财务管理杠杆效应

• （1）固定成本 是指在一定时期及一定业务量范围 内，其成本总额不受业务量变动的 影响而保持固定不变的那部分成本。 例如，企业按直线法计提的折旧、 管理人员的工资、保险费、职工培 训费、广告费、新产品开发费等。 其必须和一定时期、一定业务量联 系起来进行分析，没有绝对不变的 固定成本。
固定成本可以按照不同的标准进行分类： ①按企业在一定时期内发生固定成本按其 是否受管理当局短期决策的影响可进一步 划分为约束性固定成本和酌量性固定成本。
• 约束性固定成本是指其发生额不受管理当 局短期决策影响的那部分固定成本。 • 例如，折旧费、保险费、财产税、管理人 员工资等。这类成本与企业生产经营能力 的形成及其正常维护有着密切的关系，是 维持企业经营活动必须负担的最低成本。 由于这类成本一旦形成，在短期间不能轻 易改变，具有很大程度的约束性，并对企 业的长远目标产生重大影响。
经营杠杆
经营杠杆：又称营业杠杆，指由于固定
成本的存在，给企业经营收益带来的影 响 在成本结构中固定营业成本对息税前利 润的影响
经营杠杆利益
• 经营杠杆利益是指在扩大销售的条件下，经营性 固定成本这一杠杆会使息税前利润增长的幅度更 大。 在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然 不会改变固定成本总额，但会降低单位固定成本， 从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率 大于产销量的增长率；由此产生经营杠杆利益； 反之，产销量的减少会提高单位固定成本，降低 单位利润，使息税前利润下降率大于产销量下降 率，这种负面的影响叫经营杠杆风险。
可用如下公式表示：
• 或：
EBIT / EBIT DOL Q / Q
EBIT / EBIT DOL S / S
• DOL—经营杠杆系数； EBIT—基期息税前利润； • △EBIT—息税前利润变动额；Q—基期产销量； • △ Q—产销量的变动额；S—基期销售收入额； • △ S—销售收入变动额。
• 财务管理中的杠杆效应有三种形式， 即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。 每一种杠杆效应都包含杠杆利益与 杠杆风险两个方面，企业的资本结 构决策很大程度上就是在杠杆利益 和杠杆风险之间进行权衡。而要理 解这些杠杆的原理，就需要先了解 成本习性和边际贡献等几个相关概 念。
4.2.1 成本习性与边际贡献
• 用公式表示如下： 边际贡献=销售收入-变动成本 =单位边际贡献×销售量 =销售收入×边际贡献率
M PX bX ( P b) X S (1 b' ) S V
公式中： M—边际贡献； P—单位售价； X—产销量； b—单位变动成本； S—销售额； b′—变动成本率； V—变动成本总额。
• 某公司2004—2006年产销量及销售收入等有关资 料见下表所示。 • 某公司经营杠杆利益测算表
项 目 2004年 — 10000件 40元 40万元 60% 24万元 16万元 10万元 6万元 — 2005年 10% 11000件 40元 44万元 60% 26.4万元 17.6万元 10万元 7.6万元 26.67% 2006年 20% 13200件 40元 52.8万元 60% 31.68万元 21.12万元 10万元 11.12万元 46.32% 销售增长率 产销量 销售单价 销售收入 变动成本率 变动成本 边际贡献 固定成本成本为7 000元， 该期间生产一种产品，计划产销2 000件，单 位售价15元，单位变动成本为9元。则该产品 的有关边际贡献和营业利润指标计算如下： • 单位边际贡献=15-9=6（元） • 边际贡献总额=15×2 000-9×2000=12 000 （元） • 或： 6×2000=12 000(元) • 边际贡献率=6/15×100％=40% • 或：12000/30000×100% =40% • 营业利润=12 000-7 000=5 000（元）
• 1.成本习性
