第四章项目投资
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固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资 （三）按顺序和性质分：先决投资和后续投资 （四）按时序与作用分：
新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资 （五）按增加利润的途径分：增加收入投资和降低成本投资 （六）按项目投资之间的关系分：
相关性投资、独立性投资和互斥性投资
2020/2/8
第四章 项目投资
甲方案初始投资：-20000元，即：第0年NCF应为-20000元。
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第四章 项目投资
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乙方案每年折旧 24000 4000 400（0 元）
5
项目
时间（t） 第一年
第二 第三
年
年
第四 年
第五 年
销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）×40% 税后净利（6）=（4）-（5） 营业现金流量（7）=（1）-（2）-（
第四章 项目投资
第一节 项目投资的相关概念 第二节 现金流量的内容及其估算 第三节 项目投资决策评价方法及其运用 第四节 不确定性投资决策 第五节 特殊情况下的项目投资决策
2020/2/8
第四章 项目投资
1
第一节 项目投资的相关概念
一、项目投资的特点与投资主体 （一）项目投资的特点 1.影响时间长 2.投资数额大 3.不经常发生 4.变现能力差 （二）项目投资的投资主体：
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第O 第一 第二 第三 第四 第五
年年
年
年
年
年
-100 34 34 34 34 34
-100 34 34 34 34 34
-120
-20
41 37.5 34 30.5 27
20
20
-140 41 37.5 34 30.5 67
第四章 项目投资
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案例训练：
▪ 众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、 乙两个方案可供选择，甲方案需投资20000元，使用 寿命5年，采用直线折旧，5年后设备无残值。5年中 每年销售收入为12000元，每年的付现成本为4000元。 乙方案需要投资24000元，采用直线法计提折旧，使 用寿命也为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每 年的销售收入为16000元，付现成本第1年为6000元， 以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费800元，另需 垫支营运资金6000元，所得税率为40％。资金成本 为10％。
2、投资项目年现金流量合计数的计算
（包括各年初始、经营、终结现金流量）
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第四章 项目投资
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经营现金流量的计算(表格形式)
经营现金流量计算表
年份 0 1 2 3 ‥‥ n
项目
销售收入(1) 付现成本(2) 折旧 (3) 税前利润(4)=(1)-(2)-(3) 所得税(5) 税后净利(6)=(4)-(5) 经营现金流量(7)=(1)-(2)-(5)
如果你是谈判人员，你会在合同上签字 吗？为什么？
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第四章 项目投资
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第二节 现金流量的内容及其估算
一、现金流量的涵义 （一）现金流量 （二）采用现金流量的原因： 1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 2.采用时间价值保证了评价的客观性 3.投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更为重要 4.采用现金流量考虑了项目投资逐步收回问题
5） 或=（3）+（6）
16000 6000 4000 6000 2400 3600 7600
16000 6800 4000 5200 2080 3120 7120
16000 7600 4000 4400 1760 2640 6640
16000 8400 4000 3600 1440 2160 6160
第四章 项目投资
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解：1、先计算两个方案每年的折旧额：
甲方案每年折旧额= 100 / 5 = 20（万元）
乙方案每年折旧额=（120-20）/ 5 = 20（万元）
2、计算两个方案每年的NCF：
甲方案每年相等的NCF =营业收入 – 付现成本 – 所得税 =60 – 20 – （60-20-100 / 5）x 30% =60 – 20 – 6 =34 （万元）
二、现金流量种类
（一）按现金流动方向分（P121）：
1.现金流出量
2.现金流入量
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（二）按现金流动时间划分（P122）
固定资产投资－
项目 投资 现金 流量
初始现金流量： （投资开始）
经营现金流量 （经营中）
流动资产投资－ 其他投资－ 原有固定资产的变价收入 +所得税效应－
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甲方案每年折旧 20000 400（0 元）
5
项目
时间（t）
第一年
第二 第三 第四 第五 年年年年
销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）×40% 税后净利（6）=（4）-（5） 营业现金流量（7）=（1）-（2）（5） 或=（3）+（6）
