中级审计师“知识”讲义第二部分(二)

第四章筹资决策管理
考情分析
第一节长期筹资方式
根据所筹资本的属性不同，长期筹资方式分为股权性筹资、债权性筹资和混合性筹资。

一、股权性筹资
普通股东的权利：表决权、优先认股权、收益分配权、剩余资产分配权、股份转让权股票发行定价：定价基础是股票内在价值。

测算方法有未来收益现值法、市盈率法、每股净资产法、清算价值法
（1）未来收益现值法：现值之和
（2）市盈率法：股票价值=参考市盈率（p/E）*预测每股收益（EPS）
实际定价：固定价格定价法、市场询价法、竞价发行
【例题·单选题】（2010初）与负债筹资相比，发行普通股筹资的特点是（）。

A.具有抵税作用
B.发行成本相对较低
C.资本使用风险小
D.保障股东对公司的控制权
[答疑编号4739240101]
『正确答案』C
『答案解析』普通股筹资相比较负债而言的主要优点是资本使用风险小。

二、债权性筹资
（一）发行债券筹资
1.发行条件：股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。

2.发行价格：受债券面值、票面利率、市场利率、债券期限的影响
（1）期限长，风险大，要求的报酬率高，发行价格低
（2）票面利率低于市场利率：折价
票面利率高于市场利率：溢价
票面利率等于市场利率：等价
3.发行种类的考虑因素：
（1）市场吸引力：吸引力强，普通无附加条件债券
（2）资本结构调整的需要
（二）长期借款
1.种类：抵押借款、信用借款（利率高些）
2.保护性条款：
（1）一般保护性条款：流动资本要求、红利与股票回购的现金限制、资本支出限制、其他债务限制
（2）例行性保护条款：提交报表、不准出售较多资产、不得为他人担保、限制租赁租金支付、禁止应收账款转让等
（3）特殊性保护条款
3.利率高低的因素：借款期限（同向）、借款企业信用（反向）
4.利率的选择：利率上升，固定利率制；利率下降，浮动利率制
（三）融资租赁
1.特征：融资与融物相结合；租赁期长（75%）；不得任意中止；按约定方式处置；租金较高
2.种类：直接租赁、售后回租、杠杆租赁
（1）直接租赁：出租人将购入的直接租给承租人
（2）售后回租：现将资产售出，再向购买者租回
（3）杠杆租赁：购置成本很大，出租人承担很小一部分，剩下的由该资产抵押从金融机构取得。

【例题·单选题】（2011 初）下列有关市场利率和债券市场价格关系的说法中，正确的是（）。

A.市场利率上升，债券市场价格上升
B.市场利率上升，债券市场价格下降
C.市场利率下降，债券市场价格下降
D.市场利率变化不大不会引起债券市场价格变化
[答疑编号4739240102]
『正确答案』B
『答案解析』对于同一个债券，以后的现金流量都是固定的。

市场价格等于现金流量/（1+i）的n次方,根据这个公式，i越大，价格越小。

【例题·案例分析】（2011初）案例：甲公司主要生产A产品，市场占有率很高，不存
在滞销问题，目前的销售价格为100元/件；每年生产4 000件，固定成本总额为40 000万元，单位变动成本为50元。

目前，甲公司流通在外的普通股为50 000万股，每股面值1元，发行价为12元，流通在外的公司债券为50 000万元，票面年利率为10%。

甲公司没有其他债务。

要求：根据资料回答问题。

下列有关发行债券筹资的说法中，正确的有（）。

A.与股票筹资相比，债券筹资成本较低
B.债券期限越长，投资风险越大，发行价格可能越低
C.根据《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的
30%
D.公司选择发行可转换债券，有利于其调整资本结构
[答疑编号4739240103]
『正确答案』ABD
『答案解析』根据《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40%。

