第五章 企业财务能力分析

2018
邢恩泉
二、长期偿债能力
长期偿债能力
资产负债率（debt ratio） 有息资本比率 长期资本负债率/长期资本化比率（实务界） 偿债保障比率/现金流量债务比 利息保障倍数（interest coverage ratio）/已获利息倍数（earnings coverage ratio） 现金利息倍数
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（五）流动负债保障倍数
指标计算要点 (1)注意下期偿还的其他负债。
期末流动 负债
一年内到期 的非流动负 债
流动负债
下期利息 费用
……
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（五）流动负债保障倍数
(2)息税折旧摊销前利润的计算起点。
净利润：包含了不具有持续性和不可预测的一些损益
✓营业利润：可持续或可预测 (3)息税折旧摊销前利润的数据来源。 从财务报表附注中有关财务费用的附注中查找利息支出； 从财务报表附注的现金流量表补充资料中查找固定资产折旧、无 形资产摊销以及长期待摊费用摊销的金额。
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（一）流动比率
指标计算要点： 关注流动资产的变现能力。 指标分析要点：
1. 结合动态偿债能力的相关指标分析
流动资产
变卖的现金 （相关指标：资产价值）
循环使用产生持续不断的现金流 （相关指标：资产利用率）
偿还流动负债
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（一）流动比率
2. 考虑利益相关者定位差异
保障？
成本？
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（三）企业外部环境条件对偿债能力的影响
1.宏观环境及其变化对偿债能力的影响 2.行业环境及其变化对偿债能力的影响 3.企业外部支持对偿债能力的影响
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第二节 营运能力分析
引导案例 咨询公司实习生小张被分配负责普通钢铁行业的财务分析。他拿到一些钢铁企业最新的财 务报表，整理后得到各企业营业收入与投资资产的比值(见表5-1），他很奇怪，同在钢铁 行业，不同企业同一元钱投资额所支撑的营业收入为什么会有如此大的差距？他应该如何 理解这些数据背后的企业效率?
流动负债保障倍数
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（一）流动比率
定义：是指企业流动资产与流动负债的比值。
公式：流动比率=流动资产/流动负债
特点： 1. 反映了在分析时点上企业流动资产覆盖流动负债的程度； 2.该比率认为，由于流动资产与流动负债在期间上具有一致性，因此流动资 产变现后能够直接构成偿还流动负债的资金来源； 3. 流动资产越多，偿还流动负债就越有保障； 4. 指标计算简易、数据取得方便，并且易于理解，债权人尤其是短期债务 的债权人非常看重该指标数据所显示的偿债能力。
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二、长期偿债能力
定义：长期偿债能力既可以指企业偿付长期债务的能力，也可以指企业在较长 时期内偿还债务的一种能力。
特点：长期偿债能力分析通常使用资产负债表上的资本结构数据构造财务比率 ，反映企业使用现有资源偿还长期债务的能力。与流动比率等静态短期偿债能 力指标类似，这类使用资产负债表数据计算的偿债指标，从另一个角度来看也 是反映企业资本结构的指标；采用利润表或现金流量表数据构造的长期偿债能 力比率，则比较单纯地反映企业在长期内满足债务支付的能力。
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（五）利息保障倍数
定义：是指企业息税前利润与同期利息费用的比率，也称已获利息倍数。
公式：利息保障倍数=息税前利润/利息费用=(税前利润+利息费用)/利 息费用
特点：该比率认为，息税前利润是企业资本保全后为所有投资者创造的利 润，只要企业的息税前利润大于0，就说明企业已用营业收入支付所有已 耗费的本金支出，包括对债权人债务本金的保证，因此超额部分可偿付本 金之外的投资回报。支付政府所得税和股东红利之前，所有的息税前利润 都可优先支付债权人利息。息税前利润超过利息费用的倍数越大，说明债 权人获得利息的保证程度越高，企业的偿债能力越强。
公式：偿债保障比率=经营活动现金流量净额/负债总额
特点：这是一个从企业持续经营的动态角度看待长期偿债能力的指标。
指标计算要点： 在企业持续经营的前提下，考虑到企业的资产周转使用效率，每个企业可用于偿还 债务的资金应该是动态的经营活动现金流量净额。指标计算中使用的是本期经营活 动现金流量净额，暗含假设企业偿债期的经营活动现金流量净额与本期相同。通常 认为，该比率在0.2左右比较合适。
杜邦财务分析体系 盈利因素驱动模型 综合财务评价体系
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第一节 偿债能力分析
引导案例： 2002年5月，成都天保重型装备股份有限公司（以下简称“天保重装”） 首次公开发行（IPO)中请经证监会批准通过，这意味着它将有资格在深圳 证券交易所公开发行股票。但是，很多分析者质疑它上市融资的目的不是 为了企业发展，而是为了解决其即将面临的偿债危机。根据公司预披露的 招股说明书，银行提供给天保重装的所有长短借款，均要求企业用资产作 为抵押或质押，该公司近70%的固定资产都已用于银行款的抵押。 如果我们想进一步判断天保重装的偿债能力，还应该从哪些方面进行分析?