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第一 第二 第三 第四 第五
年
年
年
年
年
乙方案营业现金净流量：
销售收入（1）
80
80
80
80
80
付现成本（2）
30
35
40
45
50
折旧（3）
20
20
20
20
20
税前利润（4）=（1）-（2） -（3）
30
25
20
15
10
所得税（5）=（4）×30%
9
7.5
6
4.5
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
3
税后净利（6）=（4）-（5） 21 17.5 14 10.5 7
NCF（7）=（1）-（2）-（5） 41 37.5 34 30.5 27
或=（6）+（3）
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甲方案各年现金流量 固定资产投资 营业现金流量 现金流量合计 乙方案各年现金流量 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产期末残值 流动资金垫支回收 现金流量合计
是企业，而非个人、政府或专业投资机构 项目投资评价的基本原理：投资项目的收益率超过资本成本时 企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业 的价值将减少。
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第四章 项目投资
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第一节 项目投资的相关概念
二、项目投资的类型（P116-117） （一）按投资对企业的影响分：战略性投资和战术性投资 （二）按投资对象分：
▪
目前市场上有一种较为先进的Q型设备，
价值25 000元,预计使用10年，年付现成本3
200元，期末无残值。此时如果以P型设备与Q
型设备相交换，可作价8 000元。
▪
公司要求的最低投资收益率为14%。
▪
要求：为该公司做出决策：是继续使用旧
设备，还是以Q型设备代替P型设备。（假设不
考虑所得税因素）。 2020/2/8
乙方案：需投资120万元。另外，在第一年垫支营运资金20万 元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残 值收入20万元。5年中每年的销售收入为80万元，付现成本第 一年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。
假设所得税率为30%，试计算两个方案的现金流量。
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提问：以一个食堂为例请大家分析一下食堂从筹 建到最终关门的现金流量，包括初始现金流量、 经营现金流量、终结现金流量。
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第四章 项目投资
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3.案例训练：投资项目类型问题
扩充生产能力：新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能
力，现在甲乙两个方案可供选择。
甲方案：需投资100万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折 旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为60万元，每年 的付现成本为20万元。
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第四章 项目投资
5
案例讨论：
▪培训中心的主任的困惑
——初步接触现金流量
学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多 媒体教室，预计要150万元。该项目使用年限为4年， 到期后没有残值，直线法折旧。该项目安装完毕后， 第一年的现金收入预计为100万元，第二年增长20%， 最后两年则以10%的速度增长（所得税率为30%）。 在这几年中，第一年所发生的付现成本（包括维修 费、水电费、人工费等）为50万元，以后每年按20% 增长。
16000 9200 4000 2800 1120 1680 5680
乙方案初始投资：-24000元，垫支：-6000元，即：第0年NCF为-30000元； 第5年NCF为5680+4000（残值）+6000（垫支回收）=15680元
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▪ 更新设备：某公司目前使用的P型设备是4年前 购置的，原始购价20 000元，使用年限10年， 预计还可使用6年,每年付现成本4 800元，期末 残值800元。
①NCF= 销售收入 - 付现成本 - 所得税 = 销售收入 -（每年销售成本 - 折旧）- 所得税
②NCF = 税后净利 + 折旧 ③ NCF =(销售收入 - 付现成本 )*(1-税率) + 折旧*税率 ④所得税 = （销售收入 – 销售成本）* 税率
= （销售收入 – 付现成本 – 折旧）* 税率 ⑤税后净利 = 销售收入 – 付现成本 – 折旧 – 所得税
NCF+
固定资产等的变价残值收入
终结现金流量 （包括税赋效应）+ （项目终了） 垫支流动资金的收回+
NCF+
2（020三/2/8 ）现金净流量：N第C四F章=项C目I投F资—COF9Βιβλιοθήκη 三、项目投资现金流量的判断
1.区分相关成本和非相关成本
2.不要忽视机会成本
3.考虑投资方案对其他项目的影响
4.对净营运资金的影响
机会研究——编制项目建议书——可行性研究——项目评估—
2—020项/2/8目实施——项目评价 第四章 项目投资
4
案例讨论：
迪斯尼公司在曼谷建主题公园
——对投资的初步认识 迪斯尼公司打算花500万美元在曼谷购置 一块土地新建一个主题公园，预计五年建成， 建成后，每年预计收入为100万美元。 请回答：从投资的角度来看500万美元是 迪斯尼公司的什么？100万美元又是什么？
假如你是培训中心的主任，你将如何做出决策 呢？你应考虑哪些与决策有关的因素、选用什么决 策方法呢？