【例题·单选题】（2010）下列有关债券发行价格的表述中，正确的是（）。

A.当票面利率高于市场利率时，折价发行
B.当票面利率低于市场利率时，溢价发行
C.当票面利率高于市场利率时，溢价发行
D.当票面利率等于市场利率时，溢价发行
[答疑编号4739240104]
『正确答案』C
『答案解析』票面利率低于市场利率，折价发行，票面利率高于市场利率，溢价发行。

【例题·多选题】（2007）企业可采取的长期债权性筹资方式主要有（）。

A.发行债券筹资
B.长期借款筹资
C.融资租赁筹资
D.经营租赁筹资
E.发行股票筹资
[答疑编号4739240105]
『正确答案』ABC
『答案解析』长期债权性筹资一般有发行债券筹资、长期借款和融资租赁三种方式。

三、混合性筹资
混合性筹资兼具股权和债权筹资双重属性。

主要包括发行优先股筹资、发行可转换债券
筹资和认股权证筹资。

（一）可转换债券
1.定义：在发行当时签订的契约中明文规定附有可以转换为普通股票选择权的公司债券。

2.发行条件：股东大会决议方可发行。

3.转换价格：转换价格越高，所转股数越少。

如果转股价分时段设置，越向后推迟，转
换价格越高，转股越少。

4.优点：
（1）有利于降低资本成本。

可转换债券的利率通常低于普通债券。

（2）由于可转换债券选择权本身具有其吸引力（即对未来投资收益期望较高），从而发行公司可按高于同类普通债券的价格卖出，可以取得高额筹资。

（3）有利于调整资本结构。

可转换债券具有债权筹资和股权筹资的双重属性。

（4）债券转股权后，减轻和消除了公司到期还本付息的压力和债务风险，减少了现金流出量。

（5）增加对公司股价上升的信心。

5.缺点：
（1）能否实现转换对公司是一种考验，一旦转换不成或部分转换，公司将要付出较高代价赎回；
（2）如果公司股价长期达不到转换条件，将会对公司的资本结构造成较大的影响。

【例题·多选题】（2008）与发行普通债券相比，利用可转换债券筹资的主要优点有（）。

A.降低资本成本
B.有利于保持资本结构
C.不存在回购风险
D.有利于保证股东对公司的控制权
E.有利于增强股东投资信心
[答疑编号4739240201]
『正确答案』AE
『答案解析』可转换债券筹资的主要优点：①有利于降低资本成本；②有利于取得高额筹资；③有利于调整资本结构；④债转股后有利于减少现金流出；⑤增加公司股价上升的信心。

（二）认股权证
1.概念：股份有限公司发行的可认购其股票的一种买入期权，赋予持有者在一定期限内以预定价格优先购买一定数量普通股的权利。

可单独发行，也可依附于债券、优先股、普通股或短期票据发行。

——风险大
2.理论价值=可购买的普通股股数×普通股市场价格-凭认股权证购买的普通股价格
示例：普通股价格15元，认股权证的购股价格为12万元，每张认股权证可购买一张股票，理论价值=1×15-12=3元。

3.实际市场价格：高于理论价值。

原因是认股权证具有获利的杠杆作用，具有高潜在资本收益和有限的投资损失。

4.作用：
（1）发行认股权证可以为公司筹集额外的现金。

无论认股权证是单独发行，还是附带发行，都可以按一定价格出售，并且不用支付利息、股息，也不必按期偿还，从而为公司筹集一笔额外的资金。

（2）认股权证可以促进其他筹资方式的运用。

如单独发行的认股权证有利于未来发售股票，依附于债券的认股权证，可促进债券的发行。

【例题·多选题】（2009）下列关于认股权证的表述中，正确的有（）。

A.认股权证有固定的股息
B.认股权证可以单独发行
C.认股权证不能上市交易
D.认股权证是一种买入期权
E.认股权证可以依附于债券发行
[答疑编号4739240202]
『正确答案』BDE
『答案解析』无论认股权证是单独发行，还是附带发行，都可以按一定价格出售，并且不用支付利息、股息，也不必按期偿还，从而为公司筹集一笔额外的资金，因此选
项A错误；认股权证可以上市交易，因此选项C错误。