• 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量 上的依存关系。 • 按成本习性可将企业一定时期发生的所有成 本划分为固定成本、变动成本和混合成本三 大类； • 将变动的生产成本作为产品成本，将固定的 生产成本和销售费用、管理费用、财务费用 一并作为期间成本处理，全额从当期的销售 收入中扣除，并由此计算出企业各期间的损 益。
50000 DOL 2.5 20000
案例：
• 3D公司当期销售收入、利润及有关数据和对下期有关 数据的预测如下表所示，求该公司的经营杠杆系数DOL。
项目 S*(t年) S1(t+1年) S2(t+1年)
销售收入
减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
300000
180000 120000 100000 20000
（1）财务杠杆利益
• 财务杠杆利益是指企业在息税前利 润增长的条件下，债务利息及优先 股股利这个杠杆使权益资本收益 （普通股每股收益）增长的幅度更 大。 • 例：某公司2004—2006年的有关 资料见下表所示：
据本量利之间的关系，将上式简化为：
公式1：
DOL Q（P V） Q（P V） F
• 公式2： DOL S C
S C F

M EBIT
• • • • •
公式中：Q—基期的产销量； S—基期的销售收入（QP）； C—基期的变动成本总额（QV）； M—基期边际贡献。 实际工作中，式1可用于计算单一产品的经营杠杆 系数；式2除了计算单一产品外，还可用于计算多 种产品的经营杠杆系数。
360000
216000 144000 100000 44000
240000
144000 96000 100000 - 4000
计算杠杆系数 DOL：
1.财务杠杆（Financial Leverage）
• 财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企 业财务成本中存在着固定利息而对企 业所有者收益带来的影响。财务杠杆 现象形成于企业的融资活动。
3.息税前利润
• 息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税 之前的利润。在成本习性模型的基础上，息 税前利润可用下列公式表示：
息税前利润 销售收入- 变动成本-固定营业成本 EBIT (p - b)X - F pX - bX - F
• 式中： EBIT ——息税前利润； a ——固定成本（生产经营性固定成本）； • 其他符号含义同上。
4.普通股每股收益
• 普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所 创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益 的计算公式为： ( EBIT I )(1 T ) D EPS N • • • • • 式中：EPS—普通股每股收益； I—债务利息； T—所得税税率； D—优先股股利； N—普通股股数。
结论：由表中计算可以看出，在 销售单价、变动成本率都不变的条件 下，由于固定成本10万元不变，销售 一经下降，必然会使息税前利润以更 大的幅度下降。这也表明该公司存在 着经营杠杆风险。
（3）经营杠杆系数(Degree of Operating Leverage 缩写为DOL)
• 一个企业只要存在固定成本，经营杠 杆就必然会起作用，但不同企业经营 杠杆的作用程度往往不等。反映经营 杠杆作用程度，估计经营杠杆利益的 大小，评价经营风险的高低，一般是 通过测算经营杠杆系数完成的。所谓 经营杠杆系数是指息税前利润变动率 相当于产销量变动率的倍数。
（3）混合成本
是指其总额虽受业务量变动的影响， 但其变动幅度并不同业务量的变动保持同 比例关系的那部分成本。换言之，混合成 本兼有固定成本和变动成本两种特性，不 能简单地归入固定成本或变动成本。 混合成本按其与业务量的关系可进 一步分为半变动成本和半固定成本。
（4）成本习性模型 理论上，成本按习性可分为以上三大 类，但实践中，可利用一定的技术方法将 混合成本分解为固定成本和变动成本两部 分。故成本按习性的分类，实际上应当只 有固定成本和变动成本两部分。总成本习 性模型可表示如下：