特点：有息负债是企业从金融市场取得的负债融资，有别于商业信用负债，金融负债存在定 期或定额的利息要求，并且本期偿还还受到明显的法律约束，企业违约将付出高昂的代价。 有息资本比率体现了企业利用这类金融负债的能力和风险。
指标计算要点:有息负债的内容。 带息的流动负债是指短期借款、短期融资券、交易性金融负债等，还包括一年内到期的有息 长期负债； 带息的长期负债是指带息的长期借款、企业债券或公司债券、融资租赁的长期应付款等。 指标中不包括所有的应付票据。
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（三）现金比率
定义：是指企业现金类资产与流动负债的比率。 公式：现金比率=现金类资产/流动负债 特点：考察企业立即变现能力
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（四）现金流量比率
定义：是指企业一定时期内现金流量净额与流动负债的比率
经营活动现金流量净额 公式：现金流量比率=
流动负债
特点： 1.现金流量比率值越高，说明企业偿还短期债务的能力越强。 2.现金流量比率从企业经营创造现金流量的角度分析企业偿还流动负债 的能力。 与静态偿债能力指标不同，它考虑了企业资金周转的速度和实际的变现 能力。此处的现金流量是指经营活动现金流量净额，用它与流动负债相 比，显示企业进行流动资产投资后，用剩余现金流偿还短期债务的能力 。这个过程更贴近企业在持续经营过程中偿债的实际情况。
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（四）现金流量比率
指标计算要点：分子与分母的时期匹配。
经营活动现金流量净额 现金流量比率=
流动负债
本期净额 下期偿还
隐含假设:预期企业下期的经营状况与本期基本相同。
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（五）流动负债保障倍数
息税折旧摊销前利润
流动负债保障倍数=
流动负债
特点：息税折旧摊销前利润是企业不追加任何流动资产投资，不更新长期资 产情况下的现金流，是极端情况下企业偿还债务的可使用资金，它与经营活 动现金流量净额很接近，只是不考虑企业对流动资产的追加投资。流动负债 保障倍数是信用评级机构评价企业短期偿债能力的一个常用指标。
指标计算要点: 关于指标中现金利息支出的数据来源。现有财务报表中没有现金利息支出的直接数据，需 要通过相关报表项目推算现金利息支出的金额。现金流量表的筹资活动现金流出栏目中有 “分配股利、利润或偿还利息支付的现金”项目，同时，报表附注中有企业当年分配股利 的说明，计算现金利息支出时，将这两项金额相减，可以得出现金利息支出的金额。
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三、偿债能力分析的其他问题
资产估值与偿债能力 潜在债务或潜在偿债能力的影响
企业外部环境条件对偿债能力的 影响
或有负债 表外负债 潜在的偿债能力
宏观环境及其变化对偿债能力的影响 行业环境及其变化对偿债能力的影响 企业外部支持对偿债能力的影响
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（一）资产估值与偿债能力
流动比率 资产负债率 利息保障倍数
指标分析要点: (1)分子分母的细节分析。 （债权人角度） 分子：企业负债的真实性？ 分母：企业资产的品质和实际价值？
(2)考虑行业和战略差异
行业特征及背景
企业战略的差异
企业的发展阶段
……
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（二）有息资本比率
定义：是指企业使用商业信用以外的有息负债占所有要求直接回报的资金的比重。
公式：有息资本比率=(带息的流动负债+带息的长期负债)/(带息的流动负债+带息的长期负 债+股东权益)x100%
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（五）利息保障倍数
指标计算要点: (1)息税前利润应具有可持续性。 息税前利润=营业利润+利息费用。 (2)分析取得利息费用数据。 该比率中使用的利息费用在我国的利润表中没有独立的栏目，因此，需要 从“财务费用”项目的报表附注中取得利息的数据，在该附注中显示为“ 利息支出”。
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表5-1
首钢股份 包钢股份 宝钢股份 马钢股份 杭钢股份
某年度各钢铁企业营业收入与投资资产的比值
营业收入/存货 营业收入/流动 营业收入/固定 营业收入/总资
