资本结构

] [( P
vc ) Q 1 FC
]
Q( P V ) S VC EBIT + FC DOL = = = Q( P V ) FC EBIT EBIT
1. 单价 元，单位变动成本为 元，固定成本 单价10元 单位变动成本为6元 总额为1000元。目前的销量为1000件。 元 目前的销量为 总额为 件 2. 单价 元，变动成本率 单价10元 变动成本率60%或边际贡献率 或边际贡献率 40%，固定成本总额为1000元。目前的销售 ，固定成本总额为 元 量为1000件。 件 量为 3. EBIT＝1200元，固定成本为 ＝ 元 固定成本为1000元。 元 分别计算DOL 分别计算
三、资本结构决策的方法
（一）企业价值——综合资本成本分析 企业价值 综合资本成本分析 （二）每股收益无差别点分析（P96） 每股收益无差别点分析（ ） 所谓每股收益的无差别点， 所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受 融资方式影响的EBIT水平。 水平。 融资方式影响的 水平 EPS1 = EPS2
（三）普通股 （四）留存收益
D1 D2 Dn P (1 f ) = + + ...... + + ...... 1 2 n (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) D 0(1 + g ) D 0(1 + g )2 Dn = + + ...... + + ...... 1 2 n (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) D 0(1 + g ) = Kg D 0(1 + g ) K= +g P (1 f )
五、综合资本成本的计算（P84） 综合资本成本的计算（ ）
（一）计算 加权平均——P289 例题 例题13-4 加权平均
n
Kw =
∑KW
j j =1
j
（二）权数的确定
权数：各种资本占全部资本的比重 权数： —— 账面价值权数 —— 市场价值权数：市场价格 市场价值权数： ——目标价值权数：未来预计的目标 目标价值权数： 目标价值权数 市场价值
第四章 资本结构
第一节 第二节 第三节
资本成本 杠杆效应 资本结构决策
引导案例
背景： Poling公司管理当局认为，如果用50万英镑买进一种新设备， 可以获得14%的投资收益率。公司尽力保持债务与股权资本各 占50%的资本结构。但某银行愿意按12%的利率借给公司50万 英镑来购买新设备。 Poling公司的财务主管估算公司普通股资本成本为18%，高 于14%的新设备投资收益率。但由于公司可以完全靠债务来融 资，因此，Poling公司管理当局决定按12%的利率从银行借入 新设备投资所需的全部50万英镑，新设备投资后运转良好。 随后的一年中， Poling公司管理当局又发现了另一个更好的 投资机会，大约需要花费50万英镑，不过这个项目的预期投资 收益率为17%，比上年的新设备投资项目还要好。但当Poling 公司管理当局找到银行融资时，发现银行不愿再向公司贷款。
思考： 1.为什么银行不愿再向公司贷款？ 2.如果你是公司财务主管，第一笔融资 尚未进行，你可以向公司管理当局提出的 建议是什么？
学习目标
通过学习，要求理解资金成本的概念、作 用；熟悉地计算各种资金成本；了解资金 结构的概念，掌握最佳资金结构的确定方 法；了解成本按照其成本习性的分类，理 解经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的原理， 在此基础上掌握各种杠杆效益的应用。
（四）财务杠杆的作用分析
基本含义： 基本含义： EPS变化百分比＝EBIT变化百分比×DFL 变化百分比＝ 变化百分比× 变化百分比 变化百分比 解释每股盈利的变动速度； 解释每股盈利的变动速度； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 度量财务风险。 度量财务风险。
三、综合杠杆
（三）联合杠杆特性分析
DTL
Q
Q↑，DTL↓，综合风险 ； ， ，综合风险↓； Q→∞ ，DTL→1； ； Q→FC/(P-VC)+I ，DTL→无穷； 无穷； 无穷 FC，I→0 ，DTL→1。 ， 。
（四）联合杠杆作用分析
基本含义：产出量变动后， 基本含义：产出量变动后，每股盈利变动 百分比等于产出量变动百分比与综合杠杆 的乘积； 的乘积； 反映各因素变动对每股收益产生的影响； 反映各因素变动对每股收益产生的影响； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 对每股盈利预测的偏差进行解释； 度量综合风险。 度量综合风险。
二、研究资本成本的意义
（一）筹资→资本成本最低 筹资 资本成本最低 （二）投资→投资报酬率高于资本成本 投资 投资报酬率高于资本成本 （三）衡量企业经营成果的尺度 ——即经营利润率应高于资本成本 即经营利润率应高于资本成本
三、资本成本的种类（P81） 资本成本的种类（ ）
（一）个别资本成本 ——长期借款 长期借款 ——长期债券 长期债券 ——普通股 普通股 ——留存收益 留存收益 （二）综合资本成本 （三）边际资本成本
练习题
企业共有长期资金2000万元。其中： 万元。其中： 企业共有长期资金 万元 1. 长期借款：500万，借款利率 ，筹资费用率 长期借款： 万 借款利率6%， 0.4%，t=40%； ， ； 2. 长期债券：600万，面值 长期债券： 万 面值500万，票面利率 ，一 万 票面利率8%， 年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=40%； 年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=40%； 3. 普通股：400万，预计第一年的股利为 元/股，股 普通股： 万 预计第一年的股利为2元 股 利增长率为7%，筹资费用率为0.5%，目前该股票的 利增长率为 ，筹资费用率为 ， 价格为15元 股 价格为 元/股； 4. 留存收益为 留存收益为500万。 万 要求：试计算该企业资金的综合资本成本。 要求：试计算该企业资金的综合资本成本。 返回