第二节资本成本（综合题）
一、资本成本概述
（一）资本成本的含义
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用两部分。

1.筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资本而付出的代价，如佣金、审计费、律师费、注册费和银行手续费等。

2.用资费用是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如银行借款利息、债券利息和股票股利等。

（二）资本成本的作用
资本成本是比较筹资方式、选择最佳筹资方案、资本结构决策的依据。

资本成本应得的必要报酬，也是对投资获得经济效益的最低要求。

（三）资本成本的影响因素
取决于投资项目的风险因素、企业现有的资产状况、企业资本结构。

一般而言，企业风险越大，投资者应得的必要报酬就越高，从而资本成本也就越高。

二、个别资本成本测算
期
借
款
期
债
，假设所得税率为25%，则
[答疑编号4739240203]
『正确答案』甲企业长期银行借款资本成本=
『答案解析』参见教材P151的介绍。

【例4-2】甲企业按1 050万元发行债券1 000万元，筹资费用率2%，期限3年，债券票面利率8%
，假设所得税税率为25%，则
[答疑编号4739240204]
『正确答案』甲企业长期债券资本成本=
『答案解析』参见教材P151与P152的介绍。

【例4-3】甲企业上一期股利D0=3元，预计长期的股利增长率g= 5%；假定增发新股的发行价为32元，每股发行费用为2元，则新股的预计成本率，可计算为：[答疑编号4739240205]
『正确答案』
『答案解析』参见教材P152的介绍。

三、综合资本成本——确定投资项目是否可行，内部报酬率下的基准收益率
1.作用：综合资本成本在净现值法下确定投资项目是否可行，在内部报酬率下是基准收益率
2.公式：综合资本成本是各单项筹资方式资本成
本的加权平均数。

WACC=K1W1+K b W b+K e W e+K y W y
【例4-4】如果A公司的普通股、负债的资本成本分别为13.2%和4.8%，且二者的目标资本结构（即目标权数）分别是47%和53%，则综合资本成本是多少？
[答疑编号4739240206]
『正确答案』综合资本成本=47%×13.2%+53%×4.8%=8.75%。

『答案解析』参见教材P153的介绍。

【例题·综合题】（2009）上述投资所需资金通过发行普通股和债券两种方式筹集，所筹资金各占50%。

普通股的资本成本为14%，债券的资本成本为6%。

1.该项目筹资的综合资本成本为（）。

A.12%
B.9%
C.11%
D.10%
[答疑编号4739240207]
『正确答案』D
『答案解析』综合资本成本=14%×50%+6%×50%=10%。

【例题·综合题】（2007）某公司准备扩充生产能力，该项目需要设备投资30 000万元，预计使用寿命为5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。

营业期间每年可实现销售收入为15 000万元，每年付现成本为5 000万元。

项目投资所需资金拟通过发行股票和债券两种方式筹集，两者比例分别为70%和30%。

（公司所得税率为30%，债券年利率8%。

）
要求：根据上述资料，从下列问题的备选答案中选出正确答案。

1.该项目筹资的债券资本成本为（）。

A.2.4%
B.5.6%
C.8%
D.8.2%
[答疑编号4739240209]
『正确答案』B
『答案解析』债券资本成本=8%×（1-30%）=5.6%
2.假定普通股资本成本为20%，该项目筹资的综合资本成本为（）。

A.13.68%
B.14%
C.15.68%
D.19.6%
[答疑编号4739240210]
『正确答案』C
『答案解析』综合资本成本=20%×70%+5.6%×30%
=14%+1.68%=15.68%
第三节杠杆原理
经营杠杆作用缘于固定经营成本的存在，财务杠杆缘于负债中固定利息（含优先股的股息）的存在。

杠杆本身即意味着风险与收益的均衡，它在增加收益的同时加大收益变动的风险性。

一、成本习性、边际贡献与息税前利润
（一）成本习性
1.成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。