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案例讨论：
中方和外方合作投资案例
——使用现金流量指标和利润指标的差异
某中外合资企业为一投资项目谈判，外方 说前5年他们拿收益的75%，我方拿25%；后5 年我方拿收益的75%，他们拿25%，且10年项 目到期后，设备残值全部归中方所有。
第四章 项目投资
23
[小结]
3
第一节 项目投资的相关概念
三、项目计算期的构成与资本的投入方式
（一）项目计算期：n=s+p
建设起点
投产日
终结点
0
12
s s+1
n
建设期s
生产经营期p
（二）资本投入方式：一次投入和分次投入
四、投资决策程序
（一）项目投资决策程序
确定目标—提出备选方案—收集信息—比较分析—最终决策
（二）项目投资管理程序
或=(3)+(6)
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注：1.经营现金净流量=销售收入-付现成本-所得税
或=净利+折旧
2.假设：经营过程中的现金收付都在年末进行
第四章 项目投资
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投资项目现金流量的计算（表格形式）
投资项目现金流量计算表
项目
年份 0 1 2 3 ‥‥ n
固定资产投资 垫支的流动资金 经营现金流量 固定资产等残值回收 流动资金回收
现金流量合计
注：“经营现金流量”一栏根据经营现金流量计算表填列
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第四章 项目投资
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CASE2 中培训中心第一年的经营现金流量计算如下：
折旧 = 150/4 =37.5 （万元） 所得税 = （100-50-37.5） * 30% = 3.75 （万元） 第一年经营现金净流量 = 100-50-3.75 = 46.25（万元） 或 = （100-50-37.5 -3.75） +37.5 = 46.25（万元）
5.应与企业内不同部门的人员共同参与进行
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第四章 项目投资
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四、项目投资现金流量测算应注意的问题
（一）考虑所得税和折旧问题 （二）考虑利息问题
（三）考虑投资方案的类型问题
（四）考虑通货膨胀问题（P131-132）
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第四章 项目投资
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五、经营现金流量的计算（用NCF表示）： 1.所得税和折旧对现金流量的影响（P129）
新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资 （五）按增加利润的途径分：增加收入投资和降低成本投资 （六）按项目投资之间的关系分：
相关性投资、独立性投资和互斥性投资
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第四章 项目投资
甲方案初始投资：-20000元，即：第0年NCF应为-20000元。
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乙方案每年折旧 24000 4000 400（0 元）
5
项目
时间（t） 第一年
第二 第三
年
年
第四 年
第五 年
销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）×40% 税后净利（6）=（4）-（5） 营业现金流量（7）=（1）-（2）-（
第四章 项目投资
第一节 项目投资的相关概念 第二节 现金流量的内容及其估算 第三节 项目投资决策评价方法及其运用 第四节 不确定性投资决策 第五节 特殊情况下的项目投资决策
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第四章 项目投资
1
第一节 项目投资的相关概念
一、项目投资的特点与投资主体 （一）项目投资的特点 1.影响时间长 2.投资数额大 3.不经常发生 4.变现能力差 （二）项目投资的投资主体：
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第O 第一 第二 第三 第四 第五
年年
年
年
年
年
-100 34 34 34 34 34
-100 34 34 34 34 34
-120
-20
41 37.5 34 30.5 27
20
20
-140 41 37.5 34 30.5 67
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案例训练：
▪ 众信公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、 乙两个方案可供选择，甲方案需投资20000元，使用 寿命5年，采用直线折旧，5年后设备无残值。5年中 每年销售收入为12000元，每年的付现成本为4000元。 乙方案需要投资24000元，采用直线法计提折旧，使 用寿命也为5年，5年后有残值收入4000元。5年中每 年的销售收入为16000元，付现成本第1年为6000元， 以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费800元，另需 垫支营运资金6000元，所得税率为40％。资金成本 为10％。
2、投资项目年现金流量合计数的计算
（包括各年初始、经营、终结现金流量）
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经营现金流量的计算(表格形式)
经营现金流量计算表
年份 0 1 2 3 ‥‥ n
项目
销售收入(1) 付现成本(2) 折旧 (3) 税前利润(4)=(1)-(2)-(3) 所得税(5) 税后净利(6)=(4)-(5) 经营现金流量(7)=(1)-(2)-(5)
如果你是谈判人员，你会在合同上签字 吗？为什么？