（一）定义
EPS / EPS DTL = Q / Q EBIT / EBIT EPS / EPS = * Q / Q EBIT / EBIT
㈡ 简 化 公 式
( P VC )Q DOL = EBIT EBIT DFL = EBIT I DTL = DOL × DFL ( P VC )Q DTL = EBIT I PD /(1 t )
借款500万，借款的利率为10%，所得税率为 万 借款的利率为 借款 ， 33%，筹资费用率为2%。 ，筹资费用率为 。 K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%） ＝ × × ） （ ） 若发行债券面值500万，利率为10%。 万 利率为 若发行债券面值 。 若平价发行 K＝500×10%×（1-33%）/500（1-2%） ＝ × × ） （ ） 若溢价发行,600万 万 若溢价发行 K＝500×10%×（1-33%）/600（1-2%） ＝ × × ） （ ） 若折价发行， 若折价发行，400万 万 K＝500×10%×（1-33%）/400（1-2%） ＝ × × ） （ ）
（三）经营杠杆的特性分析
DOL
Q
Q↑，DOL↓，经营风险 ， ，经营风险↓ Q→∞，DOL→1 ， Q→保本点，DOL→无穷 保本点， 保本点 无穷 FC→0，DOL→1 ，
（四）经营杠杆的作用分析
基本含义：销量变动后， 基本含义：销量变动后，息税前利润变动 百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的 乘积； 乘积； 解释息税前利润的变动速度； 解释息税前利润的变动速度； 对息税前利润预测的偏差进行解释； 对息税前利润预测的偏差进行解释； 度量经营风险。 度量经营风险。
此为固定增长模式
A股票，现在的股利为2元/股，股利的增长 股票，现在的股利为 元 股 股票 率g＝6%，现在股票的价格为 元，股票 ＝ ，现在股票的价格为15元 筹资费用率为2%。则资本成本为？ 筹资费用率为 。则资本成本为？ 教材P287,例题 例题13-3 教材 例题 对于留存收益而言， 对于留存收益而言，没有筹资费用 教材 P225 例题7.9 例题
二、财务杠杆
（一）含义
EPS / EPS DFL = EBIT / EBIT
㈡ 简 化 公 式
EBIT DFL = EBIT I EBIT DFL = EBIT I PD /(1 t )
（三）财务杠杆的特性分析
DFL
EBIT
1. EBIT↑，DFL↓，财务风险 ， ，财务风险↓ 2. EBIT→∞，DFL→1 ， 3. EBIT→I，DFL→无穷 ， 无穷 4. I→0，DFL→1 ，
四、个别资本成本的计算（P81） 个别资本成本的计算（ ）
（一）长期借款 （二）长期债券 （三）普通股 （四）留存收益
资本成本（ ）＝使用代价÷ ）＝使用代价 资本成本（K）＝使用代价÷实际取得的资金 （一）长期借款 （二）长期债券 K ＝ 利息 实际取得的资金 利息/实际取得的资金 利息（ ＝ 利息（1 - t）÷ 实际取得的资金 ）
第二节 杠杆效应
Q
EBIT
EPS
经营杠杆
财务杠杆
综合杠杆
一、经营杠杆
（一）定义
EBIT / EBIT DOL = Q / Q
EBIT
㈡ 简 化 公 式
= EBIT
2
EBIT
1
= [( P vc ) Q 2 FC = ( P vc ) Q EBIT EBIT ( P vc ) Q = ( P vc ) Q 1 FC DOL ( P vc ) Q ( P vc ) Q 1 FC = Q Q = ( P vc ) Q ( P vc ) Q FC
第三节 资本结构决策
一、资本结构的含义
流动负债 长期负债 所有者权益 资本结构≠财务结构 资本结构 财务结构 资本结构——长期资金的构成 资本结构 长期资金的构成 财务结构——全部资金的构成 财务结构 全部资金的构成
二、最佳资本结构的标准
（一）企业价值最大——股价最高 企业价值最大 股价最高 是否等于EPS最大？ 最大？ 是否等于 最大 （二）综合资本成本最低
练习题
甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变 甲企业生产 产品，产品的单价为 元 产品 动成本为8元 固定成本总额为1500元，利息费用为 动成本为 元，固定成本总额为 元 2000元，目前产品的销量为 元 目前产品的销量为1000件。 件 试分别计算经营杠杆系数、 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠 杆系数。 杆系数。 若销量变化2%， 的变化百分比是多少? 若销量变化 ，则EPS的变化百分比是多少 的变化百分比是多少 DOL= DFL= DTL= 返回
资本成本（ 第一节 资本成本（P80） ）
一、概念 指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资金筹集费： 资金筹集费：一次性发生 资金占用费：每年均有发生。 资金占用费：每年均有发生。 资本成本的本质——投资者要求的收益率 投资者要求的收益率 资本成本的本质 普通股 > 优先股 > 长期债券 > 长期借款 > 短期借款
( EBIT I 1)(1 t ) ( EBIT I 2)(1 t ) = N1 N2
教材P95 教材 例题4－ 例题 －11
注意： 注意：
理论上存在着最优资本结构， 理论上存在着最优资本结构，但在 实务中还没有找到一种能够确定最 优资本结构的理想方法。 优资本结构的理想方法。
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