2.总成本y=a+bx
式中，y代表总成本，a代表固定成本，b代表单位变动成本，x代表业务量。

（二）边际贡献（M）
边际贡献=销售收入-变动成本
=（销售单价-单位变动成本）×产销量
= 单位边际贡献×产销量
（三）息税前利润（EBIT）
息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。

息税前利润EBIT
=销售收入总额-变动成本总额-固定经营成本
=产销量Q×（单价P-单位变动成本V）-固定经营成本F
=产销量Q×单位边际贡献-固定经营成本F
=边际贡献总额M-固定经营成本F
（四）税前利润
税前利润
=销售收入-变动成本-固定经营成本-利息
=边际贡献M-固定经营成本F-利息I
=息税前利润EBIT-利息I
【例题·多选题】（2011 ）下列各项中，影响产品边际贡献的因素有（）。

A.销售单价
B.单位变动成本
C.产销量
D.单位固定成本
[答疑编号4739240301]
『正确答案』ABC
『答案解析』销售单价、单位变动成本、产销量影响产品边际贡献。

二、经营杠杆（DOL）
（一）经营杠杆效应的理解
解释：当产品中存在固定经营成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定经营成本总额但会降低单位产品分摊的固定经营成本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。

息税前利润＝产销量Q（单价P-单位变动成本V）-固定经营成本F
＝产销量Q（单价P-单位变动成本V－）
＝产销量Q（单价P-单位变动成本V－单位分摊的固定经营成本）（二）经营杠杆系数
1.定义：经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。

2.公式：经营杠杆系数（DOL）=
经营杠杆系数（DOL）=
影响经营杠杆系数的因素：销量、单价、单位变动成本和固定成本等
3.▲推导过程：
（三）经营杠杆系数与经营风险
固定经营成本越大，经营杠杆系数就越大，从而销售的一定变化率，就可以引起息税前利润更大幅度的波动，经营风险也就越大。

可见，经营杠杆系数的高低可以反映经营风险的高低。

当公司采用资本密集型组织生产时，由于固定成本较高而变动成本较低，从而其杠杆系数较高，经营风险也较高；反之，劳动密集型的生产组织，其杠杆系数相对较低，经营风险也较低。

【例题·单选题】（2011）甲企业生产A产品，年固定成本为40 000元，单位变动成本为l20元，年销售量为1 000件，市场售价为每件200元，则甲企业的经营杠杆系数为：
A.1
B.2
C.3
D.4
[答疑编号4739240302]
『正确答案』B
『答案解析』经营杠杆系数=
==2
三、财务杠杆（DFL）
（一）财务杠杆效应的理解：
解释：当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不会改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益。

使得普通股收益的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆
效应。

财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在而导致普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。

普通股收益=（息税前利润-债务资本利息）（1-所得税税率）-优先股股息
普通股每股收益=普通股收益/普通股股数
（二）财务杠杆系数
财务杠杆系数（DFL）=
财务杠杆系数=
提示：考试中一般没有优先股，公式简化为EBIT/（EBIT-I）
如果固定性融资成本债务利息和优先股股利等于0，则财务杠杆系数等于1，即不存在财务杠杆效应。

▲推导过程：
（三）财务杠杆系数与财务风险
固定资本成本（利息和优先股股息）越大，财务杠杆系数就越大，从而息税前利润的一定变化率，就可以引起每股收益更大幅度的波动，财务风险也就越大。

可见，财务杠杆系数的高低可以反映财务风险的高低。

【例题·单选题】某企业息税前利润为3 000万元，利息费用为1 000万元，则该企业的财务杠杆系数为（）。

A.3
B.2
C.1.5
D.0.33
[答疑编号4739240303]
『正确答案』C
『答案解析』财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-利息）
=3000/（3000-1000）=1.5
四、联合杠杆（DCL）
1.（总杠杆）联合杠杆系数（DCL）=
2.总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数
即：DCL=DOL×DFL
3.总杠杆系数DCL=
【例4-5】甲公司生产A型号产品，年销售量500件，目前市场上A 产品市场售价10元／件。

