论生物医药企业的股权结构与融资安排

财税金融----------------------------------------------------------------------------------
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论生物医药企业的股权结构与融资安排
陈伶
摘要:近年来,国家颁布了多项政策鼓励和支持生物医药产业的发展，加大了对该行业的投入。

资本市场紧随国家步伐，以资本助推产业创新升级°大量生物医药企业的涌现，既让享受到了新医药、新产品、新技术为人们生活带来的便捷，这一产业在快速发展过程中遇到的融资问题。

生物医药企业的创始人一般为掌握核心技术的研发人员，在企业成立之初，创始团队股
，对企业对的，
一般缺乏资。

随着企业发展，生物医药企业投入大、风险高、研发周期长的特•显现了出来，这决定了该行业通过传统的银行融资资的大，
投资机构的股权融资势在必行。

生物医药企业入的投资一般企业的，让资本入出，大，对创始团队一定的，的为了持企业的研发，尽快实现其投资目的。

所以，文章对股
构中创始股东与风险投资人的股权比例的分配，处在不同生命周期的生物医药企业,其股融资的需求，内部融资和融资企业股带来的，
何调整股权结构适应企业发展目标等问题展开探讨。

关键词：生物医药；股权结构；融资安排
—、弓［言
近年来,健康和医疗问题成了人们关注的核心问题,国家也加大了对医疗行业的投入,资本市场紧随国家步伐,发展迅猛"新的医疗技术、医疗产品的涌现,将使 生物医药行业迎来巨大和飞速的发展。

有统计显示,近5年,国内生物医药行业投资数量、投资金额年复合增长率约为40%，仅次于IT行业。

可见,生物医药产业对资本市场的吸引力是巨大的。

医疗市场的快速发展，使得一些生物医药企业应运生。

生物医药企业的〔是一一核心技术，
生物医药企业大数技术企业一，重人力、轻资产，且其资金需求量大、风险的，使得生物医药企业必
资本市场的力量得发展。

合、清晰的股权结构有助于保障创始股东及投
资人的，也为企业的资需求和
发展。

二、合理股权结构的重要性
来是企业
的数量、
o合的其现
o
%一）合理的股权结构可以规范股东
之间的责权利，体现各股东对企业的贡献
和
企业的，有的有技
术，有的有资金，有的有，资
都是企业发展可或缺的。

发
展，其和，对不
的资行合，，
资、的
o合，将使
、来
产生，使有
，使企业运营陷入僵局。

（二）合理的股权结构可以解决创始
股投资人之间的控制权问题
企业立之初，拥有企业绝
对的控。

但随企业发展，需引入
新的投资人来解企业的资问题。

创始
的被稀释，但稀释多少，
按什么格稀释证的控
制权，需要靠合理的股权结构来解。

（三）合理的股权结构有助于企业的
来发展
企业的合、有于
未来资别是IPO安排，便借助资
本市场的力量促进企业未来发展。

三、生物医药公司股权结构与融资安排
生物医药企业都有其生命周期，对于
一般的生物医药研发企业与言，要经过初创
期、发展期和熟期。

许多学者对生命周期
的具述和划依据有的观。

本
文风险的！类医疗器械研发企业为
本，将产品选到入动物实验前的研发
划分为初期，将进入动物实验到临床实
验直至取得产品注册证的阶段划为发展
期,将产品市场上销售领一市场额
并取得回报划分为熟期。

企业在初创期、发展期、成熟期，不同
对公司的贡献是有变化的，需综合
考量后，根据变化对应调
整。

为了便于调整，业初期，应该 :
设计上为调整预留空间。

如企业
在初期和发展期，团队应
相对较并能实际上控制公司，并且为股
激预留一的。

入熟期，
数得到 回报，根据
司的划，可团队的
o，激励对
发展、情况需退企
业时，应合的退出机制，既可
其他的合，也可
企业运发展受响。

生物医药企业投入、风险高、收益
高，产品研发周期长、资金需求量大，使得
生物医药企业资有其，
也随的资安排现：
的变。

别按初创期、发展期、成熟期这
个生命周期的来与
资的，企业什么
的资安排对的响。

（一）初创期的股权结构及融资安排
生物医药企业的团队一般
核心技术的研发家、行业内具有研发
经验的技术经验的运
，他们有资的专业，可技术
经验和管理经验，但一般都资金。

初创
期的应，人司
核心技术，司绝大风险，所以
应为其设较的，合人是
紧随人的合者，也是公司初创期
的核心力量，人和合人
成的人团队应占据司绝对控。

人团队一般人，其核
心技术的人应于团队中的其他
人之和，也是为了证核心
的与控。

团队较的
，既可到控司的目的，也为公司
进入发展期后，新投资人的加入稀
释的预留。

1042020年21期（7月）
CHINA
_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________COLLECTIVE
ECONOMY
初创期需要建实验车间、购买研发设备和材料，并支付企业的运营成本#以高风险的！类医疗器械产品为例，企业产品初创期一般会持续1〜2年，这个阶段的资金需求量一般要几百万元。