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（一）资产负债率
负债总额 资产负债率 =
资产总额
x100%
特点： 1.是体现企业长期偿债能力的一个重要指标； 2.该比率是对企业总体负债状况的一种度量，反映了企业在较长时期内偿 还债务的能力。 3.分子中的负债既包括企业的非流动负债，也包括企业的流动负债。
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（一）资产负债率
特点： 1. 体现了企业变现能力强的资产覆盖流动负债的程度； 2. 比流动比率更强调企业的即时变现能力；
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（二）速动比率
指标计算要点：
速动资产
现金
存货？
预付账款？
能够迅速转化成现金的流动性资产 （交易性金融资产、应收账款、应收票据等金融资产）
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（二）速动比率
指标分析要点： 结合动态偿债能力的相关指标分析 考虑利益相关者分析定位的差异 关注企业所在行业和执行战略的影响
……
企业资产的账面价值与实际价 值的差异
影 响
与资产价值、利润有关 的偿债能力比率
影 响
企业存货的实际价值上涨超过账面价值（账面低估） 企业固定资产历史价格远低于重置价格（账面低估） 管理者少计提资产减值准备（账面高估） ……
偿债能力
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（二）潜在债务或潜在偿债能力的影响
1.或有负债 2.表外负债 3.潜在的偿债能力
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短期偿债能力
一、短期偿债能力
静态偿债能力 （企业资产负债表上体现 的企业使用经济资源存量 偿还现有负债的能力）
动态偿债能力 （企业利润表和现金流 量表上体现的企业使用 财务资源流量偿还现有 负债的能力）
流动比率（current ratio）
速动比率（quick ratio） 现金比率（cash ratio） 现金流量比率 （operating cash flow ratio）
债权人
股东
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（一）流动比率
3. 重视行业和战略差异
营业周期短的行业（零售业） 资产具有良好抵押能力的企业 与银行关系密切的企业 生产过程外包的企业 ……
较高
流动比率
营业周期长的行业 ……
较低
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（二）速动比率
定义：是指企业速动资产与流动负债的比值。
公式：速动比率=速动资产/流动负债
第五章 企业财务能力分析
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内容
偿债能力分析 营运能力分析 盈利能力分析
企业综合财务分析
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企业财务能力分析
偿债能力分析
短期偿债能力 长期偿债能力 偿债能力分析的其他 问题
营运能力分析
流动资产营运能力 非流动资产营运能力 全部资产营运能力
盈利能力分析 企业综合财务分析
业务获利能力 资产获利能力 市场获利能力
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（六）现金利息倍数
定义：是指企业经营活动现金流量净额与企业同期使用现金支付的利息支出间的比值。
公式：现金利息倍数=经营活动现金流量净额/现金利息支出
特点：从企业持续经营和负债长期存在的角度看，在长期内，权责发生制下确认的利息费 用与收付实现制下确认的利息支出金额大体一致，因此，利息保障倍数应该能体现企业在 偿还本金基础上支付利息的能力。但是，有些分析者更希望了解企业当前支付利息的能力 ，因此他们选择使用经营活动现金流量净额支付现金利息的倍数来表示企业的偿债能力。
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（三）长期资本负债率
定义：是指企业长期债务与长期资本的比率，在实务界也称为长期资本 化比率。 公式：长期资本负债率=长期负债/(长期负债+股东权益)x100% 特点：长期负债在报表上体现为非流动负债项目。
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（四）偿债保障比率
定义：是指企业经营活动现金流量净额与负债总额的比率。也称现金流量债务比。