甲公司固定成本为1 000万元，单位变动成本4元。

发行普通股1 000万股，每股面值1元，发行价10元；按面值发行债券10 000 万元，利率10%。

[答疑编号4739240304]
『正确答案』
经营杠杆系数=
财务杠杆系数=
联合杠杆系数=1.5×2=3。

『答案解析』参见教材P157的介绍。

【例题·单选题】（2007）某企业目前的经营杠杆系数是1.2，财务杠杆系数是1.5, 如果该企业销售收入的增长率为20%，则每股收益的增长率是（）。

A.24%
B.25%
C.30%
D.36%
[答疑编号4739240305]
『正确答案』D
『答案解析』联合杠杆系数=财务杠杆系数×经营杠杆系数=1.2×1.5=X∕20%，X=36%。

【例题·案例分析】（2011 初）案例：甲公司主要生产A产品，市场占有率很高，不存在滞销问题，目前的销售价格为100元/件；每年生产4 000件，固定成本总额为40 000万元，单位变动成本为50元。

目前，甲公司流通在外的普通股为50 000万股，每股面值1元，发行价为12元，流通在外的公司债券为50 000万元，票面年利率为10%。

甲公司没有其他债务。

要求：根据资料回答问题。

1.甲公司的经营杠杆系数为（）。

A.0.8
B.1.03
C.1.25
D.1.6
[答疑编号4739240306]
『正确答案』C
『答案解析』计算过程：经营杠杆系数=
2.甲公司的财务杠杆系数为（）。

A.0.8
B.1.03
C.1.25
D.1.6
[答疑编号4739240307]
『正确答案』B
『答案解析』计算过程:财务杠杆系数=
第四节资本结构决策
一、资本结构决策的意义
（一）资本结构的概念
广义的资本结构是各种资本的构成及其比例关系。

狭义的资本结构是各种长期资本的构成及其比例关系。

（二）资本结构决策的意义
1.合理安排资本结构可以降低企业的综合资本成本；
2.合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益；
3.合理安排资本结构可以增加公司的价值。

【例题·多选题】（2011 初）下列有关资本结构的说法中，正确的有（）。

A.合理安排资本结构可以增加公司价值
B.合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益
C.合理安排资本结构可以获得经营杠杆利益
D.适度提高负债比例可以降低企业的综合资本成本
E.广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系
[答疑编号4739240401]
『正确答案』ABDE
『答案解析』合理安排资本结构可以获得财务杠杆利益，不是经营杠杆。

二、资本结构的确定方法
（一）每股收益无差别点分析法
1.定义：指每股收益不受筹资方式影响的息税前利润水平。

在每股收益无差别点上，无论是采用负债筹资，还是采用权益筹资，每股收益都是相等的。

2.公式：EPS（权益筹资）=EPS（负债筹资）
3.求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。

这个息税前利润就是每股收益无差别点。

每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。

4.决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。

小窍门：（大股数×大利息-小股数×小利息）/（大股数-小股数）
【例4-6】甲公司现时资本结构中仅有普通股3 500万股，假如该公司正考虑其资本支出计划且所需资本30 000万元，有两个方案：（1）全部用股权筹资，它意味着将要发行另外l 500万股（每股市价20元）；（2）用债务筹资，它意味着将发行30 000万元，年利率为10%的长期债券。

公司适用所得税税率为25%。

[答疑编号4739240402]
『正确答案』
EBIT* =10 000（万元）
当预计EBIT<10 000万元时，采用股权筹资更为合理；相应地，当预计EBIT>10 000万元时，采用债务筹资可能更佳。

简易方法：（5000×3000-3500×0）/1500
『答案解析』参见教材P159的介绍。

【例题·综合题】（2008）某公司目前发行在外普通股100万股.每股面值1元，最近一年支付的每股股利为0. 6元，股利固定增长率（g）为5%，普通股市价为每股20元。