这一阶段单靠创始股东的个人投资可能是不够的，往往需要引入天使投资人才能确保研发的顺利进行。

企业初创期引入的第一个投资人称为天使投资人，这一阶段的资金投入会承担较大风险,但因为投入时间较早，一旦公司发"天使投资人会较大益，以会的项目适时加入。

天使投资人投资的目的并非控制经营企业，而是选择合适的时，实现投资回报。

因为这一阶段始实验和实验,所需的资金量会太大，但研发成成，一旦研发，投资将付诸东$天使投资人是早期风险的承担和的"创始一般会让出适当的股份比例$，天使投资人因为创始入"加发大的不确，股例以控制，所以，他们会禾U设一的保护，的做是会一$
初创期的股是比较单的，创始的控制权，资金主要是依靠创始股东的个人投资和天使投资人的股投资，优点是融资成本低，是资金量不会太大，难以支企业的续发$
（二"发展期的股权结构及融资安排
进入发期，产品研发需要资金，司经营需要资金，资金需求量进一步扩大$还以高风险的！类医疗器械产品为例，产品初，会进入实验阶段,这个周期一般年，接着会进入实验阶段，一般要求有300-400例的人体实验果，需要达到304以上成功有效的数扌居，这个期一般在2年2年半左右,随后会进入申阶段,向国家药监局省药监局申请临床注册证,这个时间年$以，如果一切顺利的话，从动物实验到拿产品注册证需要3年的时间，加上企业的运营成本，这个期间的资金需求量一般是几千万元$这一阶段，天使投资人投入的资金已不够用，需要借助资满足资金缺口，会新的投资人加入$
相初创阶段,公司发已相稳定，产品研发已初见成，投资人企业发的希望，企业估相对提高$但权益
资仍是这个阶段的主要融资方式，因为企业在这个阶段的风险依然较大，对于轻资产
的技术型企业，多资产可以抵押给银
行，V此阶段是研发资金的高投入
期，基本没有利润回报，银行等金融机构对
产品是否能研发成功、市场如何、来收益
如何、本息是否能按期偿等因素都能
出准确评估，以利用银行借款资的可能
非常小$这一时期加入的投资人，投资
协议中一般都会赌条款，常见的是要
求企业3-5年实现IPO经营业绩上要
求企业每年营业收入一例的增长，并
设购条款等保条款$每个的
投资人设置的条款不同，非常复杂，但本
质上都是为了保护投资人的资金能够快
入快，所以怎么与投资人进行合理的商
业谈判，保证初创企业的核心利益和创始团
的利为$
这一阶段，于研发的骨干，企业
应考虑施行股制，为
股东，这股是企业初创期
应当预留的$在发期引入的风险投资
人，一般为创投基金，会要求创始人
的股份比例较高，并实行股权湧
制$因为公司在产品注册证之前，必
须赖创始人的核心技术，而保证研
发团队的稳是相当重要的$如果技术
的研发人员成为股东，产
品上市后对其回报是可观的，这会大大提
投入研发的和$投资
人投资协议一般会要求企业的人
用合同和保协议,其中会有股份
期等相关条款,目的是保证研发顺利进
行，是投资人的保护$
这一阶段企业进入研发期，同时
也是企业的快发阶段,创始人的
股会进一，可能于控
股的$这一阶段引入风险投资
构，是解决了企业资金，避
研发中断，同时引入的风险投资为了实现
资本快入快，会企业大
；缺点是创始股份
可能的给了投资人，并
企业的绝对控制权$
（三）成熟期的股权结构及融资安排
企业发较顺利的，就会进入成
熟期$这一阶段，企业产品已上市并取得
了一的市场，资金快I
流$企业可以通过稳定的经营获取经济资
源，短期的问题$这一时
期，企业发较稳，银行
风险预期，企业可以资或
资满资需求$资
要是留的投资，这种方式能省
筹资成本，并V不会创业企业
的控制权和收益$银行看到了企业产品
上市的经济利，对企业经营和
偿还能预期，以与创业期和发
展期相，企业成期从银行借款的
可能大大增加$是留的投
资还是银行借款,这样的资方式股权
比例的影响都是小的，这时的股权比例
是相较稳的$是，留〔
投资可能造成企业现金"期
支付银行借款利息、到期还本会增加企业
经营的$
当然，较成熟的生物医药企业也可
以证市场实资的目的$只是
创前，的医药企业
能资本上市的条件，因为国
资本上市一般都会续利的要求$
科创板在第五套上市标准中，专
医药企业的制相的上市
准，为创新实力的医药企业石
证市场资的$证资方式
风险投资的资金多，V'I
释少，是要保证企业较高的盈利水
"经营大"同时创始的
控制权可能进一发$
对于生物医药企业而言，无论是初创
期、发期还是成期，不同时期同
的经营和发展需求"股
资问题"医药企业的发展
重要$
四、结语
股资间的是
相辅相成的，合理、清晰的股权结构，可以
股东之间的、权利和"；决
创始股东与投资人之间的控制，为
资是IPO准；企业
同时期的资需求资方式的
会使股发生适当调整$所
以,合理的股权结构会帮助企业资
，而融资问题的会帮助股东实现
利益的大，促使股趋合理$
参考文献：
［1］李桂平.初创企业股权结构设计研
究［J］,潍坊学院学报,2019（04）.
［2］周运兰，鲍明洋<虎晓芳.我国创业
企业公开上市前股权融资问题研究［J］.科
技创业月刊,2017（15）.
⑶杨幼瑶.基于生命周期的生物制药
企业之融资策略研究［D］•厦门大学,2014.
（作者单位：北京绥研税务师事务所
有限责任公司）
中国集体经济］105。