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第二节 现金流量的内容及其估算
一、现金流量的涵义 （一）现金流量 （二）采用现金流量的原因： 1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 2.采用时间价值保证了评价的客观性 3.投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更为重要 4.采用现金流量考虑了项目投资逐步收回问题
5） 或=（3）+（6）
16000 6000 4000 6000 2400 3600 7600
16000 6800 4000 5200 2080 3120 7120
16000 7600 4000 4400 1760 2640 6640
16000 8400 4000 3600 1440 2160 6160
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解：1、先计算两个方案每年的折旧额：
甲方案每年折旧额= 100 / 5 = 20（万元）
乙方案每年折旧额=（120-20）/ 5 = 20（万元）
2、计算两个方案每年的NCF：
甲方案每年相等的NCF =营业收入 – 付现成本 – 所得税 =60 – 20 – （60-20-100 / 5）x 30% =60 – 20 – 6 =34 （万元）
二、现金流量种类
（一）按现金流动方向分（P121）：
1.现金流出量
2.现金流入量
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（二）按现金流动时间划分（P122）
固定资产投资－
项目 投资 现金 流量
初始现金流量： （投资开始）
经营现金流量 （经营中）
流动资产投资－ 其他投资－ 原有固定资产的变价收入 +所得税效应－
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甲方案每年折旧 20000 400（0 元）
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项目
时间（t）
第一年
第二 第三 第四 第五 年年年年
销售收入（1） 付现成本（2） 折旧（3） 税前利润（4）=（1）-（2）-（3） 所得税（5）=（4）×40% 税后净利（6）=（4）-（5） 营业现金流量（7）=（1）-（2）（5） 或=（3）+（6）
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第一 第二 第三 第四 第五
年
年
年
年
年
乙方案营业现金净流量：
销售收入（1）
80
80
80
80
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付现成本（2）
30
35
40
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折旧（3）
20
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20
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税前利润（4）=（1）-（2） -（3）
30
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所得税（5）=（4）×30%
9
7.5
6
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12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
12000 4000 4000 4000 1600 2400 6400
3
税后净利（6）=（4）-（5） 21 17.5 14 10.5 7
NCF（7）=（1）-（2）-（5） 41 37.5 34 30.5 27
或=（6）+（3）
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甲方案各年现金流量 固定资产投资 营业现金流量 现金流量合计 乙方案各年现金流量 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产期末残值 流动资金垫支回收 现金流量合计
是企业，而非个人、政府或专业投资机构 项目投资评价的基本原理：投资项目的收益率超过资本成本时 企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业 的价值将减少。
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第一节 项目投资的相关概念
二、项目投资的类型（P116-117） （一）按投资对企业的影响分：战略性投资和战术性投资 （二）按投资对象分：
▪
目前市场上有一种较为先进的Q型设备，
价值25 000元,预计使用10年，年付现成本3
200元，期末无残值。此时如果以P型设备与Q
型设备相交换，可作价8 000元。
▪
公司要求的最低投资收益率为14%。
▪
要求：为该公司做出决策：是继续使用旧
设备，还是以Q型设备代替P型设备。（假设不
考虑所得税因素）。 2020/2/8
乙方案：需投资120万元。另外，在第一年垫支营运资金20万 元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残 值收入20万元。5年中每年的销售收入为80万元，付现成本第 一年为30万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费5万元。
假设所得税率为30%，试计算两个方案的现金流量。
2020/2/8
提问：以一个食堂为例请大家分析一下食堂从筹 建到最终关门的现金流量，包括初始现金流量、 经营现金流量、终结现金流量。
2020/2/8
第四章 项目投资
15
3.案例训练：投资项目类型问题
扩充生产能力：新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能
力，现在甲乙两个方案可供选择。
甲方案：需投资100万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折 旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为60万元，每年 的付现成本为20万元。