发行在外的债券总面值为400万元，票面利率为8%，债券的总市价为410万元。

股票和债券的筹资费用均忽略不计。

该公司目前息税前利润（EBIT）为500万元，适用的所得税税率为25%，采用市场价值作为计算各种资本比例的价值基础。

要求：根据上述资料，为下列问题从备选答案中选出正确的答案。

1.每股收益（EPS）为（）。

A.35.1元
B.4元
C.46.8元
D.5元
[答疑编号4739240403]
『正确答案』A
『答案解析』每般收益（EPS）=（500-400×8%）×（1-25%）/100=35.1（元）
【例题·综合题】（2010）某公司目前长期资本总额为3000万元，其中普通股2000万元（1000万股，每股发行价2元）；长期借款1000万元，借款年利率为5%。

现因开
发新项目需要，拟筹资2000万元；有两个方案可供选择：
甲方案：增发股票筹资，按每股5元的价格增发普通股400万股。

公司一直采用稳定增长的股利政策，最近二期发放股利为0.5元／股，股利增长率为4%。

乙方案：发行债券筹资，按面值发行三年期公司债券2000万元，票面年利率5.5%。

该公司适用的所得税税率为25%，筹资费用忽略不计。

该公司采用不同筹资方案的每股收益无差别点的息税前利润为（ ）. A.175万元 B.210万元 C.385万元 D.435万元
[答疑编号4739240404]
『正确答案』D 『答案解析』（EBIT-1000×5%-2000×5.5%）×（1-25%）÷1000=（EBIT-1000×5%）×（1-25%）÷（1000 +400），EBIT=435 （万元） 简易算法：{（1000×5%+2000×5.5%）×1400-1000×5%×1000}/400=435 （万元）
（二）比较资本成本法
决策原则：使得加权平均资本成本最低的筹资方案即为最优的方案。

第五章 营运资本管理
考情分析
◆名词解释:营运资本是流动资产减去流动负债
第一节 资产组合与筹资组合
一、资产组合 （一）影响因素
1.含义：流动资产与非流动资产的比例。

2.资产组合的影响因素：
（1）风险与报酬的权衡：流动性与获利性是相反的 （2）行业差别
（3）生产方式（资本密集型固定资产比例高于劳动密集型） （4）企业规模（大企业固定资产比例大） （二）资产组合策略
非流动资产一般比较稳定，资产组合策略实质上是对流动资产持有规模的安排。

流动资产的数量按其功能可以分成两大部分：正常需要量和保险储备量。

依据对这两部分的持有不同，资产组合策略分为三种类型：
A.风险较低，报酬较低
B.风险适中，报酬适中
C.风险较低，报酬较高
D.风险较高，报酬较高
[答疑编号4739250101]
『正确答案』B
『答案解析』适中的资产组合策略特点是风险适中，报酬也适中。

【例题·单选题】（2007）企业在安排流动资产数量时，只安排正常需要量，不安排或只安排很少的保险储备量，这种资产组合策略是（）。

A.适中的资产组合策略
B.保守的资产组合策略
C.冒险的资产组合策略
D.稳健的资产组合策略
[答疑编号4739250102]
『正确答案』C
『答案解析』冒险的资产组合策略是指只安排正常需要量而不安排或仅安排很少的保险储备量，以提高企业的风险报酬率。

二、筹资组合
1.定义：企业资本总额中短期资本和长期资本各自所占的比例。

2.影响因素：风险与成本的权衡（最基本）、行业差别、经营规模、利率状况。

资本到期日越短，企业不能偿付本金和利息的风险就越大，反之就越长，筹资风险就越小。

筹资组合的决策实质就是对风险与成本的权衡。

3.筹资组合策略：
解释：
资金占用＝临时性流动资产＋永久性流动资产＋固定资产
资金来源＝短期来源（临时性负债）+长期来源（长期负债、自发性负债、股权资本）
总结：在三种策略中短期资金来源比例最大的是激进型组合策略，最小的是稳健型
【例题·单选题】（2008）某企业以临时性流动负债来满足全部临时性流动资产和部分永久性资产的需要，而余下的永久性资产用长期资金来满足，其采取的筹资组合策略是（）。

A.配合型组合策略。