例：美声公司生产甲产品，年销售量为1 000件， 销售单价为100元，单位变动成本为50元，固定 成本总额为30000元。单位变动成本率为50%。 该公司的经营杠杆系数为：
1000 (100 50) DOL 2.5 1000 (100 50) 30000
100 000 50000 DOL 2.5 10000 50000 30 000
公式中： Y=a+bx y—总成本；a—固定成本； b—单位变动成本；x—业务量。
2.边际贡献
• 所谓边际贡献，是指产品销售收入与相应变
动成本之间的差额。它表明一种产品的盈利能 力，是按成本习性进行成本性态分析，是连接 业务量和息税前利润的桥梁和纽带。除了以总 额表示外，还有单位边际贡献和边际贡献率两 种形式。
酌量性固定成本是指其发生额受企业 管理当局短期决策行为的影响，可以在不 同时期改变其数额的那部分固定成本。 例如，企业的广告费、职工培训费、 新产品开发研究费等。这类成本是由企业 管理当局根据经营目标和未来实际需要， 通过预算的形式而形成的，其开支数额在 一定预算期内固定不变，并与当期业务量 的多少无关。但是在不同预算期，其发生 额的大小却可以改变。
杠杆原理
几个相关概念 经营杠杆和经营杠杆系数 财务杠杆和财务杠杆系数 总杠杆
• 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠 杆，可以用较小的力量产生一个较大的作用 力的现象。 • 在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应， 表现为由于固定性成本费用的存在，当某一 经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发 另一相关经济变量产生较大的幅度变化。这 就是财务管理中的杠杆原理。了解这些杠杆 原理，有助于企业合理规避风险，提高财务 管理水平，实现企业的理财目标。
由表中计算可以看出，在销售单 价、变动成本率不变的情况下，由于 固定成本每年都保持不变，销售一旦 增长，必然会使息税前利润以更大的 幅度增长。这也表明该公司有效的利 用了经营杠杆，获得了较高的经营杠 杆利益。
（2）经营杠杆风险
• 在销售下降时，由于经营性固定成本的存在， 致使息税前利润以更大的幅度下降，从而给企 业带来负面效应，产生经营风险。 • 引起经营风险的因素主要是市场需求和产品生 产成本的不确定性，经营杠杆本身不是利润不 稳定的根源，但经营杠杆扩大了市场和生产成 本等不确定因素对利润变动的影响程度。同时 经营杠杆利益越高，经营风险就越大。企业要 想获得经营杠杆利益，就需要承担由此而来的 经营杠杆风险，必须在利益与风险之间做出权 衡。
②按照固定成本的性质分为生产经营性固定成 本和财务性固定成本。 生产经营性固定成本是企业在生产经营过 程中发生固定成本，如折旧、办公费、管理人 员工资、广告费等。这类成本发生在企业生产 经营领域，其支出大小主要影响企业经营利润。 财务性固定成本是企业因筹资而需向资金 提供者支付固定报酬，如债券利息、优先股股 利等。这类成本发生在企业融资领域，受融资 财务决策制约，与生产经营没有直接关系，其 支出大小主要影响企业税后净利和普通股收益。
（2）变动成本 是指在一定时间及一定业务量内，其 成本总额随着业务量的变动而呈现正比例 变动的那部分成本。例如，生产过程中发 生的直接材料、直接人工、制造费用中的 产品包装费、按工作量计提的折旧费、按 销售量多少支付的销售佣金等。理解变动 成本必须考虑业务量的相关范围，超过一 定范围，变动成本同业务量之间的比例关 系可能会改变。
仍以上例资料，测算某公司的经营杠杆 风险，见下表所示。
项 目 销售增长率 产销量 销售单价 销售收入 变动成本率 变动成本 边际贡献 固定成本 息税前利润 息税前利润 增长率 2004年 — 10000件 40元 40万元 60% 24万元 16万元 10万元 6万元 — 2005年 -10% 9000件 40元 36万元 60% 21.6万元 14.4万元 10万元 4.4万元 -26.67% 2006年 -20% 7200件 40元 28.8万元 60% 17.28万元 11.52万元 10万元 1.52万元 65.45%