实际利率 单位：%
19 95 0 19 1 95 0 19 7 96 0 19 1 96 07 19 97 0 19 1 97 0 19 7 98 01 19 98 0 19 7 99 0 19 1 99 0 20 7 00 01 20 00 0 20 7 01 0 20 1 01 07 20 02 0 20 1 02 0 20 7 03 01 20 03 0 20 7 04 0 20 1 04 0 20 7 05 01 20 05 0 20 7 06 0 20 1 06 07
2002年，央行票据大规模发行，用于对 冲外汇储备增加对基础货币、进而对货 币供应量的影响。 2003年，10月以后，央行开始直接注意 其货币政策对利率的影响。 针对利率高悬的状况，央行票据的发行 除了利率招标之外，增加了数量招标的 方式。利率开始成为央行关注的目标。
已经基本市场化的利率，包括人民币协议存款 利率、以美元为主的外币大额存款利率和外币 贷款利率、除企业债券发行利率以外的各种金 融市场利率、货币市场利率。 央行利率
1980-1985年的固定资产利率调整表 （续）
二、预算内拨改贷基建投资贷款（年息 %）① 1 ．纺 织 、轻 工 、石 油 化 工 、原 油 加 工 2． 钢 铁 、 有 色 、 机 械 、 汽 车 、 化 工 、 森林工业、电力、石油开采、铁道、交 通、民航 3． 农 业 、 林 业 、 农 垦 、 水 利 、 畜 牧 、 水产、气象、国防工业、煤炭、建材、 邮电、粮食、电子、节能措施 4． 线 产 品 的 建 设 项 目 和 在 能 源 紧 张 长 地区搞的耗能高的产品的建设项目 5． 其 他 行 业 三、农业开发性贷款（月息‰） 一年以下（包括一年） 一年以上至三年 三年以上至五年 五年以上（不分年限） 4.2 4.8 5.4 6.0 3.0 3.6 3.0 4.2 3.6 4.2 3.6
二、利率市场化取得的进展
利率市场化的策略：
利率市场化改革的总体思路确定为:先放 开货币市场利率和债券市场利率,再逐步 推进存、贷款利率的市场化。 存、贷款利率市场化按照"先外币、后本 币；先贷款、后存款；先长期、大额,后 短期、小额"的顺序进行。
利率市场化：非正规金融部门
如同中国的所有改革一样，中国的利率市场化 进程，最早是在非国有经济部门之内以及非国 有经济部门和国有经济部门的结合部上，以非 正规金融的形式展开。 形式：同业拆借和债券回购 交易规模：长期维持在相当于当年新增信贷规 模之20%～40%的水平。 利率：由供求双方决定。不过，在资金的可得 性、数量和价格都被严格管制的大环境下，这 种“市场利率”还要反映出绕过管制所承担的 风险，因而其水平在一定程度上迹近于高利贷。



再贴现利率 再贷款利率 央行票据利率 准备金利率和超额准备金利率
存贷款的利率市场化
1998年，中国开始了贷款利率市场化的 探索。是年11月起，金融机构对小企业 的贷款利率可在法定贷款利率基础上上 浮20%，大中型企业可上浮10%； 从1999年9月起，对中小企业的贷款利率 可在法定贷款利率基础上上浮30%，大 中型企业可上浮10%。
利率市场化取得的进展：正规金融部门
1978-90年代初，改革的准备。不断调整利率水 平和结构。 90年代初，开始出现着眼于定价机制变化的市场 化改革



1992年，国债承购包销，利率市场化序幕 1994年，人民银行同IMF关于货币市场发展与利率自 由化研讨会，确定利率市场化改革路径 1996年，放开银行间同业拆借利率 1997年，放开银行间债券市场回购及现券交易利率 放开贴现和转贴现利率