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第四章 项目投资
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案例讨论：
▪培训中心的主任的困惑
——初步接触现金流量
学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多 媒体教室，预计要150万元。该项目使用年限为4年， 到期后没有残值，直线法折旧。该项目安装完毕后， 第一年的现金收入预计为100万元，第二年增长20%， 最后两年则以10%的速度增长（所得税率为30%）。 在这几年中，第一年所发生的付现成本（包括维修 费、水电费、人工费等）为50万元，以后每年按20% 增长。
16000 9200 4000 2800 1120 1680 5680
乙方案初始投资：-24000元，垫支：-6000元，即：第0年NCF为-30000元； 第5年NCF为5680+4000（残值）+6000（垫支回收）=15680元
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第四章 项目投资
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▪ 更新设备：某公司目前使用的P型设备是4年前 购置的，原始购价20 000元，使用年限10年， 预计还可使用6年,每年付现成本4 800元，期末 残值800元。
①NCF= 销售收入 - 付现成本 - 所得税 = 销售收入 -（每年销售成本 - 折旧）- 所得税
②NCF = 税后净利 + 折旧 ③ NCF =(销售收入 - 付现成本 )*(1-税率) + 折旧*税率 ④所得税 = （销售收入 – 销售成本）* 税率
= （销售收入 – 付现成本 – 折旧）* 税率 ⑤税后净利 = 销售收入 – 付现成本 – 折旧 – 所得税
NCF+
固定资产等的变价残值收入
终结现金流量 （包括税赋效应）+ （项目终了） 垫支流动资金的收回+
NCF+
2（020三/2/8 ）现金净流量：N第C四F章=项C目I投F资—COF9Βιβλιοθήκη 三、项目投资现金流量的判断
1.区分相关成本和非相关成本
2.不要忽视机会成本
3.考虑投资方案对其他项目的影响
4.对净营运资金的影响
机会研究——编制项目建议书——可行性研究——项目评估—
2—020项/2/8目实施——项目评价 第四章 项目投资
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案例讨论：
迪斯尼公司在曼谷建主题公园
——对投资的初步认识 迪斯尼公司打算花500万美元在曼谷购置 一块土地新建一个主题公园，预计五年建成， 建成后，每年预计收入为100万美元。 请回答：从投资的角度来看500万美元是 迪斯尼公司的什么？100万美元又是什么？
假如你是培训中心的主任，你将如何做出决策 呢？你应考虑哪些与决策有关的因素、选用什么决 策方法呢？
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第四章 项目投资
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案例讨论：
中方和外方合作投资案例
——使用现金流量指标和利润指标的差异
某中外合资企业为一投资项目谈判，外方 说前5年他们拿收益的75%，我方拿25%；后5 年我方拿收益的75%，他们拿25%，且10年项 目到期后，设备残值全部归中方所有。
第四章 项目投资
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[小结]
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第一节 项目投资的相关概念
三、项目计算期的构成与资本的投入方式
（一）项目计算期：n=s+p
建设起点
投产日
终结点
0
12
s s+1
n
建设期s
生产经营期p
（二）资本投入方式：一次投入和分次投入
四、投资决策程序
（一）项目投资决策程序
确定目标—提出备选方案—收集信息—比较分析—最终决策
（二）项目投资管理程序
或=(3)+(6)
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注：1.经营现金净流量=销售收入-付现成本-所得税
或=净利+折旧
2.假设：经营过程中的现金收付都在年末进行
第四章 项目投资
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投资项目现金流量的计算（表格形式）
投资项目现金流量计算表
项目
年份 0 1 2 3 ‥‥ n
固定资产投资 垫支的流动资金 经营现金流量 固定资产等残值回收 流动资金回收
现金流量合计
注：“经营现金流量”一栏根据经营现金流量计算表填列
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CASE2 中培训中心第一年的经营现金流量计算如下：
折旧 = 150/4 =37.5 （万元） 所得税 = （100-50-37.5） * 30% = 3.75 （万元） 第一年经营现金净流量 = 100-50-3.75 = 46.25（万元） 或 = （100-50-37.5 -3.75） +37.5 = 46.25（万元）
5.应与企业内不同部门的人员共同参与进行
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第四章 项目投资
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四、项目投资现金流量测算应注意的问题
（一）考虑所得税和折旧问题 （二）考虑利息问题
（三）考虑投资方案的类型问题
（四）考虑通货膨胀问题（P131-132）
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第四章 项目投资
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五、经营现金流量的计算（用NCF表示）： 1.所得税和折旧对现金流量的影响（P129）