2020年家具行业分析报告

2020年家具行业分析

报告

目录

一、影响家具消费的因素 (3)

1、中长期影响因子为居民收入水平 (3)

2、中短期增速则受制于上游房地产销售 (5)

二、中国家具消费的中长期趋势 (8)

1、2012-2015 年复合增长率为22~24% (8)

2、2012年受房地产调控政策影响家具消费增速下滑到18%-20% (9)

三、竞争格局：行业调整有利于具扩张能力及渠道下沉的品牌 (11)

1、消费升级为品牌家具成长创造市场空间 (11)

2、行业调整期有利于品牌企业的扩张 (13)

3、定位于三、四线的渠道下沉品牌企业相对表现突出 (14)

四、投资策略及重点公司 (15)

1、投资策略 (15)

2、高端产业链一体化龙头—美克股份 (15)

3、定制化龙头—索菲亚 (17)

一、影响家具消费的因素

决定家具消费的因素有多方面。中长期看，主要受经济发展水平、消费者收入水平与收入预期、消费所处阶段等因素影响，这些因素影响家具消费的档次、结构及增长率中枢。而中短期的消费增速则明显受制于上游房地产行业的销售增速。

1、中长期影响因子为居民收入水平

家具消费为居民消费的重要组成部分。由于消费支出最大的影响因子为居民收入水平及其预期，因此，家具消费最核心的影响因素在于消费者的支付水平。

国际间横向比较来看。各国家具人均消费水平除了受生活家居习惯、风俗等因素影响之外，更重要的是受经济发展水平及相应的居民收入水平的制约，发达国家的人均消费远高于发展中国家。家具消费占到家庭总收入1%-1.5%左右。从人均家具消费绝对数额上来讲，德国、意大利、美国、新加坡、日本、法国等发达国家的人均消费额较高，为200 美元以上。中等发达国家如法国、荷兰、加拿大、澳大利亚的人均消费额在60-100 美元之间。而发展中国家，如菲律宾、泰国、马来西亚等人均消费额在25 美元以下。中国2002 年的人均消费额仅有5.4 美元。

从中国的纵向比较来看。2002 年以来，中国家具消费呈现高速增长特征。内销额由2002 年的376 亿元增长到2010 年的2624 亿元；复合增长率为27.5%；人均消费额由2002 年的44 元增长到2010 年的195.8 元。

图1：中国家具消费与城镇居民人均收入增长率（%）

我们对季度累计的家具消费额与城镇居民人均可支配收入额作

了线形回归分析。以2002 年1 季度到2011 年3 季度共计35 个数据为样本，发现两者具有较强的线性关系，显著性达到0.92；并通过有

效性（t 值）检验。而从单季度和单月度的分析来看，线性关系不显著；说明收入对短期家具消费的影响较小，而对中长期的影响显著。

从我们的数量化分析可以看出，现阶段，中国家具消费中长期主要受居民收入的影响较大；而短期增速（半年以内）和单季度、单月度增速波动较大，不能完全由收入增速决定。

图2：家具消费和人均收入累计值的线性关系成立（横坐标：城镇居民收入；竖坐标：家具消费）

2、中短期增速则受制于上游房地产销售

家用家具的使用期限一般在8-10 年，属于耐用消费品；一般的购买多发生在购置新房或者换房之后。所以家具消费的中短期增速（季度、月度）增速则受制于房地产销售的增速。

我们下面分别对美国和中国做分析，两者分别为成熟市场和新兴市场的典型代表。

我们分析了2000 年-2010 年美国房地产销售和家具销售数据，这期间共有三个典型的低迷期和两个典型的繁荣期。这五个时期来

看，房地产销售对家具销售增速影响显著。从时间先后来看，后者增速滞后于前者6 个月-11 个月之间。从低迷和繁荣的持续时间来看，房地产的周期较家具周期短，如表3 中所列示的三次低迷期，前两次房地产持续周期为3 个月，而家具销售则持续低迷6 个月；最后一次房地产低迷持续2 年，而家具销售低迷则持续2 年8 个月。从两者波动幅度来看，两者基本吻合。

分析中国情况。我们考察2003 年以来的情况，房地产共有三次较大幅度的调整。

第一次为2004 年房地产调控导致2004 年8-10 月及2005 年3

月-5 月增速走低，月增速均低于5%；而家具销售2005 年全年增长13%，2006 年增长21.3%。

第二次调整为2008 年金融危机期间，2008 年全年房地产销售下

滑14.7%;同期家具销售增速由2007 年的43.2%下滑到2008 年的22.6%。

第三次调整期以2011 年4 月开始的房地产限购政策为标志；2010 年房地产销售增速由2009 年的43.6%下滑到10.6%；2011 年前三季度仅增长12.8%。这一时期家具增长率仍保持较快增长，但是速逐渐降低，由2010 年的37.2%下滑到2011年前三季度的32%。

我们表4 总结了4 个典型的低迷和繁荣时期家具销售情况，综合以上的分析，可以看出房地产销售对于中国家具销售的影响远低于美国。首先，从两者的增长幅度来看，中国家具消费的增长中枢要高于美国；房地产的负增长并不必然导致家具销售的负增长;家具销售低迷时期增长率仍显著高于低迷时期的房地产销售增长率。其次，从波动幅度来看，中国家具增速的波动幅度远小于房地产波动幅度。而我们对中国家具与房地产销售的线性分析结果也显示，房地产增速对于中国家具销售的显著性影响仅有0.4。

中国和美国的差异原因，我们认为主要是由于两国经济发展水平、住房和家具消费所处的行业周期不同。美国属于经济发达国家，经济发展速度和居民增长速度相对缓慢；而住房消费和家具消费已经步入成熟时期。成熟时期的特点为消费的潜在增速较低（10%以下），消费结构和消费档次稳固。因此，家具整体消费体现为量的变化，主要受新房和换房的更新影响。

而中国尚属于发展中国家，居民收入增速较快；城镇化进程使住房消费处于成长中期。家具消费自1995 年进入起步期之后，目前尚处于成长中期。这一时期家具消费呈现以下特点。从量上来讲，每单位房屋所布置的家具更加细分化、多样化。而从消费结构和消费档次上来讲，呈现消费升级趋势，整体消费结构上移，呈现“量价齐升”

态势。家具消费的中枢增长率较高；因此，受房地产的影响相对较弱。

二、中国家具消费的中长期趋势

1、2012-2015 年复合增长率为22~24%

根据上述分析，中国的家具消费正处于成长中期。成熟国家的家具消费占比一般为1%-1.5%；而中国目前的消费占比仅为0.5%；还有巨大的成长空间。我们预计2020 年，中国的消费占比会达到1%以上。

成长中期的增速中枢更大程度上受居民人均收入增长率的影响；复合增速会明显高于居民的收入增速。按照2020 年消费占收入比重达到1%测算，家具消费的复合增长率应为人均收入增长率的1.5 倍左